意見領(lǐng)袖 | 劉曉曙

　　一、“消失”的經(jīng)濟周期

　　春去秋來，周而復(fù)始，自然有季節(jié)；經(jīng)濟亦有自己的季節(jié)，市場經(jīng)濟運行也遵循著周期性波動規(guī)律。雖然經(jīng)濟周期不像天體運動般有著嚴格的固定規(guī)律，但每個周期都有大致相同的蕭條-復(fù)蘇-繁榮-衰退的過程。按照周期波動的時間長，又可以將經(jīng)濟周期劃分為長周期、中周期和短周期。

　　經(jīng)濟短周期，本質(zhì)上反映實體經(jīng)濟的需求波動。制造業(yè)PMI指數(shù)是觀測實體經(jīng)濟需求波動的較好指標。在2022年以前，實體經(jīng)濟需求呈現(xiàn)相對規(guī)律的周期性波動，即使在2020年上半年經(jīng)濟遭遇疫情嚴重沖擊，經(jīng)濟仍表現(xiàn)出強勁的周期韌性。

　　然而，自進入2022年以來，制造業(yè)PMI的波動呈現(xiàn)出無規(guī)律的上下振動。周期特性仿佛受到某種沖擊、傷害，消失不見了，或者說依靠常規(guī)的方式觀察已經(jīng)變得不明顯了。除了在2023年年初出現(xiàn)短暫回升之外，大部分時間制造業(yè)PMI均在50以下低位震蕩，呈弱PMI局面。

　　為何周期不見了？是什么壓制了周期的覺醒？

　　二、周期“消失”的原因

　　（一）   直接原因： 疫情沖擊

　　1．經(jīng)濟運行秩序受到?jīng)_擊

　　（1）．工業(yè)復(fù)工不足，經(jīng)濟生產(chǎn)秩序受到?jīng)_擊

　　2022年以來，疫情反復(fù)嚴重影響了工業(yè)經(jīng)濟復(fù)工情況，企業(yè)正常的生產(chǎn)秩序受到巨大的負面沖擊，帶來嚴重的疤痕效應(yīng)。工業(yè)復(fù)工指數(shù)自2022年4月出現(xiàn)了斷崖式下降；雖然疫情過后工業(yè)復(fù)工指數(shù)出現(xiàn)趨勢性回升，但仍處于低位，即便與疫情期間的2021年相比也仍有較大差距。

　　（2）．居民消費信心不足，消費秩序遭擾

　　你的支出，我的收入。生產(chǎn)秩序恢復(fù)不完全、工業(yè)復(fù)工不足意味著居民就業(yè)不充分、可支配收入增速放緩。進入2022年以來，我國居民可支配收入增速明顯放緩，持續(xù)處于歷史低位。

　　“疤痕效應(yīng)”下，收入增長放緩導(dǎo)致了消費者信心下降，至今未恢復(fù)至疫情前水平。

　　消費需求因此受到抑制。至今，我國消費增長缺口仍未得到有效彌補，低于疫情前的潛在增長水平。

　　消費是整個經(jīng)濟循環(huán)中的起點也是終點，只有在合理消費的帶動下，社會再生產(chǎn)各個環(huán)節(jié)才能正常運轉(zhuǎn)。疤痕效應(yīng)抑制了居民消費需求，經(jīng)濟循環(huán)運轉(zhuǎn)受到影響。

　　2．庫存周期異化反噬需求周期

　　經(jīng)濟短周期是由需求的周期性波動與庫存的周期性波動纏繞交織在一起形成的。從根本上看，經(jīng)濟短周期的驅(qū)動力量在于需求的周期性波動，庫存的周期性波動是需求的周期性波動在庫存行為上的滯后體現(xiàn)。換句話說，需求周期性波動是“君”，庫存周期性波動是“臣”，前者起主要決定，后者是臣服追隨的。

　　盡管庫存是需求的滯后反應(yīng)，是企業(yè)為使供給匹配需求變化而相應(yīng)調(diào)整存貨量，但企業(yè)庫存的異常變化也可能會反過來對需求波動產(chǎn)生影響，即庫存周期異化對需求周期可能形成反噬。比如進入2022年以來周期的“消失”就部分源于庫存的異常。

　　（1）盲目樂觀扭曲了企業(yè)的存貨投資行為。2020年，我國頂住了在疫情沖擊，迅速復(fù)工復(fù)產(chǎn)，走出了一條探底反彈的“V型”曲線，制造業(yè)新訂單指數(shù)更是連續(xù)17個月處于擴張區(qū)間，使得企業(yè)對未來充滿信心。率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)使得我國的出口持續(xù)走強，在世界出口中所占份額持續(xù)上升，極大的提振了我國生產(chǎn)企業(yè)的樂觀預(yù)期。

　　內(nèi)外需持續(xù)向好帶來持續(xù)增長“幻象”，在樂觀預(yù)期下我國企業(yè)對市場真實需求的感知出現(xiàn)偏差。進入2021年以來，我國工業(yè)企業(yè)庫存快速累積，嚴重偏離了原來的增長趨勢，且持續(xù)處于高位。

　　（2）異化的庫存周期反噬了需求周期。進入2022年以來，現(xiàn)實卻與市場預(yù)期出現(xiàn)了背離，隨著美國經(jīng)濟加速下行，海外需求快速下降，導(dǎo)致我國制造業(yè)去化壓力增大。因樂觀預(yù)期引致的過度補庫存最終因大量積壓庫存反過來抑制了需求的增長，制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)幾乎總處于收縮區(qū)間。

　　（二）根本原因：我國經(jīng)濟周期運行的邏輯正在發(fā)生變化

　　1．經(jīng)濟正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，產(chǎn)能過剩矛盾抑制經(jīng)濟周期性波動

　　產(chǎn)業(yè)升級是經(jīng)濟發(fā)展的必然規(guī)律，當(dāng)前我國經(jīng)濟正處于結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，經(jīng)濟增長的動能正在從房地產(chǎn)和基建為代表的舊動能向以高端制造、數(shù)字經(jīng)濟為代表的新動能轉(zhuǎn)換。新舊動能轉(zhuǎn)換過程中，制造業(yè)作為產(chǎn)能生產(chǎn)部門如果不能通過調(diào)整自身結(jié)構(gòu)適應(yīng)產(chǎn)能消耗部門的結(jié)構(gòu)變化，就不可避免地會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩問題。2023年中央經(jīng)濟工作會議上指出我國經(jīng)濟“部分行業(yè)產(chǎn)能過剩”。

　　一方面，房地產(chǎn)和基建等舊動能增速放緩。在過往的經(jīng)濟周期中，主要由地產(chǎn)、基建帶動工業(yè)品和消費品的需求，驅(qū)使傳統(tǒng)周期運行。但2022年初至今，我國房地產(chǎn)和基建增速明顯放緩，導(dǎo)致相應(yīng)產(chǎn)能生產(chǎn)部門周期運行動能轉(zhuǎn)弱。

　　房地產(chǎn)方面，2022年以來，在房價上漲預(yù)期不再、房企現(xiàn)金流惡化導(dǎo)致部分樓盤停工、項目難以交付等的影響下，居民購房信心持續(xù)走弱，房地產(chǎn)市場需求疲弱加劇、進入深度調(diào)整階段，2022年4月至今房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)為負。

　　基建方面，我國基礎(chǔ)設(shè)施投資的主體大多是地方政府及其旗下的各類城投公司，主要是依靠地方政府發(fā)力。但隨著2022年我國房地產(chǎn)進入調(diào)整階段，土地財政的模式難以為繼，地方財政收入承壓。與此同時，地方政府和地方融資平臺在前期高速發(fā)展階段累積的巨額債務(wù)也進入償債高峰期。在此背景下，2023年7月24日召開的政治局會議明確“制定實施一攬子化債方案”，妥善化解存量債務(wù)風(fēng)險，嚴防新增債務(wù)風(fēng)險。地方財政收入承壓、償債壓力加大疊加城投融資環(huán)境偏緊，使得地方政府與城投均面臨著較大的支出壓力，基建投資難以獲得過往的高速增長。

　　房地產(chǎn)和基建投資的放緩甚至萎縮將導(dǎo)致相應(yīng)的產(chǎn)能生產(chǎn)部門出現(xiàn)產(chǎn)能過剩現(xiàn)象。2022-2023年間，我國工業(yè)產(chǎn)能利用率處在歷史較低水平。

　　另一方面，制造業(yè)自身結(jié)構(gòu)調(diào)整速度較慢。產(chǎn)能消耗部門需求結(jié)構(gòu)的變動是制造業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)在動因。近年來，我國經(jīng)濟發(fā)展處于結(jié)構(gòu)升級、動能轉(zhuǎn)換新階段，但目前我國制造業(yè)仍是以以服務(wù)房地產(chǎn)與基建等傳統(tǒng)經(jīng)濟為主，高品質(zhì)、個性化、高復(fù)雜性、高附加值的產(chǎn)品供給能力則相對不足。制造業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整速度慢于國內(nèi)需求結(jié)構(gòu)的升級，導(dǎo)致了當(dāng)前我國制造業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩——制造業(yè)落后產(chǎn)業(yè)的相對過剩與制造業(yè)先進產(chǎn)業(yè)的相對供給不足共存。

　　制造業(yè)投資增速與出口、房地產(chǎn)和基建合計增速的差值一定程度上衡量了制造業(yè)的產(chǎn)能過剩程度。可以發(fā)現(xiàn)：①在2022年以前，產(chǎn)能過剩程度與制造業(yè)PMI的走勢高度相關(guān)，均具有明顯的周期性；②進入2022年以來，制造業(yè)投資增速持續(xù)高于房地產(chǎn)與基建等產(chǎn)能消耗部門投資的增速，產(chǎn)能過剩明顯，以致制造業(yè)PMI大部分時間均低于50%，經(jīng)濟周期律“消失”了。

　　2．民營企業(yè)家預(yù)期不穩(wěn)，市場化力量變?nèi)?/strong>

　　近兩年來，除了國內(nèi)外形勢的影響帶來民營企業(yè)經(jīng)營壓力外，民營企業(yè)家缺乏安全感的問題也在制約著民營企業(yè)的發(fā)展。

　　近幾年一些關(guān)于民營企業(yè)有罪論、私營經(jīng)濟離場論的不正確議論通過社交媒體被放大，使一些企業(yè)家心存憂慮。針對這些錯誤言論，2023年7月19日，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的意見》中特地提到“堅決抵制、及時批駁澄清質(zhì)疑社會主義基本經(jīng)濟制度、否定和弱化民營經(jīng)濟的錯誤言論與做法，及時回應(yīng)關(guān)切、打消顧慮”等。習(xí)近平總書記在去年“兩會”期間強調(diào)“始終把民營企業(yè)和民營企業(yè)家當(dāng)作自己人”，今年“兩會”政府工作報告中，民營經(jīng)濟也多次出現(xiàn)，但民營企業(yè)家安全感、信心和預(yù)期的修復(fù)仍需要一些時間。民營企業(yè)絕大多數(shù)是中小企業(yè)，2022年初至今，我國中小企業(yè)信心指數(shù)總體處于歷史低位，信心較疫情前明顯不足。

　　在馬斯洛需求層次理論中，“安全”是除生理需求外最基本的、最起碼的需求。安全感不足，預(yù)期不穩(wěn)，成為影響經(jīng)濟發(fā)展的重要因素，投資、生產(chǎn)的積極性受到抑制，甚至?xí)a(chǎn)生“躺平”心態(tài)。2022年以來，我國基建、國有投資等政府性投資保持較高水平的增長，但民間固定資產(chǎn)投資持續(xù)低位下行，市場化的力量變?nèi)酰@在一定程度上影響了產(chǎn)能生產(chǎn)部門制造業(yè)在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中調(diào)整不及時、調(diào)整步伐小，加劇了產(chǎn)能過剩程度。

　　此外，除了民營企業(yè)投資意愿不足，外商直接投資也出現(xiàn)下滑。一直以來， FDI是中國深度嵌入全球價值鏈體系的重要載體。FDI的資本效應(yīng)可以通過補充企業(yè)生產(chǎn)所需的資本推動經(jīng)濟增長。同時，F(xiàn)DI還可以通過技術(shù)溢出、競爭效應(yīng)等機制對中國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生積極影響。2022年2季度以來我國外商直接投資增速呈現(xiàn)趨勢性下降，F(xiàn)DI投資增速下降意味著技術(shù)進步的減緩以及國際貿(mào)易發(fā)展的受限。

　　總體來看，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期產(chǎn)能過剩疊加市場化力量的下降，改變了我國經(jīng)濟周期運行邏輯，經(jīng)濟周期律受到抑制。

　　三、經(jīng)濟周期將如何演繹

　　由于受到“創(chuàng)傷”，當(dāng)前我國經(jīng)濟周期性越來越不明顯，近乎“消失”。那么，未來“周期”將如何演繹？

　　當(dāng)前經(jīng)濟存在一些相對確定的積極因素，正促進經(jīng)濟周期的修復(fù)。

　　一方面，歐美經(jīng)濟開啟補庫周期，支撐我國出口需求改善。美國Markit制造業(yè)PMI在2022年初觸底之后總體呈上行趨勢，2024年1、2月已經(jīng)連續(xù)兩個月進入擴張區(qū)間。以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體短期內(nèi)將逐步開啟補庫，我國出口也有望持續(xù)改善。2024年1-2月，外需回暖帶動我國出口同比增長7.1%，較去年末提升4.8個百分點。

　　另一方面，恰當(dāng)?shù)恼吒深A(yù)有利于民營企業(yè)信心、預(yù)期的穩(wěn)定與修復(fù)。政府在“加大宏觀調(diào)控力度”，“強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”釋放積極信號的同時，正努力為各類市場主體營造穩(wěn)定、透明、可預(yù)期的發(fā)展環(huán)境，建立良好的市場秩序。

　　當(dāng)前政府已經(jīng)出臺了一系列政策舉措，例如，明確提出“促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大”，“完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度，弘揚企業(yè)家精神，加快建設(shè)世界一流企業(yè)”；《關(guān)于進一步優(yōu)化外商投資環(huán)境加大吸引外商投資力度的意見》中也提出要優(yōu)化外商投資環(huán)境、加大吸引外商投資力度等24條政策措施……落實“兩個毫不動搖”原則，為各類市場主體提供能夠自主經(jīng)營的營商環(huán)境和非禁即入、保持公平競爭的政策環(huán)境，是促進市場主體信心修復(fù)的關(guān)鍵，這也是市場的期待。

　　除以上因素外，經(jīng)濟周期律能否修復(fù)、修復(fù)程度如何，還要視乎我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整進程。

　　目前房地產(chǎn)等舊動能不斷減弱，高端制造業(yè)等新動能還在走向成熟中。

　　要修復(fù)經(jīng)濟周期韌性，就要解決新舊動能“青黃不接”問題。今年“兩會”政府工作報告提出將“大力推進現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”置于政府工作首位，本質(zhì)上也是強調(diào)要通過培育新動能、新產(chǎn)業(yè)，打造經(jīng)濟增長新引擎，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整進程。近日審議通過的《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，也是旨在通過新一輪“以舊換新”在提升有效需求的同時，加快淘汰落后和過剩產(chǎn)能，推動先進產(chǎn)能比重持續(xù)提升，持續(xù)推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

　　展望未來，假若我國外部環(huán)境改善，國內(nèi)持續(xù)打造市場化、法治化、國際化的一流營商環(huán)境，企業(yè)、居民的信心加速修復(fù)，市場秩序不斷完善，伴隨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整加速推進， “消失”的經(jīng)濟周期性將重現(xiàn)江湖。

　　(本文作者介紹：清華理學(xué)博士、廈大經(jīng)濟學(xué)博士、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事，青島銀行首席經(jīng)濟學(xué)家)