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　　摘要

　　在今年年初，談及今年的投資主線，公私募大多心屬大消費(fèi)和成長板塊。不過春節(jié)過后，市場(chǎng)再次應(yīng)驗(yàn)了“測(cè)不準(zhǔn)”原理，大消費(fèi)進(jìn)入調(diào)整期，而醫(yī)藥、新能源、周期板塊輪流登臺(tái)，行業(yè)和風(fēng)格的多次切換令人疲于應(yīng)對(duì)。（上海證券報(bào)）

　　“我最近都想讓投資人贖回我的產(chǎn)品了，感覺自己不會(huì)做投資了，太難了！”滬上一位私募基金經(jīng)理近期頗為苦惱。

　　在今年年初，談及今年的投資主線，公私募大多心屬大消費(fèi)和成長板塊。不過春節(jié)過后，市場(chǎng)再次應(yīng)驗(yàn)了“測(cè)不準(zhǔn)”原理，大消費(fèi)進(jìn)入調(diào)整期，而醫(yī)藥、新能源、周期板塊輪流登臺(tái)，行業(yè)和風(fēng)格的多次切換令人疲于應(yīng)對(duì)。

　　近日白酒股的觸底反彈和周期板塊的大跌，再次打得很多基金經(jīng)理措手不及。面對(duì)“調(diào)倉”還是“堅(jiān)守”的“靈魂之問”，多位基金經(jīng)理直言：“好迷茫，都快給我整不會(huì)了。”

　　市場(chǎng) “變臉”太快

　　“我最近真的心理壓力很大，倒不是因?yàn)榛饍糁祷爻诽珖?yán)重，而是對(duì)自己的投資能力或者說框架產(chǎn)生了一些懷疑。”近期在接受記者采訪時(shí)，滬上一位私募基金經(jīng)理頗為坦誠，聊起了投資上的一些苦惱。

　　該基金經(jīng)理直言：“年初確實(shí)覺得消費(fèi)行業(yè)比較貴，所以我提前從消費(fèi)切換到了周期板塊，但是春節(jié)后不僅消費(fèi)股在消化估值，周期板塊也跟著下跌。于是一季度末我買了一些港股并抄底白酒龍頭，沒想到由于政策和宏觀經(jīng)濟(jì)等因素，二三季度我的部分持倉標(biāo)的明顯回調(diào)，同期表現(xiàn)亮麗的周期板塊又不是我的強(qiáng)項(xiàng)，所以相當(dāng)糾結(jié)。這兩天白酒股集體反彈，但我并沒有看到明確的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)跡象，這行情真的把我整不會(huì)了，感覺切換太快，漲跌也很迅猛。”

　　從數(shù)據(jù)來看，今年以來快速的行業(yè)輪動(dòng)和風(fēng)格切換確實(shí)讓不少基金經(jīng)理左右為難。

　　數(shù)據(jù)顯示，食品飲料板塊在4月和5月的漲幅均超過10%，一時(shí)間備受關(guān)注。不過，7月食品飲料板塊的下跌讓人猝不及防，當(dāng)月跌幅超過了14%。

　　今年以來食品飲料（申萬）指數(shù)走勢(shì)

　　而在食品飲料上演“過山車”行情的過程中，周期板塊一騎絕塵，有色金屬行業(yè)7月和8月漲幅均超過20%。令人意想不到的是，近日周期板塊快速陷入調(diào)整，而消費(fèi)板塊則顯觸底反彈之勢(shì)，貴州茅臺(tái)9月27日漲幅高達(dá)9.5%。

　　今年以來有色金屬行業(yè)走勢(shì)

　　看穿迷霧再進(jìn)攻

　　在基金經(jīng)理開始陷入迷茫和困惑之時(shí)，不少人選擇了小幅減倉或適當(dāng)放緩建倉節(jié)奏，以期獲得更高勝率。

　　數(shù)據(jù)顯示，9月份上市的股票ETF普遍建倉節(jié)奏較慢，上市前平均倉位僅20.37%，相比8月份有所下降，其中行業(yè)類主題ETF上市前平均倉位更是不足15%，還出現(xiàn)了3只ETF在臨近上市時(shí)仍是零倉位。

　　從處于建倉期的公募基金來看，截至9月27日，400多只基金成立以來的平均最大回撤僅為3.09%，這意味著其建倉節(jié)奏較慢，或仍在等待相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

　　與此同時(shí)，百億級(jí)私募倉位也顯著回落。

　　私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至9月17日，百億級(jí)股票私募倉位指數(shù)為78.81%，環(huán)比此前一周下降2.43個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，這一減倉幅度創(chuàng)下了今年以來周度減倉幅度的最高水平，減倉之后的百億級(jí)股票私募倉位指數(shù)也是今年以來首次跌破80%。

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)

　　滬上某頭部私募近期在給投資者的周報(bào)中曾提到：“對(duì)于我來說，現(xiàn)在最重要的事情就是看穿迷霧進(jìn)行布局，當(dāng)我認(rèn)為看不清楚的時(shí)候就稍微休息一下，確定性來臨的時(shí)候再進(jìn)攻，我不希望被市場(chǎng)牽著鼻子走。”

　　一位私募研究員也分析稱：“今年以來很多主觀多頭百億級(jí)私募表現(xiàn)不盡如人意，在國慶節(jié)前需要做出結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，或?yàn)榭刂苾糁挡▌?dòng)進(jìn)行倉位管理，因此倉位顯著下降，但這并不意味著對(duì)市場(chǎng)悲觀，而更多是為了備戰(zhàn)四季度。”

　　緊跟消費(fèi)行情還是暫時(shí)觀望？

　　凡是過往，皆為序章。這兩天，基金經(jīng)理們又迎來了新的難題：消費(fèi)板塊的反彈能否持續(xù)？周期板塊的回調(diào)是“假摔”還是行情的尾聲？

　　從部分基金經(jīng)理的觀點(diǎn)來看，機(jī)構(gòu)投資者之間的分歧正在加大。

　　某頭部私募掌門人分析稱，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，PPI和CPI剪刀差正在擴(kuò)大，也就是說消費(fèi)端價(jià)格下行、生產(chǎn)資料端價(jià)格上行。這一趨勢(shì)將使得消費(fèi)相關(guān)行業(yè)面臨較大困難，所以消費(fèi)行業(yè)的上漲有可能是短期現(xiàn)象。畢竟資金對(duì)于消費(fèi)領(lǐng)域的減倉也已經(jīng)基本到位，一些事件性正面因素會(huì)快速帶動(dòng)股價(jià)上漲，后續(xù)行情能否持續(xù)還需要看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。目前公司不會(huì)過多參與消費(fèi)板塊投資，而是重點(diǎn)關(guān)注制造業(yè)中的細(xì)分行業(yè)龍頭。

　　星石投資則認(rèn)為，消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域有望漸次修復(fù)，存在一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。原因在于，從半年報(bào)來看，交運(yùn)、休閑服務(wù)和紡織服裝等消費(fèi)行業(yè)凈利潤增速改善明顯，已經(jīng)率先出現(xiàn)景氣度向好的跡象。另外，隨著國內(nèi)企業(yè)盈利改善向居民收入傳導(dǎo)，共同富裕政策以及聚焦于民生剛需的產(chǎn)業(yè)政策逐漸落地，大概率會(huì)有更多消費(fèi)的細(xì)分領(lǐng)域迎來景氣度的改善。

　　從龍虎榜數(shù)據(jù)來看，機(jī)構(gòu)對(duì)于白酒板塊的判斷尚未達(dá)成一致，參與意愿也較低。

　　比如，數(shù)據(jù)顯示，五糧液27日漲停，深股通買入19.21億元并賣出10.28億元，龍虎榜中僅出現(xiàn)兩個(gè)機(jī)構(gòu)席位，其中一個(gè)買入2.65億元，另一個(gè)賣出4.02億元。瀘州老窖亦以漲停收盤，龍虎榜中出現(xiàn)兩個(gè)機(jī)構(gòu)賣出席位，共賣出4.56億元。

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責(zé)任編輯：馮體煒