文/新浪財經意見領袖專欄作家 管濤（中銀證券全球首席經濟學家）

　　3月份，全球金融市場動蕩加劇。中國外匯市場總體運行平穩，境內外匯繼續供大于求。人民幣匯率先漲后跌，在主要貨幣中走勢總體比較堅挺。市場主體對匯率波動的適應性增強。具體表現為以下幾點：

　　第一，人民幣匯率先漲后跌，在主要貨幣中走勢總體比較堅挺。今年3月，受疫情蔓延和油市崩盤的影響，以美股十天四熔斷、進入技術性熊市為標志，全球發生股災。3月10日以來，市場避險情緒飆升，投資者恐慌性拋售包括美債和黃金等在內的一切可變現資產，逃向美元流動性，美元指數創下三年來新高。3月上旬，因境內外疫情防控形勢分化，在岸人民幣兌美元匯率一度升回7以內，中間價和（下午四點半）收盤價最多均較2月末漲了1.2%。3月中旬以后，全球金融風暴，非美貨幣兌美元全線潰敗，人民幣再度承壓，到月末匯率中間價和收盤價分別收在7.0851和7.0931，均較2月末下跌1.1%。第一季度，人民幣匯率中間價和收盤價分別下跌1.5%和1.8%（見圖1）。不過，人民幣兌美元跌幅相對較小，故人民幣兌主要貿易伙伴貨幣的平均匯率總體仍然偏強。一季度，美元指數上漲2.6%，中國外匯交易中心口徑人民幣匯率指數上漲2.9%，其中3月份漲了1.0%。

　　第二，全球金融動蕩加劇，中國境內外匯繼續供大于求。3月份，銀行即遠期結售匯（含期權）合計順差217億美元，同比增長91.7%（見圖2）。其中，即期結售匯順差186億美元，上年同期為逆差61億美元；銀行代客遠期結售匯未到期凈結匯余額較上年末增加37億美元，銀行代客未到期期權Delta敞口凈購匯余額較上年末增加6億美元。兩項合計，衍生品交易增加外匯供給31億美元。第一季度，銀行即遠期（含期權）結售匯順差累計為482億美元，同比增長1.89倍（見圖2）。鑒于同期我國貨物和服務順差有較大幅度下降，一季度海關口徑以美元計價的貨物進出口順差下降82.1%，預計資本項下凈流出規模較上年同期的201億美元（含凈誤差與遺漏）將會有較大幅度減少，甚至可能轉為凈流入。 

　　第三，市場低（升值）買高（貶值）賣，對匯率波動的適應性增強。3月份，市場結匯意愿上升，銀行代客收匯結匯率為71.1%，較上月上升9.7個百分點；購匯動機減弱，付匯購匯率為62.1%，下降1.4個百分點。同期，境內外匯存款減少161億美元，境內外匯貸款增加168億美元，顯示市場主體更多利用自有或借貸的外匯對外支付外匯。與之對應，3月份，銀行代客結售匯順差116億美元，上年同期為逆差25億美元；與涉外外匯收付逆差131億美元軋差后，為正缺口248億美元，上年同期為負缺口58億美元（見圖4）。第一季度，銀行代客收匯結匯率為65.8%，環比上升4.8個百分點；付匯購匯率為62.6%，下降2.4個百分點（見圖3）。同期，境內外匯存款減少67億美元，境內外匯貸款增加277億美元；銀行代客結售匯順差205億美元，與涉外外匯收付順差17億美元軋差后，為正缺口188億美元，上年同期為負缺口624億美元（見圖4）。無論是外匯存款減少還是外匯貸款增加，如用于經常項目對外支付，都意味著資本項下利用外資（負債）流入增加或者對外投資（資產）流出減少。這符合前文所做判斷。 

　　第四，受全球金融動蕩傳染，中國也經歷了階段性的組合投資凈流出。3月份，“股票通”項下跨境資金凈流出2001億元人民幣，上年同期為凈流出159億元人民幣。其中，“陸股通”項下凈流出679億元人民幣，上年同期為凈流入44億元人民幣；“港股通”項下凈流入1323億元人民幣，同比增長5.52倍。同期，境外機構在債券市場分別增持國債21億元、增持政策性銀行債券61億元、減持同業存單193億元人民幣，合計凈減持債券資產111億元人民幣；上年同期為凈增持49億元人民幣。今年第一季度，前述四項合計，證券投資項下跨境資金凈流出1799億元人民幣，上年同期為凈流入1935億元人民幣。其中：“股票通”項下凈流出2366億元人民幣，而債券投資項下凈流入678億元人民幣，說明境內人民幣債券資產相對股票資產對外資更具吸引力（見圖5）。當然，這點并非中國所特有。國際金融協會在近期報告中指出，新興市場資本流動受到新冠疫情恐慌的沖擊，比2008年金融危機時更為嚴重，甚至令亞洲金融危機和2013年的“退出恐慌”等壓力事件都相形見絀。

　　第五，市場在匯率彈性增加中學習“游泳”，主動管理匯率風險。用遠期結售匯簽約額與銀行代客涉外外匯收付之比衡量外匯風險的套保狀況顯示，一季度，遠期結匯對沖風險的比例為11.42%，環比上升3.7個百分點；遠期購匯對沖風險的比例為2.3%，上升2.3個百分點；遠期結售匯對沖比率為8.0%，上升2.9個百分點（見圖6）。從外匯市場交易數據看，同期，銀行對客戶交易中的即期交易占到80.0%，環比回落4.1個百分點；遠期交易占比8.9%，上升2.0個百分點；外匯和貨幣掉期交易占比5.0%，上升2.1個百分點；期權交易占比6.1%，與上季基本持平（見圖7）。 

　　本文原發于《中國外匯》

　　(本文作者介紹：中銀證券全球首席經濟學家)