意見領袖丨陸挺

　　物價研究難點與局限

　　價格信息在經濟分析中占據著重要地位，具備三大顯著優勢：一是真實性與靈敏度高，能夠較為精準地反映市場動態；二是數據獲取呈現高頻特征，每日都可收集到相關數據，為及時分析提供便利；三是能夠迅速且直觀地反映經濟基本面，尤其是市場供需關系的變化。

　　在全國統一大市場加速構建的當下，網購已成為主流銷售模式之一，這使得價格數據在地方與全國層面具有較高的一致性，在許多情況下可以通過局部數據來推斷整體經濟形勢。

　　然而，價格信息同樣存在諸多局限性。

　　首先，其繁雜程度較高，涵蓋了海量的數據以及不同頻率的信息內容。要從這些繁雜的數據中提取有效信息，往往需要進行復雜的數據處理。例如，在多數情況下，價格數據需要進行時間序列調整，但這并非易事。中國的節假日是按照農歷安排的，而多數時間序列分析軟件是以公歷為基礎進行設計的，這就給數據調整帶來了困難。

　　此外，價格數據的處理方法豐富多樣，常用的有同比分析和環比分析。但如果運用不當，這些方法很容易導致分析結果出現偏差。例如，某些價格數據從同比看呈現上升趨勢，從環比分析卻連續數月下降，這種差異極易給決策者傳遞模糊甚至錯誤的信息。

　　再者，價格數據可細分為居民消費價格指數（CPI）和工業生產者出廠價格指數（PPI），其中 CPI 的定義在國際對比中存在爭議，特別是在租金處理等方面，增加了價格分析的復雜程度。

　　在價格分析過程中，是否將資產價格，尤其是房地產價格和股票市場價格納入考量范疇，至今仍存在較大爭議。至少在宏觀經濟分析領域，資產價格的影響不容小覷。在過去二三十年的宏觀經濟研究中，學界已基本達成共識，即資產價格在經濟運行中扮演著重要角色，不可忽視。

　　對于研究者而言，處理價格信息并非易事，尤其是確定影響價格的因素。這些因素可能來自供給端、需求端，或者是供需雙方共同作用的結果。同時，價格管制的變動也會對價格產生顯著影響。價格的變動有時緣于內部因素，有時完全是外部因素，特別是國際因素。在這種復雜的情況下，準確區分這些因素的難度較大。

　　中國物價的穩定化進程

　　過去幾個月，中國物價在部分領域顯露出企穩跡象，但穩定物價的任務依然艱巨，仍處于關鍵的攻堅階段，尚未完成既定目標，且存在反復的可能性。1月份CPI同比反彈，主要是受春節時間錯位因素的影響。春節過后，農產品價格下跌幅度進一步加大，2月份 CPI 同比可能再次回落至零以下。盡管如此，若將1月和2月數據合并平均后與去年年底數據對比，差異并不顯著。整體來看，物價仍處于底部徘徊狀態，尚未形成全局性的企穩態勢。

　　在研究物價時，資產價格的影響不容忽視。根據統計局公布的1月份數據，全國房價，尤其是二手房價格仍處于下跌趨勢，但已出現分化現象：一線城市二手房價格略有上漲，二三四線城市房價仍在下跌，不過二線城市房價跌幅有所收窄。過去一個多月，香港股票市場迎來了一輪牛市行情，反映出市場對經濟基本面看法的轉變。這種趨勢可能通過特定的傳導機制，對 CPI 產生積極影響，特別是在中國香港。在深圳等地，股票市場的上揚也在一定程度上促進了消費。

　　在探討政策時，需要深入分析國內近年來物價低迷、PPI連續多月為負值以及平減指數連續六個季度為負的深層次原因。我認為2021年以來房地產行業的持續萎縮是最重要的直接因素。

　　過去一年，房地產行業下行對地方財政產生了巨大沖擊，進而引發了一系列連鎖反應。地方財政受到沖擊后，出現了趨利性執法和 “遠洋捕撈” 現象，導致實業、制造業、服務業投資下滑，并引發部分資金外流，這些因素都對 CPI、PPI 和資產價格產生了負面影響。在一些曾經表現良好的板塊，如新能源領域，盡管一度保持價格穩定、產量上升，但由于房地產行業下行，地方政府將大量資源，尤其是信貸資源從房地產行業轉移到新能源相關產業，導致全國范圍內對動力電池、太陽能光伏及其他上下游產業的過度投資。這引發了這些領域價格的急劇下跌，部分領域跌幅甚至超過 80%，進而導致PPI下行，并拉低了中國整體平均出口價格。最近幾個月，相關領域的投資和需求持續下行，進一步加劇了價格的下跌態勢。這些現象充分表明，房地產行業的萎縮在過去幾年對價格產生了多方面的連鎖反應。

　　其他影響價格的因素還包括以下幾個方面：

　　1． 受中美貿易沖突等多種因素影響，部分資金和投資出現外流現象，同時外商直接投資有所下降，這對價格產生了一定程度的影響。

　　2． 部分行業存在價格管制，如醫療衛生領域中的西藥價格在過去五年大部分時間呈下跌趨勢。

　　3． 某些行業和企業出現限薪甚至退薪情況，這在一定程度上抑制了消費，進而影響了價格。

　　4． 在文化藝術產品等領域，存在潛在需求旺盛但供應不足的問題。例如，《哪吒》系列電影的成功表明，優質作品和充足供應能夠有效激發市場需求。然而，盜版問題在部分消費品領域較為嚴重，如熱門電影《哪吒 2》和書籍的盜版現象在互聯網銷售平臺上屢禁不止，這對市場價格產生了負面影響。

　　5． 人口因素對價格的中長期影響不容忽視。近年來，人口總量下降、新生兒出生率降低以及結婚登記數減少等現象，都在一定程度上對價格產生了影響。

　　在過去幾年的經濟背景下，房地產行業的下行以及社會福利體系的不完善，對消費產生了顯著的抑制作用。具體而言，我國失業救濟政策和養老體系，尤其是城鄉居民和農民工的養老保障，尚未與國家經濟發展水平相匹配。在經濟增速放緩和房地產行業萎縮的過程中，這些福利體系的不足對消費的影響尤為突出，因為受影響較大的人群往往缺乏足夠的社會保障來維持其基本的消費和收入水平。

　　國際經驗及對財政貨幣政策的建議

　　從世界各國的經驗來看，總量政策在經濟調控中起著基礎性作用。盡管國內眾多學者和經濟學家已對總量政策展開了廣泛討論，并且普遍認識到財政政策和貨幣政策需要進一步寬松，刺激力度需要加大，但一個關鍵要點常常被忽視：細節決定成敗。許多經濟學家在提出政策建議時，往往只關注宏觀層面的總量政策，而缺乏對政策細節的討論。在當前形勢下，房地產行業萎縮帶來的諸多問題仍是我們面臨的重大挑戰。因此，貨幣政策和財政政策應將房地產行業的穩定與出清作為重要政策目標，通過精準施策，實現房價、建筑業、就業以及原材料需求的企穩，這對于穩定經濟大局至關重要。借鑒其他國家的經驗，如日本20世紀90年代末以及2008年全球金融危機后其他國家的經驗教訓，我們應準確把握問題的關鍵，并在房地產和金融領域進行必要的結構性調整和出清。這種出清不僅涉及資金的合理配置，還需要在制度完善、市場監管等方面付出更多努力。

　　以舊換新政策在短期內確實能夠取得顯著的刺激效果，但主要針對特定商品，尤其是耐用品，因此政策的可持續性相對有限。若要實現經濟的長期穩定增長和消費的可持續提升，一方面應推動部分產能過剩領域的出清，優化產業結構；另一方面應加大對弱勢群體的補貼力度，提高其消費能力，并借此契機對我國社會福利體系，尤其是農民工和農民的養老體系進行改革和完善。此外，應強化對地方政府的預算約束，在增加財政支出時，避免盲目擴大產能，尤其是在已經出現產能過剩的領域。同時，可以考慮制定和實施鼓勵生育政策，以應對人口結構變化對經濟的長期影響。在醫藥集采方面，應堅持質量優先的原則。在消費品供應方面，建議加大對優質作品創作的支持力度，并嚴厲打擊盜版行為，維護良好的市場秩序。

　　(本文作者介紹：野村中國首席經濟學家)