文/新浪財經意見領袖專欄作家 李湛、劉亞洲

　　長期來看，醫藥行業可能受疫情催化迎來新的變革，財政對于公告衛生領域的投入力度可能加大。我們預計制造業仍以醫保控費、結構調整、創新驅動為主線，符合行業長期發展方向的創新藥龍頭企業，轉型創新的傳統藥企，產品受益于分級診療實現快速成長的醫療器械企業。

　　無論是病原體本身、疾病的臨床表現還是疫情特點，甚至政府、企業和公眾的應對方案，此次武漢新型冠狀病毒肺炎疫情與2003年的SARS疫情均有一定相似性。

　　SARS和2019-nCoV同屬于冠狀病毒β屬，具有空氣傳播和人傳人的特點，都在臨床引起非常嚴重的呼吸系統疾病，后來也均發展成為舉國抗擊的嚴重疫情，并最終對宏觀經濟造成了一定的負面影響。SARS病例最早在2002年11月出現于廣東，但前期疫情并未被重視，直至2003年3月疫情蔓延至北京、WHO發布全球警報，SARS疫情才真正進入公眾視野。隨著疫情的爆發，政府于2003年4月中下旬開始采取了多項緊急措施，最終疫情自5月中下旬開始逐漸消退。

　　現有的事實表明，2019年底，武漢市開始出現新型冠狀病毒肺炎病例，2020年1月20日左右疫情開始暴發并進入公眾視野。各級政府自1月下旬起開始采取多項緊急措施，目前新冠肺炎疫情的拐點正逐漸出現。

　　圖表1新型冠狀病毒肺炎疫情與過去幾次疫情的對比

　　資料來源：公開信息，數據截至2020.2.20

　　1． 2003-SARS疫情回顧與2019-nCoV疫情研判

　　1.1.SARS對于醫藥生物行業發展的影響

　　在SARS疫情的全面爆發階段（2003年4月-5月），我國醫藥制造業主營業務收入增速出現一定提高，其中2003年5月的累計增速達到22%，為2002-2004年間的最高峰。但疫情結束之后，行業增速逐漸回歸并趨于穩定。

　　圖表2 SARS期間中國醫藥制造業增速略有提高

　　資料來源：Wind

　　在SARS疫情爆發的2003年，國內醫藥行業內部以中藥、生物制品、化學原料藥和化學制劑為主。以資本市場為例，彼時這四個子行業的市值分別占醫藥行業總市值的32%、21%、15%和7%，而醫療器械、醫療服務等領域鮮有上市公司；代表性龍頭公司如哈藥股份、華北制藥、白云山、華潤三九和同仁堂等也均屬于中藥或化學原料藥企業。

　　再加上當時中國剛加入WTO不久，許多外資醫藥企業還沒有在中國真正大跨步發展，所以國內醫藥工業在臨床上仍相當依靠傳統中藥，化學藥的特點則是多而不精，療效確切、質量過硬的化學藥非常稀缺，且所謂的“西藥”仍以相對低端的原料藥為主，醫療器械等工業產品更是尚處于早期摸索階段。

　　因此，在此期間，中成藥和化學制劑為主的臨床終端應用的醫藥制造領域均受到正面刺激，呈現與行業整體相似的表現，即短期增長受到一定刺激作用，但疫情過后基本就回歸全年增速，其中中藥的提振效應最為明顯；而原料藥等與臨床使用相對較遠的產業鏈的波動則相對較小；對于衛生材料和醫療器械等行業來說，影響相對滯后，不過更可能是一個行業中長期成長發展的刺激因素。

　　圖表3 SARS期間中國化學制劑行業增速略有提高

　　資料來源：Wind

　　圖表4SARS期間中國中成藥行業增速明顯提高

　　資料來源：Wind

　　圖表5 SARS爆發后中國衛生材料行業增速穩健提高

　　資料來源：Wind

　　圖表6 SARS爆發后中國醫療儀器設備行業短期迅速增長

　　資料來源：Wind

　　總之，在短期，SARS疫情對于醫藥行業整體的影響為正面，受制于當時的醫療和技術條件，受益子行業主要是中藥等臨床用藥，正面影響主要體現在短期（一個季度）。而在長期，SARS疫情結束后，政府對于醫療衛生行業的投入力度明顯加大，無論是國家醫保、還是公共衛生體系建設，都在接下來的多年實現快速發展，甚至疫情也可能催化了新醫改的出臺。因此，疫情又可能是整個產業在中長期正向發展的催化劑。

　　1.2.SARS期間醫藥生物行業的市場表現

　　市場方面，行業整體在短期明顯跑贏大盤。但站在2003年全年的視角去看，SARS對于市場整體和醫藥行業的影響并不大，醫藥行業也并沒有展現出“受益行業”的特征，行業全年甚至跑輸大盤。

　　需要注意的是，盡管SARS疫情的持續時間更長，但是其真正集中爆發、并引起舉國抗疫、造成經濟暫時停擺的時間段主要集中在2003年的第二季度，尤其是4月中下旬到5月中上旬。因此，無論是經濟停擺、還是資本市場的交易行為的時間區間都更窄。

　　能夠幫助我們劃分SARS疫情爆發時間區間的標志性事件有：2003年4月17日中央開始采取多項緊急措施、2003年4月20日中共中央撤銷北京市市長孟學農和衛生部部長張文康的黨內職務、2003年4月21日國務院成立防治非典指揮部、2003年4月24日北京市中小學開始停課，經過三周左右的嚴密控制，在五一假期之后疫情開始出現拐點趨勢，最終2003年5月22日起高三學生開始返校。

　　另一方面，在SARS疫情期間，A股市場也延遲一周開市。結合前文我們劃分的SARS疫情爆發區間，我們認為，資本市場基本于2003年4月20日附近開始關注SARS疫情并作出劇烈反應，至交易恢復后一周的2003年5月16日就基本比較充分地反應了預期。具體而言，上證綜指由4月18日的1603點下跌3.0%至5月16日的1554點，期間最大跌幅7.3%；申萬醫藥指數在同期由1288點下跌2.7%至1252點，期間最大跌幅4.9%。

　　圖表7 SARS爆發期間市場反應比較劇烈，醫藥股短期受益明顯

　　資料來源：Wind

　　在行業內部，2003年SARS爆發時，A股醫藥行業的上市公司僅96家，總市值約2600億元，且如上所述主要分布于中藥、化學原料藥、生物制品以及化學制劑四個子行業。

　　站在一年的中期維度來看，四個子行業基本與醫藥行業一致，既沒有展現出相對大盤的相對收益，也沒有獲得絕對收益；站在SARS爆發區間的短期維度來看，在2003年4月18日-2003年5月16日期間，四個子行業跌幅極為有限，不過明顯跑贏大盤，子行業內部差異并不大。

　　圖表8 SARS爆發期間醫藥行業各子板塊市場表現相對平穩

　　資料來源：Wind

　　1.3.2019-nCoV疫情的進展與判斷

　　引起此次新型冠狀病毒的2019-nCoV與SARS一樣屬于冠狀病毒β屬，二者不僅在基因型等生物學特征上有一定相似性，在流行病學等方面也有諸多可比之處。不過如第一部分所言，2019-nCoV的傳染性更強、但是重癥率和死亡率目前來看并不高，衛健委數據顯示新冠肺炎的重癥率低于20%、死亡率約2%、治愈率已經超過10%，而且非湖北地區的重癥率和死亡率更低、治愈率更高。截至2020年2月20日，2019-nCoV疫情已確診患者超4萬人，是SARS疫情最終確診患者數量的5倍；死亡患者1115人，略高于SARS疫情。

　　另一方面，2019-nCoV疫情的拐點可能已經逐漸出現。目前新冠肺炎的新增確診病例和新增疑似病例均已經連續下滑，且分別自2020年2月4日和2020年2月5日起，新增確診病例和新增疑似病例的人數開始螺旋下降；其中，非湖北地區的新增確診病例已經連續8天下降。目前來看，春節假期延長三天、各地區推遲復工1-2周以及部分地區的“封城、封村、封路”的措施確實對抑制疫情的發展起了重要作用。

　　圖表9全國新增確診病例和疑似病例趨勢

　　資料來源：丁香醫生

　　圖表10各地區新增病例趨勢

　　資料來源：丁香醫生

　　如果當前疫情的進展方向能夠延續，那么國內此次新冠肺炎疫情的持續時間大概率遠低于SARS，暴發時間區間大概率在1月20日-2月20日附近，也明顯低于SARS。

　　圖表112019-nCoV疫情與2003-SARS疫情的對比

　　資料來源：公開資料整理

　　2.2019-nCoV疫情對醫藥行業的影響

　　2.1醫藥行業自身的變化

　　從2003年到2020年，中國的醫藥行業本身已經發生了天翻地覆的變化，因此一次疫情對行業的影響自然也與不同歷史時期的環境緊密相關。

　　SARS疫情期間，中國的醫藥行業整體仍處于野蠻生長的階段，行業規模不大，但是成長性更高，國內整體的醫藥環境是缺醫少藥。2003年國內醫藥衛生支出約6584億元，同比增長14%，其中醫藥制造業的主營業務收入約2750億元，當年累計增速19%，貢獻最大的子行業分別是化學制劑（873億元）、化學原料藥（760億元）、中藥（751億元）和生物制品（223億）。

　　新冠肺炎期間，中國的醫藥行業已經發生了翻天覆地的變化，行業體量一躍成為世界前列。同時，盡管行業整體增速開始下降，但子領域的豐富性大大增加、醫藥行業的產業屬性逐漸從制造業走向科技和消費，不過整體依舊存在大而不強的問題。2018年國內醫藥衛生支出約59122億元，同比增長12%，估計醫藥工業板塊收入約25000億元，其中貢獻最大的子行業主要是化學藥（12000億）、中藥（8000億）、醫療器械（5500億）和生物制品（2000億）。

　　A股市場醫藥行業的變化也與上述描述相吻合。從2003年到2020年，A股醫藥行業的上市公司從96家擴容至320家，行業總市值從2600億增至45000億，市值貢獻最大的三個子行業從中藥、生物制品和原料藥轉變為化學制劑、醫療器械和中藥，同時也涌現出了一批此前沒有的醫療服務、醫藥商業等公司。

　　圖表122003年A股醫藥行業市值前5公司

　　資料來源：Wind

　　圖表132020年A股醫藥行業市值前5公司

　　資料來源：Wind

　　行業體量與結構變化的背后是臨床診斷、治療和用藥有了更多的儲備和選擇，醫療體系對抗疫情的砝碼較2003年迅速增加、更加科學有效的預防和治療手段逐漸普及。比如，2003年SARS期間，醫生能夠使用的檢測確診手段極為有限，民眾多以板藍根、白醋等產品作為預防乃至治療手段，但是2020年nCoV期間，病毒測序、影像分析、核酸檢測已經能夠快速診斷病情，雖然針對新型病毒仍沒有特效藥，但是多年的發展下，醫藥行業已經能夠在短期迅速提供比較豐富的可選治療產品。

　　除了行業體量和結構發生了很大變化，行業的運行邏輯也發生了重大變化。

　　2003年國內的基本醫療需求都遠未被滿足，醫保基金僅覆蓋了1億城鎮職工，在國內醫療需求一直旺盛的情況下，主要依靠個人實現支付和研發能力落后甚至很少研發創新的工業企業完成供給。

　　在2003年SARS疫情爆發之后，中國改革開放后醫療衛生體系建設不足的弊端開始暴露，政府投入力度開始加大，新醫改成為社會各界非常關注的議題，結果就是在此后很長一段時間里，政府衛生支出迅速增長、居民醫保覆蓋率持續提高、醫改方向由“市場化”轉為“非市場化”。因此，彼時行業的中長期邏輯就是新醫改下支付端的擴容紅利，而醫藥工業則憑借市場化和產業化的優勢迎來了優于醫療服務的發展機遇。

　　圖表14 SARS之后政府在醫藥衛生支出的比重開始加大

　　資料來源：Wind

　　圖表15 SARS之后醫保滲透率開始迅速提升

　　資料來源：Wind

　　2020年的中國醫藥行業仍以滿足內需為主，但是醫保基金已經基本實現了14億人的全覆蓋，政府衛生支出也已經成為醫藥衛生支出的主力。

　　同時，醫保控費、支付擴容紅利消失，行業迎來了結構性調整：醫療服務的價值逐漸被重視，醫藥工業整體則受制于價格管控增速持續下降。在醫療服務環節，醫療資源尤其是優質醫療資源的供求矛盾依舊非常突出，社會辦醫、分級診療、互聯網診療成為新的趨勢；在制造業內部，創新、療效、經濟成為新的競爭要素，轉型創新、結構調整成為此時的核心邏輯。

　　2.2疫情對于醫藥行業的短期影響

　　短期來看，與肺炎疫情無關的醫療服務被抑制、醫藥工業的生產經營活動也被抑制。但是與消費等行業不同的是，春節期間一直是醫療服務就診、醫藥工業企業生產經營的淡季，因此我們認為疫情的負面沖擊并不大，僅為短期影響，且由于醫療服務本身的剛需特點，多數慢性病的就診可能只是被推遲1-2個月，并不會被抑制。

　　對于與疫情相關的部分工業企業而言，短期需求確實出現明顯增長，但是對各子行業及企業的影響依然要看具體產品的研發進展、臨床效果以及供給情況，目前主要涉及藥品、器械診斷和醫用防護三大類產品。

　　首先是藥品領域。

　　目前針對疫情并無特效藥，不過根據《新型冠狀病毒肺炎診療指南》和疾病本身的特點，一些廣譜抗病毒藥、抗生素、中藥和生物制品等可能會在臨床得到較多使用，因此可能受益。

　　抗病毒藥方面，瑞德西韋憑借其結構特征、體外研究以及部分國外的臨床應用，成為醫學界最期待的一款產品，目前已經通過各種快速通道進入臨床三期試驗，預計4月下旬完成臨床研究。不過由于疫情的急迫性，不排除瑞德西韋在初步臨床結果能夠證實其安全性和有效性的基礎上通過同情用藥等方案實現快速應用。

　　除瑞德西韋外，洛匹那韋/利托納韋、α干擾素、阿比朵爾、法匹拉韋等已上市的藥物均在體外顯示了抗新型冠狀病毒活性，因此盡管其都沒有完成臨床研究或還沒有進行臨床研究，但也都有望在臨床中獲得較廣泛的使用。

　　盡管指南已經明確避免不合理使用抗生素，但是許多患者都為中老年人，很容易出現繼發性的細菌感染，因此疫情期間抗生素的用量增長是大概率事件。不過，由于疫情主要集中于湖北地區，而且很多慢性病的就診需求已經被壓制導致其他科室對抗生素的需求量下降，所以抗生素整體的銷售表現還存在不確定性。

　　由于缺少特效藥，指南里也推薦了中藥和激素的治療方案：對于輕癥患者，指南推薦了蓮花清瘟、藿香正氣、金花清感等中成藥和中藥飲片，對于中重癥患者，指南提及必要時可以使用甲潑尼龍和血必凈注射液、喜炎平注射液等以輔助治療。對于OTC中成藥來說，由于其針對輕重癥和疑似病例可能具備一定的治療作用，且常見于藥店等To C端渠道，我們認為在短期缺乏特效藥的情況下，“搶購雙黃連”在短期確實可能存在，因此部分OTC中成藥的短期消費量可能有比較明顯的增長。

　　圖表16 疫情相關藥品及對應公司

　　資料來源：《新型冠狀病毒感染肺炎診療指南》

　　疫苗是另一個公眾關心的焦點。但是疫苗研發周期較長，根據最近的疫情進展，我們認為最終新冠疫苗研發成功后可能已經不太擁有市場，只能用作儲備。不過，此次疫情有可能會提高公眾對于流感疫苗等二類苗的接種熱情，在中長期提高這些產品的滲透率，加速行業成長。

　　其次是器械與診斷領域。

　　檢測診斷是疫情期間最為繁忙的工作環節之一，疫情期間需求量增長最快的器械也主要是醫用檢測設備及試劑，目前主要的診斷環節有常規檢測、影像檢測和核酸檢測等。

　　常規檢測是醫學檢驗的基本環節，主要就是檢測白細胞數量、肌紅蛋白等，使用的儀器有血球分析儀等，由于常規檢測總次數很高，再考慮到疫情對于其他科室就診的負面沖擊，估計此次疫情帶來的彈性并不大。

　　影像檢測既用于疑似病例肺部的初步診斷，也用于確診患者和中重癥患者的病情管理，其主要設備就是DR、CT等。目前全國DR年銷量約1.5萬臺，由于DR等大型設備存在采購和安裝時間以及較長的使用壽命，因此疫情在短期可能并不會催生太多醫院新的采購需求，但是預計此次疫情將使得縣級醫院就診能力落后的問題進一步暴露，分級診療方針進一步落實，則將有利于DR等醫療設備在中長期向基層醫療機構滲透。

　　圖表17近年來國內的DR年銷量

　　資料來源：中國產業信息網

　　圖表18國內縣級醫院的DR產品配備不足

　　資料來源：健康資訊

　　核酸檢測主要用于疑似病例的排查參考。目前，國內已經有多家企業和機構研發并生產出來新冠肺炎的核酸檢測試劑盒，基本能夠滿足臨床的檢測需求。由于核酸檢測主要用于疑似病例的排查參考、試劑盒本身單價不高，預計其增量彈性不大。

　　除了檢測診斷，在臨床治療過程中，監護儀、呼吸機、制氧機等產品的需求在短期會出現較快增長，基層醫療機構對上述器械產品的采購有望貢獻明顯增量。而且，呼吸機、制氧機等具備消費屬性的器械產品有望借此次疫情進一步拓展院外市場。

　　最后是醫用防護產品。

　　此次疫情中，供求矛盾最突出的可能是口罩等醫用防護產品。根據WHO，目前中國口罩年產量約45億只，占全球的一半，且以出口為主，但是當前形勢下全球需求量已增長至往年的100倍。盡管供需極度失衡，但是由于產能約束和價格管控，醫用防護產品的增長幅度有限，且春節期間用工成本、上游原材料成本的上漲，行業盈利能力反而可能出現一定下滑。

　　不過中長期看，盡管中國早已是醫用敷料的生產大國，但是醫用防護等醫用敷料產品的滲透率并不高，目前行業需求仍主要來源于歐美等發達國家。BMI數據顯示，2016年中國醫用敷料行業僅占全球的8%，此次疫情有望提高醫療機構和公眾對于醫用防護產品的重視力度。

　　2.3疫情對于醫藥行業的中長期影響

　　如前文所述，SARS疫情對于醫藥行業短期的影響主要集中在1個季度，且主要是對工業產品和醫療服務的供求造成干擾。但長期而言，SARS疫情作為一個催化劑，暴露了當時中國公共衛生領域的諸多不足，也使得政府和社會各界開始反思公共衛生體系的漏洞和改革開放以來醫療保障體系建設的不足，新醫改由此孕育而生，醫療衛生等領域的改革不再僅僅是經濟建設的配套工作，而是成為“科學發展”下的重要組成。醫藥行業自2003年之后開始步入遠高于GDP增長的黃金成長期，主要就是因為政府加大公共衛生體系和醫療保障體系的建設，醫保擴容、醫藥滲透率提高使得行業步入快速發展期。

　　而在此次新型冠狀病毒肺炎爆發期間，中國的醫療體系也暴露了一些不足：比如醫療資源供給有限、基層醫療建設不足，公共衛生體系建設有待加強、物資儲備不夠以及新藥研發水平比較落后等，而與這些矛盾相對應的改革也有望加速推進、并催生出更多新業態，對行業的長期發展造成深遠影響。

　　首先是醫療資源供需的矛盾。

　　此次疫情主要爆發在醫療基礎設施相對發達、醫療資源供給相對充分的武漢，但是疫情爆發后，醫療資源供給不足的現象依然非常突出。根據國家衛健委，目前已經有超2萬名醫護人員的醫療隊伍支援湖北和武漢，而湖北省的注冊醫護人員總數約30萬，武漢市估計不到8萬，可見國內醫療資源的供給依然不足。而且，國內基層醫療建設不夠完善，三級醫院人滿為患早已經成為常態，因此在疫情爆發時供求矛盾就會徹底暴露。

　　目前解決醫療資源供給不足的方案主要是加大基層醫療設施的建設，推進分級診療。總體而言，分級診療在全國的進度依舊緩慢，主要也是因為基層設施建設力度不夠。不過此次疫情可能成為加快推進分級診療的催化劑，近日政治局常務委員會會議也明確指出，“要聚焦攻克脫貧攻堅戰最后堡壘，結合推進鄉村振興戰略，以疫情防治為切入點，加強鄉村人居環境整治和公共衛生體系建設” 。而我們認為，在加大基層醫療設施建設、推進分級診療的過程中，最大受益方可能就是必備的醫療器械企業。

　　互聯網醫療則可能從市場化角度自下而上加速這一進程。

　　此次疫情中，互聯網醫療成為疏解醫療機構供給壓力的重要渠道。一方面是各地多家醫院通過互聯網提供醫療服務，解決部分常見病、慢性病的診療壓力；另一方面，阿里健康、春雨醫生、騰訊健康、平安好醫生、丁香園等多個互聯網醫療平臺向患者和普通民眾提供在線問診、宣傳防疫、跟蹤疫情等服務，緩解了實體醫療機構的壓力和交叉感染的問題。

　　事實上，國內的互聯網醫療行業近年來一直在快速發展。僅2019年，國務院、國家衛健委、國家醫保局等多個部門就出臺了多項鼓勵互聯網醫療發展的文件措施；科技的快速進步也使互聯網醫療能夠突破傳統“問診”的局限，在線會診甚至精密手術等復雜的診療活動都在逐漸成為現實。我們認為，互聯網醫療在此次疫情中的表現有望從政策支持、消費者接受程度等多個維度給行業帶來革命性的變化。

　　其次是公共衛生體系建設的不足。

　　盡管我國的醫療衛生與計劃生育財政支出力度逐年加大，但是公共衛生領域的投入力度仍有很大不足。過去多年，財政在醫藥衛生領域的支出主要體現在醫保覆蓋面的擴大，而公共衛生體系建設乃至醫院等醫療機構體系的建設力度都還不夠。因此，新冠肺炎爆發后，我國的醫改方向可能會側重于解決這一問題，公共衛生和醫療機構的投資力度有望加大，醫用口罩等新的戰略儲備物資的采購量也有望提高。

　　圖表19醫療衛生與計劃生育財政支出力度逐漸加大

　　資料來源：wind

　　圖表20醫療財政支出中公共衛生投入力度不夠（億元）

　　資料來源：wind

　　對于醫療機構而言，公共衛生體系建設中的重要一環是院內的感染控制，院內感染也一直是醫療機構的難題。無論是SARS疫情，還是此次新冠肺炎疫情，院內感染均造成了許多醫護人員的感染甚至死亡，在SARS疫情之后，院內感染開始逐漸得到重視和控制，但是力度依然不夠。據2017年的“mrsa院內感染診治策略會議”，目前中國院內感染的發生率約8%，每例院內感染患者的住院時間平均延長14天，全國每年因此直接損失超過150億元。因此，我們認為，此次疫情有望催使醫療機構加大院內感染防控力度，消毒液、防護服、醫用口罩等的采購需求可能迎來一個長期拐點，智能手術機器人等高端設備也可能因此逐漸被醫療機構重視和使用。

　　對于普通居民而言，此次疫情將帶來公共衛生預防觀念和醫學科普的快速提升。在疫情期間，公眾對于防護口罩、手套、消毒用品以及醫學科普知識的需求激增，更重要的是，公眾的預防觀念和對健康的重視程度可能因此得到迅速提高，未來這類產品和服務有望長期維持較高的需求水平。我們認為，疫情對于家用防護及器械產品、醫學科普和在線問診咨詢的影響可能是深遠的。

　　最后是新藥研發水平低下的現狀。

　　此次疫情下，另一個突出的矛盾是公眾對于臨床特效藥和疫苗的需求和企業對產品的研發能力和速度不匹配。一方面是因為新型冠狀病毒本身是一種新型病毒，確實難以快速研制出有效的產品；但另一方面，此次疫情也反映出國內醫藥工業領域的落后，目前幾個潛在的特效藥均來自國外藥企，國內對于新藥研發的儲備還遠遠不夠。

　　近年來，藥監局等政府部門一直在改革審評審批機制，加快創新產品的上市速度，在此次疫情期間，多個潛在特效藥的臨床審批等也紛紛創造最快紀錄。我們認為，政策會進一步鼓勵創新，提高企業對于研發社會亟需新藥的熱情，在工業領域，“創新”的地位會進一步加強，行業主線依然是醫保控費下的結構調整。

　　3．市場展望

　　自1月20日至2月20日，醫藥行業上漲2.47%，同期滬深300指數下跌3.21%，醫藥行業整體及各細分子領域均大幅跑贏大盤。結合前文對于疫情爆發區間的判斷，我們認為資本市場的短期波動基本步入尾聲。

　　圖表21年初至今申萬醫藥行業大幅跑贏大盤

　　資料來源：Wind

　　圖表22年初至今申萬醫藥各子行業表現

　　資料來源：Wind

　　當前行業估值約40倍PE-TTM，相對滬深300的溢價率約241%，均處于2019年以來的高位和2016年以來的中高位水平。

　　短期而言，與疫情相關的OTC中藥、家用和醫用設備耗材以及潛在特效藥的臨床進展會加快發展；此外，由于新冠疫情，上半年的醫保支出壓力可能加大、為了降低中小企業負擔，醫保收入在短期也有所下降，不排除后續醫保加大控費力度，重視藥品和耗材的帶量采購政策變化。

　　長期來看，醫藥行業可能受疫情催化迎來新的變革，財政對于公告衛生領域的投入力度可能加大。我們預計制造業仍以醫保控費、結構調整、創新驅動為主線，符合行業長期發展方向的創新藥龍頭企業，轉型創新的傳統藥企，產品受益于分級診療實現快速成長的醫療器械企業；在醫療服務領域，公共衛生、分級診療以及互聯網醫療的建設有望迎來明顯突破，醫療機構和居民的防護意識得到增強，互聯網醫療平臺企業和醫用防護產品企業會獲得市場青睞。

　　(本文作者介紹：中山證券研究所首席經濟學家、研究所所長)