來源：屈慶債券論壇
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周四策略回顧
對等關稅落地如何影響債市？：華創投顧部債市早盤策略（2025-4-3）
【債券市場跟蹤】今日凌晨美國公布對等關稅初步實施計劃，對華嚴苛程度超出市場預期，出口承壓是大概率事件，利好避險資產，利空風險資產。其對債券市場影響可以分為長短兩個維度：
短期維度，債券或先交易國內對沖政策加碼連帶的寬松預期，向下選擇方向，直至預期寬松落地或外部壓力有所緩和。預計T先對上方108.07-108.13缺口位形成突破，下一個阻力位暫時看到108.4-108.5，對應10年國債活躍券1.70-1.75區間，期間資金面及股市波動更易成為節奏的擾動項而非方向的擾動項，回調以做多為主，關注對華關稅是否有談判空間和轉圜余地。
中長期維度，關注政策對沖手段的傾向性：如貨幣政策穩預期先行，擇機降準降息或將很快到來，債券利率下行空間打開，行情還會有進一步加速；但考慮到離岸人民幣兌美元距跌破7.35僅一步之遙，匯率壓力約束也進一步上升，如財政政策加碼、貨幣政策兼顧協同與穩匯率，總量寬松或還需等待外部空間打開，在此之前央行可能繼續通過國債買賣、買斷式逆回購及其他結構性工具向市場精準注入流動性，芝商所美聯儲貨幣政策觀察工具顯示市場現預期美聯儲下次降息60%以上概率提前至今年6月。
方向確定，注意節奏：華創投顧部債市午盤策略（2025-4-3）
【債券市場跟蹤】美國對等關稅影響繼續發酵，全球風險資產普跌，越南股指VN指數跌逾4%、日經225指數一度跌超4%、韓國首爾綜指跌1.2%，A股、港股展現出一定韌性，但盤面仍然承壓，債券市場做多邏輯得到進一步強化：
?、亠L險偏好整體回落，情緒和需求層面均利好避險資產；
②央行早盤凈投放，釋放一定維穩信號，資金利率出現明顯回落，DR001、DR007均回落至1.7下方；
③貨幣政策寬松預期繼續升溫，對華高額關稅4月上旬即將落地，二季度出口外需承壓，國內政策加碼對沖的必要性進一步上升；此外，美國衰退概率推升其國內降息預期，離岸人民幣兌美元守住7.35防線，客觀上利于貨幣政策以我為主，打開擇機降準降息空間。
綜上，我們判斷現階段寬松預期較難證偽，債券利率下行方向較為確定。今日急漲過后，T已經跳空高開觸及108.5附近阻力位，且情緒偏強運行、沒有回補缺口跡象，可能選擇橫盤整理或繼續向上突破，現券對拋盤也展現了較強消化能力。近期資金面及股市波動更易成為節奏的擾動項而非方向的擾動項，回調建議把握做多買點。
此外，多國已宣布將對美國展開關稅反制，我國商務部也表示將堅決采取反制措施維護自身權益，關注反制回合開始后產生的連鎖反應及對資產價格的影響。
朱德健 SAC：S0360622080006
責任編輯：趙思遠
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