金瑞期貨股份有限公司總經理盧贛平 1．銅期權的推出有哪些意義？ 一是豐富企業風險管理手段，套期保值操作有利于企業規避價格風險，可以彌補傳統的期貨套期保值方式存在一些局限性。 二是促進期貨公司業務創新，在國外期權已經占據衍生品市場的半壁江山，未來商品期權在中國的發展也將大有作為。盡管期權業務初期對利潤的貢獻可能不大，但長期必定會促進期貨公司多元化發展，加快創新型業務布局，并對期貨公司的多種業務產生深遠影響。 三是推動場外市場發展，過去幾年在期貨公司風險管理子公司的推動下，銅場外期權已經在有色企業中得到一定程度的應用，多是利用期貨來對沖，成本較高，銅期權的推出會明顯降低場外期權的對沖成本，加速場外市場的發展，加快構建多層次資本市場。 2．銅期權的上市，將如何幫助銅產業鏈相關企業有效規避風險？ 比如面臨較大資金壓力，規避價格風險的同時也鎖死了收益空間。相比期貨完全對沖了價格風險，期權，以及期權組合、期權和期貨的組合，可以滿足銅企業對價格波動空間、時間和波動性等多個維度的對沖需求，為實體企業風險管理提供更多樣化和精細化的手段。 3．上期所第一個期權為什么會選擇銅？銅期權的上市會給市場帶來的影響？ 銅品種受國際市場影響較大，銅期權作為我國首個工業品期權產品推出時間比LME和COMEX銅期權推出時間分別晚了31年和30年，因此更結合了國際慣例和我國的現實情況。銅期貨合約具有流動性好、連續性佳、抗操作性好、市場規模大等優點，其功能發揮廣受認可，所以銅期貨期權上市的“群眾”基礎非常良好，另外，從上期所的統計數據看，2017年銅期貨合約上的法人持倉量占比達到了63%，這是一個很高的比例。銅期權兼具“銅”的優點和“期權”的優勢，可謂強強聯合，因此選擇銅期權上市，勢必會極大促進我國銅行業風險管理水平、提升期貨期權市場服務實體經濟的功能。同時，銅期權的上市交易，為企業客戶的風險管理增添了新的工具，也為個人客戶的理財投資提供了新的途徑，必將進一步豐富我國商品衍生品市場層次。 4．銅期權將改善銅期貨市場的投資者結構，同時提升銅的國際定價話語權，怎么理解？ 從境外實踐來看，期權是一種非常有效的投資管理工具，主要用于保險和增強收益。國內銅企業參與期貨市場程度較高，有著豐富的經驗，投資者通過投資期權，可以變得更加理性和成熟。一方面是期權的保險功能會吸引大量投資者運用多樣化的期權交易策略，另一方面期權市場透明度高、流動性好的特點，有助于投資者構建更為理性的資產組合，減少單一的趨勢投機交易。從國外經驗來看，期權有助于活躍標的交易和提升現貨市場流動性，并且期權具有價格發現的功能，可以平抑標的資產的波動率，使得銅市場的定價更為合理，從而提升我國銅的國際定價話語權。 5．歐式期權對于企業來說有什么益處？ 作為一個風險管理工具，歐式期權更符合企業的保值和避險需求。企業在做組合策略的時候往往會遇到做期權賣方的情況，歐式期權只有到期日才能行權，也就是說企業做賣方時只有到期日才會面臨履約風險，這就給了企業一定的保障。如果期權是美式的，企業在做期權賣方策略的時候，本來想持有至到期，結果沒幾天被要求履約了，它的組合策略就會被破壞。另外一個好處就是，歐式期權由于買方只有到期的時候才能行權，相同的情況下會比美式的更便宜些，可以降低企業的成本。[詳情]

　　新浪財經訊 9月21日，銅陵有色金屬集團商務部副部長溫玥，在上期所銅期權上市儀式上表示，中國的銅資源相對缺乏，多年來銅原料的進口量較大，而國際市場銅原料和產品的購銷，主要是以國外最資深的一個金屬期所交易市場——倫敦金屬交易所（LME）的銅價為基礎，再扣減或增加一些費用計算的。而在LME，銅價又是實時變化的，因此，國內的銅行業較其他工業品行業更早地對期貨有所了解。并且，在上海期貨交易所推出了國內銅的期貨后，行業內也主要以此為作價基礎進行的原材料和銅產品國內購銷，使得銅的期貨保值概念得到很大普及，大部分相關企業都考慮自行或通過交易對手在期貨市場鎖定價格、對沖風險。不少企業并逐步提升為國內外現貨和期貨聯動操作，讓國內銅期貨具備了堅實的交易基礎、實現了穩定的發展，由此也吸引了很多行業外資金的套利等需求，從而進一步促進了成交量和流動性。因此，國內銅期貨這個品種，不論從與國際市場的連通性、大部分參與企業的運作成熟度、以及本身的交易體量來說，都具備了進一步給大家提供高一級衍生工具的條件。 同時，在行業內實體企業的角度來說，經營過程中雖然想以期貨為工具最大程度地對沖風險，但是由于實際生產和經營過程中的一些不確定因素，比如原料的品位、船期的不完全確定，生產的波動，造成當期應保值量的波動，還有現貨與期貨、期貨隔月價差的變化等等，都有造成企業難以真正實現“完美保值”，那么在這種情況下，一個選擇權式的保值或套利工具，與現有的期貨保值手段相輔相成、結合使用，就可以一定程度上滿足行業內企業或市場的其他參與者更有效地進行風險鎖定和更精細化的操作的要求，企業如果運用得當也能夠獲得更好的經濟效益，所以市場上對銅期貨期權一直比較期待、呼聲強烈。 銅期權是以期貨為標的更為復雜的衍生品，而且買入期權和賣出期權具有截然不同的風險程度，期權與期權、期權與期貨還可以派生出多種操作模式，行業內的企業如果想要參與，首先必須充分了解和掌握其原理特點，然后還要精心研究設計合適的對沖或操作方案，也要精準把握每個方案的風險點、預留風控措施，因此，長期看來，應該會對我國有色金屬行業的風險管理水平起到很好的促進作用。 銅期權上市對于實體企業的作用，一是增加了一個更為靈活的保值工具，二是可以形成更多的對沖或套利模式，三是前面提到的能夠促進企業的風險管理水平；而從交易所和期貨經紀公司的角度來說，為了推出和更好地運作這樣一個更為復雜的衍生品，從合約的調研設計，到后期的投資者培訓，服務方面，都會更多地增加與實體的高效互動，不但進一步增進對實體企業的了解，也能更深刻地感受他們的風險控制難點和訴求，因此，對提升期貨市場服務實體經濟的功能有積極的意義。[詳情]

　　新浪財經訊 9月21日，五礦有色金屬股份有限公司副總經理李智聰在上期所銅期權上市儀式上表示，上期所銅期權合約的上市，對于實體型企業的市場風險管理具有重大意義。它不僅豐富了實體企業市場風險管理的工具，還可以實現對價格波動性風險的管理，提升實體企業的市場風險管理水平。 在有色金屬行業的資源端上，銅期權的推出，有利于礦企運用期權與期貨的衍生品組合，進行滾動性的長期價格閉鎖。冶煉加工端上，利用期權進行套期保值，可減輕企業的資金成本及管理成本，使企業將更多的資源集中在降成本等生產主業上。貿易端上，企業可利用期權工具，采用更加靈活的采銷模式，實現現貨結構性作價，從而更好得滿足上下游實體企業的不同需求。 相對于期貨而言，銅期權工具的優勢在于，企業可以運用更少的資金來對現貨進行套保，可以在對沖市場風險的同時，保留方向有利時的利潤，并無需追加保證金。此外，可利用期權工具構建結構化作價產品，滿足實體企業的不同需求。 相對于場外期權而言，上期所銅期權有利于企業規避交易對手方的信用風險，而標準化合約的流動性也較高，交易更為便利。[詳情]

　　銅期權正式掛牌交易 9月21日上午9時，我國首個工業品期權銅期權在上海期貨交易所（下稱上期所）正式掛牌交易。中國證監會期貨監管部主任羅紅生出席上市儀式并宣讀中國證監會副主席方星海賀詞，上海市金融服務辦公室主任鄭楊、中國有色金屬工業協會副會長尚福山、上期所理事長姜巖先后致辭，并共同啟動銅期權上市交易。中國證監會期貨監管部副主任嚴紹明宣讀了中國證監會《關于同意上海期貨交易所開展銅期權交易的批復》。上期所總經理席志勇主持上市儀式。 中國證監會副主席方星海在賀詞中指出，銅期權正式上線運行，是中國證監會貫徹落實黨的十九大精神，落實黨中央、國務院提出的“穩步增加期貨、期權品種”要求的具體舉措，也是我國期權品種由農業領域擴展至工業領域的第一個品種。銅產業在我國工業體系和大宗商品市場中發揮著重要作用。銅期貨是我國期貨市場最為成熟的品種之一，銅期權的推出，對提高銅產業企業風險管理水平、促進場內場外市場協調發展、提升我國銅期貨市場定價影響力具有重要意義，有助于進一步夯實上期所在全球三大銅定價中心的地位。 在賀詞中，方星海表示，銅期權上市后，證監會將以市場需求為導向，繼續發展符合實體經濟需要、市場條件具備的期貨期權品種，積極推進紙漿、紅棗、乙二醇、20號膠等商品期貨以及天然橡膠、棉花、玉米等商品期權上市工作，不斷豐富期貨市場品種體系。他強調，交易所要進一步提升品種運行質量，從合約條款、規則細則、倉庫布局等各方面全面優化現有品種，提高市場運行效率，促進市場功能發揮。同時，要筑牢市場監管和風險防范第一道防線，加大監管執法力度，提高對違法違規線索的發現和處置能力，提高風險處置方案的針對性和有效性，保證期貨期權市場的安全運行和健康發展。 鄭楊在致辭中表示，銅期權的上市，將為相關產業鏈實體企業和機構提供更加豐富和靈活的金融衍生工具，對完善期貨市場價格發現功能、提升我國期貨市場定價能力、增強上海國際金融中心的輻射力和全球影響力都具有重大的意義。 尚福山表示，推出銅期權，是完善有色金屬衍生品市場結構、順應行業風險管理發展趨勢、服務廣大生產、消費和貿易企業多樣化保值需求的重要舉措，將有助于發揮市場功能，提升我國有色金屬行業在國際定價體系中的作用和地位，增強我國有色金屬企業的風險管控能力、市場競爭力和國際化水平。 姜巖在答謝辭中表示，銅期權上市是上期所“一主兩翼”產品多元化戰略中衍生品創新“一翼”的開篇之作，進一步豐富了產品層次，在“做優、做精、做強商品期貨”主線的基礎上，實現了商品期貨期權等其它衍生品和倉單交易平臺的“兩翼齊飛”。上期所將以習近平新時代中國特色社會主義思想為指引，以十九大精神為統領，始終堅持金融服務實體經濟的根本方向，全面強化一線監管職責，防范市場風險，切實保護投資者的合法權益，確保市場穩健運行。 來自上海市、國家相關部委、有色金屬行業協會及企業、證監會系統單位、境外交易所、上期所會員單位、保證金存管銀行、市場機構、新聞媒體等百余名嘉賓出席了儀式。[詳情]

　　滬銅期權上市首月，該如何逢高布局1901熊市價差？ 來源：上海東證期貨 王冬黎 主要觀點 倫銅期權持倉方面，10月合約看漲期權最大持倉位于6300，按目前8.1左右的滬倫比推斷對應滬銅51000左右的位置，12月合約看漲最大持倉點位為6500，對應滬銅52550左右，從期權持倉位置看短期反彈幅度可能有限。 倫銅期權偏度方面，8月下旬以來偏度指數漲勢回落、期權波動率曲面傾斜程度的改善，反應了市場下跌風險預期逐步放緩，料9月下旬銅價可能存在一定的反彈空間，但偏度指數整體仍高于1，短期下行風險預期稍有緩解，但未反映出明顯看漲偏好。 滬銅期權隱含波動率預估方面，目前倫銅隱含波動率位于近一年高位，滬銅60日歷史波動率較倫銅低5%左右，我們認為滬銅期權上市后波動率大概率略低于倫銅隱含波動率、而高于近期歷史波動率，目前倫銅期權1月合約隱含波動率為21.03%，滬銅60日歷史波動率為16.21%，我們預計波動率合理區間范圍在[18%，21%]。 投資建議 推薦9月隨銅價反彈逢高布局滬銅期權1月合約熊市價差策略，料上市初期隱含波動率偏高的可能性較大，推薦在波動率高于22%的水平上賣出52000-53000左右淺虛值看漲期權，可選擇買入虛值程度更深的看漲期權控制潛在上行風險構建價差，若隱含波動率定價偏低可采用看跌期權熊市價差策略。 風險偏好較高的投資者可輕倉逢標的反彈買入虛值看跌期權、賣出淺虛值看漲期權構建風險逆轉組合。 銅期權上市初期平價套利、波動率套利機會值得關注。 風險提示 倫銅期權140萬噸看漲期權持倉量具有一定的潛在風險累積作用，警惕反彈突破較大持倉點位情況下期權賣方對沖對行情的加速沖擊作用。    一、LME銅期權持倉分析 截至2018年9月17日數據，倫銅期權看漲與看跌的總持倉之比位于1.45，從15年至今的數據來看，該比值位于歷史高位區間，其中看漲期權未平倉數量為56642手，當于140萬噸左右，看跌期權未平倉量為39076手，對應約98萬噸。相對月初水平，看漲期權總持倉量減少13125手，降幅顯著但持倉量仍然非常可觀，看跌期權持倉本月穩中趨降約減少四千余手，18年以來看漲期權持倉增長的趨勢并未打破，較年初看漲期權32264手的持倉量增長76%。倫銅期權10月合約看漲期權持倉量為13127手，看跌期權持倉量為8394手，持倉量的行權價分布方面，看漲期權最大持倉位于6300的點位，其次在6200與6600點位上也有較大持倉，看跌期權在5500上持倉最大。從倫銅期權持倉的行權價分布上來看，隨著倫10月合約即將到期，本輪銅價的觸底反彈料在9月下旬可能受限于6300的上部空間，按目前8.1左右的滬倫比推斷對應滬銅51000左右的位置。倫銅期權12月合約的持倉量也非常值得注意，該月份看漲期權的持倉高達30240手，約為看跌期權持倉的1.8倍，看漲最大持倉點位為6500，其次在一系列虛值價位上具有大量持倉分布，看跌期權最大持倉在5700點。 此外，倫銅期權合約在當前巨量看漲期權持倉下潛在風險也存在一定程度的累積，期權特有的杠桿屬性對超預期事件的發酵往往起到推波助瀾的作用，若反彈幅度超預期突破市場主要持倉分布的點位時可能會引發期權賣方的買入期貨對沖、加速行情發展。    二、LME銅期權波動率與偏度分析 今年6月份市場風險偏好迅速轉換，倫銅期權的偏度指數6-8月份從近年低位快速上升，并且由負轉正，表現出在宏觀利空的環境下，市場對下行風險相對上行風險給出的更高的溢價。而8月下旬至今，偏度指數漲勢回落、期權波動率曲面傾斜程度的改善，反應了市場大幅下挫的預期逐步放緩，短期銅價可能存在一定的反彈空間，但偏度指數整體仍高于1，短期下行風險預期稍有緩解，但未反映出明顯看漲偏好。倫銅期權當月平值隱含波動率7月以來均處于偏高的位置，目前從上個月26%左右的高位將至22.89%附近（19日數據）。17年以來倫銅隱含波動率水平較低，同一年期歷史記錄比較當前隱含波動率位于90分位數的高位，但放在長期10年以來的隱含波動率數據中來看，當前的波動率只能說是處在均值水平附近，若行情進一步發酵，波動率上升的空間實則非常大，期權賣方需警惕風險。    三、滬銅期權波動率預估 倫銅期權隱含波動率是滬通期權上市初期波動率水平的重要參照基準，同時滬銅期權隱含波動率的水平也需要在圍繞歷史波動率變動的合理區間內，否則會造成波動率套利的機會。滬銅期貨實際波動率與倫銅有著怎樣的關系，滬銅期權隱含波動率與倫銅期權隱含波動率相對水平處于什么區間較為合理呢？ 首先，滬銅期貨波動率的均值回復特性顯著，且與倫銅波動率具有較高的一致性，二者波動率變化基本不存在前后時滯，因此滬銅期權的隱含波動率與倫銅期權隱含波動率也應該具有較高的一致性，滬倫隱含波動率的大幅偏離會帶來內外盤期權的套利機會。  其次，滬銅期貨歷史波動率相對倫銅波動率（基于倫銅3個月遠期測算波動率）存在結構性偏低的現象，從10年至今滬倫60日歷史波動率價差（滬-倫）大概率位于0值以下，此外，目前該價差在-5%左右，遠低于歷史均值-1.91%與歷史中位數-1.97%。從歷史波動率的錐狀分布式上看，目前滬銅歷史波動率位于歷史25分位數至中位數之間，倫銅歷史波動率則高于歷史75分位數。 基于滬銅與倫銅波動率走勢的一致性趨勢和短期相對水平的偏離，我們認為滬銅期權上市后波動率略低于倫銅隱含波動率、高于近期歷史波動率的區間屬于較為合理的水平，由于滬銅期權上市的最早合約為1901合約，到期日最接近倫銅期權合約也是1月合約，期限相差5個交易日，目前倫銅期權1月合約隱含波動率為21.03%，滬銅60日歷史波動率為16.21%，我們預計波動率合理區間范圍在[18%，21%]。    四、滬銅期權投資建議 倫銅期權10月合約看漲期權在6200-6300上持倉較大，12月合約看漲最大持倉點位為6500，由于滬銅期權本次上市最近月的合約為1901合約，我們推薦9月待銅價反彈逢高布局熊市價差策略，料上市初期隱含波動率偏高的可能性較大，推薦在波動率高于22%的水平上賣出52000-53000左右淺虛值看漲期權，可選擇買入虛值程度更深的看漲期權控制潛在上行風險構建價差，若隱含波動率定價偏低可采用看跌期權熊市價差策略。 風險偏好較高的投資者可輕倉逢標的反彈買入虛值看跌期權、賣出淺虛值看漲期權構建風險逆轉組合。 此外，銅期權上市初期平價套利、波動率套利機會值得關注，我們也會在后續進行銅期權相關策略的及時跟蹤與推薦。    五、風險提示 倫銅期權140萬噸看漲期權持倉量具有一定的潛在風險累積作用，警惕反彈突破較大持倉點位情況下期權賣方對沖對行情的加速沖擊作用。[詳情]

　　銅期權今日上市 市場各方積極備戰 中國證券報 □本報記者 孫翔峰  9月21日，銅期權即將正式上市，市場各方目前準備工作已經接近尾聲。分析人士表示，銅期權在國內市場接受程度較高，上市之后或將迅速走向成熟。不過，銅期權作為工業品期權品種除了自身供需結構之外，還受到國內外宏觀政策等多重影響，在上市之后還應多注意各種風險因素變化。 各方積極準備 “我們最近一周都在加班研究相關策略，也和期貨公司做了很多溝通，希望能在上市之后盡早參與銅期權的交易。”上海一家涉及銅貿易的企業內部人士近日告訴中國證券報記者，銅期權是我國第一個上市的工業品期權品種，其體量巨大，市場需求度高，引起市場各方的廣泛關注。在上市之前，市場各方也做了積極充分的準備。 銅期權采用了做市商制度，國泰君安相關業務負責人表示，場內期權做市的設立是我國金融創新的重要標志。針對銅期權國泰君安期貨一方面積極籌備，獲取了“銅期權做市商”資格；另一方面，國泰君安期貨集中了期權部、信息技術部、營運中心、結算交割部等部門全面備戰“銅期權上市”，積極配合銅期權市場演練，在報單交易測試、套保和套利交易測試等工作方面做足準備。 “我們把之前操作白糖期權和豆粕期權成熟交易員都安排到了銅期權，”同樣獲得了銅期權做市商資格的浙商期貨做市商團隊負責人陸麗娜告訴中國證券報記者，公司集中了最優秀的團隊，全力為開展銅期權做市任務做準備。 廣州期貨研究所銅期權研究員唐粵川也告訴記者，為了迎接銅期權上市，公司為所有營業部人員進行了銅期權的相關培訓，同時發布了一些銅期權的介紹文章和策略報告。 “我和我的同事們也拜訪了多家華南地區的大型銅的貿易和加工企業，給企業的人員普及銅期權的相關知識。從目前的情況來看，企業對銅期權的上市都有很高的興趣，同時對如何用銅期權去進行風險管理也有很大的需求。”唐粵川說。 上市意義重大 銅期權的上市對公司的業務乃至整個行業意義重大。 南華資本董事長兼總經理李北新對中國證券報記者表示，銅期權上市，能夠豐富場內期權上市品種，拓寬風險子公司做市業務范圍，提升風險子公司做市業務能力；其次，增加場外衍生品業務對沖渠道，降低實體企業參與場外交易成本，從而使風險子公司可以更好地為實體企業提供服務；同時，銅期權的上市，進一步拓寬銅相關實體企業的風險管理渠道，利于銅相關實體企業的健康穩步發展；此外，場內期權品種的豐富，對于我國構建多層次的資本市場，意義重大。 “銅期權上市提供了更靈活的風險管理工具，豐富了市場風險管理體系。期權本身的非線性特點以及策略組合的多樣性能夠滿足企業和投資者的不同需求。尤其對于企業經營來說，采購生產加工銷售等各個環節都面臨價格波動風險，利用期權管理風險更加精確，同時提高資金使用效率。”美爾雅期貨研究員廖雨東對記者表示，銅期權屬于場內期權，價格公開透明，運用起來更加方便，避免了企業參與場外交易高成本低效率的弊端。通過現貨、期貨、期權的聯動使得整個產業快速有效發展，發揮金融服務實體經濟的功能。 唐粵川則認為，銅期權有助于繼續完善我國的場內期權市場，同時作為首個工業品期權也為上期所其他期權品種的推進打開了空間。此外，有更多投資者在我國市場內參加銅的衍生品交易，會使我國在銅定價上握有更大的話語權。 業內人士認為，銅期權的標的銅期貨是我國期貨市場最早上市的品種之一，穩定運行多年。合約具有連續性好、流動性佳的特點，交易規模長期位于前列，投資者結構合理，具有良好的市場基礎，因此銅期權上市具有良好的基礎。 中銀國際大宗商品市場策略主管傅曉此前在接受記者采訪時表示：“國內大型企業交易員對于銅期權大多不陌生，參與交易并不存在障礙，最終決定參與度的關鍵在于他們整體交易策略制定上是保守還是開放。” “目前在公司開戶的數量不多，畢竟新品種大家都在觀望，等我們做市商先做出一些成績之后，相信后面會有更多參與者加入。”陸麗娜表示。 警惕交易風險 銅的期貨市場本身就以機構和企業參與偏多，市場也趨于成熟，期權本身的保險屬性也決定了其風險不高，但是在上市來臨之際，仍然有一些風險需要提示。 “期權市場杠桿高、波動大，我們仍然要警惕大資金利用自身的優勢在銅期權上過度的投機炒作，這樣才能給企業運用銅期權進行風險管理提供一個健康的環境”，唐粵川則表示，國內企業要透徹地去了解期權這門工具，要對期權在不同組合下的盈利和風險點有一個清晰的把握，然后根據自己的風險承受能力去進行適合自己的操作。 廖雨東也表示，個人投資者可以通過上期所和各期貨公司提供的豐富投教視頻及文章來快速學習理解銅期權相關知識與交易規則。此外在進行實盤操作之前，可以進行模擬交易，總結經驗，為真正投資打下良好基礎。而對于銅企業來說，應該充分認識到期權這種金融衍生品對于生產經營風險管理的重要性，主動參與進來。然后讓專業團隊或者與期貨公司合作，制定利用期權對各個環節進行套期保值的針對性方案，這樣才能更好利用銅期權來服務自身發展。 對于上市后的首日策略，一德期貨期權分析師曹柏楊認為，從波動率角度來看，當前滬銅90日波動率處于歷史中位偏低水平，長短期波動率基本持平，短期來看，銅期權波動率仍將維持中位。銅期權上市后，虛值期權隱含波動率有可能上升。因此，投資者短期可考慮上市首日買入虛值看漲期權，獲取Delta及Vega盈利。同時，也可以構建牛市價差策略，與買入看漲期權相比，可進一步降低策略組合成本。 長期來看，受供需關系影響，銅存在進一步下跌可能，因此投資者可構建熊市價差策略。若投資者手中持有滬銅期貨多單，也可以考慮買入看跌期權，對手中頭寸進行下行風險的保護，構建保護性看跌組合。 從企業風險管理角度來講，曹柏楊對記者表示，上游企業在短期滬銅反彈至高位時可考慮賣出看漲期權，構建備兌策略，獲取權利金收益，也可買入看跌期權，對庫存進行保值管理；對下游企業而言，長期滬銅下跌至低位，可考慮買入看漲期權或賣出看跌期權，以規避后期采購成本的上升風險。[詳情]

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　　9月6日，上海期貨交易所（下稱上期所）正式發布銅期權做市商名單的公告，18家機構成為上期所銅期權做市商。 根據公告，上期所銅期權18家做市商分別為上海海通資源管理有限公司、上海新湖瑞豐金融服務有限公司、五礦產業金融服務（深圳）有限公司、中信中證資本管理有限公司、中信證券股份有限公司、中糧祈德豐投資服務有限公司、東證潤和資本管理有限公司、西部證券股份有限公司、招商證券股份有限公司、國泰君安風險管理有限公司、國泰君安證券股份有限公司、國海良時資本管理有限公司、金瑞前海資本管理（深圳）有限公司、浙江南華資本管理有限公司、浙江濟海貿易發展有限公司、浙江浙期實業有限公司、銀河德睿資本管理有限公司、魯證經貿有限公司。 上期所相關負責人表示，上期所嚴格按照《上海期貨交易所期權做市商管理辦法》的相關規定確定銅期權做市商的名單。上期所做市商管理辦法對做市商資格申請條件做了嚴格規定。同時，上期所做市商管理辦法還包括做市商監督管理機制，對做市商的權利和義務進行了明確規定，并指出交易所將對做市商的義務完成情況進行評價，評價內容包括有效持續報價時間比、有效回應詢價比、有效持續報價價差比、有效回應報價價差比及總成交額等情況，無法滿足義務要求的，交易所有權取消其做市商資格。 上期所于2018年5月21日至6月22日開展了為期一個月的銅期權做市仿真比賽。本次仿真比賽目的在于客觀公正地考查機構的做市能力，考查內容包括做市質量、盈利能力、風控能力以及做市報告等方面的指標。全市場總共50家機構參與本次仿真比賽。 2018年8月9日上期所向市場發布做市商招募通知，并嚴格根據《上海期貨交易所期權做市商管理辦法》開展做市商遴選工作。截至報名結束，上期所共收到31家機構的做市商資格申請。隨后，上期所按照通知要求開展了一系列做市商資格評審工作，包括材料審查、能力審查以及現場檢查等環節。整個評審過程以客觀材料和事實為主，確保評審的公平公正。經過嚴格評審，上期所選出18家機構擬作為銅期權做市商。 銅期權合約和相關規則正式發布后，上期所將與上述18家機構簽訂《上海期貨交易所銅期權做市商協議》，該協議書對做市商的權利義務進行了詳細的規定，以確保做市商有效的開展做市業務。[詳情]

　　9月6日，上海期貨交易所（下稱上期所）在官網發布《關于發布陰極銅期貨期權合約及相關規則的公告》。根據公告，本次發布的合約及規則包括《上海期貨交易所陰極銅期貨期權合約》、《上海期貨交易所期權交易管理辦法》、《上海期貨交易所期權做市商管理辦法》、《上海期貨交易所期權投資者適當性管理辦法》以及其他配套實施細則修訂案。銅期權將于9月21日掛牌交易。 從本次發布的內容來看，銅期權采用歐式行權方式，期權行權與履約后獲得期貨持倉，便于期權行權、持倉和對沖管理；到期日結算前，上期所對未在規定時間內提交行權或放棄申請的實值期權持倉進行自動行權處理。上期所對期權實行，包括保證金制度、漲跌停板制度、持倉限額制度、交易限額制度、強行平倉制度、大戶報告制度及風險警示等制度。期權上市初期采用傳統保證金模式，有利于防范市場風險；限倉方式采用期權合約與期貨合約不合并限倉的模式；期權漲跌停板幅度與期貨漲跌停板幅度相同；強行平倉制度、大戶報告制度、交易限額制度以及風險警示制度與期貨市場相類似，能夠有效防范期權與期貨市場的風險。 為促進期權市場功能發揮，提高期權市場流動性，促進價格發現，上期所在期權上實行做市商制度。在《上海期貨交易所期權做市商管理辦法》中，上期所對做市商凈資產、風控制度及技術系統等作了明確要求。同時，為保障期權市場平穩、規范、健康運行，防范市場風險，維護投資者合法權益，上期所對期權投資者實施適當性管理制度，在《上海期貨交易所期權投資者適當性管理辦法》中，上期所對投資者適當性管理的標準及實施等作了明確規定。 業內普遍認為，銅期權上市將為相關產業企業提供更多可選擇的風險管理工具，同時也將進一步豐富我國商品衍生品市場層次，在服務實體經濟中發揮更重要的作用。[詳情]

　　上海期貨交易所就銅期權相關問題答記者問 問：上海期貨交易所首個期權為什么選擇銅期權？ 答：衍生品的成功上市必然離不開成熟的標的物市場，銅期權也不例外。在較多選擇中，我所首推銅期權，正是因為其標的物銅期貨是我所最成熟的品種，長期以來被市場所公認。經過多年的穩健運行和穩步發展，銅期貨不僅具有市場規模大、合約連續性和流動性好、投資者結構成熟等特點，而且在國際上知名度較高，有一定的國際影響力。這些年我所也在制度上嘗試不斷優化銅期貨。2010年，我所推出保稅交割制度，在洋山保稅港區，對銅和鋁兩個品種開展以人民幣為結算單位的期貨保稅交割業務試點。這一制度意義深遠，不僅揭開了期貨市場國際化的序幕，而且為當時有色企業“走出去”戰略提供了嶄新的平臺和契機。2013年，我所在銅期貨等品種上推出了連續交易制度，延長交易時間以覆蓋國際市場主要交易時段。這一制度極大滿足了市場的投資需求，不僅市場流動性明顯提高，而且有效促進了國內外價格的緊密聯動，減少了隔夜跳空風險。近年來，在多次市場調研中，許多有色企業和會員單位都認為銅期貨市場經過二十多年的發展已經非常成熟，呼吁我所加快推出銅期權以進一步滿足有色企業精細化風險管理的需要。我所認為，推出銅期權已經有了良好的基礎。 問：銅期權上市有什么重要意義？ 答：推出銅期權，既是我國有色行業發展的客觀需要，也是期貨市場服務實體企業、規避價格風險的有力舉措。適時推出銅期權，在服務行業風險管理、提升我國有色行業定價影響力等方面，具有重要的現實意義。主要影響有以下三個方面： 一是對銅期貨的有效補充，有利于豐富風險管理工具，提高有色企業風險管理水平。 銅期權不僅能夠管理價格變動風險，還能夠管理市場波動風險。在市場價格波動劇烈、預期不明朗的環境下，單純參與期貨市場套保，會使企業每天面臨盈虧變動，往往達不到預期的套保效果。期權價格中包含反映標的資產價格波動性風險的因素，即波動率，能夠反映投資者對標的資產價格波動的預期。因此，期權可以代替期貨用于管理資產價格的方向性風險，更適合管理價格的波動性風險。 二是上市銅期權有利于完善銅期貨市場投資者結構，有利于推動金融機構的業務創新，協調發展場內和場外市場。 期權的專業性會讓更多的機構投資者參與進來。機構投資者的人才優勢和資金優勢，決定了其將是期權市場的中堅力量。機構投資者參與期權市場，不僅能夠為期權市場帶來更多的流動性，而且通過靈活多樣的組合策略，進一步增加期貨市場的活躍程度和市場厚度，為有色企業開展套期保值提供更加穩定的市場環境。 與國際金融機構相比，我國的期貨公司、證券公司、基金公司和商業銀行等金融機構的業務模式較為單一，其中一個原因是缺少期權這一開展金融創新的基礎工具。推出場內期權以后，將為金融機構開展業務創新開創出一個新的領域，從而改變金融機構業務同質化的局面，創造金融產品多元化、競爭模式多層次化的金融生態環境，促進場內市場和場外市場的協調發展，推動我國多層次資本市場的建設。 三是上市銅期權是我國期貨市場發展的必經之路。 目前，我國期貨市場的品種無論是種類還是交易方式都過于單一，易受經濟周期、行業發展以及政策調整的影響。這就需要通過持續的產品創新和制度創新，不斷豐富產品系列，提高我國期貨市場的國際競爭力，推動我國期貨市場平穩、快速地發展。 問：銅期權合約為什么設計成歐式期權？ 答：期權行權方式可以分為美式與歐式。我所從服務實體經濟角度出發，決定采取歐式，主要考慮以下因素：一是從征求實體企業意見看，絕大多數大型銅企業表示采用歐式期權，管理風險的不確定性較小，符合需求，有色金屬工業協會表示尊重銅企業的選擇。二是從資金成本看，銅期貨合約面值較大，相應的期權合約權利金也較高。相對來說，歐式期權權利金較美式期權便宜，銅期權采用歐式，能夠有效降低買賣雙方資金成本，有利于投資者積極參與期權市場，提高期權市場流動性。三是從賣方風險管理角度看，賣方在賣出期權之初都會采取組合的形式來對沖風險，以保證資產的保值升值。歐式期權由于期限固定，賣方在構建投資策略時可以直接持有到期，無需考慮期權隨時被行權的風險，保證了投資組合的連續性。 問：銅期權為什么采用自動行權及配對原則？ 答：實值期權到期自動行權，是國際主流交易所的常用做法。這樣做主要是為了防止客戶、經紀公司在期權到期時遺忘執行實值期權。但是，對于在平值附近的淺實值期權，客戶有時并不愿意行權，對于在平值附近的淺虛值期權，客戶有時又想行權。這主要是因為在考慮行權手續費后，淺實值期權并不一定盈利，或者出于某種策略的考慮，即使承擔一定損失，對淺虛值期權行權也是有利的。為了滿足客戶的這種個性化需求，在自動行權前，我所允許客戶在到期日15：30之前提出行權申請或放棄申請。15：30之后，我所系統會先執行所有申請指令，隨后對行權價格小于當日標的期貨合約結算價的看漲期權持倉、行權價格大于當日標的期貨合約結算價的看跌期權持倉自動行權，其他期權持倉做自動放棄處理。 行權配對原則是期權買方提出行權申請，交易所收市后，根據隨機均勻抽取原則選擇對應賣方客戶進行配對。這種配對方式隨機確定起始點，然后按照固定步長均勻抽取每個期權賣方交易編碼下的持倉。在此原則下，交易所可以抽取任意到期日的數據，對行權情況進行重演，重演結果會完全一致。這種配對方式同時兼顧了隨機性和按持倉大小的比例性，既體現了公平原則也考慮到投資者的持倉占比。 問：銅期權為何要引入做市商？做市商制度的設計原則是什么？ 答：做市商作為期貨與期權市場的重要參與者，其主要功能是為市場提供流動性。在我所現行指令驅動的電子化交易模式下，采用競爭性做市商制度較符合我國期貨市場的特點，即對擬采用做市商制度的品種引入多個做市商提供報價服務。從境外主要交易所的經驗來看，做市商制度主要包括三個方面：資格管理、權利義務和風險控制。 我所制定做市商規則過程中，借鑒了境外相關交易所的經驗，同時結合國內市場實際進行設計，提高做市商做市的主動性與積極性。 問：銅期權投資者適當性制度的設計原則是什么？ 答：期權投資者適當性制度的本質，是選擇適當的客戶審慎參與期權交易，要求參與期權交易的投資者熟悉產品知識與業務規則、具有一定的風險承受能力，從源頭上深化投資者風險教育，避免投資者盲目入市。我所在制定投資者適當性管理辦法的過程中，一方面借鑒了境外相關交易所的經驗，另一方面參考了目前國內期權市場關于投資者適當性的標準，盡量保持全市場規則的一致性，方便投資者理解。[詳情]

　　2018年8月31日，證監會宣布已批準上海期貨交易所（下稱上期所）開展銅期貨期權（下稱銅期權）交易，合約正式掛牌交易時間為2018年9月21日，至此，銅期權將成為國內首個工業期貨期權品種。 多年來，我國精煉銅生產加工及消費一直居于全球首位，參與企業眾多，風險管理需求強烈。上海銅期貨市場是市場功能發揮較好的商品期貨市場之一，具有市場規模大、合約連續性和流動性好、投資者結構相對成熟等特點，較好地滿足了企業的套期保值等風險管理需求。數據顯示，2018上半年，上期所銅期貨單邊成交量為2494.33萬手，成交金額為6.51萬億元，日均單邊持倉量為38.67萬手，法人客戶持倉量占比為64.42%。 作為風險管理重要工具，期權可以進一步滿足和豐富期貨市場的套期保值等風險管理需求，因此，基于銅期貨的期權產品也是期貨市場呼聲最為強烈的品種之一。 上市銅期權，對于促進我國有色金屬行業風險管理水平、提升期貨市場服務實體經濟發展功能，具有重要意義。一是對銅期貨市場的有效補充，有利于豐富風險管理工具，提高有色金屬企業風險管理水平；二是有利于完善銅期貨市場投資者結構，培育和發展機構投資者，推動場內和場外市場協調發展；三是有利于我國在國際金融中心建設中提升銅的國際定價影響力，優化產業結構，保障產業可持續發展。 上期所相關負責人指出，對于銅期權的上市，上期所前期進行了較為充分、全面的準備。一是立足創建一流交易所的視角，堅持國際標準同本土優勢相結合，科學設計銅期權合約規則；二是充分進行市場調研，走訪了銅產業鏈客戶、期貨公司及交易所等機構，廣泛聽取各方意見和建議；三是積極開展多層次、多樣化的市場培訓和投資者教育，分別在北京、上海和深圳等地開展多場銅期權合約規則的市場培訓會，讓市場投資者熟悉合約規則；四是完成開展銅期權上市交易的技術準備工作，前期大量技術測試及仿真比賽的開展，都為上市銅期權打下堅實的基礎。 下一步，上期所將繼續嚴格按照“高標準、穩起步”的要求，逐一落實各項工作，為銅期權上市做好充分準備，確保交易的平穩開展和穩健運行。[詳情]