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　　回顧2018年，美聯(lián)儲(chǔ)在新任主席鮑威爾的領(lǐng)導(dǎo)下總共加息四次，令市場(chǎng)有種即屬意料之中，又情理之外的感覺(jué)。一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增速可謂一家獨(dú)大，且在2018年下半年，油價(jià)一度觸及80美元/桶，使得通脹抬頭預(yù)期大幅升溫，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)其以經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的加息步伐顯得合情合理。

　　而令市場(chǎng)不解之處在于：由美國(guó)總統(tǒng)特朗普所倡導(dǎo)的貿(mào)易保護(hù)主義已在2018年大舉攪亂市場(chǎng)，令新興市場(chǎng)國(guó)家普遍遭到?jīng)_擊，而又恰逢歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，民粹主義冒頭激起的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)多發(fā)，使得資金紛紛流入美國(guó)市場(chǎng)以追求確定性收益，美元因此大幅升值。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，將進(jìn)一步推升美元并削弱美國(guó)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，低利率金融環(huán)境難以為繼也將拖累美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速。對(duì)此，美國(guó)總統(tǒng)特朗普就多次在推特上炮轟美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)快加息。

　　在這一令人左右為難的情況下，市場(chǎng)做出了反應(yīng)。在2018年大部分時(shí)候都表現(xiàn)良好的美國(guó)股市，到了第四季度開(kāi)啟跳水模式，不但完全回吐年內(nèi)漲幅，且距離技術(shù)性熊市也僅僅一步之遙。結(jié)果可想而知，市場(chǎng)紛紛將矛頭指向美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)于鷹派加息，而沒(méi)有意識(shí)到經(jīng)濟(jì)前景可能已經(jīng)步入拐點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)。包括美債收益率曲線倒掛，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟等跡象也從側(cè)面證明了這一擔(dān)憂并非空穴來(lái)潮。

　　在這種情況下，雖然美聯(lián)儲(chǔ)一再?gòu)?qiáng)調(diào)其獨(dú)立性，但顯然他們還是迫于各方壓力還選擇了放緩腳步，并等待信號(hào)進(jìn)一步明確才采取行動(dòng)。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)在2018年12月會(huì)議上公布的“點(diǎn)陣圖”顯示，美聯(lián)儲(chǔ)委員們預(yù)計(jì)2019年將加息兩次，較9月會(huì)議上顯示的三次有所下降。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾最新一次講話也同樣釋放了放慢腳步的信號(hào)。據(jù)鮑威爾在出席美國(guó)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)年會(huì)時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)看到的數(shù)據(jù)顯示通脹低迷，因此會(huì)在觀察經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何發(fā)展的時(shí)候保持耐心。同時(shí)，他也提到，最近金融市場(chǎng)下跌反映了投資者對(duì)未來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，將準(zhǔn)備好快速、靈活地調(diào)整政策，并在需要把經(jīng)濟(jì)維持在增長(zhǎng)軌道上的時(shí)候，動(dòng)用我們所有的工具來(lái)支持經(jīng)濟(jì)，沒(méi)有預(yù)設(shè)的政策路徑。

　　綜上，2019年美聯(lián)儲(chǔ)放慢加息步伐將是大概率事件，全球金融市場(chǎng)格局也將因此大幅改變。那么，誰(shuí)將因此受益，而誰(shuí)又將因此受到波及那？

　　外匯市場(chǎng)

　　美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向，匯市無(wú)疑將受到直接沖擊。回顧2018年，美元指數(shù)自年初88最高升至97.7，美聯(lián)儲(chǔ)較全球主要央行更快收緊寬松政策是美指大漲的主要原因。此外，脫歐不確定性高企，歐元區(qū)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，日本央行死守超寬松貨幣政策，特朗普稅改法案鼓勵(lì)海外美元回流等因素，也促進(jìn)了美元的漲勢(shì)。

　　展望2019年，若美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩，勢(shì)將對(duì)美元匯率造成壓制作用。但鑒于其他主要貨幣基本面未見(jiàn)明顯變化，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿對(duì)于美元匯率的影響程度仍有待商榷，畢竟瘦死的駱駝比馬大。

　　從歐元角度來(lái)看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩已成市場(chǎng)共識(shí)，歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體德國(guó)、法國(guó)在2018年年末公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)回落走勢(shì)。且意大利財(cái)政赤字?jǐn)U張意圖明顯，可能引發(fā)歐元區(qū)各國(guó)效仿，加劇債務(wù)償還壓力，使得歐洲央行收緊的可能性進(jìn)一步降低。據(jù)歐洲央行12月政策聲明顯示，歐銀在2019年三季度前將不會(huì)考慮加息。同時(shí)，美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義對(duì)歐洲汽車業(yè)造成的沖擊短期內(nèi)難見(jiàn)好轉(zhuǎn)，使得推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升的動(dòng)力略顯不足。

　　英鎊方面，英國(guó)首相特雷莎·梅所推行的脫歐協(xié)議料將無(wú)法在英國(guó)議會(huì)獲得通票通過(guò)，使得無(wú)協(xié)議脫歐風(fēng)險(xiǎn)始終壓制英鎊匯率。此外，英國(guó)支柱性行業(yè)金融業(yè)將受到脫歐的直接沖擊，部分投行總部將轉(zhuǎn)移至歐洲大陸，使得英國(guó)金融業(yè)前景難言樂(lè)觀，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的中期拖累，可能引發(fā)英國(guó)央行鴿派加息。

　　日元的情況則略有不同，雖然日本通脹水平欲達(dá)到日本央行2%的目標(biāo)幾乎是癡人說(shuō)夢(mèng)，且日本政府將于2019年推行的消費(fèi)稅上調(diào)政策可能會(huì)進(jìn)一步影響到日本經(jīng)濟(jì)前景。但相較于除美國(guó)以外其他發(fā)達(dá)國(guó)家，日本基本面相對(duì)穩(wěn)健。所謂沒(méi)有預(yù)期總好于壞預(yù)期，在類似于2018年末市場(chǎng)情緒較悲觀的情況下，日元作為避險(xiǎn)貨幣預(yù)計(jì)仍將受到資金的青睞。

　　新興市場(chǎng)

　　2018年受美聯(lián)儲(chǔ)四次加息受傷最深的群體莫非新興市場(chǎng)國(guó)家了。除巴西以外，諸如印度、俄羅斯、土耳其、南非等國(guó)股市、貨幣匯率均跌幅較大。因美聯(lián)儲(chǔ)加息，吸引新興市場(chǎng)熱錢(qián)回流美國(guó)市場(chǎng)所致。當(dāng)然，全球貿(mào)易摩擦不斷升溫，油價(jià)一度高企，以及其中一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡也起到了雪上加霜的作用。

　　從全球市場(chǎng)的角度來(lái)看，若美聯(lián)儲(chǔ)加息速度放緩，美元傾向貶值，則部分回流美國(guó)的資金可能掉頭轉(zhuǎn)向，重新流入高風(fēng)險(xiǎn)高收益的新興市場(chǎng)。在這種情況下，這些國(guó)家的本幣匯率以及外匯儲(chǔ)備將更加穩(wěn)定，防止一些基礎(chǔ)較弱的國(guó)家發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　但這一假設(shè)仍存在諸多不確定性。諸如，若全球經(jīng)濟(jì)確實(shí)步入拐點(diǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，則縱使美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐，新興市場(chǎng)仍難吸引資金流入。同時(shí)，隨著民粹主義在全球范圍內(nèi)抬頭，政治穩(wěn)定性較差的新興市場(chǎng)可能面臨波動(dòng)性加劇的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，其中也不乏巴西因新總統(tǒng)上任，而股市匯市大漲的情況。

　　因此，在考慮新興市場(chǎng)資產(chǎn)配置時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑固然是重中之重，但各國(guó)之間的差異性，仍需單獨(dú)考量。近期，瑞銀集團(tuán)就表示，押注美聯(lián)儲(chǔ)政策將導(dǎo)致新興市場(chǎng)攀升的投資者應(yīng)三思而后行。

　　瑞銀策略師Bhanu Baweja在其報(bào)告中表示，預(yù)計(jì)2019年底新興市場(chǎng)總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將急劇下滑，因新興市場(chǎng)面臨的挑戰(zhàn)比美元走強(qiáng)或美國(guó)債券市場(chǎng)形勢(shì)更為嚴(yán)峻。瑞銀表示，全球貿(mào)易狀況不佳，而且可能會(huì)變得更糟。領(lǐng)先指標(biāo)顯示全球貿(mào)易即將萎縮，可能在2019年第一季度開(kāi)始。

　　瑞銀還表示，新興經(jīng)濟(jì)體的主要風(fēng)險(xiǎn)在于其他地方，貿(mào)易減少和經(jīng)濟(jì)增速放緩，都有可能超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)和美元走勢(shì)的影響。同時(shí)，企業(yè)盈利下調(diào)將繼續(xù)。中國(guó)放松流動(dòng)性將提升中國(guó)信貸和股票市場(chǎng)的估值，但對(duì)更廣泛的新興市場(chǎng)的影響可能會(huì)較為有限，并且滯后性較高。

　　美股

　　美股于2018年四季度大幅回落，美聯(lián)儲(chǔ)也因此成為眾矢之的，更是成了特朗普口中的替罪羔羊。但將美股大跌完全歸咎于美聯(lián)儲(chǔ)未免有些有過(guò)其實(shí)了。從一定程度上而言，美聯(lián)儲(chǔ)相較于全球主要央行更快收緊寬松政策，導(dǎo)致大量熱錢(qián)流入美國(guó)市場(chǎng)，美股也從中分到不少好處。而市場(chǎng)利率水平上升，本身就對(duì)金融行業(yè)是一大利好，高盛，大摩這些華爾街大鱷的股票估值均因此受益。

　　對(duì)此，有分析人士就認(rèn)為，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)加劇，導(dǎo)致全球股市普遍步入熊市，并引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期，最終使得美股也難以幸免。同時(shí)，由于程序化交易，以及指數(shù)型基金（ETF）在美國(guó)市場(chǎng)已成為主流。一旦跌勢(shì)開(kāi)啟，這些被動(dòng)型的止損或賣(mài)盤(pán)將短時(shí)間內(nèi)集中被釋放，從而加劇了市場(chǎng)恐慌情緒，導(dǎo)致多米諾骨牌式的下跌行情。

　　因此，美股固然存在因經(jīng)濟(jì)增速放緩而轉(zhuǎn)熊的風(fēng)險(xiǎn)，但上述因素也需要投資者不宜盲目跟隨大流。同樣值得關(guān)注的是，知名科技業(yè)巨頭蘋(píng)果公司近期下調(diào)了其在2019年一季度的收入預(yù)期，并將原因歸咎于貿(mào)易摩擦升溫。

　　另一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷，即美國(guó)樓市于2018年開(kāi)始顯露疲態(tài)。這固然和美聯(lián)儲(chǔ)加息抬升按揭利率，影響到購(gòu)房者資金成本有關(guān)。但對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期，美國(guó)國(guó)內(nèi)貧富差距拉大、人口老齡化等因素也是拖累樓市重要原因。

　　所以，雖然理論上而言，美聯(lián)儲(chǔ)放慢加息步伐，維持了較寬松的金融環(huán)境，往往利好股市。但是，從結(jié)構(gòu)上而言，一些行業(yè)仍面臨來(lái)自其他方面的挑戰(zhàn)。諸如像科技業(yè)、房地產(chǎn)、頁(yè)巖油這些對(duì)美國(guó)股市影響較大，卻自身面臨諸多下滑風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)而言，利率可能并不是影響其股價(jià)的最重要因素。

責(zé)任編輯：李園