文/新浪財經意見領袖專欄作家 顏色
今天央行縮量進行了MLF操作，如我之前預測，MLF利率下調20bp。當前政策的重心是金融讓利實體，銀行業要進一步壓縮利潤，實質性降低貸款利率。在此基礎上，我們保持我們的預測，認為20日LPR的報價，一年期會跟隨下調20bp。此次MLF縮量做1000億的原因在于當前政策性利率和銀行間市場利率出現倒掛，當前銀行間流動性較為充裕。由于當前銀行間流動性較為充裕，MLF需求不大，因此，17日MLF到期之后本月應當不會再有MLF操作，央行事實上收回了1000億流動性。我們依然認為央行有可能在合適的情況下，在審慎考慮多方面因素以后適時降低存款基準利率。常規的貨幣工具在當前環境下效果有限，只有存款基準利率的調整才能起到提振信心、改變預期的作用，合適的時間點應當是本月月末。
一、事件
4月15日，中國人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作1000億元，操作利率下調20bp至2.95%。
二、我們的觀點
今天央行縮量進行了MLF操作，如我之前預測，MLF利率下調20bp。首先，我們一直認為，雖然沒有明文規定OMO和MLF利率要保持一致，但是央行堅持實施常態貨幣政策，短端和中端政策利率實質上是要保持同步變動，否則會造成市場太多不必要的解讀。這個月央行先進行OMO操作并調降20bp的利率，主要是應對疫情在全球的擴大化造成的經濟沖擊。今天的MLF操作屬于常規操作，利率跟隨下調，也表明央行要進一步壓低銀行負債端利率，從而達到引導銀行降低貸款利率的目的。
我們之前一直強調，當前政策的重心是金融讓利實體，銀行業要進一步壓縮利潤，實質性降低貸款利率。而銀行凈息差NIM的縮小并不是政策考慮的重點，或者說正是政策所希望達到的目的。其中，大型國有和股份制銀行要首當其沖壓縮利潤空間讓利實體，而中小銀行需要在保證穩健經營、不發生金融風險的前提下讓利實體，因此這個月央行進行了定向降準，就是為了保證中小型銀行在壓縮凈息差的過程中不發生金融風險，目的也是為了進一步讓利于實體經濟。
在此基礎上，我們保持我們的預測，認為20日LPR的報價，一年期會跟隨下調20bp。在此過程中，因為銀行來自于OMO和MLF的負債較少，但是掛鉤LPR的負債較多，因此銀行凈息差會有所縮減，但是這正是金融讓利實體的表現。而且不僅LPR要同步下調，更重要的是央行和銀監會還會進一步要求銀行壓縮LPR加點部分，實現對非最優客戶的讓利，支持中小微企業，起到穩就業目的。
我們認為MLF縮量做，僅做1000億的原因在于當前政策性利率和銀行間市場利率出現倒掛，這是因為當前銀行間流動性較為充裕。主要原因在于央行之前通過降準、再貸款等操作提供了較多流動性，而且當前財政支出較大，財政收入增速顯著放緩，財政的因素使得央行進一步提供了較多流動性，再加上實體經濟復工返工需要一個過程，信貸需求不足，使得MLF利率高于同業存單利率，OMO利率高于DR007利率。
由于當前銀行間流動性較為充裕，MLF需求不大，因此，17日MLF到期之后本月應當不會再有MLF操作，事實上央行收回了1000億流動性。在當前經濟受到較大沖擊的情況下，單純流動性的提供已經不是政策的重心。我們認為財政政策才是下一步對沖疫情影響的發力重點，只有當財政政策有效落地，才能有效利用央行提供的流動性，貨幣政策才有進一步施展的空間。我們認為財政赤字應當顯著提高到3.5以上，同時大幅提高專項債、并且推動特別國債盡快落地是當務之急。同時，我們依然認為央行有可能在合適的情況下、審慎考慮多方面因素以后、適時降低存款基準利率。常規的貨幣工具在當前環境下效果有限，只有存款基準利率的調整才能起到提振信心、改變預期的作用，合適的時間點應當是本月月末。
(本文作者介紹：北京大學光華管理學院應用經濟系副教授。)
責任編輯：潘翹楚
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