文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作家 孫博

　　養(yǎng)老金是美國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)主要資金來(lái)源，因此美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（ICI）定期發(fā)布關(guān)于養(yǎng)老金市場(chǎng)的報(bào)告和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近期The US Retirement Market Fourth Quarter 2021已經(jīng)發(fā)布，我們梳理了相關(guān)內(nèi)容，供大家參考。

　　這里要指出的是，美國(guó)第一支柱的聯(lián)邦公共養(yǎng)老金OASDI（2020年規(guī)模2.9萬(wàn)億美元），不參與資本市場(chǎng)投資，僅僅用于購(gòu)買專門面向其發(fā)行的特種國(guó)債。因此美國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)一般僅涉及二三支柱的補(bǔ)充養(yǎng)老金。ICI年報(bào)將美國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老金分為三類，一是二支柱下的繳費(fèi)確定制的DC計(jì)劃，主要包括雇主發(fā)起式DC計(jì)劃（含401（k）計(jì)劃），403（b）計(jì)劃，457計(jì)劃和TSP計(jì)劃（聯(lián)邦雇員退休系統(tǒng)（FERS）儲(chǔ)蓄計(jì)劃）；二是二支柱的待遇確定制的DB計(jì)劃，細(xì)分為政府DB計(jì)劃、私人DB計(jì)劃；三是三支柱IRA計(jì)劃以及其他年金計(jì)劃（包括除上述退休計(jì)劃和IRA之外的所有固定和可變年金）。

　　一、補(bǔ)充養(yǎng)老金總規(guī)模近40萬(wàn)億美元，約占美國(guó)家庭金融資產(chǎn)1/3

　　1、美國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老金占GDP比例持續(xù)增加，創(chuàng)歷史新高

　　1974年以來(lái)，美國(guó)養(yǎng)老金規(guī)模呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，近10年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為8.1%。截至2021年末，美國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老金規(guī)模達(dá)到39.4萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)11.6%。在養(yǎng)老金規(guī)模上升的同時(shí)，其在GDP中的占比也持續(xù)上升。2021年，美國(guó)GDP共23萬(wàn)億美元，補(bǔ)充養(yǎng)老金占GDP比重為171%，創(chuàng)歷史新高。

　　圖：1974-2021美國(guó)各類補(bǔ)充養(yǎng)老金規(guī)模及當(dāng)年占GDP比重

　　注：左軸列示基金規(guī)模；右軸列示養(yǎng)老金在GDP中的比重。

　　2、養(yǎng)老金資產(chǎn)占美國(guó)家庭金融資產(chǎn)比例穩(wěn)定在30%以上

　　養(yǎng)老金日漸成為美國(guó)家庭進(jìn)行投資理財(cái)?shù)闹匾緩街唬诿绹?guó)家庭金融資產(chǎn)中的占比逐漸提高。自1995年起，補(bǔ)充養(yǎng)老金在美國(guó)家庭金融資產(chǎn)中的占比穩(wěn)定在30%至35%之間。截至2021年末，美國(guó)家庭金融資產(chǎn)達(dá)118.2萬(wàn)億，其中補(bǔ)充養(yǎng)老金占比為33%。

　　圖：1974-2021美國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老金在家庭金融資產(chǎn)中的占比

　　3、DB計(jì)劃占比持續(xù)下降， DC計(jì)劃已成為美國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老金主要類型

　　DB計(jì)劃曾經(jīng)是美國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老金中規(guī)模最大的計(jì)劃，但是隨著時(shí)間的推移，IRA和DC計(jì)劃占比逐漸提升，已成為美國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老金中最重要的兩類計(jì)劃。截至2021年末，IRA、DC計(jì)劃、政府DB和私人DB計(jì)劃的基金規(guī)模分別達(dá)到13.9萬(wàn)億、11萬(wàn)億、8萬(wàn)億和3.8萬(wàn)億美元，在全部補(bǔ)充養(yǎng)老金中的占比分別為35.4%、27.9%、20.4%和9.7%。

　　圖：1974-2021美國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老金中各類計(jì)劃規(guī)模占比

　　二、補(bǔ)充養(yǎng)老金與共同基金行業(yè)相互促進(jìn)，協(xié)同發(fā)展

　　1、32%的補(bǔ)充養(yǎng)老金投向共同基金，占共同基金市場(chǎng)規(guī)模的47%

　　截至2021年末，美國(guó)養(yǎng)老金投資于共同基金的規(guī)模為12.6萬(wàn)億美元，占比32%；同期美國(guó)共同基金市場(chǎng)總規(guī)模近27萬(wàn)億美元，其中養(yǎng)老金資產(chǎn)占比47%。可以看到，30多年來(lái)，美國(guó)養(yǎng)老金與共同基金互動(dòng)日益緊密，實(shí)現(xiàn)了良性互動(dòng)。

　　圖：1990-2021美國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老金資產(chǎn)與共同基金的參與情況

　　2、補(bǔ)充養(yǎng)老金是美國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金主要資金來(lái)源

　　補(bǔ)充養(yǎng)老金在美國(guó)目標(biāo)日期中的占比近20年維持在85%至92%之間。2021年末，目標(biāo)日期基金規(guī)模合計(jì)1.8萬(wàn)億美元，其中1.5萬(wàn)億美元為養(yǎng)老金資產(chǎn)，占比85%。具體而言，目標(biāo)日期共同基金資產(chǎn)中有66%通過(guò)二支柱DC計(jì)劃持有，19%通過(guò)IRA賬戶持有。DC計(jì)劃占比大的原因在于其將養(yǎng)老目標(biāo)日期基金作為默認(rèn)投資選項(xiàng)。

　　圖：1996-2021美國(guó)目標(biāo)日期基金的投資來(lái)源分布

　　注：左側(cè)列示資產(chǎn)規(guī)模，坐標(biāo)單位：十億美元。

　　補(bǔ)充養(yǎng)老金也是目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的最主要資金來(lái)源之一，其占比在最近20年維持在50%左右。截至2021年末，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金規(guī)模為0.4萬(wàn)億美元，養(yǎng)老金占比46%。其中來(lái)自IRA賬戶的資產(chǎn)0.1萬(wàn)億美元，占比28%；DC計(jì)劃資產(chǎn)0.08萬(wàn)億美元，占比18%。

　　圖：1996-2021美國(guó)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的投資來(lái)源分布（單位：十億美元）

　　注：左側(cè)列示資產(chǎn)規(guī)模，坐標(biāo)單位：十億美元。

　　3、補(bǔ)充養(yǎng)老金大量投向指數(shù)型基金，占比達(dá)到40%以上

　　近20年中，補(bǔ)充養(yǎng)老金在指數(shù)型基金中占比穩(wěn)定在40%至50%之間。2021年，指數(shù)型基金規(guī)模5.7萬(wàn)億美元，其中43%來(lái)源于補(bǔ)充養(yǎng)老金賬戶。具體而言，指數(shù)型基金中的IRA賬戶資產(chǎn)為0.9萬(wàn)億美元，占比16%；DC計(jì)劃資產(chǎn)為1.6萬(wàn)億美元，占比27%。

　　圖：1996-2021美國(guó)指數(shù)型基金的投資來(lái)源分布

　　注：左側(cè)列示資產(chǎn)規(guī)模，坐標(biāo)單位：十億美元。

　　三、DC計(jì)劃投資運(yùn)營(yíng)情況

　　1.401（k）是規(guī)模最大的DC計(jì)劃類型，占比已穩(wěn)步提升至70%

　　DC計(jì)劃主要包括401（k）、403（b）、457、TSP和其他私人DC計(jì)劃 【1】。自1994年以來(lái)，401（k）一直在全部DC計(jì)劃中占據(jù)最主要的地位，而且其占比穩(wěn)步上升。2021年，401（k）計(jì)劃基金總規(guī)模為7.7萬(wàn)億美元，在DC計(jì)劃中占比高達(dá)70.4%。403（b）計(jì)劃2021年基金規(guī)模為1.3萬(wàn)億美元，在DC計(jì)劃中占比11.7%，雖然1994年以來(lái)占比持續(xù)下降，但仍是美國(guó)第二大DC型計(jì)劃。2021年末，TSP計(jì)劃、457計(jì)劃和其他私人DC計(jì)劃的基金規(guī)模分別為0.8萬(wàn)億、0.4萬(wàn)億和0.7萬(wàn)億美元，在美國(guó)DC計(jì)劃中占比分別為7.6%、4.1%和6.2%。

　　圖：1994-2021美國(guó)DC計(jì)劃中各類計(jì)劃基金規(guī)模占比

　　2.DC計(jì)劃仍以權(quán)益資產(chǎn)配置為主，混合類比例逐步提升

　　1992年至2021年，美國(guó)DC計(jì)劃一直以權(quán)益類共同基金投資為主，且近年來(lái)海外權(quán)益配置占比逐步增大。但近30年來(lái)，整體股票基金的配置比例從70%逐步下降至50%，混合基金占比逐步提升，債券基金配置比例基本穩(wěn)定。截至2021年末，美國(guó)DC計(jì)劃中有58%的資金，近6.4萬(wàn)億美元，投向了共同基金。從其資產(chǎn)配置情況來(lái)看，這部分資金有60%投資于國(guó)內(nèi)及全球股票市場(chǎng)，26%的資產(chǎn)投向混合基金。

　　圖：1992-2021 DC計(jì)劃投向共同基金的資產(chǎn)配置情況

　　3.401（k）以共同基金投資為主，配置比例穩(wěn)步提升超60%

　　具體來(lái)看，先以美國(guó)最主要的DC計(jì)劃401（k）為例，截至2021年末，7.7萬(wàn)億美元的401（k）計(jì)劃資產(chǎn)中，有5萬(wàn)億美元都投向了共同基金，占比達(dá)到64%。如下圖所示，1996年至2013年，401（k）資產(chǎn)投向共同基金的比例持續(xù)上升；2016年起，401（k）資產(chǎn)投向共同基金的比例穩(wěn)定在64%左右。

　　圖：1996-2021 401（k）計(jì)劃資產(chǎn)投向共同基金的情況

　　注：左側(cè)坐標(biāo)列示資產(chǎn)規(guī)模，右側(cè)坐標(biāo)列示資產(chǎn)占比。

　　4.401（k）的基金配置中權(quán)益類占比高，股票與混合型合計(jì)配置比例近90%

　　與DC計(jì)劃整體的配置情況類似，長(zhǎng)期來(lái)看，權(quán)益類基金仍然是401（k）計(jì)劃持有共同基金的最主要投資方向。在此期間，投資于全球股票市場(chǎng)和混合基金的資產(chǎn)比例也有較大幅度上升。截至2021年末，投向共同基金的401（k）資產(chǎn)共5萬(wàn)億美元，其中，投向國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)、混合基金、債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的資金分別為3萬(wàn)億、1.4萬(wàn)億、0.5萬(wàn)億和0.1萬(wàn)億美元，占比分別為60%、28%、10%和2%。

　　圖：1990-2021 401（k）計(jì)劃投向共同基金的資產(chǎn)配置情況

　　5.403（b）配置的普通年金和類公募年金平分秋色，非變額年金的比例提升

　　再看第二大DC型養(yǎng)老金403（b）計(jì)劃。1996年起，403（b）計(jì)劃配置的普通年金保險(xiǎn)【2】和變額年金的比例逐漸下降，而投入非變額年金的基金規(guī)模占比逐漸上升。其中，普通年金一直都是403（b）計(jì)劃最主要的資金流向。2021年，普通年金在403（b）計(jì)劃基金中的占比為48%，投向變額年金和非變額年金共同基金的基金規(guī)模分別占比24%和28%。

　　這里需要指出的是，由于403（b）計(jì)劃不受ERISA的保護(hù)，所以403（b）賬戶參與者受到的保護(hù)水平低于要求ERISA合規(guī)的計(jì)劃的參與者。為保護(hù)403（b）計(jì)劃的資金安全，403（b）資金允許投資的范圍比其他計(jì)劃更窄。盡管現(xiàn)在允許403（b）計(jì)劃投資于變額年金保險(xiǎn)，再由變額年金保險(xiǎn)投資共同基金，但是投資者只能在定額或變額保險(xiǎn)中選擇，其他直接的證券投資，比如股票、REITS和共同基金是被禁止的。

　　圖：1996-2021 403（b）計(jì)劃中各類資產(chǎn)占比

　　四、IRA賬戶投資運(yùn)營(yíng)情況

　　1．傳統(tǒng)IRA仍是最主要的IRA類型，羅斯IRA占比逐步提升

　　從賬戶類型來(lái)看，IRA賬戶主要包括傳統(tǒng)IRA、SEP IRA、SAR-SEP IRA、羅斯IRA以及SIMPLE IRA【3】。傳統(tǒng)IRA一直是最主要的賬戶類型，1997年傳統(tǒng)IRA的占比高達(dá)95%，但近年來(lái)占比呈下降趨勢(shì)，到2021年傳統(tǒng)IRA賬戶的資產(chǎn)規(guī)模為11.8萬(wàn)億美元，占比85%。羅斯IRA呈現(xiàn)出明顯的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，是目前IRA賬戶中資產(chǎn)占比第二高的賬戶類型。2021年末，羅斯IRA賬戶資產(chǎn)規(guī)模1.3萬(wàn)億美元，占比10%。2021年末，SEP和SAR-SEP IRA以及SIMPLE IRA的資產(chǎn)規(guī)模較小，分別為0.6萬(wàn)億美元和0.2萬(wàn)億美元，占比分別為4%和1%。

　　圖：1997-2021 IRA中各計(jì)劃基金規(guī)模占比

　　2.IRA配置銀行存款大幅縮減，股票、共同基金等權(quán)益類資產(chǎn)配置比例達(dá)90%

　　近50年來(lái)，IRA賬戶中的資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，已從銀行存款為主，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨善薄⒒鹜顿Y為主。1975年，銀行存款在IRA賬戶資產(chǎn)中占比高達(dá)72%，隨后該比例逐漸下降。相反，投向共同基金的資產(chǎn)比例持續(xù)上升，而且其增速超過(guò)了其他資產(chǎn)，逐漸成為占比最大的一種資產(chǎn)。IRA賬戶資產(chǎn)投入共同基金的比例曾在2005年達(dá)到52%，成為歷史最高值。2005年后，投入共同基金的比例開(kāi)始下降，股票等直接投資資產(chǎn)的比例則在持續(xù)上升。

　　截至2021年末，IRA賬戶資產(chǎn)共13.9萬(wàn)億美元，以股票投資和共同基金投資為主。其中股票、債券等直接投資資產(chǎn)6.4萬(wàn)億美元，占比最多，為46%；其次是共同基金6.2萬(wàn)億美元，占比45%。此外，銀行存單及保險(xiǎn)產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模分別為0.7和0.6萬(wàn)億美元，占比均在5%左右。

　　圖：1975-2021 IRA中各類資產(chǎn)占比

　　3.IRA的基金配置也以權(quán)益類為主，股票型及混合型基金占比近80%

　　在IRA賬戶所投資的共同基金資產(chǎn)中，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)是最主要的資金投向。1990年至2021年，IRA賬戶持有的共同基金投資于全球股票市場(chǎng)和混合基金的比例有所上升，投資于貨幣市場(chǎng)的比例有較大幅度下降。截至2021年末，在IRA賬戶所投資的6.2萬(wàn)億美元共同基金資產(chǎn)中，59%投資于國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)，19%投資于混合基金，還有17%投資于債券型基金。

　　圖：IRA投向共同基金的資產(chǎn)配置情況

　　注：本文數(shù)據(jù)源于 ICI The US Retirement Market Fourth Quarter 2021，崔陳晨、張璇協(xié)助完成。

　　[1] 401（k）計(jì)劃面向營(yíng)利性企業(yè)的雇員；403（b）計(jì)劃面向非營(yíng)利組織的雇員；457計(jì)劃面向州級(jí)和市級(jí)政府雇員；TSP面向聯(lián)邦政府雇員；其他私人DC計(jì)劃包括Keoghs計(jì)劃和不具有401（k）性質(zhì)的DC計(jì)劃，其中Keoghs計(jì)劃主要面向自雇者和非法人企業(yè)。

　　[2] 根據(jù)ici，此處指的是壽險(xiǎn)公司發(fā)行的，除變額年金variable annuity （VA） mutual fund以外的，其他403（b）持有的年金annuity產(chǎn)品。

　　[3] 傳統(tǒng)IRA的繳費(fèi)可以在稅前扣除；羅斯IRA的繳費(fèi)不可以稅前扣除，但是提取的資金在符合條件時(shí)可以免稅。SEP IRA由雇主直接向每個(gè)員工的IRA賬戶中繳費(fèi)，自雇者通常選擇該計(jì)劃。SAR-SEP IRA是1997年之前由雇主建立的一種允許繳費(fèi)稅前扣除的SEP IRA，目前已被SEP IRA取代。SIMPLE IRA面向100人以下的中小企業(yè)，是由雇主為員工設(shè)立的儲(chǔ)蓄激勵(lì)型匹配計(jì)劃，員工的繳費(fèi)可以稅前扣除，雇主提供匹配繳費(fèi)或非選擇性繳費(fèi)（無(wú)論雇員是否繳費(fèi)，雇主都向賬戶中繳費(fèi)）。

　　(本文作者介紹：管理學(xué)博士，金融學(xué)博士后，中國(guó)養(yǎng)老金融50人論壇特邀成員，中國(guó)人民大學(xué)人力資源開(kāi)發(fā)研究中心客座研究員。專注養(yǎng)老研究十余年。微信公眾號(hào)：孫博養(yǎng)老金研究)