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　　——2018年菜類市場回顧與2019年展望

　　摘要

　　菜籽方面，2018/19全球油菜籽產量有所下降，但菜籽主要出口國烏克蘭增產彌補了全球菜籽出口量的缺口，全球油菜籽總供給量與去年同比持平或微增。2018/19年度加拿大油菜籽出口量上調至1160萬噸，較2017/18年的1079.3萬噸增加7.48%。總體來說，預計2019年我國菜籽進口貨源無憂。在全球油菜籽減產、加拿大本國減產的背景下，雖然加拿大增加菜籽出口量，但預計2019年的菜籽進口成本易漲難跌。

　　菜粕方面，為應對中美貿易摩擦帶來的粕類供需缺口，我國允許進口印度菜粕并積極進口周邊國家雜粕，逐漸稀釋中美貿易摩擦的利好因素，菜粕指數(shù)也回到了年初2300元/噸一線的水平。如果中美貿易摩擦未能得到有效的解決，則2019年美豆進口受限，中國轉向南美及周邊國家進口大豆，但供需缺口仍難以完全填補，國內大豆供需缺口兌現(xiàn)。南美天氣炒作則有可能進一步助推粕類上漲，使國內菜粕走出單邊上漲行情。隨著南美豆類到港，豆類供給增加，進口粕類同樣彌補供需缺口，預計單邊上漲之后粕類走勢會趨于穩(wěn)定。

　　菜油方面，在油脂高庫存造成價格持續(xù)低迷的情況下，粕類積極進口，年底G20中美貿易協(xié)商釋放的友好信號也令粕類承壓，預期壓榨利潤的減少將使沿海油廠壓榨開機率或有所下降。年底節(jié)前的備貨，也將釋放油脂的高庫存。總體來說，2019上半年我國菜油庫存預計有所下降，下半年也將難有積累。春節(jié)備貨消耗油脂庫存，菜油國儲庫存見底，2019年上半年預計油脂有望觸底反彈，下半年隨著棕櫚油以及南美大豆到港需求低迷，豆油以及棕櫚油庫存有可能繼續(xù)積累，拖累菜油走勢，預計2019下半年鄭油震蕩調整為主。

第一部分 成本端—菜籽篇

　　一、國際油菜籽市場情況

　　（一）全球油菜籽供需情況

　　全球市場來看，美國農業(yè)部11月份數(shù)據(jù)顯示，2018/19年度全球油菜籽產量預計為7092萬噸，較2017/18年度的7403萬噸減少311萬噸，降幅4.2%。2017/2018年度全球菜籽產量為6944萬噸。近三年，全球油菜籽產量增長后又出現(xiàn)下滑。2018/19年度全球油菜籽產量下滑的主要原因是澳大利亞、加拿大、歐盟這三個菜籽主產國產量下降。其中，澳大利亞油菜籽產量連續(xù)兩年產量大幅下降，從2016/17年度的414.3萬噸下降至2017/18年度的367萬噸，再到2018/19年度的260萬噸，兩年內下降171.3萬噸，降幅近40%，澳大利亞是菜籽主要的出口國，該國油菜籽產量的70%-80%用于出口，由于菜籽產量下降，造成該國出口量減少至220萬噸，較2017/18年減少45萬噸。加拿大產量同樣出現(xiàn)了下降，加拿大是全球菜籽最大的生產國與出口國，2018/19年度加拿大菜籽產量下降至2110萬噸，較2017/18年度的2132.8萬噸減少1.07%，主要原因在于收獲面積的減少與單產的下降。歐盟方面，歐盟2018/19年度菜籽產量下降至1950萬噸，較2017/18年的2214.5萬噸減少了264.5萬噸，降幅11.94%。另外，烏克蘭和俄羅斯油菜籽產量增加，特別是主要出口國烏克蘭菜籽產量從2017/18年的221.7萬噸增加至2018/19年的270萬噸，一定程度上彌補了澳大利亞產量下降造成的全球菜籽出口供應的缺口。總體來說，2018/19年度全球油菜籽供給量基本與去年持平，產量下降而供給穩(wěn)定的結果是造成了全球菜籽期末庫存下降至617萬噸，菜籽供需逐漸收緊。

　　我們從全球油菜籽主要生產國家來看，歐盟、加拿大、中國和印度雖同為菜籽主產國，但出口情況卻存在很大差異。由于四國人口及產業(yè)的差異，對菜籽的消費多寡也有所不同，因而并不是主產國都是主要出口國，其中印度、中國由于人口眾多，國內的菜籽基本處于自產自銷狀態(tài)，出口很少，甚至還需要大量進口。歐盟雖然有著很高的菜籽產量，但其生物柴油產業(yè)發(fā)達，生產出的70%的菜油被用于生物柴油消費，對菜籽的需求超過產出，每年還需要額外進口；而加拿大由于地廣人稀，產大于需，每年均會出口大量菜籽，成為全球第一大菜籽出口國。近些年來，我國的菜籽進口主要來源國是加拿大。截至當前，國內進口的絕大多數(shù)菜籽均來源于加拿大，加拿大成為我國菜籽供應和菜油走勢的重要影響變量，因而對國內菜油走勢的分析重點就在于加拿大菜籽的供應變化情況。

　　圖1-1：2018全球油菜籽主產國產量占比

　　數(shù)據(jù)來源：美國農業(yè)部、方正中期研究院整理

　　圖1-2：全球菜籽產量

　　數(shù)據(jù)來源：美國農業(yè)部、方正中期研究院整理

　　圖1-3：全球油菜籽供需平衡

　　數(shù)據(jù)來源：美國農業(yè)部、方正中期研究院整理

　　（二）加拿大油菜籽供需情況

　　加拿大是我國油菜籽進口的主要來源國，加拿大油菜籽供需在很大程度上影響我國菜籽進口。產量方面來看，2018/19年度加拿大部分地區(qū)的降雨量低于平均水平，溫度偏高，造成單產潛力下降。8月份的熱浪影響大草原南部一些地區(qū)的農作物。在農作物生長的大部分時間里，阿爾伯達省、曼尼托巴省和薩斯喀徹溫省部分地區(qū)的降雨量不足正常水平的60%，因此，2018/19加拿大油菜籽產量減產已成定局，但隨著10月過后菜籽收貨上市，顯示出減產并沒有此前估計的9%，而是僅減產約33萬噸，降幅1.54%。加拿大油菜籽需求主要以出口和壓榨為主。出口方面來看，加拿大近三年出口需求旺盛，2015年以來加拿大菜籽年度出口數(shù)據(jù)均超過1000萬噸，2018/19年度加拿大油菜籽出口預計為1150萬噸，高于去年的1100萬噸。壓榨數(shù)據(jù)來看，2018/19年度加拿大菜籽壓榨量將較2017/18年有所增加。根據(jù)加拿大油籽加工商協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，近年來加拿大菜籽壓榨量呈上升趨勢。2018年1-9月加拿大油菜籽壓榨共計683.27萬噸，較去年同期的667.91萬噸增加15.36萬噸，增幅2.30%。美國農業(yè)部數(shù)據(jù)顯示2018/19年度加拿大菜籽壓榨量預計為935萬噸，較去年同期的926.9萬噸增加8萬噸，增幅0.87%。從庫存形勢來看，由于產量下調、出口量增加、壓榨量增加、飼用需求減少，綜合來看2018/19年加拿大油菜籽期末庫存較2017/18年基本持平或微增，庫存消費比較2017/18年基本持平。

　　總體來說，2018/19全球油菜籽產量有所下降，但菜籽主要出口國烏克蘭增產彌補了全球菜籽出口量的缺口，全球油菜籽總供給量與去年同比持平或微增。2018/19年度加拿大油菜籽出口量上調至1160萬噸，較2017/18年的1079.3萬噸增加7.48%。總體來說，預計2019年我國菜籽進口貨源無憂。

　　圖1-4：加拿大油菜籽出口量

　　數(shù)據(jù)來源：美國農業(yè)部、方正中期研究院整理

　　圖1-5：加拿大油菜籽月度壓榨量

　　數(shù)據(jù)來源：加拿大油籽加工商協(xié)會、方正中期研究院整理

　　圖1-6：加拿大菜籽消費結構

　　數(shù)據(jù)來源：美國農業(yè)部、方正中期研究院整理

　　圖1-7：加拿大供需平衡

　　數(shù)據(jù)來源：美國農業(yè)部、方正中期研究院整理

　　二、國內油菜籽市場情況

　　（一）油菜籽供給情況分析

　　1、油菜籽供給結構分析

　　我們關注近十年來國內菜籽供應與進口菜籽量對比來看，國內菜籽市場供應對進口菜籽的依賴度越來越高。自2008年以來，我國菜籽產量逐年減少，而進口量卻逐年攀升，我國菜籽進口依賴程度逐年增加。2018年進口量更是占到了菜籽總供給量約58.6%，較去年的45.5%有了明顯的增加，市場普遍認為菜籽會步大豆后塵。由于近幾年國產菜籽產量大幅減少，國產油菜籽上市后價格便震蕩走高，且大型油廠壓榨虧損，因而國產菜籽主要用于小榨菜油，小作坊高價收購原料，價格基本保持著穩(wěn)步向上的態(tài)勢。大型油廠原料主要是進口加拿大的油菜籽。據(jù)海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年1-9月我國油菜籽進口量為367.67萬噸，其中來源國為加拿大的進口量有343.29萬噸占93.36%，來源國為澳大利亞的進口量為163.36萬噸占4.45%，來源國為俄羅斯的進口量為44.76萬噸占1.22%，來源國為蒙古國的進口量為35.40萬噸占比0.96%。預計明年我國油菜籽進口主要來源國依舊是加拿大。

　　圖1-8：我國油菜籽進口依賴度

　　數(shù)據(jù)來源：海關總署、方正中期研究院整理

　　圖1-9：我國油菜籽進口來源國

　　數(shù)據(jù)來源：海關總署、方正中期研究院整理

　　2、菜籽庫存情況

　　截止11月9日當周，國內沿海進口菜籽總庫存為42.2萬噸，較去年同期的35.55萬噸，增幅18.9%。其中兩廣及福建地區(qū)菜籽庫存增加至32.7萬噸，較去年同期27.4萬噸增幅19.3%。總體來說，短期內菜籽到港量基本處于正常水平，原料供應無憂。不過中期來看，由于菜粕價格預計堅挺，壓榨利潤良好的情況下，將驅使加工廠積極采購加拿大菜籽，預計2018年11月菜籽到港量在70.3萬噸，12月菜籽到港量在54萬噸。目前我國進口菜籽貨源無憂，菜籽庫存預計也將保持正常水平。

　　圖1-10：油廠菜籽庫存

　　數(shù)據(jù)來源：cofeed、方正中期研究院整理

　　（二）油菜籽進口情況分析

　　1、進口成本分析

　　2018年，加拿大菜籽減產，但卻上調了出口量，烏克蘭增產出口量增加彌補了澳大利亞的出口量的減少。2018年我國油菜籽進口完稅價較2017年有了比較明顯的減少。2017年下半年油菜籽進口完稅價從高點的4238.84元/噸跌至2018年2月初的3594.22元/噸，隨后在3600-3800元/噸區(qū)間震蕩走勢。2018年8月以后，油菜籽進口完稅價突破3800元/噸并上漲至3920元/噸，隨后在3800元/噸上方波動。在全球油菜籽減產、加拿大本國減產的背景下，雖然加拿大增加菜籽出口量，但預計明年的菜籽進口成本易漲難跌。

　　當然由于我們未使用FOB報價計算，而菜籽海運運費以加元為單位，CNF報價計算仍有一定的誤差，但不可忽略的是，人民幣匯率波動對進口菜籽成本而言影響巨大，后期仍需關注人民幣匯率走勢。

　　圖1-11：進口菜籽成本

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理

　　圖1-12：美元兌人民幣匯率

　　數(shù)據(jù)來源：海關總署、方正中期研究院整理

　　圖1-13：加元兌人民幣匯率

　　數(shù)據(jù)來源：海關總署、方正中期研究院整理

　　2、進口量分析

　　我國菜籽消費量有一半左右依賴于進口。據(jù)海關總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計，據(jù)海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年1-9月我國油菜籽進口量為367.67萬噸，較去年同期的365.25萬噸基本持平。自從2016年8月我國政策宣布無限期延遲進口新規(guī)以后，我國菜籽進口量較為充裕。由于中美貿易摩擦，導致國內粕類價格上漲，沿海油廠菜籽壓榨利潤整體較為可觀，2018/19年菜籽進口量保持在于去年同期相仿的正常水平，11-12月沿海油廠將有124.3萬噸左右的油菜籽到港，2019年菜籽進口量預計將達到620萬噸。

　　預計2019年，我國油菜籽進口貨源無憂，但進口量還需要關注油廠的壓榨利潤情況。

　　圖1-14：我國油菜籽年度累計進口量

　　數(shù)據(jù)來源：海關總署、方正中期研究院整理

　　圖1-15：菜籽月度進口量

　　數(shù)據(jù)來源：海關總署、方正中期研究院整理

　　（三）壓榨利潤與開機率

　　由于國產菜籽產量逐年減少，收購價格也是不斷提高，因而絕大多數(shù)國產菜籽用于生產濃香菜籽油，而濃香菜籽油價格較高，因而我們重點分析進口菜籽壓榨情況。2017年下半年以來，加拿大菜籽進口成本下降，而菜籽粕價格整體出現(xiàn)上漲，使得沿海油廠菜籽壓榨利潤扭虧為盈。2018年上半年中美貿易摩擦導致菜粕價格上漲，兩廣及福建地區(qū)油廠菜籽壓榨利潤一度上漲至2017年以來的高點，廣東地區(qū)壓榨利潤達到350元/噸左右。隨著中美頻繁就貿易分歧進行磋商，雖無實質性結果，但市場對此反應敏感，菜粕價格下跌的同時，油脂整體表現(xiàn)也不佳，造成油廠菜籽壓榨利潤下降，但還有一定利潤。總體來說，2018年沿海油廠菜籽進口壓榨利潤良好，在國內油廠菜籽壓榨利潤良好的驅動下，2018年前10個月我國沿海油廠菜籽平均開機率維持在18.29%較去年同期水平的18.20%有所提升。目前油脂庫存高企，中美就貿易摩擦也積極的進行磋商，菜粕價格進一步回落則會造成油廠壓榨利潤虧損，開機率將有所回落。但總體來說，預計2019年在油菜籽供應充足的情況下，開機率預計維持18%左右的正常水平，仍需考慮后期壓榨利潤的不確定性。

　　圖1-16：進口菜籽壓榨利潤

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院

　　圖1-17：全國菜籽壓榨開機率

　　數(shù)據(jù)來源：cofeed、方正中期研究院整理

　　（四）我國油菜籽供需平衡表

　　自2016年起，菜籽托市收儲政策不在，價格受市場影響，而處于政策調控過后的陣痛期，農戶對于失去保障的菜籽種植積極性降低。2015年冬菜籽種植面積大幅縮水30%左右，2016年產量也大幅下降了34.54%。由于2016年降幅較大，期末庫存有了明顯的下降，2017年國內油菜籽產量基本保持穩(wěn)定。2018年國內菜籽產量繼續(xù)下降。國內機構對于菜籽的供應預期大都不樂觀。中國匯易網預計2018/19年度國內產量419萬噸，較2017年513.5萬噸出現(xiàn)大幅下降。天下糧倉預測2018/19年國內產量370萬噸，較2017年410萬噸也是出現(xiàn)大幅下降。總體來說，2018/19年度我國油菜籽產量進一步下滑，進口菜籽占據(jù)我國菜籽供應總量的55%左右。2017年來至今國產油菜籽價格有所恢復，預計2019年國內油菜籽產量進一步下降的空間不大，預計會保持穩(wěn)定，同時預計2018年進口菜籽數(shù)量穩(wěn)定，中長期菜籽供應預期將維持穩(wěn)定。

　　通常受到油菜籽存儲期較短的因素影響，我們不對菜籽庫存進一步分析，并且，我國主要因冬菜籽為主，上市期為5、6月份，通常該時期國產菜籽供應充足。

　　圖1-18：我國油菜籽供需平衡走勢

　　數(shù)據(jù)來源：cofeed、方正中期研究院整理

　　表1-1：我國油菜籽供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：cofeed、方正中期研究院整理

第二部分 成品端—菜粕篇

　　一、2018年行情回顧

　　2018年，鄭商所菜粕指數(shù)開于2300元/噸，年內走勢先揚后抑，11月底跌至年內低點的2200元/噸一線。2018年內走勢主要分為以下四個階段。

　　第一階段，2018年1月初至4月上旬，上漲。這一階段主要是受到中美貿易摩擦和國內粕類基本面情況共同影響。阿根廷大豆主產區(qū)天氣干燥及USDA報告持續(xù)下調阿根廷大豆產量支撐美豆期貨走勢，帶動國內豆粕期貨價格上漲，提振菜粕期貨價格。4月初，美國公布對華301調查征稅建議，中美貿易摩擦升溫，菜粕跳幅超過3.5%。

　　第二階段，2018年4月中旬至6月上旬，下跌。這一階段，中美貿易摩擦不斷反復，中美雙發(fā)貿易談判使團互相訪問，中美貿易摩擦看似得到緩解。在中美貿易摩擦略微緩和之際，國內粕類基本面弱勢因素逐漸主導盤面。南方地區(qū)多現(xiàn)暴雨，水產養(yǎng)殖需求恢復緩慢，加之沿海油廠豆粕和菜粕庫存都處于高位，替代品大豆后續(xù)大豆到港量龐大，生豬養(yǎng)殖一直處于大幅虧損狀態(tài)，養(yǎng)殖戶補欄積極性不高，諸多利空因素造成菜粕下跌。5月下旬，南方部分地區(qū)降雨減少，水產投苗有所增加，提振菜粕需求，菜粕現(xiàn)貨也有所反彈，但基本面壓力仍緩解，菜粕現(xiàn)貨缺乏連續(xù)上漲動力，短暫一波上漲后小幅回落。

　　第三階段，6月中下旬至10月初，上漲。這一階段主要影響菜粕走勢的是中美貿易關系。中美貿易摩擦升級，6月15日美國政府再次公布對中國商品的加稅清單，中國隨后公布對美國商品的加稅清單。市場對于美豆的采購趨于停滯，南美報價持續(xù)走高以及人民幣貶值導致大豆進口成本持續(xù)上漲，油廠挺價意愿較強，帶動豆粕價格上漲，提振菜粕價格。

　　第四階段，10月初至今，下跌。中美貿易關系尚無明顯進展，下游企業(yè)對于高價菜粕維持觀望狀態(tài)，疊加國內爆發(fā)了非洲豬瘟，并迅速蔓延多省，目前仍有繼續(xù)蔓延的趨勢，受此影響，國內養(yǎng)殖戶補欄積極性不佳，另外就是中國官方提倡低蛋白日糧、放開印度菜粕的進口以及國儲或在明年1月-2月期間定向拋售大豆給一些壓榨廠的消息，都對國內粕類的價格形成打壓，現(xiàn)貨價格受此影響出現(xiàn)小幅下降。G20峰會，中美雙方的目的都沒達到。中國用購買農產品和能源，換取了美國不對2000億美元商品進一步加征25%的關稅，以及不再提（暫時）2670億美元的清單，雙方各退一步，換取了談判時間，實際上沒有顯著的成果。中美貿易摩擦還將持續(xù)，對于粕類的支撐作用仍將體現(xiàn)。

　　圖2-1：菜粕指數(shù)回顧

　　數(shù)據(jù)來源：文華財經、方正中期研究院整理

　　圖2-2：菜粕現(xiàn)貨價格回顧

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院

　　二、供應市場分析

　　（一）供應情況分析

　　菜粕供應節(jié)奏通常受到進口以及國產市場影響。國內來看，由于失去政策扶持，國內壓榨企業(yè)由純粹掙政府補貼向市場競爭轉移。受此影響，國產菜籽壓榨方式多為濃香小榨壓榨模式，菜粕質量大

　　幅調降，很難滿足市場需求。菜粕供應逐漸向沿海地區(qū)轉移，同時國產菜籽產量的減少也在一定程度上影響菜粕市場。

　　由于今年沿海進口菜籽壓榨利潤良好，油廠開機率同比小幅增加，菜粕產量較去年基本持平。據(jù)cofeed數(shù)據(jù)顯示，2018年1-10月全國范圍內所統(tǒng)計的油廠菜籽壓榨量為388.87萬噸，較去年同期的390.12萬噸基本持平。按照加菜籽55%的出粕率計算，2018年1-10月所統(tǒng)計的油廠菜粕產量為213.88萬噸。總體來說，2018年我國菜粕產量除春節(jié)以外其余時間基本處于相對穩(wěn)定狀態(tài)。

　　成交量方面，據(jù)cofeed統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年1-10月我國菜粕成交量為79.79萬噸，較去年同期的60.22萬噸增加32.51%。2018年我國菜粕成交量整體穩(wěn)中增加。春節(jié)之后的企業(yè)補庫以及夏季水產養(yǎng)殖旺季都帶來了菜粕成交的大量增加。而天氣轉涼水產養(yǎng)殖迎來淡季以后，菜粕成交量并未出現(xiàn)下滑，主要在于豆菜粕價差拉大，不少飼料企業(yè)上調菜粕用量，促進了菜粕的消費。雖然未來半年水產養(yǎng)殖處于淡季，但當前來看飼料養(yǎng)殖包括生豬、禽類對于菜粕的消費逐漸提升，菜粕消費預計較往年有所不同，消費量同比要繼續(xù)增加。

　　庫存方面，由于中美貿易摩擦造成的豆菜粕價差拉大以及夏季的水產養(yǎng)殖旺季，菜粕消費量增加。2018年6月下旬以來，全國沿海菜粕庫存從高點的6.8萬噸大幅下降至10月底的1000噸，庫存基本見底。而去年同期菜粕庫存低點也是在10月底的1.35萬噸。從目前的情況來看，由于菜粕消費端口的水產養(yǎng)殖需求季節(jié)性放緩，沿海菜粕庫存出現(xiàn)了回升趨勢，但生豬和禽類消費需求依舊旺盛，菜粕庫存恐難以連續(xù)積累。

　　圖2-3：國內菜籽月度進出口

　　數(shù)據(jù)來源：海關總署、方正中期研究院

　　圖2-4：國內菜粕成交量

　　整理數(shù)據(jù)來源：cofeed、方正中期研究院整理

　　圖2-5：沿海菜粕產量

　　整理數(shù)據(jù)來源：cofeed、方正中期研究院整理

　　圖2-6：全國沿海菜粕庫存

　　整理數(shù)據(jù)來源：cofeed、方正中期研究院整理

　　（二）進出口情況分析

　　2018年我國菜粕進口量較2017年有了明顯的增加，據(jù)海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計2018年1-9月我國菜粕進口量共計101.46萬噸，較去年同期的72.49萬噸增加28.97萬噸，增幅達39.97%。海關總署發(fā)布公告稱允許進口符合要求的印度菜籽粕，預計2018年菜粕進口量將高達130萬噸，將較2017年的96.53萬噸同比將增長34.7%。

　　為應對中美貿易摩擦造成的大豆供給預期存在的缺口，10月22日海關總署發(fā)布公告稱允許進口符合要求的印度菜籽粕。據(jù)悉，2011年，由于印度菜粕受孔雀石綠污染，中國停止了從印度進口菜粕。在禁令實施之前，中國從印度進口豆粕的最高數(shù)字達50萬噸/年，菜粕進口最高達60萬噸/年。據(jù)美國農業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，近年來，印度菜粕年產量保持在320萬噸左右，年出口量保持在50萬噸，年度期末庫存在30萬噸左右。我們預計印度有能力向我國每年出口30-40萬噸菜粕。進口菜粕的增加，將在一定程度上彌補我國粕類的缺口。

　　圖2-7：沿海菜粕產量

　　整理數(shù)據(jù)來源：cofeed、方正中期研究院整理

　　圖2-8：全國沿海菜粕庫存

　　整理數(shù)據(jù)來源：cofeed、方正中期研究院整理

　　圖2-9：印度菜粕供需平衡

　　數(shù)據(jù)來源：美國農業(yè)部、方正中期研究院整理

　　三、需求市場分析

　　（一）飼料養(yǎng)殖市場分析

　　非洲豬瘟持續(xù)，令市場憂慮加重。此外，我國相關部門出臺了降低動物蛋白飼料蛋白含量的新規(guī)，相關預測顯示，新規(guī)將導致我國蛋白粕年消費量減少1100萬噸左右，這將在較長期間內對菜粕市場構成影響。

　　1、飼料情況

　　菜粕是一種重要的飼料蛋白原料，在水產飼料使用中最為廣泛，菜粕的最主要需求用于水產飼料生產，能夠占總生產比重一半以上的水平，在魚類養(yǎng)殖的配合飼料中菜籽粕的添加量可達到30-40%，部分養(yǎng)殖戶甚至直接將菜粕用來喂魚。其次在家禽、豬以及反芻動物飼料中也有使用，但是由于菜粕含有有毒有害物質，在畜牧養(yǎng)殖中菜粕使用量有限；一般幼雛不會使用菜粕，鴨飼料中菜籽粕用量在10-15%，肉雞用量在10%以下，蛋雞以及種雞在8%左右，未經脫毒處理的菜粕在豬飼料中在5%以下。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年1-10月我國飼料產量累計為20165.3萬噸，較去年同期的24533.7萬噸，減少17.8%，飼料產量減少的主要原因還是在于2018年生豬養(yǎng)殖利潤整體不佳以及非洲豬瘟持續(xù)蔓延共同作用。

　　圖2-10：國內飼料產量

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、方正中期研究院整理

　　2、生豬

　　2018年生豬存欄量一度調減，2018年6月份開始，生豬存欄更是打破歷年季節(jié)性上升的規(guī)律首次出現(xiàn)下滑，根據(jù)農業(yè)部公布的10月份數(shù)據(jù)，生豬存欄環(huán)比下降0.2%，同比下降6.6%，受前期豬價低迷影響，能繁母豬存欄及生豬存欄持續(xù)下降，養(yǎng)殖戶補欄積極性偏低，后期受非洲豬瘟影響，活豬跨省調運受限，養(yǎng)殖量偏大省份輸出受困，養(yǎng)殖戶被迫壓欄待售，生豬存欄量有所回升，但整體來看，2018年生豬存欄將延續(xù)下滑之勢。受非洲豬瘟影響，市場養(yǎng)殖端積極性降低，補欄熱情減緩，專業(yè)育肥空欄率高達50%，眾多企業(yè)的戰(zhàn)略布局將被打亂，計劃產能投放將大幅延緩，預計2019年生豬存欄將繼續(xù)微幅度縮減。但另一方面，2018年下半年生豬養(yǎng)殖利潤回暖，截至11月下旬，全國豬糧比價7.03，自繁自養(yǎng)利潤95元/頭，外購仔豬育肥利潤133元/頭，后期進入12月以及2019年1月隨著春節(jié)豬肉需求增加，豬價有望走高，受此提振，生豬養(yǎng)殖利潤或將進一步提升，對于生豬的補欄有一定的刺激作用。總體來說，2019年生豬存欄會微減，對于菜粕的需求或有所抑制。

　　圖2-11：生豬及能繁母豬存欄量

　　整理數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理

　　圖2-12：生豬及仔豬養(yǎng)殖利潤

　　整理數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理

　　3、中國飼料工業(yè)協(xié)會：下調飼料平均蛋白水平

　　2018年10月26日，中國飼料工業(yè)協(xié)會批準發(fā)布《仔豬、生長育肥豬配合飼料》《蛋雞、肉雞配合飼料》兩項團體標準。兩項標準的出臺將有效減少豆粕等蛋白飼料原料用量。據(jù)測算，豬配合飼料平均蛋白水平下調1.5個百分點，有望將生產1公斤豬肉的蛋白質消耗從0.45公斤降至0.39公斤，降幅達13%；蛋雞、肉雞配合飼料蛋白水平也將降低約1個百分點。預計，新標準在全行業(yè)全面推行后，養(yǎng)殖業(yè)豆粕年消耗量有望降低約1100萬噸，帶動減少大豆需求約1400萬噸。這也會使中長期我國大豆重新尋找一個平衡點。但短期來看，大豆供需缺口的預期仍存，豆菜粕價差難以縮小，菜粕跌幅有限。

　　（二）替代品分析

　　2018年下半年以來，我國豆菜粕現(xiàn)貨價差拉大至500元/噸上方，隨后現(xiàn)貨價差繼續(xù)拉大，特別是八月中上旬開始，我國現(xiàn)貨市場中豆粕與菜粕的價差拉大至700元/噸。截止目前，廣東地區(qū)豆菜粕現(xiàn)貨價差拉大940元/噸左右，菜粕的性價比也因此愈發(fā)顯現(xiàn)。受此影響，我國絕大多數(shù)飼料企業(yè)對配方進行了調整，紛紛調高菜粕在蛋白飼料原料中的配方比例。部分公司已經將水產料中菜粕的添加量從之前的25%上升至35%，而在鴨料中則從之前的不添加變?yōu)?%。

　　另一個對菜粕需求有較大影響是DDGS。2018年1-9月，我國DDGS進口量共計為8.74萬噸，較去年同期的37.54萬噸進一步縮減。自從2016年1月我國商務部對美國DDGS反傾銷、反補貼正式立案調查，再到2016年9月底，商務部已經明確裁定原產于美國的進口DDGS存在傾銷，美國DDGS出口中國需繳納33.8%反傾銷稅以及10-10.7%的反補貼稅，大幅提升DDGS進口成本，對于菜粕需求市場份額回歸有一定的利好支撐。據(jù)海關總署統(tǒng)計，2015年DDGS進口總量為682萬噸，2016年進口總量為306萬噸，2017年進口量總量為39萬噸，進口量降幅明顯。2017年11月8日至10日，美國總統(tǒng)特朗普訪華，隨后我國外交部網站發(fā)文寫到，對干玉米酒糟在進口環(huán)節(jié)和國內環(huán)節(jié)實施相同的增值稅政策，恢復免征進口環(huán)節(jié)增值稅。但是，由于美國DDGS出口需求較為旺盛，從美國DDGS進口利潤在-200元/噸左右，因而我國DDGS進口量繼續(xù)縮減。從目前價格來看，進口DDGS完稅價格在2200元/噸左右，尚不具有明顯的價格優(yōu)勢，很難對菜粕產生影響；而國內DDGS主要生產在北方，報價在1800-2100元/噸附近，蛋白含量偏低以及年內運輸成本偏高，很難對南方沿海地區(qū)菜粕產生影響。DDGS來說，短期內對于菜粕的替代優(yōu)勢減弱。

　　綜合而言，替代品種DDGS的優(yōu)勢降低，豆菜粕價差逐步擴大提振菜粕需求，總體來說菜粕需求仍有繼續(xù)回暖跡象。

　　圖2-13：DDGS進口量

　　整理數(shù)據(jù)來源：海關總署、方正中期研究院整理

　　圖2-14：豆菜粕現(xiàn)貨價差

　　整理數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理

　　四、國內菜粕供需平衡表

　　2018/19年度我國菜粕消費量預計從2017/18年度的621萬噸增加至665萬噸，主要原因在于豆菜粕價差擴大，飼料中上調了雜粕的比例，增加了菜粕的需求。

　　為穩(wěn)定國內粕類的供給，我國逐步增加了菜粕的進口量。2016年以前，我國菜粕供給是自給自足的情況，菜粕年進口量僅在20萬噸左右。隨著2016年我國菜籽托市收儲政策不在，國產菜籽產量大幅減少，為彌補菜粕的供給缺口，我國菜粕進口量從2016/17年度菜粕進口量從前一年的22萬噸猛增至75萬噸，開始有了明顯的增加。到了2018/19年度，我國放開了印度菜粕禁令，預計我國菜籽進口量預計高達130萬噸，占據(jù)我國菜粕供給總量的20%左右。

　　總體來說，我國菜粕供需處于正常的平衡狀態(tài)，國內菜粕需求的增加依賴于進口量增加的彌補。后期菜粕供需變化仍將關注消費和進口這兩個方面。中美貿易摩擦如果不能得到解決，預計菜粕的需求將進一步增加。而我國目前放開印度菜粕進口禁令，增加雜粕進口量也正是彌補了需求的增加。另外，后期還需要關注菜油價格的變化，油廠壓榨利潤也決定著菜粕的供應。

　　圖2-15：國內菜粕供需平衡

　　數(shù)據(jù)來源：cofeed、方正中期研究院整理

第三部分 成品端—菜油篇

　　2018年鄭油指數(shù)在6300-7000走出了寬幅震蕩行情，5月下旬受到中美貿易摩擦影響，鄭油連續(xù)上漲沖高至7200一線后迅速回落至震蕩區(qū)間，截至11月底鄭油指數(shù)重回年初6350水平。

　　第一階段，2018年1月初至5月初，鄭油在6300-6650區(qū)間寬幅震蕩。年初，國內油脂市場缺乏往年同期常見的“雙節(jié)”效應，相對于美豆期貨合約強勁反彈的上攻態(tài)勢，國內菜油價格反彈走勢明顯滯后，并未能跟隨美盤大豆價格快速上升。一方面是因為國內大豆進口數(shù)量連年創(chuàng)紀錄的增長，壓榨企業(yè)的都由庫存供應水平相對充裕，另外棕櫚油進口市場自去年下半年以來明顯回暖，也由此帶來供應面的壓力。2018年國儲菜油累計拍賣21萬噸，另有90萬噸定向銷售，均尚未被市場完全消化，菜油供應充裕，缺口尚未顯現(xiàn)，因此這一階段鄭油指數(shù)寬幅波動。

　　第二階段，2018年5月初至7月上旬，沖高回落。中美貿易摩擦緩和無望，國內油脂期貨上漲，此外在三大油脂當中，菜油基本面最強，因定向銷售的臨儲菜油上半年全部出庫，且今年國產菜籽將繼續(xù)減產，造成大量投機資金流入推動，鄭油沖高至7211高點。盡管如此，三大油脂基本面太弱，當月菜油庫存已增至41萬噸左右、豆油庫存增至149萬噸同比增15%，且9月份之前大豆及菜籽原料供應充裕，油廠開機率高企，大豆、豆油每周拍賣也在進行中。而這一階段，中美兩國就貿易摩擦問題相互磋商頻繁，油脂重回基本面震蕩下挫，帶動菜油走低。

　　第三階段，2018年7月下旬至今，先揚后抑。中美貿易摩擦談判無實質性進展，加拿大產區(qū)持續(xù)高溫加菜籽產量預計下調，疊加雙節(jié)備貨啟動共同作用推動菜油上漲。十一過后，鄭油指數(shù)高位連續(xù)下跌至6300一線獲得支撐。

　　圖3-1：鄭油指數(shù)回顧

　　數(shù)據(jù)來源：文華財經、方正中期研究院整理

　　在成本端菜籽篇提到，2018年上半年中美貿易摩擦導致菜粕價格上漲，兩廣及福建地區(qū)油廠菜籽壓榨利潤一度上漲至2017年以來的高點，廣東地區(qū)壓榨利潤達到350元/噸左右。壓榨利潤的主要來源是加拿大菜籽進口完稅價的下降以及菜粕價格的上漲，反觀油脂則是依舊保持較為低迷的走勢。油脂的低迷的同時，2018年年底G20峰會中美兩國元首會面就貿易關系進行磋商，菜粕價格走低，這也是油廠壓榨利潤大幅下降至盈虧線的主要原因。

　　由于粕類價格的上漲，沿海油廠利潤可觀，開機率維持相對較高水平，造成油脂庫存不斷積累。

　　目前我國三大油脂庫存連續(xù)增加。截止11月底，三大油脂庫存總計達到281萬噸，逼近五年來的高點。其中，菜油庫存高達56.57萬噸達到近五年高點，豆油庫存高達182萬噸達到了歷史性的高點，棕櫚油庫存43萬噸。三大油脂庫存處于近五年的高點，這也造成了油脂價格整體低迷。

　　國儲菜油方面，2018年國儲菜油拍賣于1月5日正式啟動，截至9月7日收官，2018年國儲菜油共投放66.93萬噸，實際成交28.64萬噸，成交率為42.79%。目前國儲菜油庫存基本見底，僅有21.65萬噸。國儲菜油拍賣殆盡，結轉為商業(yè)庫存。

　　雖然說目前油脂庫存高企，但是中美貿易分歧較大，未來大豆進口量減少，為應對國內蛋白粕的供應缺口，我國允許進口印度菜粕，并積極進口周邊國家的雜粕以彌補缺口。在高庫存油脂價格持續(xù)低迷的情況下，粕類積極進口，年底G20中美貿易協(xié)商釋放的友好信號也令粕類承壓，預期壓榨利潤的減少將使沿海油廠壓榨開機率或有所下降。年底節(jié)前的備貨，也將釋放油脂的高庫存。總體來說，2019年上半年我國菜油庫存預計有所下降，下半年油脂將繼續(xù)積累。

　　圖3-2：三大油脂庫存走勢

　　數(shù)據(jù)來源：cofeed、方正中期研究院整理

　　圖3-3：油脂庫存總量

　　數(shù)據(jù)來源：cofeed、方正中期研究院整理

　　表3-1：國儲菜油拍賣情況

　　數(shù)據(jù)來源：cofeed、方正中期研究院整理

　　表3-2：國儲菜油拍賣與結余量

　　數(shù)據(jù)來源：cofeed

　　2018年1-9月，我國菜油累計進口量為92.39萬噸，較去年同期的60.81萬噸增加31.58萬噸，增幅51.93%，增幅較為明顯。2017年我國菜油進口量為74.96萬噸。2018年我國菜油進口量為69.98從菜油進口結構來看，我國絕大多數(shù)菜油是從加拿大進口，其次是俄羅斯。由于國儲菜油拍賣殆盡，國內菜油供需缺口則是依賴進口彌補。在菜油庫存難以有效積累的情況下，預計2019年我國菜油進口量依舊會保持著與2018年相似的較高水平。

　　圖3-4：我國菜油進口量

　　整理數(shù)據(jù)來源：海關總署、方正中期研究院整理

　　圖3-5：我國菜油進口結構

　　整理數(shù)據(jù)來源：海關總署、方正中期研究院整理

　　圖3-6：國內四級菜油出廠價

　　整理數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理

　　圖3-7：加拿大菜油現(xiàn)貨月完稅價

　　整理數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理

　　三、菜油供需平衡表

　　菜油在三大油脂中基本面最好。近五年來，我國菜油一直處于產不足需的情況，特別是2016年菜籽取消托市以后，菜油產不足需情況更加明顯，供需缺口主要依賴于庫存，隨著國儲菜油見底，我國菜油供需處于緊平衡狀態(tài)。從進口方面也能夠看出，2016年以來我國逐步增加菜籽油進口，來彌補菜油產不足需的缺口。預計2019年上半年，我國菜油供需缺口將進一步顯現(xiàn)。

　　圖3-8：我國菜籽油供需平衡

　　數(shù)據(jù)來源：cofeed、方正中期研究院整理

　　表3-3：我國菜油供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：cofeed

　　四、套利

　　（一）跨品種套利

　　近年來，菜油-菜粕活躍合約盤面價差大多分布在3650至5200區(qū)間內，近一年多以來，菜油-菜粕盤面價差也都在這一區(qū)間內震蕩波動。2018年9月以來，菜油-菜粕價差從4350減少至4000一線，仍然在合理的波動區(qū)間內。基本面情況：近期油粕價差下降的主要原因在于中美貿易摩擦導致的粕類堅挺，而油脂受制于自身的高庫存壓力則出現(xiàn)漲勢不如粕類的情況。十一以來，天氣轉涼，水產養(yǎng)殖步入淡季，抑制菜粕需求，但豆菜粕價差拉大造成禽類等飼料中菜粕比例增加。隨著春節(jié)油脂需求增加，菜油預計底部逐漸抬升。菜粕受到豆粕的帶動短期也將偏強震蕩，短期內菜油菜粕暫無明顯套利機會。如果后期油脂庫存下降，菜油-菜粕價差下降至3650一線，則可以考慮多菜油空菜粕套利。

　　圖4-1：菜油-菜粕盤面價差

　　整理數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理

　　（二）跨期套利

　　菜粕方面，菜粕01-05合約價差主要分布在-62到75之間。菜粕1901-1905價差從2018年5月中旬開始就處于歷史高位，并于9月下旬以后迅速走高，大幅突破統(tǒng)計套利合理區(qū)間上限，隨后01-05價差重回套利區(qū)間震蕩。基本面情況，由于中美貿易摩擦的緣故，鄭商所菜粕合約一度出現(xiàn)近強遠弱的情況，菜粕1901-1905合約價差一度沖高，并大幅突破統(tǒng)計套利區(qū)間上限。造成菜粕近強遠弱的最主要原因莫過于中美貿易摩擦，使得進口大豆的成本瞬間高企，而南美大豆進口成本也因需求增加而抬升，造成豆粕合約價格上漲，帶動菜粕近月合約期價上漲。而隨著G20峰會前夕，中美貿易摩擦有緩和態(tài)勢，并且市場有消息稱年初國儲大豆將會定向銷售，造成油料短期供需缺口的擔憂弱化，菜粕近月合約走低，菜粕01-05價差重回震蕩區(qū)間。短期來看，國內油料供給還算充足，供需缺口也未顯現(xiàn)，01-05價差再次突破震蕩區(qū)間上漲的可能性不大。然而中美貿易摩擦談判時間延長，加征關稅時間延后，在中美貿易未得到實質性解決的情況下，美豆進口量將難有增長，供需缺口也將逐步顯現(xiàn)，屆時將會出現(xiàn)近弱遠強的情況，可以考慮尋找機會進行跨期反套。

　　鄭油方面，近兩年來鄭油01-05合約價差主要是在-174到88之間，今年5月中旬以來，1901-1905合約價差維持在-100左右，在合理區(qū)間內小幅波動，和去年同期水平基本相仿。10月中旬以后，1901-1905合約價差從10月初的-100縮小至11月底的-170一線，貼近統(tǒng)計套利下沿，處于近弱遠強的情況。基本面情況：目前三大油脂庫存處于歷史高位，抑制菜油價格的上漲，而隨著春節(jié)備貨對于油脂的消耗，加之國儲菜油消耗殆盡，預計2019上半年油脂價格將底部抬升，造成目前菜油近弱遠強的情況。預計短期鄭油1-5價差依舊保持在區(qū)間下沿震蕩，無明顯套利機會。2019年下半年預計油脂將重回弱勢，可以考慮尋找機會進行跨期正向套利。

　　圖3-8：菜粕01-05合約價差

　　整理數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理

　　圖3-9：鄭油01-05合約價差

　　整理數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理

第四部分 技術分析與展望

　　從全球市場來看，2017/18全球油菜籽產量有所下降，但菜籽主要出口國烏克蘭增產彌補了全球菜籽出口量的缺口，全球油菜籽總供給量與去年同比持平或微增。2018/19年度加拿大油菜籽雖然出口量上調，但在該國減產的背景下，我國菜籽進口成本預計穩(wěn)中趨增，但我國菜籽進口貨源預計充足。菜粕方面，為應對中美貿易摩擦帶來的粕類供需缺口，我國允許進口印度菜粕并積極進口周邊國家雜粕，逐漸稀釋中美貿易摩擦的利好因素，菜粕指數(shù)也回到了年初2300元/噸一線的水平。如果中美貿易摩擦未能得到有效的解決，則2019年美豆進口受限，中國轉向南美及周邊國家進口大豆，但供需缺口仍難以完全填補，國內大豆供需缺口兌現(xiàn)。南美天氣炒作則有可能進一步助推粕類上漲，使國內菜粕走出單邊上漲行情。隨著南美豆類到港，豆類供給增加，進口粕類同樣彌補供需缺口，預計單邊上漲之后粕類走勢會趨于穩(wěn)定。

　　從菜粕指數(shù)日線走勢圖形來看，2018年菜粕走出了先揚后抑再揚再抑的走勢。截止2018年11月底，菜粕指數(shù)重回年初的2300一線，處于上市以來的中間價位水平，同時也是以往的成交密集區(qū)。目前來看，持倉量成交量均有所恢復，后期有可能配合中美貿易分歧以及南美天氣炒作均因素反彈。目前菜粕指數(shù)處于前低的支撐位，下跌的可能性不大。可以考慮在2200-2700元/噸進行操作。

　　圖5-1：菜粕指數(shù)走勢預測

　　整理數(shù)據(jù)來源：文華財經、方正中期研究院整理

　　鄭油方面，雖然說目前油脂庫存高企，但是中美貿易分歧較大，未來大豆進口量減少，為應對國內蛋白粕的供應缺口，我國允許進口印度菜粕，并積極進口周邊國家的雜粕以彌補缺口。在高庫存油脂價格持續(xù)低迷的情況下，粕類積極進口，年底G20中美貿易協(xié)商釋放的友好信號也令粕類承壓，預期壓榨利潤的減少將使沿海油廠壓榨開機率或有所下降。年底節(jié)前的備貨，也將釋放油脂的高庫存。總體來說，上半年我國菜油庫存預計有所下降，下半年也將難有積累。春節(jié)備貨消耗油脂庫存，菜油國儲庫存見底，2019年上半年預計油脂有望觸底反彈，下半年隨著棕櫚油以及南美大豆到港需求低迷，豆油以及棕櫚油庫存有可能繼續(xù)積累，拖累菜油走勢，預計2019下半年鄭油震蕩調整為主。

　　從鄭油指數(shù)日線走勢圖形來看，2018年鄭油指數(shù)在6300-7000走出了寬幅震蕩行情，6月初受到中美貿易摩擦影響沖高至7200一線后迅速回落至震蕩區(qū)間。目前，鄭油指數(shù)處于震蕩區(qū)間下沿，支撐力度較大，利空出盡，短期內跌破6300一線的可能性不大。可以考慮在6300-7000元/噸進行操作。

　　圖5-2：鄭油指數(shù)走勢預測

　　數(shù)據(jù)來源：文華財經、方正中期研究院整理

　　方正中期 王亮亮 張向軍

責任編輯：宋鵬