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　　小康股份目前正面臨電動車業(yè)務(wù)和燃油車業(yè)務(wù)雙線虧損的嚴(yán)峻局面，它無法像其他傳統(tǒng)車企那樣，通過燃油車業(yè)務(wù)反哺電動車業(yè)務(wù)，而是重點押寶賽力斯品牌。在華為的賦能之下，賽力斯雖有所起色，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到能夠造血回血的程度。

　　作者：濮振宇

　　導(dǎo)讀

　　壹  ||如果將股權(quán)投資、產(chǎn)能投資和研發(fā)費(fèi)用加在一起，小康股份過去六年至少花掉了200億元左右。這一速度與以“燒錢多”而著稱造車新勢力相比，也不遑多讓。

　　貳  ||作為一家家底薄弱的車企，小康股份投入新能源轉(zhuǎn)型是其“改變命運(yùn)”的一次豪賭。近兩年來，小康股份為籌募資金，不惜兩次出售旗下資產(chǎn)。

　　叁  ||  新能源汽車項目在發(fā)展初期會面臨一定的虧損壓力，這是行業(yè)普遍現(xiàn)象，賽力斯也不例外。賽力斯何時能夠自己“造血”成為衡量小康股份不斷投資之效益的一個關(guān)鍵點。

　　從建設(shè)新工廠到發(fā)布新品牌，再到接連推出兩款新車型，與華為合作之后的賽力斯自2021年起一路高歌猛進(jìn)。這一“歲月靜好”局面的背后，是小康股份（601127.SH）孤注一擲般的“負(fù)重前行”。

　　就在7月15日，小康股份完成了A股市場迄今為止發(fā)行規(guī)模最大的智能電動汽車融資項目。

　　小康股份此次非公開發(fā)行集資金總額為71億元。這對小康股份而言是一次“雪中送炭”。

　　據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者統(tǒng)計，小康股份自2016年掛牌交易以來，累計增發(fā)4次，其中成功3次，失敗1次，累計實際募資凈額為135.73億元。這些資金主要投向了新能源車領(lǐng)域。算上其他融資投入，小康股份在新能源汽車方面投入至少200億元，其中包括超60億元的股權(quán)投資、近100億元的研發(fā)費(fèi)用、近40億元的產(chǎn)能投資。

　　重大的投入使得小康股份負(fù)債長期維持高位。截至今年一季度末，小康股份資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80.2%，遠(yuǎn)超A股整車企業(yè)平均水平。作為參照，國內(nèi)業(yè)績靠前的A股上市車企上汽集團(tuán)、長城汽車、比亞迪、廣汽集團(tuán)、長安汽車，近五年來資產(chǎn)負(fù)債率均未超過70%。

　　小康股份目前正面臨電動車業(yè)務(wù)和燃油車業(yè)務(wù)雙線虧損的嚴(yán)峻局面，它無法像其他傳統(tǒng)車企那樣，通過燃油車業(yè)務(wù)反哺電動車業(yè)務(wù)，而是重點押寶賽力斯品牌。在華為的賦能之下，賽力斯雖有所起色，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到能夠造血回血的程度。小康股份還要繼續(xù)將自己捆綁在華為的戰(zhàn)車上。

　　被高負(fù)債壓垮的前車之鑒有之，同為重慶民營車企的力帆股份，在2020年走向破產(chǎn)重整前，亦是電動車業(yè)務(wù)和燃油車業(yè)務(wù)雙線虧損，資產(chǎn)負(fù)債率突破了80%大關(guān)。唯一不同的是，力帆股份到“死”都沒有講出一個讓投資者追捧的“故事”。

　　“燒錢”能力不輸小鵬、理想

　　作為小康股份的新能源汽車板塊，金康新能源今年5月更名為賽力斯汽車有限公司。由此，賽力斯正式由金康新能源旗下新能源汽車品牌的名稱升格為新能源汽車子公司的名稱，也基本上成為了小康股份新能源乘用車板塊的代名詞。

　　天眼查信息顯示，賽力斯汽車有限公司員工達(dá)上千人，旗下?lián)碛兄貞c賽力斯新電動汽車銷售有限公司、重慶金康賽力斯新能源汽車設(shè)計院有限公司、重慶金康動力新能源有限公司、重慶金康賽力斯汽車有限公司等子公司，涵蓋新能源汽車設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售全鏈條。

　　賽力斯能發(fā)展到如今的規(guī)模，離不開小康股份大手筆的資金注入。2017年，小康股份向金康新能源增資7億元，向小康設(shè)立在美國的新能源子公司SF MOTORS增資4.04億元；2018年，小康股份向金康新能源增資30億元，向SF MOTORS增資9.08億元，并投資5.3億元設(shè)立了重慶金康動力新能源有限公司；2019年，小康股份又向金康新能源增資5億元。

　　以此估算，2017-2019年短短三年時間，小康股份與新能源汽車相關(guān)的股權(quán)投資超過60億元，其中三分之二以上都直接投給了金康新能源。

　　不僅是股權(quán)投資，小康股份在電動車研發(fā)和制造項目上也花費(fèi)巨大。AITO問界系列車型雖然使用了部分華為的智能技術(shù)，但其他部分的技術(shù)仍需要小康股份自行研發(fā)，如問界M5搭載的第三代增程器及其背后的純電驅(qū)智能增程平臺（DE-i）均來自小康股份。

　　在日前問界M7上市發(fā)布會上，小康股份董事長張興海接受媒體采訪時表示，“增程式是賽力斯汽車最具競爭力的核心技術(shù)，每年光投入研發(fā)的費(fèi)用占營收的比例就超過了10%，過去6年，我們對新能源智能汽車的核心技術(shù)投入不斷增加，累計研發(fā)費(fèi)用近100億元”。

　　與研發(fā)環(huán)節(jié)能直接采用華為的部分技術(shù)不同，問界系列車型的制造環(huán)節(jié)完全由小康股份負(fù)責(zé)。2017-2021年，小康股份向金康新能源純電動乘用車建設(shè)項目（兩江智慧工廠）累計投資了21.05億元，向高性能汽車動力電池項目累計投資了3.67億元。除了已建成的兩江智慧工廠，目前小康股份為在建的鳳凰智慧工廠也累計投資了13.48億元。

　　以此推算，截至2021年末，小康股份已投入近40億元用于電動汽車相關(guān)的產(chǎn)能建設(shè)，包括總產(chǎn)能15萬輛的兩個整車工廠，以及一個電池基地。

　　如果將股權(quán)投資、產(chǎn)能投資和研發(fā)費(fèi)用加在一起，小康股份過去六年至少花掉了200億元左右。這一速度與以“燒錢多”而著稱造車新勢力相比，也不遑多讓。

　　作為對照，2014年成立的小鵬汽車，在2020年提交IPO申請時表示，六年間將近200億元的累計融資還剩余不少；2015年成立的理想汽車，在2020年IPO提交IPO申請時，五年間140億元的累計融資也遠(yuǎn)未花完。

　　71億新融資緊急“解渴”

　　從小康股份的資產(chǎn)規(guī)模來看，200億元是一筆海量資金。盡管已經(jīng)在汽車行業(yè)打拼數(shù)十年，但與資產(chǎn)規(guī)模動輒數(shù)千億元的國有大型汽車集團(tuán)相比，小康股份并不算有錢。

　　財報顯示，2017年末，小康股份總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別僅為237.13億元和47.24億元。直到2021末，這兩個數(shù)字也才達(dá)到320.23億元和79.59億元。2017-2021年，小康股份的年營收規(guī)模也維持在200億元上下的水平，在A股車企中較為靠后。

　　作為一家家底薄弱的車企，小康股份投入新能源轉(zhuǎn)型是其“改變命運(yùn)”的一次豪賭。近兩年來，小康股份為籌募資金，不惜兩次出售旗下資產(chǎn)。

　　2021年，出于優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等目的，小康股份將旗下重慶新能源汽車融資租賃有限公司33%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給母公司小康控股，轉(zhuǎn)讓價格6742.79 萬元；2021年，小康股份旗下SF MOTORS 還向ELMS出售了位于北美的 EVAP 工廠，交易對價為1.45億美元，但由于ELMS中途宣告破產(chǎn)，小康股份截至今年6月15日只收到了1.07億美元（約人民幣7.22億元）轉(zhuǎn)讓款。

　　兩次出售資產(chǎn)累計只回籠了不到8億元資金，這些資金在賽力斯業(yè)務(wù)發(fā)展上只是杯水車薪。在此背景下，向外借力、從外部融資成了小康股份推進(jìn)新能源發(fā)展的重要手段。

　　根據(jù)小康股份相關(guān)人士分享給經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者的一則信息，金康新能源2021年底與有地方政府背景的重慶菁云創(chuàng)富企業(yè)管理有限公司和重慶賽新私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）合資設(shè)立了重慶賽力斯電動汽車有限公司。其中金康新能源出資9億元，其他11億元均由合資伙伴負(fù)擔(dān)。

　　在發(fā)展模式上，依靠小康股份自身推動的賽力斯，在2019年成立之后的兩年間都在市場上默默無聞，但遇到華為后實現(xiàn)了“改命”。2021年4月份的上海車展期間，賽力斯與華為聯(lián)合發(fā)布了賽力斯華為智選SF5。與華為合作的效果立竿見影。在2021年4月一個月內(nèi)，小康股份開盤22.5元，收盤48.46元，漲幅高達(dá)108.43%。

　　在股價推升、賽力斯品牌聲量漸長后，小康股份有了更多從資本市場融資的機(jī)會。今年3月，小康股份完成新一輪定增修訂版預(yù)案。7月15日，小康股份71億元定增發(fā)行價為51.98元/股。從股價上看，51.98元的價格并不高，2021年下半年小康股份股價曾一度超過80元。但7月15日收盤，小康股份報73.94元/股，依然比發(fā)行價高出42.25%。

　　小康股份急于融資的一大緣由，是企業(yè)負(fù)債率高企。在今年3月發(fā)布的定增預(yù)案修訂稿中，小康股份表示，截至2021年9月30日，公司合并報表口徑的資產(chǎn)負(fù)債率為 74.75%，處于行業(yè)內(nèi)偏高水平。公司有必要通過股權(quán)融資補(bǔ)充資金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)抗風(fēng)險能力。

　　根據(jù)官方數(shù)據(jù)，截至今年一季度末，小康股份總負(fù)債達(dá)到269.45億元，其中短期借款23.25億元，與2017年末178.89億元的總負(fù)債相比，總量增加了約90億元。

　　據(jù)記者梳理，小康股份的資產(chǎn)負(fù)債率在2018-2019年短暫下降至73%左右后，2020年末又大幅增長至78.61%，今年一季度末已經(jīng)80.2%。一般認(rèn)為，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在40%-60%屬于合理區(qū)間。在汽車行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率超70%就屬于偏高，超80%的情況則較為罕見。

　　針對此次定增獲得的71億元新融資，小康股份擬將43.1億元用于電動化車型開發(fā)及產(chǎn)品平臺技術(shù)升級項目，6.1億元用于工廠智能化升級與電驅(qū)產(chǎn)線建設(shè)項目、2.1億元用于用戶中心建設(shè)項目，20億元用于補(bǔ)充流動資金。

　　值得一提的是，2016年12月，剛剛上市沒多久的小康股份曾丟出過一份定增計劃，擬募資39.6億元造新能源汽車。由于監(jiān)管要求變更，這份定增計劃在2017年3月折戟。

　　實現(xiàn)“造血”為時尚早

　　根據(jù)小康股份7月14日發(fā)布的公告，公司預(yù)計2022年半年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤虧損16億元到17.6億元，上年同期虧損4.81億元。

　　對于虧損原因，小康股份解釋稱，由于賽力斯新能源汽車產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)投入，以及前期固定資產(chǎn)投入較大，產(chǎn)銷量尚處于爬坡階段，折舊及攤銷費(fèi)用有所增加；隨著賽力斯新能源汽車產(chǎn)品的市場推廣，營銷費(fèi)用、人工成本有所增加。以上因素影響歸屬于母公司所有者凈利潤約-14.39億元。

　　實際上，新能源汽車項目在發(fā)展初期會面臨一定的虧損壓力，這是行業(yè)普遍現(xiàn)象，賽力斯也不例外。根據(jù)小康股份財報，金康新能源（賽力斯）已經(jīng)連虧四年。賽力斯何時能夠自己“造血”成為衡量小康股份不斷投資之效益的一個關(guān)鍵點。

　　官方數(shù)據(jù)顯示，2021年1-9月，小康股份的新能源乘用車毛利率為-27.7%。作為對照，蔚來、小鵬、理想首款車型剛推出銷售時，毛利率分別為-15.32%、-24.05%、-0.03%。從首款車型推出到毛利率首次轉(zhuǎn)正，蔚來花了2年時間，小鵬和理想花了大約1年時間。

　　也就是說，如果按照小鵬和理想的速度，小康股份新能源乘用車板塊（賽力斯）的毛利率有望今年結(jié)束之前就轉(zhuǎn)正。但是，小康股份與其它新造車企業(yè)相比，還面臨著另外一個棘手的挑戰(zhàn)，即小康股份獲得的資金除了要投資賽力斯，還要用于彌補(bǔ)燃油車業(yè)務(wù)的“失血”。

　　小康股份旗下的燃油車業(yè)務(wù)包括東風(fēng)小康微型客車、卡車以及東風(fēng)風(fēng)光乘用車。東風(fēng)小康與東風(fēng)風(fēng)光均一度銷量輝煌，東風(fēng)小康2009年即躋身中國微型車行業(yè)前三強(qiáng)。2017年在東風(fēng)風(fēng)光580車型的幫助下，年銷量超過40萬輛。近兩年，小康股份銷量開始下滑，2018年全年賣出34.76萬輛汽車，同比下降13.98%。2019年，小康股份銷量進(jìn)一步降至32.53萬輛。2020-2021年，小康股份燃油車型分別為25.33萬輛、22.51萬輛。

　　燃油車業(yè)務(wù)銷量下滑影響了東風(fēng)小康的盈利能力。財報顯示，東風(fēng)小康2017年、2018年凈利潤為7.56億元、8.04億元，2019年大幅下滑至2.73億元，2020年出現(xiàn)了6.52億元的凈虧損，2021年凈虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至9.03億元。

　　從業(yè)務(wù)線看，小康股份處于燃油車“失血”、電動車難“造血”的狀態(tài)。2020年和2021年，小康股份歸屬于上市公司股東的凈虧損合計高達(dá)35億元。而2013-2019年，小康股份七年間歸屬于上市公司股東的累計凈利潤也不過約24億元。2021年，小康股份公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流也由正轉(zhuǎn)負(fù)。

　　就在7月11日，小康股份發(fā)布公告，擬將公司名稱變更為“賽力斯集團(tuán)股份有限公司”，將公司證券簡稱由“小康股份”變更為“賽力斯”。這被行業(yè)解讀為小康股份將要弱化過去低端燃油車的形象，重塑全新高端新能源車形象的信號。

　　在招銀國際研究部經(jīng)理、汽車行業(yè)分析師白毅陽看來，小康股份下一步剝離掉燃油車業(yè)務(wù)或是一種更好的選擇。小康股份主觀上希望逐漸淡化燃油車業(yè)務(wù)的色彩，但難題在于，這個“包袱”不是單單涉及燃油和新能源的問題，無法輕易丟掉。

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責(zé)任編輯：馮體煒