南華期貨 韓靖

　　在我國的證券市場中權(quán)證經(jīng)常遭到爆炒，時時上演瘋狂的現(xiàn)象。尤其是5月30日大盤出現(xiàn)大幅下調(diào)以來，認(rèn)沽權(quán)證受到市場熱烈追捧。由于權(quán)證交易不需繳納印花稅，對短線資金頗具吸引力。此外，由于股市嚴(yán)重下挫，一部分避險資金也轉(zhuǎn)向權(quán)證炒作。多重因素造成權(quán)證市場短期劇烈波動。國內(nèi)股指期貨即將推出，作為具有做空機(jī)制的股指期貨是不是也會像權(quán)證一樣受到資金追捧呢？筆者認(rèn)為在將來股指期貨推出來之后，這種權(quán)證市場的瘋狂難以在股指期貨市場上重現(xiàn)，主要基于幾下幾個原因。

　　首先有人認(rèn)為股指期貨引入做空機(jī)制后，這種做空機(jī)制的賺錢效應(yīng)是只屬于基金和機(jī)構(gòu)們的專利，這些機(jī)構(gòu)投資者甚至可以利用他們強(qiáng)大的實(shí)力操縱現(xiàn)貨市場影響大盤指數(shù)從而在期貨市場上獲利。比如在5月30日大盤在高位的情況下可以預(yù)先在期貨市場上建立空頭，然后在現(xiàn)貨市場上大量拋售

股票打壓指數(shù)，從而在股票市場和期貨市場上雙雙盈利。實(shí)際上這種說法沒有考慮到我國證券市場巨大的市場容量，按照目前證券市場的交易情況，若試圖使滬深300指數(shù)波動幾十個點(diǎn)的波動沒有數(shù)十億甚至上百億的資金是沒有辦法做到的。因此想操縱股指，不是一、兩個機(jī)構(gòu)能夠做到的。即使機(jī)構(gòu)投資者能夠聯(lián)合起來控制市場，如果在期貨市場沒有投資者與這些聯(lián)合的機(jī)構(gòu)作對手，也就是說這些機(jī)構(gòu)可能因?yàn)槭袌隽鲃有圆蛔愣鴮?dǎo)致獲利無法實(shí)現(xiàn)，因此這種說法是站不住的。股指期貨推出來之后，由于參與股指期貨的投資者目的不同，套期保值者，套利者以及投機(jī)者通過他們各自對大盤的預(yù)測來參與到股指期貨交易的博弈過程中。通過這些眾多的投資者在期貨市場上自由的競價，形成一個公正、連續(xù)、預(yù)期的期指價格，從而促進(jìn)證券市場的發(fā)展。因此股指期貨市場恐怕難以象權(quán)證市場一樣嚴(yán)重偏離股票現(xiàn)貨市場走勢。

　　再者，由于權(quán)證只能“買多”不能“賣空”，這也導(dǎo)致了當(dāng)權(quán)證價格過于虛高的時候，沒有“做空”的約束機(jī)制將其恢復(fù)至合理的價格范圍。而股指期貨可以雙向操作，當(dāng)價格偏離合理價格區(qū)間時套利者會積極參與其中賺取低風(fēng)險收益，從而約束股指期貨價格的非理性波動。另外每只權(quán)證有發(fā)行量的限制，目前權(quán)證市場規(guī)模偏小，因此只有資金量較大就可以達(dá)到操縱權(quán)證價格走勢的目的。而將來股指期貨市場容量將是巨大的，只有股指期貨的價格偏離其正常波動的范圍，那些試圖操縱市場的人將會被巨大的套利以及套保的力量所淹沒。目前市場權(quán)證的瘋狂，主是因?yàn)閷��?quán)證風(fēng)險缺乏認(rèn)識的投資者涌進(jìn)市場，可見投資者教育必不可少。

　　從目前來看，我國可供投資的金融衍生品仍較缺乏，管理層應(yīng)加大市場供給，適時推出股指期貨，既增加了金融投資品種，同時股指期貨作為股票現(xiàn)貨市場的衍生產(chǎn)品，其推出又能促進(jìn)股票現(xiàn)貨市場的積極發(fā)展。只有高標(biāo)準(zhǔn)、高要求，在投資者充分準(zhǔn)備的情況下，將來的股指期貨市場才能健康、穩(wěn)定的發(fā)展。