中央國債登記結算有限責任公司定于7月18日—19日（周四、周五）在上海凱賓斯基酒店隆重舉行2019債券年會（2019 Chinabond Annual Conference）。本屆年會以“激發潛能 釋放活力”為主題，擬邀請主管部門、學術機構與市場權威專家，就國內外宏觀經濟、債券市場建設、金融改革熱點等主題發表演講，并圍繞債市開放、債市投資策略、債市風險管理展開討論。
來源：中國債券信息網 原文標題：2019債券年會觀點集錦：八大主題聚焦債市熱點 7月18日至19日，中央國債登記結算有限責任公司（簡稱“中央結算公司”）在上海隆重舉辦2019債券年會。本屆年會以“激發潛能，釋放活力”為主題，探討在經濟高質量發展階段，如何激發市場活力，推動債券市場更好發展。來自政府部門、市場機構及學界的近400位代表參會。 中央結算公司總經理陳剛明在開幕致辭中指出，債券市場是最大的直接融資市場，是金融推動供給側結構性改革的主場之一。2018年末，中國債券市場存量規模升至全球第二，規模擴大的同時，體制機制還需不斷完善，需要破除結構性難題，實現高質量發展。一要推動債市服務功能提升，適配經濟高質量發展。特別是支持高收益債券發展，促進綠色債券發展，擴大混合融資工具和資產證券化發展。二要推動債市基礎改革，守住風險控制底線。統籌金融基礎設施格局，創新發展風險管理工具，強化風險管理制度建設，強化投資者保護。三要推動債市穩健開放，打造開放升級版。引入更多境外主體參與境內市場，適當放寬對交易工具的限制，加強基礎設施的國際合作。 2019債券年會為期兩天，議程涵蓋當前國際國內經濟金融領域主要熱點，同時深度聚焦債券市場，包括“債券市場發展建設”“國內外宏觀經濟形勢分析與展望”“債市開放進行時”“債市研判六人談”“中國金融發展與債市前瞻”“債券市場創新力”“債券市場挑戰應對與機遇”“債券市場風險防范與化解”等八大主題，全方位把脈市場變化與創新，展望市場發展方向。本屆年會邀請30余位市場權威專家，通過主題演講、圓桌討論等多種形式參與研討，共話債券市場未來。年會還舉行了《債券》雜志年度“十佳文章”頒獎，鼓勵和推動債市研究建設。 主題一：債券市場發展建設 中國人民銀行上?？偛拷鹑谑袌龉芾聿扛敝魅螛s藝華在年會上發表主題演講時指出，近年來，人民銀行等監管部門在制度、機制、配套政策等方面，從發行和投資兩個維度，全方位推進中國債券市場的對外開放，包括引入境外投資主體，對境外機構投資者投資境內債券市場提供政策支持，并在技術與操作層面加大基礎設施對外開放的力度、優化境外央行類機構入市流程、推進信用評級業對外開放、推出跨市場的債券指數公募基金等。這些舉措得到市場認可，中國債券市場納入國際債券指數的進程也在不斷加快。下一步，將持續提高市場流動性，允許外資機構獲得銀行間債券市場A類主承銷牌照，優化熊貓債發行流程管理，細化信用評級開放的有關規則，為境外機構提供更加友好、便利的發行和投資環境，推動中國債券市場更加開放和國際化。 財政部國庫司副巡視員張蘭宣在年會上發表主題演講時指出，政府債券是財政政策和貨幣政策的結合點，是金融市場的核心基礎，加強政府債券管理，對于促進高質量發展、防范化解財政金融風險具有重要作用。面對新形勢、新挑戰，具體從五個方面做好政府債券管理工作：一是保持政府債券發行規模合理適度，促進積極財政政策加力提效；二是深化國債管理市場化改革，增強國債利率基準作用；三是完善地方政府舉債融資機制，更好地發揮對穩增長、防風險的支撐作用；四是不斷提高政府債券市場對外開放程度，豐富政府債券投資者結構；五是推進政府債券市場基礎設施統籌監管和互聯互通，提高政府債券市場運行效率。 國家發展改革委財政金融和信用建設司副巡視員田原在年會上發表主題演講時，介紹了當前公司信用類債券市場發展和企業債券相關重點工作。一是始終堅持增強金融服務實體經濟能力的初心。在企業債券規模穩中有增，結構持續優化的同時，積極出臺政策支持優質企業直接融資，并不斷推動企業債品種創新工作。二是發揮系統合力，精準發力，持續加大對經濟發展關鍵領域、國家規劃重點區域、社會民生薄弱環節的融資支持力度。三是堅持把防范風險放在企業債券工作的重中之重。堅持企業債券募集資金必須和建設項目掛鉤，加強企業債券領域風險排查和防范處置工作，并切實防范企業債券領域地方政府隱性債務風險。此外，還持續加強債券市場信用體系建設，推動凈化債券市場整體發展環境，強化市場機構風險主體責任意識。 證監會債券監管部副主任盧大彪在年會上發表主題演講時指出，目前我國債券市場發展總體健康、有序，但面臨的外部環境更加復雜，市場內部因素也在發生深刻變化，尤其對五個方面的變化要引起高度重視：一是全球貨幣環境和金融條件的變化；二是我國經濟結構與人口結構的變化；三是資產和債務存量的盤活與調整變得日益重要；四是剛性兌付的有序打破與風險定價的重構；五是國際投資者比例將會繼續提升。為迎接上述變化，債券市場亟待做好五方面的應對工作：一要增強市場的包容性，提升債券市場服務實體經濟的能力；二要推動信用生態不斷優化；三要不斷加強法治化建設；四要提升對外開放水平；五要防范和化解風險。 主題二：國內外宏觀經濟形勢分析與展望 交通銀行首席經濟學家連平做了題為“負外部性影響顯現， 經濟運行緩中趨穩”的主題演講，展望了2019年下半年中國宏觀經濟金融形勢。他認為，全球經濟正面臨三個方面的風險，分別是貿易摩擦導致全球經濟下行的風險，新興經濟體面臨新一輪衰退的風險，以及全球宏觀政策重回寬松環境之后蘊育著新的債務泡沫的風險。在這種環境下，下半年進出口的增速可能會進一步放緩，固定資產投資增速總體小幅波動，消費增長相對比較平穩，對經濟增長的貢獻度將會上升?？傮w來看，內外需求偏弱下，下半年我國經濟增長仍存在一定壓力，但依托內生韌勁和逆周期政策調節，全年實現6.3%左右的GDP增速是有可能的。 武漢大學博導、外匯局國際收支司原司長管濤就“國際經濟形勢與外匯政策分析”做主題演講，他表示，降息預期是今年以來美股包括全球股市走高的重要助力。據不完全統計，今年上半年全球已有14家央行實施了降息，全球進入了一個降息的周期。關于人民幣匯率走勢，他認為，我國外匯市場已經和成熟市場越來越接近，市場不一定是供求決定的，還有很多非供求的市場因素也會影響人民幣匯率走勢。內外部不確定、不穩定因素依然較多，對人民幣匯率的影響也不確定。政策選擇上在于目標的取舍，預案比預測重要，長期比短期重要，風險比收益重要。 主題三：債市開放進行時 在以“債市開放進行時”為主題的圓桌討論中，中央結算公司上海總部研發部總經理閆彥明主持論壇，國家開發銀行資金局債券中心副主任莊顏、中國銀行上海交易中心總經理龔奕民、路博邁中國首席執行官劉頌、國際資本市場協會亞太區總監張順榮等國內外市場機構專家圍繞“人民幣納入全球債券指數”“金融業雙向開放戰略與推動境外投資者入市便利化”“金融基礎設施跨境互聯”等問題開展深入討論，聚焦上海國際金融中心建設與債券市場對外開放。各位專家普遍認為，中國債券市場開放的速度和步伐越來越快，隨著開放度的提升，還需加強金融基礎設施互聯互通，進一步了解國際規則，完善配套制度，提高市場公信力和透明度建設，加強風險防控。 主題四：債市研判六人談 《債券》雜志延續十年的品牌活動“債市研判六人談”也在年會中進行，長江養老保險總經理助理初冬主持論壇，交通銀行金融市場中心副總裁黃軼、濰坊銀行投資總監章延文、海通證券固定收益部總經理厲棟、南方基金副總經理李海鵬、敦和資管首席經濟學家徐小慶等債券市場一線投研專家深入討論第三季度宏觀經濟、貨幣政策和流動性以及債券市場投資策略。各位專家一致認為，在全球寬松貨幣政策及國內經濟增速面臨一定調整壓力的背景下，下半年流動性整體將保持寬松，但會出現結構性分化。在投資過程中，要針對投資資金的性質和收益要求選擇適合的投資策略。 主題五：中國金融發展與債市前瞻 工銀理財有限責任公司總裁唐凌云就“理財子公司新征程”做主題演講時表示，銀行理財在發展壯大的過程中，在服務實體經濟、滿足居民財富管理需求、推進利率市場化與銀行轉型發展等方面發揮了積極作用。伴隨資管市場的不斷發展，一些制度性問題也亟待改善，如流動性支持的制度機制缺失，理財產品信息披露仍待完善，投資者和消費者權益保護需要進一步加強等。建議從法人和產品兩個維度入手，建立相應的頂層設計，促進理財市場健康平穩發展。 興業銀行首席經濟學家魯政委就“金融市場如何助力中小企業融資”做主題演講時表示，我國主要通過銀行信貸支持中小企業融資，直接融資嚴重不足。由于銀行信貸的商業模式與一些初創企業的商業模式不匹配，要解決中小企業融資難、融資貴，可以通過政策引導，用好股權眾籌，風險投資等股權融資方式；利用次級債務、利潤分配參與權融資、股權獲得權等股債結合的融資方式；充分發揮票據的積極作用。 國泰君安交易投資業務委員會總裁羅東原做了題為“以改革促進債券市場優化升級”的主題演講。他表示，我國債券市場發展迅速，成績顯著，但在發展過程中也暴露出一些市場機制問題，如信用生態系統、交易機制等方面存在改進空間。建議未來進一步深化金融供給側改革，優化信用債市場生態系統，完善市場交易機制，繼續推動債券市場實現互通互聯，注重債券市場發展的質量提升，加快結構性改革步伐，促進市場健康穩定發展。 主題六：債券市場創新力 平安資產管理公司常務副總經理羅水權發表題為“債券投資中臺能力建設探索”的主題演講。他指出，提升投資能力、促進管理效率、增強風險管控，是當前資管公司面臨的共同命題。借助“人機合一”的方式構建投資中臺能力，將是未來資管公司能力建設的重要方向。可考慮基于“金融+科技”“金融+生態”的戰略，建設集專家經驗、數據能力和科技融合為一體的債券投資中臺。 騰訊企點QTrade總裁劉芳菲就“金融科技在債券市場中的創新應用”發表主題演講。她對國內外債券市場的金融科技應用現狀進行了剖析，認為我國債券市場基礎設施建設已經相對完善，但電子化交易程度有待進一步提升。在監管的要求和業務需求的驅動之下，QTrade將著力服務市場的社交精細化，信息的準確呈現和有效交互，推動交易流程的電子化和效率提升。 中國金融期貨交易所債券市場部總監李慕春就“國債市場新拓展”發表主題演講，回顧了國債期貨的發展情況，解讀了市場的最新變化，也對市場發展未來進行了展望。他表示，我國國債期貨上市以來，市場規模穩步增長，功能逐步發揮，但與歐美成熟市場相比仍有較大差距，下一步，要不斷豐富國債期貨產品體系，完善國債期貨市場投資者結構，推動國債期貨市場制度創新。 華泰證券資產管理公司副總經理甘華就“高收益債券市場建設”發表主題演講，表示債券市場在打破剛兌的同時，也存在諸多被錯誤定價的債務主體，催生高收益債的投資機會。關于如何做好高收益債投資，他認為，要堅持投資邏輯，專注于信用主體的長期、持續跟蹤，敢于嘗試，投資時有所取舍，做自己深入研究的行業和公司，注意負債的適當性匹配，分散投資，知行合一。 主題七：債券市場挑戰應對與機遇 民生銀行資產負債管理部總經理助理程紅霞在題為“銀行永續債探索”的主題演講中表示，銀行的永續債產品實際上是銀行一級資本的補充工具，它能拓寬一級資本補充渠道，顯著提升資本實力，改善資本結構，進一步增強資本抵御風險的能力。基于永續債的產品特征和發行實踐，她認為，永續債在未來發展中應推進投資主體多元化，優化債券條款設計，拓寬二級市場深度和廣度，研究借鑒國際先進估值實踐，優化債券估值模型與方法。 中金公司固定收益部董事總經理陳健恒在“地方政府專項債券再發力”的主題演講中表示，過去的政府隱性債務舉債、政府借款等舉債模式現在轉變為信息更為透明的地方債舉債模式，新增地方債當中，專項債占比逐步提升，專項債發行量大幅上升。未來財政發力可能增加國債或者地方債的發行，在地方債發行比例上，或需向經濟落后省份傾斜。 聯訊證券首席經濟學家李奇霖在“從流動性分層到信用分層”的主題演講中表示，在金融供給側改革背景下，應該慢慢擠出經營不太合規的機構，化解破除剛性兌付的風險傳導效應。另一方面，要重構金融系統對實體的支持機制，如更多地完善高收益債市場，讓各類金融機構的風險偏好得到不同的展現。 主題八：債券市場風險防范與化解 浙商銀行行長助理兼金融市場部總經理駱峰做了題為“民營企業債券融資支持工具發展及展望”的主題演講，介紹了民營企業債券融資支持工具的推出背景及市場發展情況。他表示，通過“債券+信用風險緩釋憑證”方式發債的民企，融資情況明顯得到改善，再融資成本下降，且后續多次通過發債來進行融資。他建議，民營企業債券融資支持工具的未來發展應放寬對創設機構的準入門檻，使創設機構和投資人隊伍進一步擴容。 東方金誠國際信用評估有限公司評級總監剛猛發表了題為“債市風險管理與信用評級發展”的主題演講，他表示，2018年下半年以來，信用債違約再次增多，信用評級也受到一些市場質疑。他指出，經過十余年的發展，國內信用評級在人才、技術、數據等方面取得了顯著的進步，但也存在評級質量有待進一步提高，級別調整不夠合理等問題。他認為，評級機構應加強內功建設，加強投資人服務，發揮評級機構的預警及穩定器功能，以提升市場公信力和影響力。 中債金融估值中心副總經理牛玉銳從中債價格指標角度，就 “債券市場運行趨勢”做主題演講?；趯χ袀鶉鴤找媛是€與宏觀經濟變量關系的經驗觀察，他表示，從市場風險的角度看，預計2019年下半年，國債收益率曲線小幅上移，期限利差保持穩定。而從信用風險來看，雖然當前債券違約呈現常態化，但中債市場隱含評級遷移趨勢顯示，2018年債市信用風險集中暴露，今年以來有所緩和。預計2019年下半年，信用風險整體可控，但制造業的信用風險值得警惕。 中債擔保品業務中心副主任張婷發表了題為“擔保品管理閉環與市場化風險管理機制”的主題演講。她表示，擔保品管理能夠顯著優化商業銀行的資本結構，豐富中小金融機構融資渠道，從微觀層面上改善市場的流動性供給基礎，更好地支持實體經濟發展。隨著我國債券市場對外開放的不斷深入，跨境運用擔保品的需求也日趨強烈，未來要發揮擔保品的“粘合效應”和“樞紐作用”，有力推動基礎設施互聯互通。 本屆年會的主辦方中央結算公司，作為國家金融基礎設施，已成為債券市場運行的核心平臺、宏觀政策實施的支持平臺、金融市場定價基準的形成平臺、債券市場對外開放的重要門戶。公司致力于建設國際一流的托管結算機構，為境內外市場參與者提供安全、高效、專業的金融基礎設施服務。 [詳情]
新浪財經訊 7月19日消息，今日在“2019年債券年會”上，平安資產管理公司常務副總經理羅水權表示，近年來，我們在整個投資過程中確實有很多的挑戰，特別是今年以來，剛才提到的信用債市場的違約，我們用真金白銀買債券的機構還是非常容易受傷或者是謹慎小心。 當然，在整個大資管行業，無論是120萬億、80萬億或者是八類資產管理機構，大家看到這個行業是充分競爭，甚至說是產能過剩的行業，有基金、有銀行理財子公司、保險、資管、信托，所以這個行業的從業者很辛苦，因為太多人在這個市場上相互擠壓。當然我們現在也進入了一個新的互聯網金融、金融科技、AI科技的時代，但是這些科技一方面可能演化成一些新的業務模式和傳統的金融機構做競爭，另外一個當然也是一個機遇，對我們能夠產生很多的賦能。 以下為嘉賓發言實錄： 羅水權：大家早上好！今天上午介紹了很多債券市場的期望和對政策的建議，我今天講的更多是站在市場管理機構的角度，作為一個市場的買方怎么樣看待債券市場或者是我們怎么樣做債券市場業務。 我來之前想講債券的量化方法。股票市場量化很多，在債券市場有什么量化？在中國債券市場做量化行還是不行，這確實是一個初級階段，現在債券市場完全用量化的方法做，不容易，所以我今天把題目改成為“債券投資中臺建設”。 作為一個資產管理機構，在整個投資、配置過程中，特別是對保險資產管理機構，債券是一個非常大的比重。近年來，我們在整個投資過程中確實有很多的挑戰，特別是今年以來，剛才提到的信用債市場的違約，我們用真金白銀買債券的機構還是非常容易受傷或者是謹慎小心。當然，在整個大資管行業，無論是120萬億、80萬億或者是八類資產管理機構，大家看到這個行業是充分競爭，甚至說是產能過剩的行業，有基金、有銀行理財子公司、保險、資管、信托，所以這個行業的從業者很辛苦，因為太多人在這個市場上相互擠壓。當然我們現在也進入了一個新的互聯網金融、金融科技、AI科技的時代，但是這些科技一方面可能演化成一些新的業務模式和傳統的金融機構做競爭，另外一個當然也是一個機遇，對我們能夠產生很多的賦能。 當然，我作為一家資產管理機構，我的目標非常簡單。第一個要提高投資業績，要幫我的投資人賺錢。第二個要控制好風險，我賺錢的同時不能碰到非常大的風險或者說風險可控?，F在信用債市場大家也了解，我們投資債券業務，通過收利息的方式，突然來了一張違約，可能你一年的經營就毀于一旦，所以要特別小心。當然，剛才講到整個行業充分競爭，太多人在做資產管理行業，所以我們要通過提高效率的方式降低經營成本，這就是我們在經營資產管理公司的時候的三大目標：為客戶賺錢，自己要省錢，還要控制好風險。怎么做到這三點？這三點其實在某種程度上來說，相互之間有一些矛盾。但其實我們作為國內保險資管頭部機構，我們也有一些探索，今天和大家做一些分享。 我們主動擁抱科技，大家也知道整個平安集團的戰略是金融+科技、金融+生態，當然我們作為平安集團下面的一家重要的子公司，我們也毫無例外，所以整個平安資產的戰略是科技型資管，首先做資管業務，當然更多用科技的手段。前面提到做債券市場是否用一些量化的方法，大家一想到量化可能就有一個機器做決定，買什么，賣什么，用什么價格。 但是我們量化的方法可以在多個環節進行應用。從我們的角度來看，我們逐步把這種科技能夠支撐的領域下沉，整合成一個大中臺。這個大中臺主要包含幾個方面。第一個是專家經驗，把業務團結的專家經驗下沉，但同時把原來科技團隊往上升，構造一個把科技力量和專家經驗充分結合的一種模式來提高管理能力、收益能力和風險管理能力。我們也構造了一個稱之為智慧內核，數據科技驅動內核。在一個資產管理機構很簡單，無非是有投資經理、交易員、風控經理和運營，當然還有研究，我們整個以投資經理為核心，把支持投資經理相關的職能、專家往下沉，再利用數據科技輔助他們，所以我們構造了交易團隊、風控團隊等等，這些共同服務于整個的目的。 光有專家還不夠，這些專家怎么樣在當前時代充分利用科技和數據輔助他們，所以我們也對應的建立了數據科技團隊、投研團隊、信評團隊，這些所有都和上面的專家團隊一一對應，大家共同運用新的科技，我們認為這種方式能夠構造一個集約高效的中臺，至少可以提高管理效率。 另外能夠把整個公司的能力不斷的沉淀和迭代，形成一個穩定可靠的業務能力。從我們自己角度來說，最上面有客戶產品團隊，一方面我們負責管理集團的資金，另外一方面我們也發產品和面向機構資產管理。當然從投資團隊來看，也會設置多個團隊，從配置到配置團隊到各種品種投資，到各種品種投資團隊的中堅力量，構造投資研究、信用研究、運營和風控團隊，今年我們更多的講債券市場，我今天特別講一下信用研究，怎么樣做信用債的研究和信用債風險管理，和大家分享一下我們做的嘗試，怎么樣把專家經驗和數據科技的力量進行整合，從而能夠支持整個公司更好的去經營發展。 前面幾位嘉賓也說到信用債這個市場是非常具有挑戰性的市場，這個市場通常分三個層次，一種是非常好的企業，誰都可以買。另一個是企業非常差，債也發不出去，誰也不買。但是更多的是中間地帶，也就是灰色地帶，這里面可能有金子或者是炸彈，我們要做的就是在灰色地帶找到利差比較好、風險比較低的企業和債項。我們怎么做？當然我們要利用外部評級，當然在大型資管機構，我們有內部的評級隊伍。我們的內部評級隊伍也是通過專家組建的團隊，對一個公司和行業有更加清晰的了解，這種基于人的方式也有弊端，畢竟行業太多，公司太多，當然我可以招更多的信用研究人，可以招20、40個，但是這樣管理成本又高。 第二點，這個市場上有太多的信息發生，就算靠再多的人也解決不了這個問題，信息的獲取、加工和分析。所以我們的做法就是人機合一，我們構造了一個信用分析體系，有人和機器兩種體系相互驗證和相互迭代，當然這個要花功夫，所以作為平安，我們確實花了很長的時間做這些事，要采取公開和非公開的數據，當然有很多是數據供應商提供的，非常好。但是主動獲取一些私有數據的時候，要自己負責數據質量的管理，從非結構化數據中采集我們需要的訊息，所以我們就要利用今天所提到的AI技術，比較多的是自然語言解析等相關方式。采集這些數據之后，我們用數學科學家的工程，選擇不同的因子構造各種模型，用不同的模型找出是否有用的信號，我們現在所做的工作也就是有一個定量的模型，也就是我的機器可以提供任何的評級，也可以用人提供各種評級，這兩者相互的映射和比對，當然如果得出相同的結論，可能大家的看法是一致的，如果有不同的結論，我們就會找出其中的邏輯，為什么不一致。 相對于我們以人為主的評級方式，有打分卡的方式，用數據科技的評分方式有一個好處就是邏輯比較清楚，我是知道怎么來的，這點針對我們投資經理這個環節就非常有幫助，我相信大家很多人都知道投資經理是一個非常聰明的群體，通常也是一個非常多疑的群體，他喜歡看結論，更喜歡看結論后的邏輯。當然可能很多分析員做好了結論給投資經理，然后再講邏輯。而對于機器，邏輯就在上面，可以一層一層的往下看，這樣可以加大投研互動的效果，所有的研究，所有的投資決策都是基于數據，最終經過加工，這里面有人的加工或者是機器的加工，至少在目前，這種做法還是得到一些投資經理的認可。這是一個方面。 另外，我們在信用市場或者是在債券市場，很重要的是風險。風險到底在哪里，我們看不到風險，只有風險發生的時候就會變成一件可怕的事，要做善后處理，所以最理想的方式是在它沒有發生之前，我有比較大的概率或者是很自信的判斷這是一個壞事，將來會發生。概率越高，當然我能夠采取的防護措施，提前采取的行動就會越多，這就是大家講的AI，我們就通過AI、數學統計或者是相關的方法針對債項或者是企業進行識別，它有沒有可能違約，特別是我們關注的是它在6個月、12個月之后產生違約的概率是多少。當然這個市場、這種方法也在不斷的摸索中，我們在中國也是在這兩年才有違約，樣本量也不多，當然我們獲得的數據也在不斷的累計之中。但是這個方法本身也存在一定的問題和一定的挑戰。 如果現在能夠找到違約的共同點，也就是民營企業容易違約。每個不同的民營企業所處的不同的行業，或者是違約的原因和背后的表現特征都是各自不一樣的。所以在有限的樣本中或者說規律不明顯的情況下，怎么樣找出違約情況，所以實踐中要做的工作就非常的細致，我們需要把企業相關的數據進行層層分解，能夠找出盡可能多的細顆粒數據，然后再通過數據科技找出它可能導致違約的概率，當然這目前也在探索之中，也有不錯的結果，也讓我們比較有效的做了提前處置措施，當然也會錯殺一些，但是錯殺就是少賺一點收益，但至少我最需要的是成功的規避風險。我們在做的過程中會考慮市場信息，當然債券在市場中的表現有好的評級情況和財務數據，我們從財務信息以及和法律相關、招聘相關等各種方面的輿情信息進行整理，當然很重要的就是你是不是相信財務報表，所以還有財務報表本身的有效性檢驗，我們通過多種方式對不同的債項，應該說對所有的債項都可以得出一個分數，準不準？不 肯定，我就把排名前10、前20、前50名，放在桌面上交給投資經理或者是資深的研究人員做二次判斷，這樣至少在眾多的問題中能夠找出一些基數，能夠支持投資或者是風險管理。整個過程中我們一直說人機合一，應該說現在也不會完全相信所謂的機器做出來的結論和信號，但是機器所做出來的結論和信號，一定會讓人做結論之前有一個清醒的認識，我們構造的業務能力就稱之為投資中臺，也就是把科技力量和數據力量和業務專家經驗融合到一起。這種方法一定有很多的好處，至少高效率上升了，不需要那么多人，管理的規模上升，我管理的產品越多，至少不用那么多的人，所以可以提高管理效率，降低成本。第二個就是能力，我們相信在實踐的證明過程中，也慢慢發現它對于投資能力、研究能力有有效的支撐和補充。對我們的風險管理和風控模式有一個更加好的、有效的把握，讓我們可以提前大膽的做一些測試。 這樣一個模式行不行？剛開始唐總也介紹了銀行理財子公司的業務組織模式。從我們平安的角度來看也充分相信科技的力量，充分相信數據的力量，怎么樣把科技和數據融合到業務環節中，我們稱之為業務、人和科技之間建立一個有效的銜接。債券投資中臺不是一個AI系統，也不是一個數據庫，也不是我們稱之為分析和業務人員，而是把這三者很好的融合在一起，現實中我們看到很多公司說要利用金融科技的力量，但是科技團隊往往處在一個非常邊緣的角色，有了科技團隊，可能還沒有數據團隊，所有的數據也是依賴于一些外部的供應或者是自己進行深度加工分析的能力也比較少，所以第一個平臺不等于系統，我們講的是中臺，把人、數據和科技融合為一體的管理模式。 第二點，能力模式怎么建造？這種建造一定要求自上而下的決策。怎樣把有效的投資和研究適當的分離，怎么樣提升研究和中臺的力量，組織是一個重要保障。從組織結構上予以提升，把人、科技和數據結合到一起，所以相應的激勵機制、管理機制和業務流程也要跟進，這是非常關鍵的。 最后一點，這種能力是不是每個人都可以自己建。我們從平安資管的角度來看，我們可以依靠平安集團有強大的可以力量和強大的數據基礎，作為我們資管公司，我們本身也有一定的資源，我們自己管理3萬億的規模，所以我們也有比較多的資源可以支撐做相關的工作。但并不代表所有的能力都會自己造，所以我們在這個過程中也會和市場上多家金融機構或者是多家市場監管機構合作，一起探討這些能力的建設是充分借力，也就是集成與被集成的關系，通過充分利用公司內外、行業乃至于監管的資源要整合好，能夠構造一個讓我們更放心購買債券，更放心投資債券，更放心持有債券，這也是我們作為保險資產管理公司對于服務整個實體經濟最好的行動指引。 以上就是我和大家分享的內容。謝謝！[詳情]
新浪財經訊 7月19日消息，今日在“2019年債券年會”上，騰訊企點QTrade總裁劉芳菲表示，中國的債券市場有三大特點。首先它的體量大，我的數字是去年的，現在已經是90多萬億的托管量了。第二個特點，單筆交易量大。大家知道科創板的門檻，我們債券市場門檻是3000萬起。第三個特點，典型的場外市場OTC市場。它是機構間的市場，這也是全世界債券市場共有的特點。主要的因素是因為債券和股票的交易機制、參與機構都有很大的區別，這是我們給債券市場的三個主要的畫像。 以下為嘉賓發言實錄： 劉芳菲：非常感謝主辦方中央結算公司給我們提供這樣一個機會和平臺，我先做一個非常簡短地自我介紹。我自己是07年的時候開始參加工作，之后一直在債券市場從業，曾經在中國銀行間市場交易協會和ICBC私人銀行部從事債券相關的業務，雖然角度不同，但是一直和債券密切相關的。我今天非常榮幸主辦方給我們提供機會讓我們騰訊企點QTrade這樣一個新生事物出現在這么一個專業大佬云集的場合，我感到很榮幸。 今天我給大家分享的題目是“金融科技在債券市場的應用”，大家從我的從業履歷可以看出來，我在金融科技領域還是一個新人，從去年才開始聯合騰訊做騰訊企點QTrade的項目，今天就自己非常粗淺的認識和大家進行一些分享。 過去一年多時間里我自己嘗試著從用戶、場景和畫像這幾個互聯網比較常見的角度來分析我們的市場，我自己所經歷的十年市場的變化和變革，我們面對的市場到底是什么樣的，這里有一個很簡單的畫像。我們的交易場所有交易所、銀行間、柜臺，我們的品種、參與者，我們的規模現在已經是全球第二大了。這是我們回購的交易量，包括我們參與者的數量逐年增加，法人機構、非法人機構幾千名之多。 中國的債券市場是怎樣的畫像呢？首先它的體量大，我的數字是去年的，現在已經是90多萬億的托管量了。第二個特點，單筆交易量大。大家知道科創板的門檻，我們債券市場門檻是3000萬起。第三個特點，典型的場外市場OTC市場。它是機構間的市場，這也是全世界債券市場共有的特點。主要的因素是因為債券和股票的交易機制、參與機構都有很大的區別，這是我們給債券市場的三個主要的畫像。 接下來看三張圖，第一張圖，債市和股市成交量的對比。目前債市和股市成交量已經不在一個水平線上了，是一個很高數量級的變化，包括余額、成交量債市遠遠大于A股。第三張圖是中國和美國日均交易量的對比，2010年的時候我們和美國還有很大的數量級上的差異，但是現在日均交易量已經相差不是很大了，至少在一個數量級上。我想說的債券市場的另外一個畫像，我們非常值得驕傲的一點，這點也感謝監管機構從這個市場誕生之初就高屋建瓴做了一些頂層設計，我們的市場從一開始就站在了一個非常高的起點上，可以說是贏在了起跑線上。 我們的DVP結算模式，包括各個平臺之間的STP直聯，放眼全世界都是非常先進的，無論從效率還是安全性各方面都是非常領先的，這是我們值得驕傲的一點。在座各位很多都是投資主管出身，我相信大家很多是從一線的交易員和投資經理出身的，就像我剛開始的時候也做過一段時間交易員，我們一線人員的從業感受可能和基礎設施還有一點小小的差別，我們覺得在交易前洽談的階段電子化程度和國外相比還是有很大差距的，尤其以信用債這樣的產品最為典型，在交易前洽談階段我們的信用債大部分時候還是靠各種社交軟件上找券尋找交易對手磋商價格，我們尋找交易對手和價格發現的角度上花費了很多的時間和精力，電子化程度還是比較有限的。 像資金拆借這部分產品電子化程度高一些，但是到了資金比較極端的時候，這個時候還是用很原始的手段，刷臉、賣萌、抱大腿，基本上就是這樣的現狀。目前我們和美國相比各個品種的電子化程度還不夠高?？偨Y下來原因可能有很多，交易平臺的多元化、做市商機制的有效性包括貨幣基金在其中發揮的作用是不是有效和充分，這是我們存在差距的原因。 我想分享的第二個部分，國內外轉移轉化市場Fintech的實踐，我也是一個新人，剛才學習了不到一年時間，和大家共享。這段時間內我們研究了美國的Fintech的服務機構，我們發現市場非常豐富，我們找了很多的公司，看了很多的商業模型，發現美國的金融市場做一個金融機構是很幸福的，因為有非常多的金融科技類公司服務他們，無論是交易前的數據信息、分析工具還是價格發現，還是交易中的交易執行包括匹配、清算，還有交易后的清算、業績歸因所有這些方面都有非常多的服務機構，而且這些服務機構雖然是非常市場化和商業化的行為，但是他們仍然要受到行業的監管和自律管理。 早在1997年的時候美國的SEC也就是證券交易委員會就已經頒布了相應的規則來管理，提供類交易所或者帶電子平臺的這一類機構的自律規則，這一類機構在美國自律管理框架下被稱之為ATS，也就是另類交易平臺。非常百花齊放，但是又有一定的自律管理的框架。 我們再來看中國的情況，這張圖我列舉了行業的翹楚，彭博公司，在每一個交易條線上都會提供一條龍服務，無論交易前、交易中、交易后都會看到它的身影。中國的情況，可能我研究不夠細，概括不是很全，我大概列舉了我們在債權投資交易過程當中比較常用的軟件，包括一些系統。咨詢類產品有我們的萬德，交易環節我們有前臺，我們每天主的核心交易平臺，機構內部也會有非常多的好的交易中臺，另外恒生也會為大家提供很多交易決策和投資管理的支持，一些本地化的系統。 我們騰訊企點QTrade產品把自己定義為交流類的產品，承載的是銀行間或者交易所場外大家常用的一些交易對手的發現和交易洽談的功能，在我們這個產品出現之前承載這個功能的是我們騰訊另外一個產品，個人QQ，我們交易中心去年也推出了IDU這個產品，去年有一些機構在采用這個產品做一些交易性的洽談，也是一個很顯著的進步。在我長期從業的經歷當中我最常用的軟件是個人QQ和Excel。 這里也總結了一下，相比于成熟市場我們Fintech的服務應該說還處于起步階段，在流程電子化和數據標準化方面我們只能說處于中早期階段。綜合來看在過去一段時間內我們一直在想我們面對的市場它的畫像，這些參與機構的核心訴求，各類型機構包括監管機構、交易平臺、基礎設施平臺，各類型的參與者大家有什么訴求。一方面從監管機構的角度來看，市場機構已經有幾千家了，上到宇宙行下到私募基金，還有城商行。 市場機構的身份和信用是存在著嚴重層次不齊的，如何有效地識別和管理。交易數據信息滯后于市場，我以前在銀行間交易協會規范部的有一項工作是異常交易的監測和管理，我們發現我們拿到的異常交易可能都是昨天的異常交易，最早是在日中拿到這些交易信息，甚至是好幾天之后才拿到這些交易信息，有一些滯后于市場的。我們的工作流當中經常會出現線上確認和線下確認雙重流程的問題，電子化和紙質流程并行的問題，可能占據了大家很多的工作時間。就貨幣基金商、做市商和金融機構而言也會面臨很多的困境，比如說客戶的身份魚龍混雜，很多指令需要人工處理，收到的交易報價和指令都是非標準化的。對于金融機構來說線上線下都有很多的流程沒有實現無紙化。我們整理了大家可能的核心需求。 總結下來，我們理解這三點核心需求是我們未來一段時間可以著力做的，也是解決大家實際工作當中問題的幾個核心點。 第一，OTC市場的社交精細化。這塊也解答了我站在這里的原因，為什么我會以騰訊的身份和債券市場從業者的視角做這個事情，在中國的OTC市場存在著很強的社交屬性，又不同于日常社交，是一個機構行為的社交。在這個當中如何管理這部分的社交，如何識別你的交易對手以及對交易對手和用戶的偏好進行一個標簽和畫像，可能是我們需要精細化做的。還有對于用戶的行為包括交易對手之間行為的歷史行為存儲和分析是我們能夠做的事情。 第二，信息的準確呈現和有效交互。現在并不是一個信息缺失的時代，往往是一個信息過載的時代。但是我們仍然會感覺到經常會有信息不對稱和信息孤島的出現，原因其實是因為信息沒有準確地送達到該收的人，這可能是我們需要做的事情，讓信息找到它應該推送到的人和機構。 第三，流程的電子化和效率提升。像平安這樣的科技公司在前期的積累時間比較長，我們還處于早期階段，處于工作流的優化，還沒有上升到電子交易、量化交易這樣比較高階的流程電子化上，這塊我不詳細展開。 我前面的一些思考和觀察也解釋了我們為什么要做這個產品，我們是誰，我們能做什么。我們作為一個債券一線從業人員出身的人，我自己也自報家門，我是一個80后，在座可能還有90后的交易員，QQ不僅僅伴隨了我們青少年時期的社交，其實也很長時間伴隨著我們職業生涯的發展各方面的交流，但是確實這個產品并不是為債券市場而設計的，它存在非常多的問題，首當其沖的是身份無法辨別和無法實名認證的問題。其次信息非常雜亂和重復的問題。還有QQ這款產品對于我們工作沒有幫助的功能太多，對于我們工作有所幫助的功能太少。所以它能夠給我們提供的延展性是非常有限的，這就是為什么我們會做這樣一款產品的原因。 我們前期梳理了到底債券從業人員會在哪些環節上用到QQ，我們也對比了中國和美國的一些情況，在中國我們QQ個人交流和群組交流會出現在交易前、交易中、交易后的很多環節，只不過介入程度不同。交易前使用更多一點，占據我們大量工作的環節。 為什么會出現這樣一款產品，為什么騰訊會突然冒出來在債券市場做一款產品的原因，一方面是監管意識到了用個人通訊工具包括微信、個人QQ存在著合規上的很多風險，信息不能留痕或追溯。另一方面業務的驅動，大家對于工作效率的要求也會越來越高，原來個人分工上各種復制粘貼的工作占據了大家很多的時間，我們用在聊天上的時間太多，用在策略上的時間太少，這也是長期以來存在的問題。 這就是為什么我們會推出這么一款產品。這款產品在去年這個時間正式推出市場，目前已經一年時間了，我們目前已經服務了幾百家金融機構和幾千名債券從業人員，但是不得不說我們也一直在進行改良和迭代，因為債券市場的縱深度還是非常高的，有些產品思路還跟不上市場的需求，目前來說我們已經形成了這樣的產品矩陣，首先從合規性來說我們可以做到機構全實名認證和后臺的交易聊天記錄全留痕以及部分敏感詞監控。 高效性來說，因為現在我們有很好的AI技術，可以把一些交易當中的要素提取，形成下一步工作的表單，幫助大家進行一些工作流的優化。另外因為我們的債券市場存在著買方賣方、中介機構，每家機構的工作方式不同，我們可以通過定向的群發包括一些用戶標簽的功能幫助大家簡化一些工作。另外從擴展性的角度來說，一個產品可以伴隨著機構成長的，我們這款產品很顯著的特點就是我們很歡迎和機構共研，你把你的工作流展示給我們，我們做適合你的場景和模塊。 今天的活動是一個很嚴肅的業內市場的分享活動，并不是一個產品推介會，所以關于產品的頁面和功能的模塊不會做多余地展開，大家有興趣可以找我和我門外展臺的小伙伴們進行了解。我提兩點，第一，剛才平安的羅總一直提到的關于科技共研的問題。自然語言識別是我們最近在做的一個重要的技術能力，針對的是債券市場的一些聊天場景比如詢價報價、成交場景當中的自然語言，我們將其中的一些字段可以進行識別，經過模型的訓練我們現在覆蓋的資產包括資金、利率債、信用債，準確率很不錯。 有這些語言識別的基礎上我們形成了相關的表單呈現在工作臺的不同地方，減少大家在交易當中進行的二次錄入。這塊因為已經有了一些前期的積累，也歡迎有類似共研場景的金融機構和我們聯系，我們可以一起地方識別的準確率，還有如何更好地應用這些技術的能力。還有我們有很好的API的接口，可以和機構的很多系統進行打通，當然也不用擔心風險隔離和隱私墻的問題，我們在很多機構已經實現了中間部署中間基因落地的方案，相對來說比較成熟了。 這是我們目前使用的情況，證券和基金的使用率高一些，有一半左右的機構。我們的產品一直在打磨，如果有什么意見和建議歡迎大家經常和我們交流。另外我們可以和金融機構開展非常深入地多層次地合作，從比較簡單的你使用我們的產品來采購我們的賬號或者定制我們的某些已經成熟的金融增值服務的版面，或者進一步地我們輸出能力機構這邊輸出場景，我們進行一些金融科技的共研，一起打造一個比較好的生態，這些都是我們非常歡迎的。 看過了剛才中國和美國的行業對比，其實我個人的感受和中國目前資本市場的體量相比我們和美國在金融科技方面其實真的是剛剛起步的階段，前兩天有一篇微博文章說我們中國債券市場處于石器時代，好像石器時代沒有那么夸張，但是至少是中早期階段，行業還是非常有前景并且大有可為的。我們在此呼吁監管機構出臺相應的自律規則和框架，相應地隱私保護的機制和規范、要求，我們希望能夠在一個有序的市場里非常充分地競爭，非常良好地合作。此外，因為這款產品真的是一個新生事物，它的時間可能還不到一年，所以后續它的發展希望能夠借鑒各家金融機構的經驗。 非常感謝大家，我的分享就到這里。[詳情]
新浪財經訊 7月19日消息，今日在“2019年債券年會”上，中債金融估值中心副總經理牛玉銳表示，從市場利率變化情況來看，預計在今年下半年利率水平可能會小幅上移，波動不大。從信用風險來看，整體信用風險可控，但尤其要警惕制造業的信用風險。（許旻） 演講全文如下： 牛玉銳：非常高興參加這次年會?？紤]到在座的都聽了兩天的會議，我接下來會加快速度。大家知道估值中心這個團隊，我們所做的工作就是每天編制曲線，估值指數這樣的價格指標產品，其實我們每天的工作主要是跟隨市場的腳步，聆聽市場的聲音，把大家的交易行為、價格信號通過價格指標產品的方式表達出來。 長期跟隨市場腳步，在編制價格指標產品的過程中，我們確實也發現了很多很有意思的現象。我們發現價格指標產品本身對于市場未來趨勢的研判，包括對宏觀經濟形勢的分析都有很多很有價值的觀察。今天，我就利用這個機會把我們在這方面所做的工作和大家做一個匯報。 我從兩個方面來談。考慮到參加會議的同仁們可能都是做債券的同志，做債券的同志一般關注市場利率的變化，一個是關注信用風險的變化，所以我就主要從這兩個方面把我們的工作相對集中的向大家匯報。 一個是市場風險方面的觀察。首先，我們發現國債收益率曲線和通貨膨脹水平具有比較明顯的正相關關系，這里面做了一個十年的大數據時間序列，可以看到十年期和兩年期的國債收益率曲線和CPI系數都比較顯著，尤其是兩年期達到了0.52的水平，實際上很正常。我們做債券的同志都有很多體會，尤其是短期限的利率實際上和物價水平波動的相關性非常高。這個是收益率和通脹的關系。 基于經驗的觀察，我們也參考了一些文獻。我們發現收益率曲線本身通過大家的交易行為，已經把大家對未來的通脹預期也體現在價格信號中。在理論界也有一些做法，用國債收益率曲線提取對未來通脹的預計，我和大家報告的模型是廈門大學兩位老師之前用我們的國債收益率曲線數據做的一個無套利的宏觀金融的模型，這個模型是專門用來從國債收益率曲線中提取為未來通脹的信號，這個圖里面10個紅線都是真實的CPI，橙色的線是CPI12個月的移動平均值，綠色的線是從當期的國債收益率變化中提取出未來一年的通脹變化預期數值。 可以看到，在過去差不多十年的周期中，除了在2008、2009年次貸危機大幅度波動期間，在2012年之后通脹預期和真實的波動情況非常貼近，也建議大家在未來分析宏觀經濟和分析未來市場變化的時候，也重視對這類模型的使用，重視對國債收益率曲線變化的預期信號的提取。灰色區域就是模型，用現在的數據推導出來的對未來通脹的判斷，這個值略微有點翹頭，這個值還在3左右的位置。這完全是用國債曲線本身提取出來的價格信號。 第三個觀察，我們發現國債曲線尤其是長端國債利率和景氣度也高度相關。我們一直說宏觀經濟的晴雨表不是股票的價格信號，對中國來說宏觀經濟的晴雨表實際上就是債券的價格信號，尤其是債券的曲線和債券的指數，這里面可以看的很清楚，大概從2011年以來，在過去將近八九年的時間之內，實際上宏觀經濟一直在持續的走低，在逐步的走穩，伴隨著國債曲線十年期的收益率水平也在波動下行的趨勢。我們基于對國債曲線和宏觀經濟景氣度重點觀察基礎上，我們也看到國內外理論文獻中，有很多重視國債曲線的期限利差對宏觀經濟進行了預測，我們過去也反復匯報過很多此，要重視國債收益率曲線期限利差的波動對價格信號的作用。 最近大家如果關注國際金融市場，應該也會注意到國際市場討論最多的就是美國國債收益率曲線倒掛的現象，美國國債收益率曲線的變化，無論是什么市場都非常關注美國的國債收益率曲線的變化，作為全球經濟的主要引擎，美國經濟的衰退往往意味著對很多資產配置策略的影響。我們看到中國2003年以來，我們的國債收益率曲線的水平，發現和宏觀經濟高度相關，也有比較好的對未來經濟預測的作用。從我們看到的期限利差的情況，因為我們是十年期和兩年期，它對于未來宏觀經濟的景氣程度最高。 通過它來預測未來宏觀經濟，短期之內宏觀經濟可能會有一個小幅度的反彈，但是到了2020年可能會調頭回來，這個對短期的波動可能不見得那么精準，但是現在的宏觀經濟形勢還不是一個特別樂觀的判斷，因為整個的期限利差整體上還在底部區域。第六個觀察就是我們看到國債收益率期現利差和貨幣市場的流動性也有很強的負相關關系。 第一部分是把過去做的國債曲線和物價、宏觀經濟和流動性狀況之間的觀察做了一個報告。接下來我們想建一個模型，基于國債收益率曲線和通脹、實體經濟的變化，和流動性狀況的緊密關系建一個模型，來滿足或者是實現我們對未來債券市場收益率水平變化是什么樣情況預測的模型。 這是我們去年搞的一個中債估值杯，這里面有獲獎作品，就是用國債曲線建模，對宏觀經濟和國債曲線本身做了預測，我們參考了銀河證券專家建的模型，刷新了一些數據，做了一些實證的檢驗，把這個結果和大家匯報一下。這里邊用到了曲線的形態三因子，這些是經典的NS模型，從里面提取反映曲線形態特征的因子，同時和宏觀經濟中典型的CPI和工業增加值的同比增速，還有流動性的狀況，這都是和債券市場的利率水平高度相關的三個變量。六變量統一建一個變量模型，這是這六個變量時間序列的變動情況。這是我們跑出來的情況，從擬合的情況來看，擬合度很好，高度的貼近，應該說擬合度給了我們高度的信心，使得我們對模型推出來的結果有一定的可信度。 從2016下半年甚至到2020年上半年，整體來看國債收益率曲線可能有一個小幅的上行，同時期限利差還保持在比較穩定，還是在現在利差的水平附近，沒有出現大的變化。這是第一部分，是我們對國債收益率曲線或者是債券市場利率波動做的經驗觀察，接下來我匯報一下在工作中體會到的信用市場的變化。違約常態化這些都是大家知道的，違約品種的擴散，已經擴散到一些主要的品種。從區域來說，也已經是廣泛的擴散。 從行業來說，也是一個全面擴散，應該說08年以來一直是這個特征。整體的規模和風險向是相對可控的，這是截止到目前6月底，我們違約債券的規模，我們統計大概在2300多億，占全市場債券存量規模的0.26%。還有一個觀察，我們看到其實整個債券市場，尤其是信用市場，其實信用狀況有明顯的整體下沉的特征，其實這個特征從17年以來一直都有，這是我們報告的18年初到19年以來的狀況，左邊的圖是我們用中債的隱含評級做的圖形，這里面淺綠色的代表的是18年中債隱含評級的分布狀況，那個時候大家看在3A-和2A+都有很大的比重。在2019年年中的時候，明顯2A和2A以下在增長，明顯體現了信用狀況的下沉。右邊的圖是外部評級公司做的狀況，這個特征不是特別明顯。 第七個觀察，我們看到從中債市場隱含評級的遷移矩陣的情況來看，我們感覺2018年是信用風險集中釋放，但是今年以來有所緩和，這里的圖報告的是每個月中債隱含評級，紅色代表上調的比例，藍色代表的是下調的比例，可以看到2018年全年下調的比例特別大，但是到了2019年以來，實際上在收斂。大家可能有感覺，信用事件暴雷出現的頻率比去年相對好一些。這是從不同的行業隱含評級調整情況做的統計，從中可以發現采礦業的信用狀況有所好轉或者是好轉的比較明顯，制造業下調的比重比較多，這個和當時宏觀經濟的形勢，包括最近幾年供給側結構性改革和去杠桿，都是這些背景的體現。目前尤其要關注制造業的信用風險在未來的情況。因為我們每天也要看信用債的估值，不估值的時候我們要看價格信號本身，同時也要做財務分析，建一些財務違約預警模型，我們把一些成果和大家匯報一下。這里面用的是大數據挖掘的方法，用財務數據做了一個財務數據失敗模型，我們到了13-17年四年間的財務數據做樣本，財務指標都是大家常用的或者是公認比較相關的70多個財務指標建模，進行模型的訓練，從結果來看，模型擬合的情況也比較不錯，正確率將近達到95%，誤判率在10%以內，截止18年已經披露年報的情況，我們對19年財務失敗情況進行了預測，所謂財務失敗就意味著可能帶來信用風險，因為很多信用事件的發生一般和財務失敗是劃等號的。從這個財務失敗模型來看，發現大概有將近46家發行人，將近90多個存量債可能在今年一段時間之內面臨比較大的財務壓力，從這46家發行人的行業特征來看，也驗證了剛才的觀察，這46家也主要集中在制造業。我們拿這46家發行人中債隱含評級情況也再次得到了驗證，伴隨財務狀況的變化，它的隱含評級也有所下調，也證明價格信號的邏輯一致性，也證明了中債的隱含評級對過去調降的動作其實都有其背后的支持。 結論。從市場利率變化情況來看，應該說在今年下半年，我們感覺利率水平可能會小幅上移，波動不大。從信用風險來看，整體信用風險可控，但尤其要警惕制造業的信用風險。 最后也再次提醒大家關注平時在工作中應用中債的收益率曲線，用這些價格指標分析市場，幫助大家挖掘更多的投資機會和市場價值。謝謝大家！[詳情]
新浪財經訊 7月19日消息，銀行理財子公司話題引熱議，今日在“2019債券年會上”，工銀理財有限責任公司總裁唐凌云表示，理財公司的凈資本既要保證資本金的安全性，也應兼顧一定的收益性，建議適度放寬資本金投資范圍的限制，與同業適度拉平；同時適度放寬凈資本管理的杠桿限制，允許理財公司基于商業平衡原則自主開展運作。 據唐凌云介紹，截至2018年末，我國“大資管”行業總規模約80萬億元，較2017年底略有下降，總體保持平穩。在眾多子業態中，銀行理財是規模最大的資產管理子行業。截至2018年末，銀行理財總規模達到為32.10萬億元，其中非保本理財規模約為22萬億元。 根據理財登記中心數據，截至2018年末，理財資金投資占比最高的兩類資產是債券（53.35%）和非標準化債權類資產（17.23%）。事實上，銀行理財也是國內信用債市場最主要的投資者。截至2019年6月末，中債登、上清所非金融信用債合計托管規模達11萬億元，以銀行理財為代表的機構信用債托管規模約7萬億元，占信用債托管總規模的64%。 不過，她認為，伴隨資管市場的不斷發展，一些制度性問題也亟待改善。首先，理財公司流動性風險的管理難度會進一步加大。 “一方面，在市場出現大幅度調整時，產品將面臨流動性管理壓力，此外銀行理財在季末通常也有較大的贖回壓力；另一方面，現金管理類理財產品規模增長較快，由于估值、持有人結構、運作、申贖機制等方面特殊性，也對流動性管理能力提出更高要求?！彼岬健?其次，唐凌云稱，當前的理財產品信息披露仍待進一步完善，投資者和消費者權益保護需要進一步加強。 最后，她強調，當前的稅收政策對不同資管產品的標準不統一，且理財子公司凈資本管理規定非常嚴格，稅收不統一可能引發監管套利，不利于資管行業的長遠發展，資管行業增值稅政策及配套措施尚需進一步完善。 她提出應該從法人和產品兩個維度入手，建立相應的頂層設計，健全和完善相關基礎設施建設，促進理財市場健康平穩發展。 從銀行理財公司法人上，唐凌云建議，一是理財公司應采取多種方式通過集團或者母行進行融資。在將理財公司納入其集團統一管理框架和綜合授信基礎上，從制度設計上應該使理財子公司比照其他非銀行金融機構，可以從集團或者母行通過同業拆借、同業借款、回購等方式進行融資，提升對抗流動性風險沖擊能力； 二是建議打通理財公司市場化融資渠道。應允許其進入銀行間等同業市場，打通市場化融資渠道，滿足短期流動性管理需求； 三是理財公司作為獨立的市場法人主體，應該比照非銀金融機構的籌集資金方式，例如允許理財公司發行短期融資券、金融債等，籌集更多長期資金。 從產品法人維度上，她表示，一是要發揮產品托管行對托管產品的融資主渠道作用。托管行可以根據被托管產品的期限長短與運作特性，創新流動性支持工具，建立相應的流動性支持機制。 二是針對部分中小托管行，考慮給予一定特殊性流動安排。對于母行不在一級交易商名單之內的中小托管銀行，建議參考近期對頭部券商的融資支持方式，積極拓寬其融資渠道，給予一些特殊性流動性安排，使其能給被托管產品有效的流動性支持。 三是允許理財產品通過集團或者母行進行融資。在滿足監管要求以及集團相關規定的前提下，應允許以產品向母行或者集團進行融資，積極拓寬可質押融資的標準化券種范圍，爭取將ABS、ABN等更多券種納入其中。 “凈資本既要保證資本金的安全性，也應兼顧一定的收益性，建議適度放寬資本金投資范圍的限制，與同業適度拉平；同時適度放寬凈資本管理的杠桿限制，允許理財公司基于商業平衡原則自主開展運作?！碧屏柙七@樣說道，同時在稅收政策方面，她建議理財產品享受與證券投資基金相同的金融商品轉讓收入免稅政策。（新浪財經 許旻）[詳情]
新浪財經訊 7月19日消息，在“2019債券年會”上，證監會債券監管部副主任盧大彪表示，目前我國債券市場內外部正在發生等五方面變化。他建議增強市場的包容性，同時，要不斷完善信用風險定價，讓風險與收益更加匹配。 證監會債券監管部副主任盧大彪 據盧大彪透露，這五個方面的變化表現在：一是全球貨幣環境和金融條件問題。在他看來，境外主要經濟體數量寬松、超低利率的非常規貨幣政策持續時間之長，在歷史上罕見。而我國金融市場與境外的聯動效應日益明顯，如果全球貨幣環境發生方向性變化，全球債券市場做出何種反應，確實存在很多不確定性；即便短期沒有方向性變化，也不可忽視其積蓄的調整勢能。 二是我國經濟結構與人口結構的變化。經濟結構方面很重要的一個變化就是服務業的比重已經超過制造業和第一產業，越來越多的業態、企業呈現輕資產特征，勞動和人力資本在其中的作用日益上升，資本的整體回報率有逐步下降的趨勢。并且隨著人口老齡化的不斷顯現，儲蓄率逐步下降的概率很大。也就是說，債務市場上資金的需求與供給都在發生趨勢性的變化。 三是資產和債務存量的盤活與調整變得日益重要?！敖Y構性去杠桿仍將是今后金融供給側改革的重要任務。在這種背景下，可以預計將來債券的期限結構、資金需求主體的分布會經歷適應性調整。不動產信托基金（REITs）、資產證券化產品這一類有利于盤活存量資金/債務的工具愈加重要?！北R大彪說道。 四是剛性兌付的有序打破與風險定價的重構。據他表述，曾經普遍的同業剛兌預期也在逐步發生變化，“在這種變化過程中，過去的交易模式、盈利策略、風險定價都出現不同程度的不適應性，新的體系形成又需要一個過程，因此，期間必定會有波動和調整。”他說。 五是國際投資者比例將會繼續提升。目前我國債券市場外國投資者持有占比仍然不高，2018年末，外國投資者持有我國國債總額的8.1%，而近30%美國國債為外資持有。未來國際投資者比例提升，他們的投資理念、資本成本、考核要求與境內投資者差異較大，這也將對我國債券市場帶來深遠影響。 對此，盧大彪認為，首先，我國債券市場亟待增強市場的包容性，重點和難點是要使得信用資質相對弱一點的企業在做到定價合理、信用披露規范、誠實守信的情況下，可以較為順暢地進行債券融資。 其次，要不斷完善信用風險定價，風險與收益更加匹配；積極落實資管新規，讓資產管理機構既不搞剛性兌付，又能按照持有人利益最大化原則行事；要繼續完善市場對于信用風險的消化機制，提升市場出清的效率。 再者，提升對外開放水平，為境外投資者參與銀行間、交易所債券市場提供更多渠道和方式；支持登記結算機構更好地發揮樞紐作用。同時，完善市場機制，依靠市場自身力量來防風險，消化風險；提供法治保障，推動違約訴訟、破產重整、破產清算等更加有效地發揮作用。（新浪財經 許旻）[詳情]
新浪財經訊 7月19日消息，今日在“2019債券年會”上，興業銀行首席經濟學家魯政委表示，銀行信貸的商業模式與一些初創企業的商業模式不匹配，為此，他介紹了通過股權融資、股債結合解決中小企業融資難、融資貴等幾種方式和思路。 興業銀行首席經濟學家魯政委 “如果單純的看貸款，中國的金融機構對小微企業的支持，活干的不壞，因為融資缺口滿足了60%，而且是貸款干了主要的活?！彼f道，銀行信貸的商業模式與一些初創企業的商業模式不匹配，“企業在初創期總有一段時間不賺錢，銀行和債券屬于借錢按期收利息，如果在一兩年賺不到錢，他們就沒有辦法支持你，因為沒有辦法交利息?！?他認為，我們的直接融資嚴重不足，如果尋找匹配的模式，可以通過股權融資來解決中小企業融資難?！皝喼薜貐^非常特殊，亞洲地區的私募股權占比一直都是最小的，但亞洲經濟體的規模這幾年迅速上升?！濒斦岬?。 那么哪些機構在做股權投資？他展示了一組圖片，歐美地區，養老金、公司、基金會、銀行、FOF、家族信托、政府機構、保險公司等，組成非常多元化，但是以日本為代表，其做股權投資的機構相對單一，公司和銀行占據了大部分，尤其銀行的投資占比遠遠高于歐美地區。 對此，他介紹了通過股權融資緩解中小企業融資難的一些思路。首先，通過政策引導，做好股權眾籌，不過股權眾籌還存在著與各國證券發行法律相沖突、投資者保護可能有一定漏洞的情況，部分發達經濟體已經采取一些實踐措施緩解了這些措施。 其次，出臺政策優惠，充分鼓勵風險投資，這些政策一般集中在對資金供給方上，比如對于投資者的稅收優惠政策、政府直接或間接參與風險投資的資金提供等。而政府直間接參與，往往采用類股權、優先股、股債結合、夾層融資等介于股權和債務融資之間的混合融資方式。 魯政委表示，這種股債結合或者介于股債之間的方式，在擴大中小企業融資渠道起到了巨大作用。在企業成長周期的“擴張階段”，企業融資由此前的債務融資為主換檔為需要更多的股權類融資，但是由于公開上市困難等原因，難以獲得足夠的非債務類融資。而風險投資或天使投資往往更適于和熱衷于投資部分高新科技的中小企業。 他補充，而且對于杠桿率較高同時依賴銀行信貸的亟需降低杠桿率的企業，這種股債結合方式能夠進一步改善企業的資本架構，同時緩解在面對壓力時企業財務情況的脆弱性，在“去杠桿”的環境中特別適用。（新浪財經 許旻） 以下為文字實錄： 魯政委：尊敬的各位來賓，大家上午好！我今天報告的是金融市場助力中小企業融資。這是一個老題目，所以對于大家都熟悉的內容，我就不再講了。今天我的點在哪里？金融市場，我們要講信貸。 我們看這張圖，大家都說中小企業融資難，在全球大一些的新興經濟體中，大家看一下中國的中小企業融資問題解決的怎么樣。其實我覺得還是可以的。我們看一下中小企業的融資供給比上總融資需求，我們可以滿足接近60%。在這些全球主要的新興經濟體中，我們不算最好，但是也不錯。為什么中小企業總是會講融資難的問題？這些原因我相信大家都耳熟能詳，我不再重復。我最想給大家看這張圖。這就是為什么我要講金融市場的問題。 這張圖非常有意思，這是安永2012年做的調查，銀行貸款比股權。我們假定分母股權給定，其實中國的貸款已經做的非常棒了，中國的銀行貸款占比是最高的。但是我的假定是分母給定，我們是不是可以認為占比這么高，也不一定是貸款做的多，或許是，但是也不一定，也有可能是分母做的太小。如果給定分子，我們就發現反過來推，就是分母太小了。我們的股權搞的不夠。所以由此再回頭看這張圖，所謂的生命周期就變得有意義了。 企業總有一段在初創期是不賺錢的，銀行和債券的商業模式都是什么模式？我把錢借給你，按期收利息，你如果在一兩年賺不到錢，沒有利潤，我沒有辦法支持你，因為你賺不到錢，你當然沒有辦法交利息。所以明白這個簡單的道理之后，就應該知道很多文件中寫的銀行要大力支持高新技術產業的發展，寫的完全不靠譜，等于是讓男人生孩子，商業模式配不上，所以要找商業模式最匹配的方式。 如果大家要搞股權融資，我相信在座肯定就看中央的文件寫“顯著提高融資比重”，大家馬上就會想到一二三四板要漲了。所以我有一個形象的比喻，一二三四板就相當于奧運會的國家代表隊，能進入的都是少數人。要真正的建設成為體育強國，還是要搞全民健身計劃，也就是讓大家都習慣這種方式，這就沒有問題了。 亞洲地區的股權融資分了幾大洲，看一下亞洲地區，非常的特殊。亞洲地區的私募股權占比一直都是最小的，而亞洲經濟體的規模在這幾年顯然在全球范圍內，整個的經濟體量由于中國的崛起在迅速的上升。我們看美國的規模一直都非常大。進一步看，股權投資都是誰在投？誰在搞這個股權投資？我們可以看見銀行是非常少的，當然日本銀行股權投資顯得有一點特殊，它的比例挺高，接近20%的比例?？梢钥吹綒W洲和美國也有銀行的股權投資，這個問題我等一下再講。從底下往上看，棕色部分是公司，第三個是基金會，你會發現國外有很多公益、非公益的基金會，基金會搞股權投資。還有家族信托，我們這幾年都在廣泛的興起，四行都在搞家族信托，但是很多人都知道家族信托搞的是破產隔離，但是沒有人再往下問，因為一放就要放20年、30年，這么長的時間，非常適合做股權投資。 再往下就是FOF和政府機構，政府有引導基金，還有就是保險公司，保險公司的期現也非常長，還有就是養老金。如果以日本來代表整個亞洲的狀態，畢竟大家都屬于大致相似的文化圈，你會發現日本長的和別人都不一樣。日本銀行投股權的比較多，然后就是公司，后面的基金會、家族信托、保險公司投股權都不行，這個恰恰反映的也是基本上是一個中國的情況。你就會發現銀行也做不了股權，我等一下再說原因。 我們發現國外，美國和歐洲的股權投資相對于亞洲地區已經發展那么好的情況之下，它們還在積極的創新，怎么樣支持小微企業，以股權的方式融資。第一個就是股權眾籌，為什么要把這個提出來，就是積小錢辦大事，我們經常在微信里看到誰家發了一個孩子病了，然后水滴籌，有愛心的捐錢，但是很快就籌集了幾十萬，因為人多。對于小微企業來說，這種是非常好的方式。 但是問題是，你要是放著讓它做，就有兩個問題，第一個在法律上，私募就是以200個人為界，如果又是股權，是不是就要算公募，要給他開一個口子說他超過200個人也可以不算公募。怎么樣禁止騙子出來？在一定金額以下的小錢，我可以允許你募資超過200個人，第二個規定募資的總額，如果你能定期公布經過審計的財務報表，我可以允許募資總額高一些，如果不能，那么允許募資的總額少一些。比如說你騙我100、200不是大事，但是你要是騙我10萬、20萬就是大事，所以控制你對單個人募資的上限，同時控制募資總額的上限，就可以把這個問題控制好，目前我們國內還沒有嚴肅的討論過這個問題。 另外就是政府投資。我們發現國內政府的投資，大家也沒有認真的討論過，有講政府產業基金，有引導基金，也有上一輪股票救市中所謂的幫助他們紓困的，但是你會發現投資總體設計都很粗糙。但是我們看看國外寫的很清楚，有政府投資，采取直接或者是優先投資等等，你如果仔細的研究美國金融危機期間，美國財政部對于金融機構入股股權的設計，簡直是嘆為觀止，雖然布林德（音）曾經怒斥政府的股權，他覺得設計的很粗糙，但是在我們看來已經非常的精密。入的是什么股，財政部入的股是優先股，就是你只要銀行賺到錢，你都要先分給過，你賺不到錢，我永遠不要求分紅，但是從第一個分紅周期開始，就表示你度過了最困難的時候，如果你連續6個分紅周期還不清我給你的注資和優先股的股息，我就申請你破產，就說明你的利潤不行，是“僵尸”，那個時候金融危機已經過去了，我就不跟你玩了，設計的很精密。 而且財政部要派一個人，到最后討論分錢的時候，我有一票否決權，我有控制你經理人薪酬的權利，你不能給自己分更多的錢，最后影響財政部的權利，所以設計的非常精密。我們再看看政府紓困資金，有這么精密嗎？搞不清楚這個錢怎么花的，最后怎么回來，這個機制都不清楚。稅收激勵我就不多說了。我自己覺得國外還有非常厲害的地方，我剛才說了全民健身計劃，也就是在日常生活中可以看到股權融資怎么做。比如說我覺得今天在下面開一個咖啡館很合適，你是我的朋友，你聽說了以后就給我一點錢，這個錢要么收利息，要么是作為股權。但是在中國是什么情況？我給你點錢，這個錢是不好意思收利息，要么就是純白給，這怎么能夠發展起來？不僅有這么簡單的方式，還有更復雜一點的方式。 比如說開始是股權，最后發現這個咖啡館搞的很賺錢，我就轉成股權。還有一種就是我想多分一點錢，但是又不想操心管這個企業，它有參與利潤分配的安排，如同資產管理，你的收益10%以內只收管理費，如果沒有正收益，不收管理費，如果超過10%，超額部分收20%，國外的股權也有這樣。還有混合的資本債的形式，也有優先股的方式，也有累積優先股的方式，非常的豐富。也就是我剛才說了一個現象，在美國這種國家介于標準貸款，有很多混合的非標準的方式。但是我們國家，如果有非標準的融資方式，這個到法院就沒有辦法打官司，法院搞不清楚，最后的結果，就是你的權力也得不到保證。如果是這樣，當沒有全民健身計劃，你指望奧運國家隊持續的保持很高的水平，這是很難的。 最重要的就是這張表。我們剛才已經說到美國和歐洲大概都有5-10%股權融資，這是銀行干的。但是我們在中國都知道，商業銀行禁止持有非存款性企業的股權，包括非存款性金融機構，如果要持有，需要經過國務院特殊批準。我們就會發現中國的商業銀行幾乎不可能持有企業的股權，所以這就是第一步債轉股的政策出來之后無法落地，因為大家根本忘了商業銀行法的這一條，因為商業銀行是沒有辦法持股的，那么就搞一個債轉股公司，通過這個公司就可以持股，還沒有把問題搞清楚，為什么？商業銀行的資本充足率管理辦法說，如果商業銀行持有普通企業的股權，風險權重是250-1250%，普通貸款是百分之百的風險權重，你是我2.5倍風險權重，比如說三年之內處理不了，我的風險權重就變成1250%，那還不如變成不良。 所以這就是為什么債轉股無法落地的原因，技術細節決定成敗。所以要讓商業銀行更多的支持小微企業或者是高科技企業，這些企業失敗的概率都很高，不持有股權，靠持有債，你持有百分之百的利息都不足以覆蓋成本，特別是高科技企業，怎么辦？我就是靠投入100家企業，99家失敗，只有1家成功，我獲得的幾百倍、數千倍的回報，最后覆蓋99家的損失。 我們看巴塞爾委員會有一個規定，如果你投的這些企業的股權債，一二級資本只有10%的流動成本，風險權重是100%，中國的商業銀行的資本金管理辦法沒有這一條，巴塞爾委員會規定的是銀行風險資本金管理的最低要求，也就是各個國家可以規定的比它嚴，但是不能比它低，但是我們本來可以利用巴塞爾委員會的這個規定，但是卻沒有援引進來，我們現在沒有辦法投貸聯動，因為沒有辦法持有股權。我們看美國，美國有一個國有的小資產投資公司，如果是小企業資產投資公司投的，也可以有百分之百的風險權重。 前面說是的股權融資，是直接融資方式，另外還有一個是債券，今年是講債券的會，之前我們的政策部門推了很多債券融資，比如說小微企業集合債，小微企業集合票據，費了很大的勁，把小微企業捆在一起，讓地方政府擔保，但是現在查，已經沒有一個企業集合債存續，既然是債，通常發債一般都是三五年，意味著最近至少三年以來已經沒有中小企業集合債和集合票據發出來了，然而在我們不經意之間，我們看到票據市場的規模已經突破了十萬億，可是突破了十萬億現在就不停的說票據沒有空轉，沒有真實貿易背景，我想問大家，這個票據干什么要有真實貿易背景？CJICP（音）要有真實貿易背景嗎？如果CJICP（音）不要，票據為什么要？ 合理性在哪里。票據的本質在我看來是中小微企業現實可用的直接融資渠道，這是人民銀行的數據，說目前開票的僅2/3是中小型企業，貼現83%的是中小型企業，現實可用的，你偏要以真實貿易為背景，最后把它搞死。在我看來，票據就是私募發行，公開扭轉的一個債券。 什么叫私募發行？就是不用披露財報，你只要申請，這個票據立刻會被開出來，在所有材料齊備的情況之下，一天之內開出來，錢打到客戶賬上，夠快。你即使是SCP儲架發行，你也要公開審計的財務報表，小微企業搞不了這個財務報表，也沒有公開審計，那么這個票據如果沒有真實貿易背景，它不會騙人嗎？這個票據有主辦行的承兌，承兌起到了解決信息披露真實性的問題。如果披露不真實，出了問題，承兌行要負責付錢，自己要想清楚。 公開扭轉，是不是只要有承兌，在整個銀行間市場都可以流轉，而且流動性非常好，過去經常被商業銀行作為流動性管理的工具，因此有很高的流動性，融資成本很低，直接的票面利率比貸款利率至少低100-200個點，我可能會開這個票還有保證金，把你的保證金成本填下來還是比貸款便宜，那么為什么不可以發揮它的作用？我到現在也沒有想明白。 這個結論我也不說了，我今天有三個觀點請大家記住。第一，如果單純的看貸款，中國的金融機構對小微企業的支持，活干的不壞，因為融資缺口滿足了60%，而且是貸款干了主要的活。但是要看到直接融資嚴重不足，股票融資本來可以做的更多，但是我們資本充足率管理辦法沒有汲取巴塞爾協議和美國這樣先進經驗，對于小微企業有優惠的風險權重對它的支持。第三個票據本來可以作為一個非常便捷中小企業現實可用的直接融資渠道，但是我們卻因為真實貿易背景的原因，把它人為的阻塞了。謝謝大家！[詳情]
來源：中國財經報網 本報訊 記者賀利娟報道 “從一個監管者角度看，目前我國債券市場發展總體健康、有序，但面臨的外部環境更加復雜，市場內部因素也在發生深刻變化，五個方面的變化尤其要引起高度重視?！弊C監會債券監管部副主任盧大彪7月18日在中央國債登記結算有限責任公司主辦的2019債券年會上表示。 這五個方面的變化表現在，一是全球貨幣環境和金融條件問題。在盧大彪看來，境外主要經濟體數量寬松、超低利率的非常規貨幣政策，持續時間之長，在歷史上罕見。一些發達國家的收益率曲線的中樞、期限結構等，都處于一個投資者很難受的狀態。而我國金融市場與境外的聯動效應日益明顯，如果全球貨幣環境發生方向性變化，全球債券市場做出何種反應，確實存在很多不確定性；即便短期沒有方向性變化，也不可忽視其積蓄的調整勢能。 二是我國經濟結構與人口結構的變化。盧大彪認為，經濟結構方面很重要的一個變化就是服務業的比重已經超過制造業和第一產業，越來越多的業態、企業呈現輕資產特征，勞動和人力資本在其中的作用日益上升，資本的整體回報率有逐步下降的趨勢。并且隨著人口老齡化的不斷顯現，儲蓄率逐步下降的概率很大。也就是說，債務市場上資金的需求與供給都在發生趨勢性的變化。 三是資產和債務存量的盤活與調整變得日益重要。盧大彪認為，結構性去杠桿仍將是今后金融供給側改革的重要任務。在這種背景下，可以預計將來債券的期限結構、資金需求主體的分布會經歷適應性調整。不動產信托基金（REITs）、資產證券化產品這一類有利于盤活存量資金/債務的工具愈加重要。 四是剛性兌付的有序打破與風險定價的重構。盧大彪說，這兩年債券違約案較以往明顯增多，與此同時，曾經普遍的同業剛兌預期也在逐步發生變化；債券在發行、交易環節，信用的分層和流動性的分層也較以往更加明顯、普遍。在這種變化過程中，過去的交易模式、盈利策略、風險定價都出現不同程度的不適應性，新的體系形成又需要一個過程，因此，期間必定會有波動和調整。 五是國際投資者比例將會繼續提升。國際投資者的投資理念、資金成本、考核要求與境內投資者存在的差異較大，盧大彪認為，國際投資者的比例提升對我國債券市場帶來的影響將是深遠的。 為迎接這種變化，盧大彪認為，我國債券市場亟待做好五方面的應對工作。 一要增強市場的包容性，提升債券市場服務實體經濟的能力。重點和難點是要使得信用資質相對弱一點的企業在做到定價合理、信用披露規范、誠實守信的情況下，可以較為順暢地進行債券融資。 二要推動信用生態不斷優化。其中很重要的是要不斷完善信用風險定價，風險與收益更加匹配；要通過對外開放、鼓勵競爭等手段引導評級機構提升公信力，擴大信用評級的區分度；積極落實資管新規，讓資產管理機構既不搞剛性兌付，又能按照持有人利益最大化原則行事；要繼續完善市場對于信用風險的消化機制，提升市場出清的效率。 三要不斷加強法治化建設。一方面是推動、配合做好相關法律法規的修和訂，加強制度供給。另一方面，要進一步明細各方職責，劃清楚底線、界線，讓發行人、中介機構切實承擔起各自責任。 四要提升對外開放水平。為境外投資者參與銀行間、交易所債券市場提供更多渠道和方式；支持登記結算機構更好地發揮樞紐作用。 五要防范和化解風險。主要是完善市場機制，依靠市場自身力量來防風險，消化風險；提供法治保障，推動違約訴訟、破產重整、破產清算等更加有效地發揮作用。[詳情]
新浪財經訊 7月18日，今日在“2019債券年會”上，交通銀行首席經濟學家連平表示，下半年房地產成交變化趨勢相對平穩但是差異加大，房地產成交熱點重回一二線，房價漲幅總體在可控范圍內。 交通銀行首席經濟學家連平 “一二線城市在政策邊際寬松和住房信貸支持下，市場成交有望延續復蘇狀態，房價小幅增長，但上漲空間受到政策調節限制?！边B平談到，三四線城市所享受到的益出紅利在減弱，并面臨棚改任務大規模下調帶來的影響，房價從高估中合理回調。 他認為，房地產政策應在總體穩定中保障合理需求，應堅持”房住不炒“和“因城施策”的兩大總基調，保持政策的平衡性和連續性，增強政策相機抉擇、雙向調控的敏感度，在維持市場平穩運行的前提下盡可能滿足合理購房需求，發揮房地產對經濟的支撐作用。 連平建議，可以加大房地產市場交易制度的規范力度，加大清查并嚴肅處理開發企業或中介機構擾亂市場的行為；積極滿足購房剛需及合理改善性需求，支持聚焦建設中小戶型的優質房企。 同時，他還提到，下半年基建投資回升幅度有限，全年可能增長5%左右，“下半年穩投資的關鍵在于穩基建，但后者難以帶動整體投資增速明顯回升?！边B平稱，2018年基建余額已達近18萬億元。據其分析，制造業投資也可能地位小幅反彈，房地產開發投資高位微降，固定資產投資增速小幅放緩。 在此分析基礎上，連平預測，按照目前態勢運行，全年GDP可能增長6.3%左右。他認為，經濟下行壓力依然較大，實體企業信用狀況能否改善，很大程度會決定信貸增速和社融增速回升幅度。減稅降費以及專項債大量發行將會明顯撬動信貸需求，機構風險偏好上升并不明顯。 “貨幣政策適時適度增加逆周期調節，這為機構加大信貸投放創造良好流動性環境。銀行業機構間存在的流動性不平衡問題，中小銀行信貸投放受到流動性約束?！边B平預計，2019年信貸增速大概率位于13.5%左右，全年總信貸投放在18.5萬億左右。（新浪財經 許旻）[詳情]
新浪財經訊 7月18日消息，今日在“2019債券年會”上，武漢大學博導、原外匯局國際收支司原司長管濤表示，最近一段時間，美聯儲已經在釋放降息的信號，給新興市場喘息的機會。“今年以來美股包括全球股市走高，很大程度上是受到美聯儲加息暫緩的影響，這推高了全球的股市。” 他介紹，市場主流觀點預測，7月底這次美聯儲新例會上可能會宣布降息至少降25個基點，甚至達到50個基點。全球貨幣政策進入寬松階段，據不完全統計，今年上半年全球14家央行進行了降息，全球進入一個降息的周期。 管濤稱，美聯儲暫緩加息為中國的貨幣政策帶來了空間，從相對的規模來看，可能中國的貨幣政策正?；墓澴嗖椒プ叩帽让缆搩€要快。 但是，他認為，降息也會遇到一些問題，首先，全球債務風險在進一步積累；其次，降息能否讓資產價格（特別是風險資產價格）進一步上漲？“不排除7月底例會上美聯儲降息利好兌現，美股反而有可能會出現一波調整?！彼a充，最后，降息能否化解全球貿易緊張帶來的沖擊？（新浪財經 許旻）[詳情]
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