專題：中國宏觀經濟論壇(CMF)2023

　　CMF年度論壇（2023-2024）暨胡乃武中國宏觀經濟理論優秀成果獎頒獎典禮于11月26日在北京舉行。國家金融與發展實驗室理事長李揚出席并以“把握金融支持科技創新的特點”為題發表演講。

　　談及金融支持實體經濟，特別是支持科技創新方面，李揚強調，必須要認識清楚金融支持科技、尤其是支持科技大周期性變動時，會經過大爆炸階段、崩潰階段、制度重組階段，然后再經過大爆炸階段的過程。

　　他以美國互聯網泡沫破滅過程為例稱，當時納斯達克指數從近七千點跌到八百多點，再回到一千多點，市場一片哀鴻遍野，經歷了泡沫的吹起和破滅的過程，但塵埃落定后會發現，在美國，一個新的產業迅速產生了。

　　“我們經常說金融支持科技創新，尤其是股市支持科技創新時，就是這樣一種放大的、夸張的，有時候是很戲劇性的方式在展開”，李揚強調，如果要用金融支持科技創新，就要接受這個模式。“不能說都四平八穩，四平八穩哪有創新？”

　　他還以美國資本市場為例，1999-2001年間，美國紐交所899家公司IPO，到了2019年這批公司只剩61家，存續率7%，但是美國留下了一大批世界領先的企業。

　　國內的光伏產業同樣如此，經歷過泡沫，但今天，光伏已經成為了我國的驕傲。“你說新能源汽車多少泡沫？今天它也是我們的驕傲”，李揚說，這就是金融支持科技創新的基本范式。

　　談及具體企業，李揚羅列了企業從創立階段到IPO的融資方式：第一階段剛創業時，需要自籌資金，“一開始就要求大銀行給錢，那是不可能的”。第二階段或許會有天使投資、風險投資進入，第三階段是合伙制、合作制，共同出資承擔有限風險。第四階段是貿易融資階段。第五階段是私募股票。第六階段是IPO。

　　“直到上市之后，才會有銀行貸款，而且才應該有銀行貸款，在此之前銀行貸款是瞎貸款”，李揚強調，銀行天生的、而且也應該是風險厭惡性的。

　　“整個融資結構應當是這樣的。你不要要求它（銀行）做它做不了的事情，不能要求它做風險很大的事情，不能要求它做它根本管不了的事情”，李揚說。

　　他強調，從創業之初到企業發展壯大的融資順序是很清楚的：先是自己掏錢，然后是合伙人掏錢，然后有限合伙制掏錢，都是自己承擔風險，然后再開始有社會資金、銀行貸款進來。上市過一段之后才是發債。再往上就可轉債、高收益債，實際上是高風險債。

　　他強調，發債的條件比上市的條件要嚴格得多，“但在我們這里沒有順序，你看要支持小企業讓他們發債，一家不行搞聯合發債，那個東西都是顛倒了以風險為導向的融資順序”。

　　李揚總結說，企業從創立到成為大型公司，每一個階段所要求的融資形式是不同的。“你不能在它得不到，或者不能夠接受，或者是外部不能夠進入的階段，就要求我們自己所熟悉的一些形式去支持它們，這樣十有八九會出亂子”。

　　李揚說，我國金融體系規模已經很大了，但資金配置不均衡，融資結構不合理，“可以說不缺資金缺本金”。他強調，關鍵要提高融資效率，重點解決資金“苦樂不均”和“錢多本少”、“耐心資本”不足等問題，發展多元化股權融資，發揮好創業投資、私募股權投資對科技創新的支持作用。

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責任編輯：梁斌 SF055