摘要

股指：震蕩偏強；黑色系板塊：延續上漲；能源化工：歐洲原油供需放緩；有色金屬：供應擾動加劇，氧化鋁表現強勢；農產品:美豆播種進度快于預期

2024

05/22

01

股指：震蕩偏強

股指。周二市場震蕩調整，滬指小幅下跌，創業板指一度跌超1%。個股近4100家下跌，成交額下滑至不足8000億元，板塊繼續輪動，貴金屬、有色領跌。國內財政加速擴張，地產政策密集出臺，經濟預期有所改善，市場風險偏好回升。在海內外宏觀預期好轉的共同帶動下，指數預計維持震蕩上行走勢。中期角度需要關注政策落地后數據驗證情況。

02

黑色系板塊：延續上漲

螺卷。從基本面來看，當下處于中性偏好的局面，螺紋和熱卷預計能保持去庫，同時宏觀氛圍偏暖，大宗商品普遍上漲，鋼價驅動依然向上。

鐵礦。鐵礦盤面保持較強的走勢，同時遠月合約表現的更強，9-1價差繼續收窄，說明市場總體對未來預期比較好，這一背景下即使短期港口還在累庫，對價格的壓制也不明顯，預計盤面震蕩偏強運行。

雙焦。當前宏觀情緒較好，加上鋼廠仍在有序復產，而雙焦庫存壓力不大，尤其是焦炭，庫存相對偏低。雙焦仍有上行驅動，預計震蕩偏強運行。

玻璃。純堿受檢修影響價格上行，加上近期地產政策預期較強，玻璃盤面因此上漲。但玻璃基本面過剩格局難改，中期仍會回歸弱勢。預計短期寬幅震蕩偏強，中期回歸基本面。

純堿。純堿受檢修影響，基本面再度略微偏緊。考慮到夏季是檢修旺季，9月以前，檢修還會對盤面不定時擾動，盤面總體震蕩偏強運行。

03

能源化工：歐洲原油供需放緩

原油。隔夜油價小幅走低，總體維持震蕩整固走勢。周初多位美聯儲官員發言偏鷹打壓市場，他們表示還沒有準備好通脹正朝著目標靠攏，仍將保持謹慎。此外歐洲原油市場供需出現放緩，布倫特原油近月價差跌至多個月低位，對美國原油價差也出現一定回落，此前機構已經下調了今年的歐洲需求預估。五月下旬市場將更關注OPEC+即將做出的三季度產量政策，當前市場較為看好其維持上半年的自愿減產，這為當前油價提供了一定支撐。我們預計在前期利空已經釋放的當下油價下方空間有限，總體維持震蕩偏強走勢。

瀝青。5月第3周瀝青產業數據顯示本周煉廠開工率小幅走弱，出貨量雖反彈但仍居同期低位。廠庫社庫漲跌互現，其中社庫今年春季高點似乎已現，貿易商囤貨放緩時間點或早于往年同期。隔夜收盤期間油價略微走低，預計瀝青震蕩為主。

LPG。國內進口氣壓力下華東地區高位小幅回調，但近期化工項目持續復產，國產氣外放量維持低位下，國產氣供應壓力有限，基本面總體堅挺。原油轉入震蕩后，船運費的上升對遠東進口市場形成支撐，國際市場趨穩。盤面此前跟隨原油回落后，淡季影響有所計價，基本面堅挺下有震蕩筑底趨勢，關注盤面PDH價差收縮的可能。

PX。昨日PX價格漲勢放緩，高位震蕩，國際油價震蕩下跌，成本指引有限，不過EIA原油和汽油庫存同步去化，夜盤油價反彈，預計在今日PX或有所持穩，短期PX裝置擾動有所平息，基本面變量有限，關注成本端波動為主。亞洲PX市場收盤價1027.67美元/噸CFR中國和1005.67美元/噸FOB韓國，較前一交易日-6美元/噸。MX價格為964美元/噸CFR臺灣，較上一工作日-10美元/噸；石腦油676美元/噸CFR日本，較上一工作日-9.75美元/噸。策略建議：短期價格預計呈高位盤整，短多中空邏輯維持，91反套頭寸離場，等待右側信號再接入反套頭寸。

PTA。昨日PTA跟隨成本端波動，現貨加工費仍有一定支撐，供需雙弱格局下呈去庫格局，預計短期聚酯開工率不會有大幅下降，整體估值中性，5月整體去庫幅度還在擴大，對價格支撐明顯偏強。策略建議：價格跟隨成本端呈低位反彈趨勢，下方支撐明顯，TA09-01反套可擇機介入。

MEG。乙二醇漲勢有所放緩，跟隨聚酯板塊進入高位整理區間，前期利多驅動基本已計入盤面，宏觀情緒短期得到釋放后有所冷卻，周內港口發貨再度提升，預計本周港口庫存延續去化，不過更長周期來看，5月之后乙二醇或很難延續去庫，伴隨裝置重啟下，供需驅動可能出現反轉。策略建議：預計短期價格高位整理，大幅走強空間有限，建議區間操作，中長期逢高做空。

PVC。昨日盤面回吐部分漲幅，夜盤有所企穩，多空雙方均有離場，隨著政策發酵的結束，短期盤面預計呈高位區間整理格局。下游制品企業對期貨盤面高價抵觸情緒明顯，前期價格大漲下貿易商貨源流轉在近日有所消失。V供需面變量有限，開工持穩運行，需求情況依舊不溫不火。國內出口方面仍然保持良好的簽單量，印度基本已經買完日韓臺和泰國的貨，印度市場依然保持購買熱情高昂。策略建議：短期高位多空雙方均有離場，不排除價格高位盤整后再度上漲的可能，因此不建議左側布局空單，主力持倉新高意味著空配集中，政策預期偏強，空配空頭擁擠有存在被動離場從而刺激盤面更高彈性的可能。

甲醇。消息面上，長武60萬噸/年甲醇裝置計劃于5月21日停車檢修，預計檢修時長兩個月。伊朗貨源裝船速度已回歸正常，裝船下滑擔憂退去后進口壓力逐漸回升，邊際驅動依舊偏空，關注海外裝置開停對進口節奏的影響。當前春檢進入尾聲，生產高利潤導致供應回歸預期較強。傳統需求步入淡季，下游對高價甲醇抵觸情緒漸強，中長期09合約偏空看待。但短期宏觀情緒回暖，終端日耗見底后煤價反彈以及港口低庫存對價格仍有一定支撐，基差偏強的情況下09合約難有趨勢性下跌，維持高位震蕩的概率較大。建議投資者控制持倉、謹慎操作，風險偏好偏低者可等到港口出現大幅累庫和甲醇現貨價格高位回落等右側信號出現后再布局空單，持續關注海外甲醇裝置運行狀態和裝船動態以及沿海MTO裝置的檢修情況。

聚烯烴。聚烯烴表現偏強且加速上漲主要在于兩方面影響，一方面是原油的企穩反彈和甲醇以及LPG的快速拉漲給邊際成本帶來支撐；另一方面，則是在于國內政策端的利好刺激。此外，隨著裝置檢修的不斷兌現，聚烯烴開工率目前處于歷史極低水平，即便下周檢修陸續回歸，短期開工還將處于低位震蕩狀態，供應端因為檢修的增加依然有偏強支撐，供應壓力較為有限。總體來看，5-6月聚烯烴將維持供需雙降的去庫格局，大方向以買為主。但考慮到當下庫存尤其是上游絕對水平不低，以及需求進入季節性淡季，上方高度同樣有限，上方空間的打開需要成本上行或者供應的持續縮減。PE單邊買或多配為主，PP長多短空微操為主，目前價格上漲較多的情況下多單可考慮部分止盈落袋。

04

有色金屬：供應擾動加劇，氧化鋁表現強勢

銅。海外降息預期持續發酵，疊加國內地產端多項利好政策出抬，市場風險偏好抬升，市場樂觀情緒并未發生根本性的扭轉，供應端銅精礦供應緊張的狀態未得到有效緩解，5月減產規模預計將進一步擴大，而下游需求仍有韌性，被動補庫下基本面仍有支撐，銅價回調空間有限。

鋁/氧化鋁。氧化鋁方面，力拓宣布澳大利亞氧化鋁廠發貨遭遇不可抗力，約占全球產能的4%，另外據SMM調研了解，山西多數鋁土礦尚在整合階段，短期內難以迎來大規模復產，河南地區三門峽鋁土礦大部分維持停產狀態，個別礦山或能逐步推進復產，但產量極為有限，復產進度推進較為緩慢。短期供應擾動加劇，氧化鋁強勢拉漲。電解鋁方面，宏觀情緒較為積極，基本面供需雙增，供應端云南復產將持續推進，需求端開工表現尚可，同時氧化鋁價格上漲推升生產成本，鋁價易漲難跌。

鎳。鎳價高位震蕩偏強。5 月印尼內貿礦基準價持續抬升，鎳成本支撐走強。庫上仍處于累庫通道，一定程度上抑制鎳價上方空間。基本面上下兩難，鎳價跟隨有色板塊共振明顯，關注宏觀情緒變化。

貴金屬。繼上周美國公布4月CPI數據出現回落，4月零售銷售月率意外下滑，美國通脹壓力有所緩解。周末國內發布住房相關政策：首套住房商業性個人住房貸款最低首付款比例調整為不低于15%；5月18日起，下調個人住房公積金貸款利率0.25個百分點；降利率保交房，穩樓市“多箭齊發“。國內外宏觀面均向好，疊加地緣政治沖突再起，貴金屬板塊偏強勢運行。

05

農產品:美豆播種進度快于預期

油脂。近期油脂繼續震蕩上漲。一方面因為巴西洪水的后續影響仍在；另一方面宏觀面回暖商品整體走強，因此受宏觀面影響較大的油脂在農產品中表現最強。不過油脂自身有一些利空因素存在，將限制油脂的上漲空間。預計暫時走勢震蕩偏強，但持續性存疑。

豆粕/菜粕。雖然此前的巴西洪水對粕類價格有一定支撐，但隨著當地天氣好轉，影響在逐漸減弱，市場關注焦點轉向美國大豆產區。昨日USDA作物生長報告顯示，美豆播種進度受降雨量偏多影響落后于去年同期水平，但快于市場預期，且濕潤的土壤有助于大豆早期生長，受此影響美豆以及國內粕類小幅下跌。預計今日粕類走勢震蕩偏弱。

生豬。南北地區價格突破16元/公斤，主要也是受到二育情緒的推動，但是目前后續價格再度上漲有壓力，后續預計窄幅調整。需求方面，高溫天氣蔓延，居民消費更喜清淡，下游豬肉消費有所回落，鋼聯樣本數據顯示本周屠宰企業開工率繼續下滑，各大批發市場白條到貨減量，豬肉需求的季節性淡季特征明顯。本周養殖端出欄體重125.08kg，較上周下降0.29kg，標肥價差堅挺，大豬維持高價。母豬存欄方面環比上漲，主要集中于集團廠，近期仍需關注情緒高昂的二育情況。情緒上二育短期拉動價格，輕倉試多。

白糖。原糖期貨周二收低，7月原糖期貨結算價報18.56美分，夜盤白糖主力區間震蕩。巴西中南部地區甘蔗收割開局強勁，而市場擔憂近期主產區干旱天氣降低糖產量。糖貿易商豐益國際稱中國的糖產量可能會超過政府預計的1100萬噸。當前榨季國內制糖成本提高利多糖價，目前進入純銷售期，國內庫存偏低，目前糖廠挺價意愿強。短期來看，鄭糖表現強于原糖，易出現震蕩行情。

棉花。內外盤持續反彈。從基本面來看，新疆天氣良好，有利于棉花生長；需求進入傳統淡季，成品庫存仍處于累庫通道。同時，USDA5月報告顯示，全球供需雙增，期末庫存近5年高位。短期無明顯向上驅動，反彈空間或有限。

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