1月回顧：

　　黃金再創歷史新高

　　1月，金價月末收盤報2，812美元/盎司，較上月環比上漲8%。黃金延續了其強勁的季節表現，為今年再添良好開端。

　　根據短期金價表現歸因模型（GRAM）顯示1，關稅擔憂、美元走弱以及債券收益率下降等因素，都對金價起到了支撐作用。

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　　1月，全球黃金ETF總體流入約26億美元，基本全部由歐洲地區基金的強勢流入所推動。

　　其原因可能在于：歐洲央行的降息舉措拉低多國國債收益率

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　　未來展望：

　　中國喜迎蛇年，黃金開局良好。

　　中國黃金市場在乙巳蛇年伊始，展現出明顯的季節性強勢，境內外金價平均溢價也于1月升至6美元/盎司2。由我們的歷史數據顯示：黃金2月的表現通常與1月呈正相關關系。這預示著良好的市場前景。

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　　德國大選重點：推動經濟增長

　　當前全球投資市場有兩件大事值得關注：除了美國特朗普總統引發的市場波動，2月23日德國大選或許也會產生深遠影響。當下德國選民最為關注的議題是經濟增長2，所有參選政黨都將兌現經濟承諾。市場也似乎敏銳嗅到了積極信號：近兩個月德國股市表現，比全球大多數股市都要強勁。

　　不過要注意的是，德國政府的債券收益率可能會出現波動。盡管歐央行或降低短端利率，但未來潛在的經濟改善或提升長端利率。這不僅會縮小德國和美國的收益率差距，還可能間接影響美元匯率走勢，從而驅動美元價格變動3。

　　黃金獲將受益

　　對于美元走勢，我們認為美元匯率可能溫和下跌，而非維持強勢。從歷史上看，黃金與美元一直呈現負相關關系，雖然眼下主導黃金價格的主要因素不是美元，但美元走軟的長期趨勢有望溫和利好黃金。

　　總的來看，特朗普政府全面加征關稅，引發美元短期暴漲后回落，德國大選可能驅動歐元升值。因美德債券利差，日元貶值概率較低，給美元壓力再加碼，美元面臨以上“雙面夾擊”，可能開啟緩慢下跌通道。黃金或成受益者，與美元“此消彼長”特性將顯現。

　　閱讀原文：

　　[1]數據截至2025年1月31日。我們的短期金價表現歸因模型（GRAM）是有關金價月度回報的多元回歸模型，其中包括四類關鍵的金價表現驅動因素：經濟擴張、風險與不確定性、機會成本和勢能，這些驅動因素的相關主題反映了黃金需求背后的動機，更為重要的是投資需求背后的動機。這些被認為是短期內黃金價格回報的邊際驅動因素。“殘差”包含了目前模型尚未捕捉到的其他因素。此處結果是基于2019年6月至2024年10月的分析。為了更好地反映當前情況，我們已將估計窗口縮短至五年。

　　來源：彭博社，世界黃金協會

　　[2] 統計基于2000年1月至2024年12月的數據。這是一句在1992年美國大選中發揮重要作用的政治口號：“笨蛋，關鍵在于經濟！”——引自《政治詞典》

　　來源：Forschungsgruppe.de，Vanda Research，世界黃金協會

　　[3] 統計基于2024年1月1日至2025年1月31日的數據。

　　來源：彭博社，世界黃金協會

　　改成蹺蹺板的形式