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　　文：火瀲滟

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 4月29日，在被處罰9個(gè)月后，大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱“大公”）終于迎來(lái)了一絲“轉(zhuǎn)機(jī)”，中國(guó)國(guó)新控股有限公司確認(rèn)將戰(zhàn)略重組大公資信控，4月18日上午雙方舉行簽約儀式。

　　九個(gè)月前發(fā)生了什么？

　　去年8月，因直接向受評(píng)企業(yè)提供大額咨詢服務(wù)，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)和證監(jiān)會(huì)雙雙給予大公資信嚴(yán)重警告處分，并作出暫停債務(wù)融資工具市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)一年、以及暫停大公國(guó)際證券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)一年的處罰。

　　根據(jù)當(dāng)時(shí)的報(bào)道，大公評(píng)級(jí)在為相關(guān)發(fā)行人提供信用評(píng)級(jí)服務(wù)的同時(shí)，直接向受評(píng)企業(yè)提供咨詢服務(wù)，收取高額費(fèi)用。同時(shí)，在交易商協(xié)會(huì)業(yè)務(wù)調(diào)查和自律調(diào)查工作開(kāi)展過(guò)程中，大公評(píng)級(jí)向協(xié)會(huì)提供的相關(guān)材料存在虛假表述和不實(shí)信息。

　　俗話說(shuō)“士別三日當(dāng)刮目相待”，債券評(píng)級(jí)市場(chǎng)這9個(gè)月變化可謂是“翻天覆地”，從CRM的推出，到外資的進(jìn)入，“掉線”9個(gè)月的大公，能跟上腳步再創(chuàng)輝煌嗎？

　　下面筆者帶您細(xì)數(shù)這9個(gè)月債券市場(chǎng)的“變”還有“不變”。

　　　債券市場(chǎng)“變了”

　　一、信用緩釋工具推出

　　2018年10月，設(shè)立民企債券融資支持工具，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具隨后呼之欲出。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具：信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（CRM）主要包括，（1）信用違約互換（CDS）；（2）信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRMA）；（3）信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證（CRWM）；（4）信用聯(lián)結(jié)票據(jù)（CLN）。其中，CDS和CRMA可歸為合約類產(chǎn)品，CRWM和CLN可歸為憑證類產(chǎn)品。

　　二、外資評(píng)級(jí)搶灘登陸

　　2018年10月，惠譽(yù)評(píng)級(jí)宣布在中國(guó)成立惠譽(yù)博華信用評(píng)級(jí)有限公司，為中國(guó)在岸債券市場(chǎng)提供服務(wù)。根據(jù)公開(kāi)資料顯示，惠譽(yù)博華全稱惠譽(yù)博華信用評(píng)級(jí)有限公司。注冊(cè)時(shí)間為2018年7月，注冊(cè)資本5000萬(wàn)元人民幣。是惠譽(yù)評(píng)級(jí)的全資子公司。

　　2019年1月28日，標(biāo)普在北京設(shè)立的全資子公司“標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司”獲央行備案；交易商協(xié)會(huì)亦公告稱接受標(biāo)普中國(guó)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)展債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的注冊(cè)。這標(biāo)志著標(biāo)普已獲準(zhǔn)正式進(jìn)入中國(guó)開(kāi)展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。

　　而此前據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道稱，目前持有中誠(chéng)信國(guó)際30%股份的穆迪，有意通過(guò)股權(quán)收購(gòu)的方式獲得中誠(chéng)信國(guó)際控股權(quán)，進(jìn)而獲得銀行間債市牌照。此舉尚待監(jiān)管部門(mén)批復(fù)。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)三家公司占領(lǐng)了全球評(píng)級(jí)業(yè)90%以上的市場(chǎng)份額。至此，全球三大評(píng)級(jí)公司相繼在中國(guó)市場(chǎng)“登陸”。

　　三、中國(guó)債券納入彭博指數(shù)

　　2019年4月1日，彭博公司宣布正式將中國(guó)債券納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)。彭博巴克萊指數(shù)全球綜合指數(shù)是國(guó)際主流債券指數(shù)之一，創(chuàng)建于1973年。這意味著以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)債券將成為繼美元、歐元、日元之后的第四大計(jì)價(jià)貨幣債券，成為中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的又一里程碑。

　　雖然中國(guó)債市發(fā)生了許許多多的變化，但是還有一些問(wèn)題依舊沒(méi)有改善，下面來(lái)看債券市場(chǎng)的“沒(méi)變”。

　　一、“AA”評(píng)級(jí)起評(píng)依舊

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年共有123只債券違約，在大量違約的同時(shí)，業(yè)內(nèi)對(duì)債券評(píng)級(jí)虛高，沒(méi)有起到預(yù)警功能的呼聲越來(lái)越高，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的客觀公正性收到了強(qiáng)烈的質(zhì)疑。

　　此前IMF駐中國(guó)首席代表Alfred Schipke坦言稱，“目前中國(guó)在岸發(fā)行的債券中95%是AA評(píng)級(jí)，而相比之下，美國(guó)AA評(píng)級(jí)的債券占比僅為6%，因此很多時(shí)候，中國(guó)在岸債券的評(píng)級(jí)與其表現(xiàn)出現(xiàn)背離。”

　　雖然如此，但是根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至到2019年4月23日，中國(guó)債券市場(chǎng)信用債共發(fā)行債券3902只，其中AAA評(píng)級(jí)1350只，AA+評(píng)級(jí)894只，AA評(píng)級(jí)689只，無(wú)評(píng)級(jí)912只，AA及以上評(píng)級(jí)占新發(fā)債券有評(píng)級(jí)的比例達(dá)到98.09%。

（來(lái)源：WIND 新浪債券整理）

　　回顧2018年，信用債市場(chǎng)一共發(fā)行債券10296只，其中AAA評(píng)級(jí)3458只，AA+評(píng)級(jí)2269只，AA評(píng)級(jí)1533只，無(wú)評(píng)級(jí)2877只，AA及以上評(píng)級(jí)占新發(fā)債券有評(píng)級(jí)的比例達(dá)到97.85%。AA級(jí)依然為“最低評(píng)級(jí)”，評(píng)級(jí)虛高現(xiàn)場(chǎng)依然存在。

　　二、評(píng)級(jí)公司依然處在“生理需求”階段

　　為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象？目前我國(guó)大多數(shù)債券評(píng)級(jí)仍然是發(fā)行人付費(fèi)模式，評(píng)級(jí)公司在面對(duì)衣食父母時(shí)，沒(méi)有做到客觀公正固然屬于失職。但是一些硬性的規(guī)定也不盡完善。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于債券評(píng)級(jí)達(dá)到AA或AA+級(jí)，才可以進(jìn)行發(fā)行。因此評(píng)級(jí)公司只有給出了AA以上的評(píng)級(jí)才能賺錢(qián)。甚至有基金經(jīng)理稱“我們現(xiàn)在買(mǎi)債都看內(nèi)評(píng)，外評(píng)大多虛高，參考價(jià)值不大”。

　　債券評(píng)級(jí)虛高，評(píng)級(jí)公司自然有無(wú)可推卸的責(zé)任，但是單靠評(píng)級(jí)公司自身是無(wú)法做出有效改變的。

　　在馬斯洛需求層次理論中，假如一個(gè)人同時(shí)缺乏食物、安全、愛(ài)和尊重，通常對(duì)食物的需求量是最強(qiáng)烈的，其它需要?jiǎng)t顯得不那么重要。此時(shí)人的意識(shí)幾乎全被饑餓所占據(jù)，所有能量都被用來(lái)獲取食物。

　　在這種極端情況下，人生的全部意義就是吃，其它什么都不重要。只有當(dāng)人從生理需要的控制下解放出來(lái)時(shí)，才可能出現(xiàn)更高級(jí)的、社會(huì)化程度更高的需要如安全的需要。

（圖片來(lái)自于網(wǎng)絡(luò)）

　　因此有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前評(píng)級(jí)公司正處在需求層次的最底層，也就是“生理需求”階段。由于國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)行業(yè)興起時(shí)間較短，加之評(píng)級(jí)公司數(shù)量較多，為了生存需要往往難以做到客觀公正。如果你不給客戶好評(píng)級(jí)，不僅僅是這一次，以后的生意人家也不會(huì)再來(lái)找你做了。

　　在發(fā)行人付費(fèi)模式主導(dǎo)和AA起評(píng)等多重壓力下，評(píng)級(jí)公司可以說(shuō)是弱勢(shì)群體，在生存壓力下很難100%做到客觀公正。

　　雖然大公資信已經(jīng)回歸，但是評(píng)級(jí)行業(yè)的困境仍然沒(méi)有改變，如果這種模式不改變的話，評(píng)級(jí)市場(chǎng)也難以做到真正客觀公正。