意見領袖丨招商銀行研究院

　　9月制造業PMI環比上升0.5pct至50.2%，時隔六個月重回擴張區間。非制造業PMI環比上升0.7pct至51.7%。制造業與非制造業景氣度同步改善至榮枯線上方。

　　圖1：9月采購經理人（PMI）指數

　　圖2：制造業與非制造業景氣度均重回擴張

　　一、制造業：產需兩端景氣穩中有升

　　9月制造業PMI環比連續第四個月回升，但仍低于疫前三年（2017-2019年）同期均值。產需兩端景氣度均有改善，生產修復持續快于需求。在生產端，9月生產指數環比回升0.8pct至52.7%，連續第四個月位于擴張區間。在需求端，內外需景氣度保持分化。新訂單指數環比上升0.3pct至50.5%，連續第二個月位于擴張區間，內需修復動能穩步改善；出口訂單指數環比回升1.1pct至47.8%，連續六個月位于收縮區間，出口增速下行壓力仍在加大。

　　圖3：生產端修復持續快于需求端

　　圖4：內外需景氣度保持分化

　　圖5：PMI價格指數環比持續回升

　　價格指數環比持續回升，推高企業成本壓力。部分大宗商品價格持續上漲，9月原材料價格指數環比上升2.9pct至59.4%，連續第三個月位于擴張區間。需求修復動能持續改善推動出廠價格指數連續第四個月環比回升1.5pct至53.5%，連續第二個月位于擴張區間。

　　企業信心企穩，生產經營活動預期指數微降0.1pct至55.5%。企業景氣度環比小幅回升，仍持續分化。大型企業景氣度環比上升0.8pct至51.6%，連續第五個月位于擴張區間；中型企業景氣度持平上月，小型企業景氣度連續第三個月環比回升0.3pct，均連續半年位于收縮區間。

　　企業庫存去化速度邊際放緩。企業原材料、產成品庫存指數環比分別微升0.1pct、下降0.5pct至48.5%、46.7%，持續位于收縮區間。就業修復持續承壓，從業人員指數再度微升0.1pct至48.1%，連續第七個月位于收縮區間。供應鏈修復略有放緩，供應商配送時間指數下行0.8pct至50.8%。

　　從大類行業看，原材料與能源類、中間品類和設備類環比回升，生活消費品類較上月回落，其中設備類PMI錄得52.8%，領跑大類行業。從細分行業看，9月PMI指數絕對值最高的行業為醫藥、計算機、化學。環比改善幅度較大的行業還包括通用設備（12.7pct）和汽車（8.3pct）。環比回落幅度最大的行業為食品，較上月大幅回落5.8pct至52%，仍處擴張區間。

　　二、非制造業：修復動能略有增強

　　非制造業商務活動指數環比結束“五連降”，回升0.7pct至51.7%，仍處年內低位。建筑業景氣度改善幅度大于服務業。一方面，走出年中淡季，基建項目施工穩步推進，政策托舉下房屋建設施工加快；另一方面，暑期結束，出行類、休閑類消費修復大幅放緩。

　　建筑業景氣度保持擴張，房屋建筑修復動能顯著改善。建筑業經營活動指數連續第二個月環比上升2.4pct至56.2%。房屋、土木工程建筑業經營活動指數分別大幅抬升8.3pct、微升0.1pct至56.8%、58.7%。房地產景氣度環比止跌回升0.3pct至42.7%，仍連續第六個月位于收縮區間，修復動能持續偏弱。

　　服務業修復動能低位企穩。服務業經營活動指數結束“五連降”，環比順季節性微升0.4pct至50.9%，仍錄得歷史同期最低值。航空運輸業、住宿業和餐飲業環比大幅下降，服務業其余各細分行業均環比上升。服務業從業人員指數為46.8%，持平上月，整體就業壓力仍然較大。

　　三、小結：需求修復仍待鞏固

　　總體上看，9月PMI環比持續改善至重返擴張區間，但需求仍處修復初期。制造業供需兩端景氣度同步改善，生產端修復持續快于需求端，內需重回擴張、外需回落放緩。非制造業指數環比止跌回升，但仍處年內低位，服務業就業持續承壓。前瞻地看，四季度PMI指數或穩步位于榮枯線上方。

　　本期作者

　　譚卓  宏觀經濟研究所所長

　　zhuotan@cmbchina.com

　　張冰瑩宏觀研究員

　　zhangbingying@cmbchina.com

　　(本文作者介紹：招商銀行總行一級部門。研究領域涵蓋宏觀經濟、區域經濟、大類資產及重點新興行業等。)