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　　油菜籽臨儲政策宣告結束，油菜籽價格進一步市場化。菜粕市場因需求的疲軟及豆粕價格走弱而再創新低，長期的減產預期或難以對下半年的菜粕市場形成有效提振。菜油價格下方空間已有限，周邊盤面的強勢也給菜油市場注入不少信心，但菜油龐大的庫存壓力或將令下半年的菜油價格走勢整體弱于其它油脂。

　　第一部分 2015 年上半年市場回顧

　　一、期貨行情回顧

　　(一)、ICE 油菜籽期貨行情回顧

　　2015 年上半年，ICE 旗下的加拿大溫尼伯商品交易所油菜籽期貨整體呈現振蕩上行走勢，行情強于美豆期貨。主要由于加元疲軟及油菜籽減產預期支撐。最近幾周加拿大油菜籽期貨加速拉升，多頭走勢強勁。

　　(ICE 油菜籽 11 月合約周 K 線圖)

　　(二)、國內菜籽類期貨行情回顧

　　2015 年一季度，受臨儲政策不變的預期提振，國內油菜籽期貨市場振蕩走高，最高回升至 5000元/噸附近。二季度，隨著政策的逐漸明朗，臨儲托市不再，菜籽價格市場化令新季菜籽現貨價格大幅走低，迫使鄭州油菜籽期貨連續下挫向現貨價格靠攏。近期油菜籽主力 1509 合約價格跌至 3800元/噸下方，期現價差已顯著縮減。

　　(鄭州商品交易所油菜籽指數周 K 線圖)

　　上半年菜粕期貨整體維持大區間偏弱振蕩行情，上方壓力 2350，下方支撐 2000。整體而言振蕩重心略有下移，但 2000 關口支撐仍未有效突破。均線系統繼續向斜下方延伸，弱勢格局不變，有進一步下探風險。

　　(鄭州商品交易所菜粕指數周 K 線圖)

　　鄭州菜油期貨跟隨周邊盤面先抑后揚、逐漸走強，但整體仍未脫離底部區間。從菜油指數周 K線來看，二季度振蕩重心逐漸上移，中短期均線系統偏強運行，長期均線逐漸走平，見底跡象明顯。而鄭油指數日 K 線走勢上看，60 日均線已開始上揚，期價也已開始沿 60 日均線上方運行，啟動回升行情的走勢更為明顯。

　　(鄭州商品交易所菜油指數周 K 線圖)

　　(三)、國內菜籽類期貨交易所倉單情況回顧

　　交易所倉單方面，油菜籽期貨交割萎靡，暫不討論。

　　菜粕方面，一季度由于部分地區水產飼料備貨提前啟動，菜粕現貨銷售回暖，菜粕庫存壓力緩解，菜粕期貨倉單隨之回落；二季度由于需求偏弱，期價一度升水，5 月合約交割前倉單數量創出一新高峰。由于菜粕保質期較短，菜粕倉單對遠月合約的壓力有限。

　　(鄭州菜粕期貨倉單數量變化圖)

　　菜油倉單在上半年整體縮減明顯。這主要由于期貨近月合約價格持續貼水運行，而現貨價格相對平穩，市場對油脂價格的預期也并未悲觀，降低了交割熱情。預計近期菜油倉單暫時不會給盤面帶來壓力。

　　(鄭油期貨倉單數量變化圖)

　　二、現貨行情回顧

　　今年新季油菜籽已基本收割完畢，由于政策的變動及細則落實的不確定性，農戶和貿易商暫時持偏觀望的態度。已有的少量上市的菜籽價格已跌落至 3600 元/噸上下，較去年托市價格 5100 元/噸跌幅達 33%。

　　上半年主產區湖北菜粕價格先揚后抑。3 月份因水產備貨行情的啟動，提振菜粕價格回升至 2350元/噸左右。但需求的疲軟令供應壓力增加，加之豆粕價格走低的拖累，菜粕價格再度下挫，近期已跌至 2000 元/噸上方。后期隨著新季菜粕的集中上市，供應壓力更甚，菜粕價格反彈壓力較大。

　　湖北菜油價格去年 9 月落至 6000 元/噸附近后開始止跌振蕩，陷入低位波動格局，目前的價格僅相當于 2006 年中期菜油大幅上漲前的價格水平。一方面菜油龐大的庫存壓力和新季菜油的供應壓力限制菜油價格的反彈空間；另一方面，其它植物油脂的走強則對菜油價格形成支撐。多空交織下預計菜油價格仍將以區間振蕩為主。

　　(湖北菜粕和菜油價格走勢圖　　數據來源：萬德數據)

　　第二部分 2015 年下半年行情展望分析

　　一、主要影響因素分析

　　(一)基本面分析

　　1、下一年度全球油菜籽產量減產預期加強

　　全球油菜籽減產的主要原因有兩方面：一是油菜籽種植經濟效益低，不少農戶轉向種植其它作物；二是天氣不佳令市場對油菜籽播種面積和單產表示擔憂。

　　全球范圍來看，德國漢堡的行業刊物油世界在最新一期的月報里表示，2015/16 年度全球油菜籽產量預計為 6600 萬噸，較早先預期值調低 120 萬噸。作為對比，美國農業部目前預測全球 2015/16年度油菜籽產量為 6846 萬噸，比 2014/15 年度減少 325 萬噸。油世界在報告里表示，調低油菜籽產量調低的原因在于歐洲部分地區、澳大利亞和加拿大天氣干燥。此外，大約加拿大油菜籽作物還遭受霜降影響。

　　歐盟方面，油世界對 2015/16 年度歐盟油菜籽產量預計為 2200 萬噸，較上年的 2440 萬噸下滑約 10%。作為對比，美國農業部對 2015/16 年度歐盟油菜籽產量預計為 2210 萬噸，比上年創紀錄的水平減少 220 萬噸。此外，Informa 對 2015/16 年度歐盟 28 國的油菜籽產量預計為 2100 萬噸，上年預測值為 2410 萬噸。歐盟油菜籽產量的降低一方面來自播種面積減少的預期，另一方面在于新煙堿類殺蟲劑的禁用增加了油菜籽作物生長狀況的擔憂，盡管迄今為止這樣的擔憂并未成為現實。

　　加拿大方面，油世界對 2015/16 年度加拿大油菜籽產量預計為 1600 萬噸，略高于上年的 1556萬噸。而加拿大農業食品部對 2015/16 年度加拿大油菜籽產量預計下調至 1493 萬噸，比上年減少63 萬噸，也遠遠低于 2013 年創下的歷史最高水平 1797 萬噸。加拿大農業食品部稱，由于擔心病蟲害，加上競爭性農作物種植收益非常有吸引力，今年加拿大油菜籽播種面積可能比上年減少 5%。2. 國產菜籽產量縮減，對進口依存度將增加

　　根據布瑞克發布的 6 月供需報告顯示，預計 2014/15 年度菜籽產量 1020 萬噸，較 2013/14 年度下降 80 萬噸。預計 2015/16 年度國內菜籽產量下滑至 920 萬噸，較 2014/15 年度下滑 100 萬噸。因國內主要產區菜籽種植面積下降幅度達到 5-10%。小麥種植效益高于菜籽，且勞動力成本提高進一步使農戶轉向種植機械化程度更高用工更少的品種。

　　(國內油菜籽供需平衡表 數據來源：布瑞克數據)

　　2015 年 1 至 5 月份期間，中國進口油菜籽 180 萬噸，同比減少 23.04%，加拿大是頭號供應國(138萬噸)，比上年同期減少 27.51%；從澳大利亞進口 36 萬噸，同比減少 12.9%。2014 年 5 月至 2015年 5 月，累計進口量為 392 萬噸，環比上一年度同期增加了 24 萬噸�？紤]到國內菜籽將出現較高幅度的減產，使菜籽供應出現較大缺口，而主產國加拿大去庫存將完成，目前全球菜籽處于過剩期，2014/15 年度菜籽進口量將繼續維持較高水平，預計 2014/15 年度國內菜籽進口量達 430 萬噸。展望 2015/16 年度國內菜籽進口量將達到 520 萬噸，再創歷史新高。

　　(湖北油菜籽與進口油菜籽價格走勢圖 數據來源：萬德數據)

　　3.菜粕承壓豆粕，難走出獨立上漲行情

　　豆粕與菜粕作為國內飼料用量最大的雜粕，相互具有一定替代性，通常菜粕價格低于豆粕價格800-1000 元/噸(或豆、菜粕比值大于 1.4)時才具備比價優勢。去年第三季度豆粕與菜粕價差一度縮減至不足 600 元/噸，促使國內飼料生產企業紛紛提高豆粕使用比例，降低菜粕用量，市場的調節使豆菜粕價差快速回升至 1000 元/噸上方。但隨著豆粕與菜粕價格的走低，而水產市場對菜粕需求有一定剛性，市場正在逐漸接受更低的豆、菜粕價差。2015 年 6 月，豆、菜粕價差一度縮減至 400元/噸左右，價格比縮減至不足 1.2，使市場對使用豆粕替代菜粕的需求越發強烈，或成為牽制菜粕價格繼續走高的主要壓力。

　　(國內豆粕和菜粕現貨價格比值走勢圖 數據來源：萬德數據)

　　4、全球菜油供應逐年提升，短期過剩局面有待消化

　　全球菜油產量及消費量從 2006/07 年度至今以增長為主，僅 2011/12 年度略有回落。從 2009/10年度開始，供應量超過需求量，使全球菜油期末庫存逐漸攀升。但預計 2014/15 年度全球菜油供應將與前一年度持平，供應量與需求量基本平衡，菜油期末庫存或小幅回落，庫存消費比亦隨之小幅下降，全球菜油過剩局面預計將得到初步緩解。

　　(全球菜籽油供需平衡表，數據來源：萬德數據)

　　5、國內菜油庫存壓力短期難解

　　近幾年國內菜籽油產量位于 500 萬噸上方波動，總體保持平穩；2014/15 年度菜油產量預計為522 萬噸，2015/16 年度菜油產量預計為 539 萬噸。當前菜油與豆油、棕櫚油價差較低，有利于菜油消費的增加，菜油開始逐步奪回此前被其他油脂占據的市場份額。但由于國內菜油需求單一，消費增加的幅度有限，對價格難以形成有力的提振。

　　2014/15 年度菜油消費量預計達到 560 萬噸。預計 2015/16 年度菜油消費仍然保持增長，菜油消費量或將升至 600 萬噸。

　　2014/15 年度國內菜油庫存預計達 433.9 萬噸，庫存消費比為 77.4%；2015/16 年度國內菜油庫存預計為 497.3 萬噸，庫存消費比為 82.8%。庫存及庫存消費比均較之前預測有所下調，主要于由于 2015 年國家對菜油市場不再托市，料減少菜油向國儲庫存的流入。

　　(國內菜籽油供需平衡表，數據來源：布瑞克數據)

　　(二)全球油籽豐產，周邊盤面仍有偏空預期

　　美國農業部發布的 6 月份供需報告再次證實全球油籽供應龐大。美國農業部預計 2015/16 年度全球油籽產量預計為 5.319 億噸，比上月高出 70 萬噸，僅低于 2014/15 年度創紀錄的 5.3557 億噸，2013/14 年度為 5.0582 億噸。2015/16 年度全球油籽期末庫存預計為 1.0459 億噸，略低于上月預測的 1.0743 億噸，這主要是因為美國庫存調高，抵消了南美產量上調的影響。

　　就美國大豆供需數據而言，美國農業部將 2014/15 年度美國大豆期末庫存調低到 3.30 億蒲式耳，低于上月預測的 3.50 億蒲式耳。2015/16 年度美國大豆期末庫存預測值也調低了 2500 萬蒲式耳，主要因為陳豆結入庫存下調。美國農業部還將 2015/16 年度全球大豆庫存預測值調低到了 9320 萬噸，低于 5 月份預測的 9620 萬噸。不過調低后的全球庫存依然高于 2014/15 年度的期末庫存 8370 萬噸以及 2013/14 年度的 6272 萬噸。

　　作為比較，德國漢堡的行業刊物油世界稱，2014/15 年度全球油籽產量預計為 5.227 億噸，高于上年的 4.985 億噸。油世界預計 2014/15 年度全球大豆產量為 3.129 億噸，上年為 2.85 億噸。全球油菜籽產量預計為 6870 萬噸，上年為 6990 萬噸�？�花籽產量預計為 4040 萬噸，上年為 4270 萬噸。2014/15 年度全球油籽期末庫存預計為 1.025 億噸，上年為 8380 萬噸。庫存對用量比預計為20.3%，上年為 17.2%。

　　(三)國內油菜籽臨儲政策結束，油菜籽面臨市場化

　　2015 年 5 月份召開的全國夏季糧油收購工作會議上，初步明確了今年油菜籽收購政策。中央財政給江蘇、安徽、河南、湖北、湖南 5 省油菜籽收購提供補貼，具體收購價和是否收儲菜籽油由省級政府確定。此次會議以征求意見為主，要求上述 5 省以省財政風險基金補貼收購資金不足部分。

　　補貼方式可兩種，一種是補貼給農民，一種是補貼給油脂加工企業�？紤]到中央財政補貼有限，地方財政壓力增加，這很可能會影響各地政策落實的力度，一定程度上將加快油菜籽市場化的進程。由于各省菜籽收購政策尚不明朗，目前國產菜籽價格與去年同期相比降幅顯著。主產區湖北菜籽價格為 3700-3800 元/噸，江蘇最低 3300 元/噸，安徽 3600-3800 元/噸，浙江 3400-3500 元/噸， 四川稍高，為 4700-4800 元/噸。相交去年收儲價格 5100 元/噸均有顯著的下滑。

　　價格的下跌令湖北、湖南等地區農戶惜售情緒嚴重，使收購進度緩慢，將導致菜粕集中上市時間推遲。同時，部分加工企業失去了往年為中儲糧代加工賺取加工費的機會，也難以承擔目前油菜籽壓榨虧損部分，或將減少開工以應對，即收購菜籽的積極性也將較往年明顯縮減。

　　6 月 18 日，有關部門公布《關于做好 2015 年油菜籽收購工作的通知》�！锻ㄖ�》指出，調整完善油菜籽收購政策的總體原則時，貫徹落實糧食安全省長責任制，充分發揮市場配置資源作用，實現油菜籽價格主要由市場供求形成，促進市場順暢有序流通和產業長期健康發展。 通知》公布之后，預計各省相關政策也將陸續明確，積壓的油菜籽終將投放市場，菜粕供應料將由緊及松。而菜油方面相較往年的菜油入庫而言，相當于增加了市場流通的數量，供應壓力料大于往年。

　　二、主流資金行為分析

　　2015 年上半年，鄭州菜粕期貨前 20 名凈持倉量以凈空持倉為主，且凈空持倉量一度創出合約新高。近期隨著期價創出新低，空方量能部分得到釋放，凈空持倉量有所縮減，但仍處于較高的水平，暗示期價反彈壓力仍然較大，不排除進一步下探的風險。

　　(鄭州菜粕前 20 名凈持倉量變化圖 數據來源：鄭州商品交易所)

　　菜油方面，前 20 名凈持倉量雖持續表現為凈空持倉，但整體凈空量已較去年同期有了大幅的縮減。表明菜油期價低位徘徊的過程中，主力空方量能已逐漸得到釋放，主力資金做空意愿已大為縮減，暗示下方空間或已有限，利于期價的進一步回升。

　　(鄭油前 20 名凈持倉量變化圖 數據來源：鄭州商品交易所)

　　三、菜籽類期價走勢技術分析

　　油菜籽價格的市場化有助于提高油菜籽期貨的活力。近期鄭州油菜籽主力 1509 合約價格大幅走低向現貨價格靠攏的過程中，持倉量和成交量都創出合約新高。目前該合約期價與現貨的價差已大幅縮減，跌勢也已放緩，后期料隨著政策的明朗，繼續圍繞現貨價格區間振蕩為主。運行區間預計3400-3800 元/噸。

　　菜粕 1601 合約整體維持低位大區間振蕩行情，上方壓力位 2190 元/噸，下方支撐位 1950 元/噸。其均線系統整體呈現弱勢格局，中長期均線繼續向斜下方延伸；但短期均線觸底回升，預計期價短期不會繼續下探，仍將重回振蕩區間運行，等待均線系統再度聚攏交織。從 MACD 指標來看，期價的二次探底過程中，DIF 與 DEA 位于負值區間水平延伸為主，暗示下行量能有限，期價仍需振蕩調整。

　　(鄭州商品交易所菜粕 1601 合約日 K 線圖)

　　菜油期貨處于 2012 年以來的長期熊市行情底部。從周 K 線來看，鄭油 1601 合約多次的底背離后已開始出現底部反轉的跡象。2015 年上半年，鄭油 1601 合約振蕩重心不斷上移，近期多次探視60 日均線壓力，上破概率較大。而中短期均線系統交織上揚暗示下方 5800 下方空間已有限，隨著移倉的進行，持倉量和成交量增加的過程中多方略占主動。從 MACD 來看，其指標已由負值區間回升至零值附近，且上升形態較好，暗示量能支持期價的進一步回升。

　　(鄭州商品交易所菜油 1601 周 K 線圖)

　　四、2015 年下半年菜籽類市場展望

　　盡管國內油菜籽減產，但需求的減弱依舊使菜粕及菜油價格處于低位波動。臨儲政策的取消推動了油菜籽價格的市場化，也將油菜籽價格大幅拉低。國外方面同樣是受到減產預期的支撐，相較之下，外盤油菜籽價格更為堅挺。同時，全球豆類市場的增產將繼續。由于豆類在全球油籽市場中占主要低位，因而也將帶動全球油籽供應繼續增加，豆類市場價格的供應壓力將傳導至菜籽類市場，菜籽類期貨價格回升不易。

　　油菜籽方面，現貨價格走低已成定局，根據長江中下游主產區的現貨報價來看，價格將低于 3800元/噸波動。油菜籽 1509 合約料于 3800 元/噸下方振蕩，運行區間預計 3400-3800 元/噸。

　　菜籽粕方面，上半年水產行情并未顯現，對菜粕價格的支撐有限，提振效果了了。下半年隨著水產養殖由旺季轉向淡季，需求的利好更難期待。短期而言，菜粕集中上市前尚有一定窗口期，菜粕價格料有一波反彈行情，但隨著新季菜粕的大量上市，期價仍有較大的下行壓力，預計整體維持低位寬幅振蕩行情。菜粕 1601 合約運行區間預計為 1950-2200 元/噸。

　　菜籽油長期熊市的底部或已出現，相較之下，豆油和棕櫚油轉強走勢更為明顯，周邊盤面的回升也將對菜籽油形成提振。但考慮到國內菜油庫存居高不下，菜油拋儲空間仍相對有限，持續拋儲的預期仍是對菜油價格長期壓制的主要因素，料使菜籽油價格走勢繼續弱于其它油脂價格。預計下半年鄭油 1601 合約偏強運行，可依托 60 日均線偏多操作。

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