平安期貨 馮子灃

　　電子化交易是實現交易的價格優先與時間優先的重要前提。與傳統的叫價方式相比，客戶的交易機器通過經紀商的交易系統與交易所的交易主機連接，提供了更快速、更準確和更透明的交易方式，在這樣的交易方式下，客戶的交易指令才能說真正實現了價格優先與時間優先的原則。

　　最小交易單位的大小也是影響價格優先或者時間優先的重要因素。如果交易品種的價格非常大，但是最小交易單位又比較小的情況下，價格優先因素就會在交易中起主導作用。由于每單位的價差相對于絕對價格的比例非常小，買賣雙方均會選擇以更容易成交的價格報單，這樣對于處于等待成交的排隊者就相對不利了，他們會被后來的交易申報者插隊，成交等待的時間大大延長。價格優先處于主導地位的時候，申報等待的投資者就會比較少，價格變動非常劇烈。

　　相反，最小變動單位比較大的時候，投資者將會較多地考慮交易成本，采取等待成交策略的投資者會比較多，這樣就可以減少價格的波動性，在每一個交易價格上的供應量也會比較多，此時，時間優先會占交易的主導地位。但較大的最小交易單位同時會減少期貨市場的效率。我們都知道，在結算日之前，套利交易可以使現貨與期貨之間保持相對合理的價差，當現貨的價格超過期貨的理論價格時，套利交易的出現會將兩者的價差縮小。而較大的最小交易單位會加大套利的沖擊成本，同時也給到期日平倉帶來一定困難，因此較大的最小交易單位會導致市場整體的基差擴大，也就是市場效率將被降低。滬深300指數期貨合約將最小變動價格由0.1改為0.2，也是考慮到時間優先與價格優先因素之間的平衡。

　　考慮到期貨交易的風險特性，并非任何時候交易的時候都是采取時間優先與價格優先的原則。當啟動熔斷機制或者是強制減倉的情況下，交易所會采取平倉優先的原則，這樣可以在市場出現單邊行情的情況下，減少雙方的持倉量，以減少爆倉的可能性。而在強制減倉的原則上，投機盤首先被選擇作為強制減倉的對象，而套期保值盤在強制減倉的次序中處于相對有利的位置。

　　價格優先與時間優先是保證交易公開、公平、公證的基本原則，電子化的交易使該原則實現提供了保證。與