3月底轉債價格中位數回落至121元，高價券下跌2%、低價券持穩。3月轉債估值全面回落，平衡型轉債估值回落幅度最大，是轉債繼續跑輸正股的主因。高價券受平價和估值雙重拖累，低價券純債價值和估值相互對沖。3月低價券整體表現持穩，轉債YTM表現相對震蕩。

考慮2024和2021年各自的最低點，2021年高于2024年約8%，表明在不同剩余期限、平價及債底下，市場交易的實際底部區域差距約8%。本輪如若轉債繼續調整，整體向下調整空間有限，且等權值有望先于加權見底。當前部分轉債仍有下修預期（提高平價）、權益暫無明顯深跌空間且債券對估值影響逐漸降低下，可考慮適度忍受一段估值下行的過程。

今年轉債面臨的環境和往前是不一樣的：一是權益市場持續走牛確實存疑，但是只要排除重大下行風險，便是為轉債的走強奠定了重要基礎；二是今年轉債的供需矛盾尤為突出，轉債市場的供給遲遲未改善，但是固收投資者對轉債的配置需求旺盛，轉債的高估值有較強的欠配邏輯支撐，尤其是低價券的估值水平目前來看仍有較大空間；三是2024年轉債市場剛剛經歷一波獨有的信用風險，從歷史經驗來看，未來2-3年轉債市場再大面積爆發信用風險的概率較低，也是轉債市場下行風險有限的重要支撐。

25Q1轉債發行人因業績虧損受到評級公司關注函的數目再創新高。從2017年以來的數據看，上市公司在收到評級公司關注函后，后續主體評級不一定真正下調。以2017年以來的180個樣本來看，上市公司在收到關注函后評級真正下調的比例在30-40%左右。收到關注函后如果評級正式下調，轉債價格預計下跌3%。

4月十大組合：1）高股息品種：上銀、藍天；2）業績高增方向：廣大、回盛和隆22；3）科技方向：東材、國微；4）機器人方向：英搏和保隆；5）其他：晶澳。

風險提示：