原標(biāo)題：高院的科創(chuàng)板司法解釋透露了什么信息？

　　證券時(shí)報(bào)　桂浩明

　　相對(duì)于主板來說，科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制，門檻比較低，日內(nèi)交易價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間也比較大，這是其市場(chǎng)化程度提高的表現(xiàn)。但也有人擔(dān)心這樣一來會(huì)不會(huì)出現(xiàn)比較多的違規(guī)現(xiàn)象？不但敗壞了科創(chuàng)板的名聲，也給投資者帶來了莫大的風(fēng)險(xiǎn)，更會(huì)給推進(jìn)中的金融供給側(cè)改革造成干擾。

　　提高違法違規(guī)成本

　　解決不對(duì)稱問題

　　人們有這種擔(dān)憂也是有道理的，從中國資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀來看，由于法律對(duì)違規(guī)違法行為的處罰過輕，客觀上使得違法收益明顯大于違法成本的狀況反復(fù)出現(xiàn)，以至于各種違法行為難以得到有效的抑制。因此，社會(huì)上呼吁修改法律，對(duì)違法行為加重處罰的呼聲一直很高。在《證券法》的修改中，相關(guān)的處罰尺度已經(jīng)有所調(diào)整。但是由于《證券法》目前尚在審議中，還沒有獲得通過，其部分內(nèi)容的修改還需要以《刑法》相關(guān)條款的修訂為基礎(chǔ)。因此，當(dāng)前從操作層面上來說，對(duì)于各類證券違法行為，還不能像大家所期望那樣施以嚴(yán)刑峻法。在這種情況下，如何在司法角度為科創(chuàng)板的運(yùn)行提供保證，的確是個(gè)很大的問題。

　　這次，最高人民法院發(fā)布《關(guān)于為設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革提供司法保障的若干意見》，著力于從高院司法意見的角度，提高科創(chuàng)板違法違規(guī)成本，加大刑事處罰力度，努力解決違法收益與違法成本嚴(yán)重不對(duì)稱的問題。具體來說，根據(jù)科創(chuàng)板以信息披露為中心的股票發(fā)行民事責(zé)任制度安排，明確規(guī)定如果發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人指使發(fā)行人從事欺詐發(fā)行、虛假陳述的，依法判令控股股東、實(shí)際控制人直接向投資者承擔(dān)民事賠償責(zé)任。

　　眾所周知，在以往的制度安排中，上市公司如果發(fā)生欺詐上市或者虛假陳述的行為，一經(jīng)查實(shí)，監(jiān)管部門將予以懲處，其中的一項(xiàng)內(nèi)容就是對(duì)發(fā)行人（即上市公司）進(jìn)行罰款。而這筆罰款，客觀上是由上市公司的普通股東來支付的。換言之，罰款越多，那些無辜的中小投資者所遭受的損失也就越大。這樣一來，作為懲治犯罪的行為，客觀上卻造成了對(duì)投資者的“兩次傷害”，這顯然是不妥當(dāng)?shù)摹６勒兆罡呷嗣穹ㄔ旱淖钚乱庖姡P款的對(duì)象從上市公司改為上市公司的控股股東和實(shí)際控制人，這就實(shí)現(xiàn)了犯罪主體與處罰主體的一致，不但可以震懾違規(guī)違法者，同時(shí)也切實(shí)保護(hù)了投資者的合法利益。

　　同股不同權(quán)情況下

　　維護(hù)普通投資者利益

　　再譬如，目前科創(chuàng)板中允許實(shí)施同股不同權(quán)的AB股制度，這是一部分企業(yè)在某個(gè)特定發(fā)展階段所需要的。但在這基礎(chǔ)上，如何防止權(quán)力被濫用，搞少數(shù)人控制、內(nèi)部人控制，侵害廣大投資者的合法權(quán)益，則也是需要認(rèn)真考慮的問題。最高人民法院在相關(guān)意見中，明確表明如果出現(xiàn)上述狀況，則上市公司依據(jù)同股不同權(quán)的規(guī)則通過的相關(guān)決議，則是無效的。如果借此掏空上市公司資產(chǎn)，上市公司有權(quán)利要求其承擔(dān)民事賠償責(zé)任，公司不起訴的，其他股東可以提起代表訴訟。這樣的制度安排，對(duì)于在同股不同權(quán)的情況下維護(hù)普通投資者利益，避免少數(shù)股東權(quán)力的無限膨脹，將其牢牢束縛在法律的籠子里，還是有著很積極的作用，在某種程度上也是填補(bǔ)了以往制度安排上的一項(xiàng)空白。

　　我國《證券法》正在修改，強(qiáng)化加大對(duì)證券犯罪的處罰力度，無疑是此次修法的主要內(nèi)容。而針對(duì)科創(chuàng)板的特殊情況，最高法院發(fā)表相應(yīng)的意見，提出了在現(xiàn)行環(huán)境下對(duì)科創(chuàng)板中可能的違法違規(guī)行為的處置意見，解決了市場(chǎng)發(fā)展中的一大司法難點(diǎn)，同時(shí)也提示了依法治市的基本原則，在一定程度上解決了犯罪與處罰對(duì)象錯(cuò)位的問題，順應(yīng)了民意，也代表了未來證券法規(guī)理念發(fā)展的方向。對(duì)于科創(chuàng)板的平穩(wěn)起步與健康發(fā)展，以及整個(gè)中國資本市場(chǎng)的有序前行，必將產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。

　　（作者單位：申萬宏源證券）

責(zé)任編輯：常福強(qiáng)