中國外匯 | 2020年外匯市場回顧

　　作者 | 黃家英  中國銀行全球市場部

　　來源 |《中國外匯》2020年第24期

要點

新冠肺炎疫情形勢與其他常規政治經濟風險、主要國家經濟基本面變化及央行貨幣政策動態等因素，共同主導外匯市場主要幣種的走勢行情。

　　臨近歲末，回顧2020年的外匯市場，在常規的政治經濟因素以及非常規的公共衛生事件的共同作用下，市場走勢跌宕起伏，表現出一些異乎于往年的特點。

　　第一，風險事件層出不窮，低波動局面被徹底改變。2020年新年伊始，新冠肺炎疫情悄然而至，由此引發的公共衛生危機導致了全球范圍“大封鎖”的局面，實體經濟遭受重挫。除此之外，美伊“薩拉邁尼”事件、石油價格戰、美股反復熔斷、美元荒、英國脫歐、美國大選，各種風險事件層出不窮，貫穿全年。2019年外匯市場低波動局面因此被徹底改變（上一次出現如此低的波動水平還是在1996年亞洲金融危機爆發前）。而歷史數據表明，極低波動被打破后，往往會伴隨幾年的高波動現象。

　　第二，疫情沖擊下，全球央行紛紛采取行動，貨幣政策與財政政策聯手托市，使得主要經濟指標實現了“V”型反轉，帶動主要非美貨幣在下半年出現反彈。面對年初突如其來的疫情，2月下旬開始，各主要風險資產在不到1個月的時間內紛紛遭遇了大幅度下跌，美國三大股指下跌幅度均超過30%，原油價格下跌超過50%。伴隨著風險情緒的急劇惡化，美元流動性大幅收緊，貨幣市場和債券市場信用溢價快速上漲。為應對此局面，以美聯儲為代表，多國央行跟進，全球范圍內新一輪的量化寬松政策再度重啟，各主要央行的資產負債表在短時間內迅速擴大。財政政策方面，各國紛紛追加財政預算，以對沖“大封鎖”給企業運轉和個人生活帶來的沖擊。各國政府通過工資保障計劃、對企業減稅等財政措施，向受到沖擊的企業員工發放過渡性工資；通過貸款展期、追加政府擔保等措施，避免企業破產倒閉浪潮，以特殊政策應對特殊情景。貨幣政策與財政政策的雙管齊下，使主要國家的經濟指標逐步走出低谷，推動除美元外的主要發達國家貨幣走勢出現反彈。

　　第三，美聯儲連續降息，美元利息優勢下降，美元開啟下行周期。自2015年年底開啟的美聯儲加息周期，在2019年按下了暫停鍵，2020年則迎來了徹底反轉。3月份的兩次非常規降息，將美聯儲聯邦基金利率下調至0—0.25%的區間，又回到了歷史最低水平。伴隨著美聯儲的降息，美國10年期國債收益率也迅速回落，其與德國、日本及澳大利亞的利差較2018年和2019年下了一個大臺階，促使日元出現上漲，歐元、澳元更是從年內低點反彈，并回到2018年的波動區間。從歷史數據看，美聯儲的降息，標志著新一輪美元下跌周期的開始，從時間維度看，當下或只是此輪周期下跌的開始。

　　第四，在美元指數下跌的背景下，主要非美貨幣普遍上漲，但漲勢由于各自基本面態勢不同而有所區別。得益于歐元區復蘇基金落地的樂觀預期，歐元經濟受到顯著支撐，歐元反彈態勢明顯；由于英歐貿易協議談判的不確定性對英國經濟的負面影響更大，英鎊下半年的反彈幅度弱于歐元；日本經濟三季度實現大幅反彈，但后續仍面臨較大壓力，或對日元反彈幅度造成限制。

　　此外，受制于國際收支、外匯儲備、貿易敞口及疫情控制的差異化，新興市場貨幣走勢有所分化：部分亞洲國家貨幣對美元明顯升值；與此同時，部分受到疫情沖擊較為嚴重的高風險國家貨幣則出現較大幅度貶值。

　　展望后市，新冠肺炎疫情形勢及其他傳統政治經濟風險、主要國家經濟基本面變化及央行貨幣政策動態等因素，將繼續主導外匯市場主要幣種的走勢行情。

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責任編輯：郭建