文/新浪財經北美專欄作家 張慶全

　　上周是開年2022年最跌宕起伏的一周，雖然上周五市場大跌并沒有破記錄，但明顯的盤中反轉是美國/全球股市尚未觸底的一個跡象，幾乎連續4天，我們都能看到一波又一波的試圖抄底的投資者涌進去，幾乎每一天都會開盤的時候上漲，而且有時候幅度還不小，指數超過1%， 然后幾乎都以失敗而告終。而10年期國債收益的下跌更是體現了問題的另一面。

　　那么這樣解釋這個現象：要么有人知道下周三美聯儲會議和行動決策，并根據這些信息進行交易；要么就是有投資人試圖搶在市場之前提前布局；要么就是價格動能推動美聯儲基金期貨預測今年將會出現聯儲采取非常強硬的利率政策。而周一的收盤，又同樣有機構試圖認為聯儲看到了市場的大跌后，會放緩口氣，至少不會在周三的會議上做再多的hawkish（鷹派）的表態。

　　那么我們再從聯儲給出的數據來分析。上個月（12月15日）的美聯儲“點陣圖”顯示，2022年3次加息的概率最高，每次加息25個基點（18個點中的10個點，每個點代表一個聯邦公開市場委員會成員，或總加息的56%）。4次加息時有2個點（11%），2次加息時有5個點（28%），一次加息時有1個點（6%）。

　　截至周五下午時候，2022年12月美聯儲基金期貨反應出3次加息的可能性僅為22%，低于一周前的28%。一次或兩次加息的幾率只有8%。            

　　然而，今年4次加息的可能性提升為32%，高于一周前的30%。真正令人不安的是，2022年加息5到6次的幾率現在分別為26%和11%（總共37%），高于一周前的17%和5%（總共22%）。

　　這就是上面所說的要么已經有Insiders內幕交易提前了解了周三召開的美聯儲會議的意圖，或者美聯儲基金期貨市場正被推下動量驅動的軌道。此時此刻，由于距離周三很近，現在市場主要還是關注前者。       

　　在周三的聯邦公開市場委員會會議和鮑威爾主持的新聞發布會之前，我們處于一個信息真空中，市場必須通過美聯儲基金期貨和短期國債收益率的視角來看待利率。今天，兩年期國債收益率創下1年期新高，收于1.05%。  

　　很難相信聯邦公開市場委員會或鮑威爾在周三的會議上會發出2022年加息4-6次的信號，但美聯儲基金期貨認為這些結果的總體可能性為69%。這就是為什么此刻試圖抄底股市的努力很可能無功而返。一個準備像期貨市場所顯示的那樣強硬的美聯儲也將積極收縮其資產負債表。然而，同時進行利率提升和資產負債表同步收縮在歷史上沒有先例。所以哪怕是周一有反彈，也很可能無法持久。 都是非常熟悉的一幕。

　　這兩天，美國資本市場上都在討論傳奇投資人杰里米·格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）上周五的預測，標準普爾500指數將下跌45%，因為它正處于“超級泡沫”的尾聲。他的邏輯是，美聯儲因通脹而陷入困境，必須大幅降低金融系統流動性（如上所述，通過提高利率和縮減資產負債表）。

　　這些行動反過來會降低資產價值，而且，只要通脹持續，美聯儲將無法支撐資產價格；換言之，“美聯儲看跌期權”的執行價格仍然很遙遠。他非常有意思的，還指出了木頭姐的（ARKK）目前已經近一年的熊市，以及Meme股、NFT和虛擬貨幣投機的最近的大幅下跌。

　　雖然我遠沒有格蘭瑟姆先生那么悲觀，但十分理解他的觀點。對于他的論點，我們提出的唯一的實質性反對意見是，即使是20%的美國大盤熊市也會導致衰退，這將迅速解決通脹問題。屆時，美聯儲將可以自由地采取更加溫和的立場。             

　　不過，就基本策略而言，他的觀點與我的看法有些一致的地方：             

　　現在將新資金投入股市時要非常謹慎。行情清楚地告訴我們市場出了問題。我其實說了兩個星期了，但目前看到的一切都沒有讓我改變此刻對市場短期的判斷。              

　　避免投機。最近很多科技股股和中概股都處于/接近1年新低。正如老生常談，永遠不要買入新低，而是等待股票市場穩定。現在就決定投資者的風險控制水平，做好準備總比強迫下做決定要好。                          

　　持有防御型的股票，如Consumer Staple， healthcare和能源股票。考慮到烏克蘭與俄羅斯的危機，如果通貨膨脹真的持續了一段時間，很可能是地緣政治事件的影響導致油價繼續上漲。此外，能源公司能夠支付穩定的股息（例如，XLE ETF的股息率為3.7%），因此，能源行業的持續時間比科技行業（例如，XLK收益率為0.7%）要短。醫療股和Consumer Staples都是防御性的板塊。

　　正如一句足球老話，“進攻可以贏得比賽，但防守可以贏得冠軍”。雖然我認為格蘭瑟姆是錯的，但他的信息很好地提醒投資人，短期內保持謹慎的心態，風險規避（保本）是投資過程中被低估的一部分。

　　注： 楊靜妍 劉慧慧 屈欣竹 對本文有重大貢獻。

　　(本文作者介紹：美國伊利諾伊大學香檳分校Gies 商學院金融學客座教授)