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　　如何去香港抄底美元債？（掃盲篇）

　　如何去香港抄底美元債？（掃盲篇2）

　　來源：資管云　原標(biāo)題：想抄底地產(chǎn)美元債？先了解下這個(gè)市場

　　地產(chǎn)美元債近期的大幅下跌，頗引人注目，已經(jīng)紅出了圈。

　　深紅色的那條線就是地產(chǎn)美元債收益率的走勢，2020年2月之前的走勢還算是正常的債，但是后面的波動(dòng)就很像股了。債券能走出如此陡峭的曲線，也是極其罕見，各路資本對地產(chǎn)美元債的“抄底”之聲也不絕于耳。

　　那么地產(chǎn)美元債到底是什么？哪些機(jī)構(gòu)還在買進(jìn)？普通人能去“抄底”嗎？

　　一、什么是中資美元債

　　首先看一下它在全球債券市場中的江湖位置，隸屬哪門哪派。

　　在了解中資美元債是什么之前，先了解一下全球債券市場的分類。

　　篇幅所限，不做過多講解，一張圖厘清。重點(diǎn)名詞已注釋。

　　全球債券市場分類

圖片來源：智信資管研究院整理

　　本幣債券：以本國貨幣為面值，并在本國市場上發(fā)行流通的債券。

　　國際債券：一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國家組織為籌措和融通資金，在國外金融市場上發(fā)行的，以外國貨幣為面值的債券。

　　外國債券：借款人在本國以外的某一國發(fā)行的以當(dāng)?shù)貒泿庞?jì)值的債券。比如，境外機(jī)構(gòu)在中國發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的債券叫做熊貓債券，在日本發(fā)行的叫做“武士債券”，在美國發(fā)行的叫做“揚(yáng)基債券”，這些都是外國債券的一種。

　　歐洲債券：借款人在本國以外的國外債券市場上以第三國貨幣為面值發(fā)行的債券。比如歐洲美元債（即在歐洲債券市場發(fā)行的以美元為面值的債券）是歐洲債券最大的品種；亞洲美元債，在亞洲地區(qū)發(fā)行的以美元為面值的債券。

　　中資美元債屬于亞洲美元債的一種。

　　中資美元債：中資企業(yè)（包括境內(nèi)企業(yè)或其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)）在離岸債券市場發(fā)行的，向境外舉借的，以美元計(jì)價(jià)、按約定還本付息的債券。基于發(fā)行人具有中資企業(yè)背景的特色，中資美元債在金融行業(yè)里又俗稱為“功夫債”。一般在新加坡證券交易所、香港聯(lián)交所發(fā)行。

　　二、常見的發(fā)行形式

　　目前，中資美元債的發(fā)行模式主要為：直接發(fā)行、間接發(fā)行和紅籌架構(gòu)發(fā)行。

　　直接發(fā)行：境內(nèi)企業(yè)直接在境外離岸市場發(fā)行美元債。

圖片來源：智信研究根據(jù)公開資料院整理

　　間接發(fā)行：指境內(nèi)企業(yè)通過其境外全資子公司作為主體發(fā)行美元債，主要包括跨境擔(dān)保發(fā)行和維好協(xié)議發(fā)行兩種架構(gòu)。

圖片來源：智信研究院根據(jù)公開資料整理

　　紅籌架構(gòu)發(fā)行：是指控股公司（實(shí)際上是殼公司）在境外、業(yè)務(wù)和資產(chǎn)在境內(nèi)的中國企業(yè)的一種發(fā)行方式，該境外控股公司可以直接發(fā)債，也可以作為擔(dān)保人通過特殊目的公司（SPV）發(fā)行美元債。

圖片來源：智信研究院根據(jù)公開資料整理

　　三、中資美元債行業(yè)分布情況

　　中資美元債發(fā)行主力以房地產(chǎn)和金融行業(yè)為主。

　　截止2020年3月20日，存量中資美元債共1927只，規(guī)模合計(jì)8918億美元。以BICS二級行業(yè)分類為標(biāo)準(zhǔn)劃分，存量中資美元債中房地產(chǎn)存量規(guī)模最大，占比約25%。其次是銀行、金融服務(wù)、勘探及生產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)媒體、公用設(shè)施等行業(yè)，分別占比11.3%、10.2%、9.6%、6.1%、5.1%。

數(shù)據(jù)來源：來自BondInsight

　　2010―2019年中資美元債發(fā)行期數(shù)和規(guī)模

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中國外匯整理。

　　總體來看，美元債發(fā)行主體行業(yè)多元化，但是集中度卻比較高，房地產(chǎn)和銀行的美元債占到了存量的46.5%。

　　通過圖表可以發(fā)現(xiàn)，2015年房地產(chǎn)美元債規(guī)模大幅縮小，但2017年卻又迅速增長，且近兩年規(guī)模仍在擴(kuò)張，甚至在2019年超過金融美元債成為本年發(fā)行規(guī)模最大的中資美元債行業(yè)。

　　在2015年和2016年，境內(nèi)公司債新規(guī)推出又恰逢債券牛市，所以房企普遍選擇境內(nèi)公司債。但隨著2016年“930”地產(chǎn)調(diào)控開始收緊，房企境內(nèi)發(fā)債急劇萎縮，故不得不將美元債作為重要融資補(bǔ)充渠道。

　　四、房地產(chǎn)中資美元債現(xiàn)狀

　　1、 房地產(chǎn)美元債存量規(guī)模

　　截至2020年3月20日，境外市場房地產(chǎn)板塊共有93個(gè)主體，發(fā)行存續(xù)美元債共2107.5億美元。

　　其中存續(xù)債規(guī)模前十的發(fā)債主體為中國恒大、佳兆業(yè)集團(tuán)、碧桂園、中國建筑集團(tuán)有限公司、融創(chuàng)中國、世茂房地產(chǎn)、綠地控股、禹洲地產(chǎn)、富力地產(chǎn)、萬科。存量債規(guī)模前二十占總規(guī)模的65.3%，中資美元債的規(guī)模集中度較高。

　　存量債規(guī)模位列前二十的中資美元債發(fā)債主體

　　2、2020年房地產(chǎn)美元債新發(fā)規(guī)模情況

　　2020年以來（截至3月20日），房地產(chǎn)美元債發(fā)行規(guī)模合計(jì)約260.5億美元，而2019年第一季度發(fā)行了約300億美元，發(fā)行規(guī)模有所下降。

　　實(shí)際上，2019年8月份開始市場就相對冷清，從8月到年底，5個(gè)月發(fā)債規(guī)模合計(jì)僅202.7億美元，占全年發(fā)行規(guī)模的26.58%。

　　發(fā)債規(guī)模的縮減源于2019年7月，國家發(fā)改委辦公廳印發(fā)的《關(guān)于對房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債申請備案登記有關(guān)要求的通知》（以下簡稱《通知》）。本次《通知》明確了房企發(fā)行外債“只能置換未來一年內(nèi)到期的境外債務(wù)”。

　　3、中資美元地產(chǎn)債二級價(jià)格、收益率現(xiàn)狀

　　3月6日到3月20日，Markit iBoxx亞洲中資美元房地產(chǎn)債券指數(shù)累計(jì)下跌13.3%，存量中資美元地產(chǎn)債收益率平均上行396bp（算數(shù)平均）。

　　價(jià)格的下跌可能有以下兩個(gè)原因：（1）美元流動(dòng)性危機(jī)導(dǎo)致。重倉中資美元的機(jī)構(gòu)主要有惠理、安聯(lián)保險(xiǎn)、黑石、摩根大通、保誠、匯豐銀行、瑞信等對沖基金和私募基金，為解決流動(dòng)性危機(jī)急于拋售債券回籠資金。而房地產(chǎn)美元債流動(dòng)性好、收益高反而成為率先被砸盤的對象，大量拋售導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下跌。拿地產(chǎn)債做杠桿套息交易的機(jī)構(gòu)面對價(jià)格下跌需要補(bǔ)充現(xiàn)金，如果頭寸不足導(dǎo)致資產(chǎn)被迫出售。如此陷入了負(fù)循環(huán)。（2）美元指數(shù)大幅上漲，償債壓力變大。從3月9日到20日，美元指數(shù)上漲了7.7%，房企的負(fù)債成本被動(dòng)提高。疫情又嚴(yán)重影響了房企的同期銷量，打擊了投資者的信心。

　　從評級上來看，投機(jī)級收益率上行幅度遠(yuǎn)高于投資級。

　　收益率上行集中于“投機(jī)級”品種（BP）

資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心。時(shí)間選取從3月6日至3月20日。

　　從期限來看，短久期債券收益率上行幅度更大。

　　收益率上行集中于5年內(nèi)品種（BP）

資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心。時(shí)間選取從3月6日至3月20日。

　　4、中資美元債交易情況

　　在大家紛紛打折出售的時(shí)候又有哪些機(jī)構(gòu)在低價(jià)購入？

　　（1）同業(yè)公司購買其他房企美元債

　　泛海集團(tuán)（0129.HK）是一家從事商業(yè)地產(chǎn)的房企，在“優(yōu)惠”期間接連買入恒大等多家房地產(chǎn)美元債。

資料來源：久期財(cái)經(jīng)

　　頻率之高，速度之快，令人嘆服！越跌越買，毫不手軟。

　　（2）房企自己回購自己債券

　　房企親自下場回購注銷自己發(fā)行的債券，不僅節(jié)省了融資成本，還在恐慌的時(shí)候?yàn)閭惺校沧C明了自身流通性良好，一石三鳥。

　　融創(chuàng)中國于2020年3月19日，回購了兩筆本金合計(jì)7860萬美元的票據(jù)，這兩筆債券分別于2020年7、8月份到期。

　　當(dāng)代置業(yè)完成回購的美元債券將在2020年7月份到期，合并成單一系列債券的本金總額達(dá)到3.5億美元。

　　看到這里，應(yīng)該對地產(chǎn)美元債有了一個(gè)基本的了解了。這是一個(gè)機(jī)構(gòu)的市場，而且是勇敢者的游戲——你敢不敢玩？

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