“2017第十三屆北京國際金融博覽會暨北京國際金融投資理財博覽會”，定于2018年1月25日-1月28日在北京展覽館舉辦。
北京市金融工作局黨組書記、局長霍學文[詳情]
中國發展研究基金會副理事長劉世錦[詳情]
中央財經領導小組辦公室副主任韓俊[詳情]
中國華融資產董事長賴小民[詳情]
中國社會科學院經濟研究所研究員裴長洪[詳情]
中國保監會原副主席魏迎寧[詳情]
中國光大銀行副行長張華宇[詳情]
北京產權交易所總裁朱戈[詳情]
中國社會科學院學部委員余永定[詳情]
世界銀行中國蒙古韓國局局長郝福滿[詳情]
恒大集團首席經濟學家兼恒大經濟研究院院長任澤平[詳情]
國家金融實驗室理事長李揚[詳情]
北京金融資產交易所有限公司董事長王乃祥[詳情]
匯中利通總經理丁強[詳情]
國金黃金股份有限公司副總裁鄭明君[詳情]
中國人民大學教授溫鐵軍[詳情]
中國人民大學教授王國剛[詳情]
中共烏蘭察布市委常委兼常務副市長蘇和[詳情]
江西省南昌市紅谷灘新區工委副書記兼管委會主任毛順茂[詳情]
博能控股集團副總裁鄧翊[詳情]
中央財經大學教授賀強[詳情]
和信COO華麗麗[詳情]
中國支付清算協會副秘書長王素珍[詳情]
中國金融認證中心（CFCA）助理總經理趙宇[詳情]
光大銀行電子銀行部副總經理熊福林[詳情]
中科金財副總裁沈浩[詳情]
易通貸首席風控官秦天[詳情]
民生銀行網絡金融部副總經理伊勁松[詳情]
小贏科技總裁成少勇[詳情]
社科院金融研究所所長助理楊濤[詳情]
首創金服消費金融部總經理劉彤[詳情]
君石控股副總裁康文[詳情]
全國政協委員兼中國財政學會顧問賈康[詳情]
亞洲金融合作協會秘書長楊再平[詳情]
中國銀行業協會副秘書長張亮[詳情]
杭州銀行副行長敖一帆[詳情]
中央財經大學教授賀強[詳情]
中原銀行首席經濟學家王軍[詳情]
浙江泰隆商業銀行首席風險官馬敬春[詳情]
國務院發展研究中心金融研究所銀行研究室副主任王剛[詳情]
泰安銀行行長石占銀[詳情]
中國銀行首席研究員宗良[詳情]
中國保監會原副主席周延禮[詳情]
中國保險學會會長姚慶海[詳情]
泰康保險集團股份有限公司總裁劉經綸[詳情]
北京京華金融研究院院長謝太峰[詳情]
人保金融服務有限公司總裁谷偉[詳情]
中國人民大學教授王國剛[詳情]
利寶保險有限公司董事長兼總經理徐德洪[詳情]
中央財經大學保險學院院長李曉林[詳情]
中閱資本總經理孫建波[詳情]
光大證券資產管理有限公司首席經濟學家徐高[詳情]
首創證券研究所所長王劍輝[詳情]
華融證券自營管理總部二部副總經理肖波[詳情]
高盛/高華中國首席經濟學家宋宇[詳情]
華泰證券研究所宏觀首席分析師李超[詳情]
申萬宏源研究所國際經驗與配置研究主管李一民[詳情]
安信證券高級宏觀分析師郭雪松[詳情]
星石投資合伙人、首席策略師劉可[詳情]
萬博兄弟總經理劉哲[詳情]
格雷投資高級合伙人杜可君[詳情]
弘酬投資投資總監董小剛[詳情]
暖流資產衍生品部總經理宏觀多策略基金經理李耀忠[詳情]
中閱資本總經理孫建波[詳情]
新浪財經訊 “2017第十三屆北京國際金融博覽會”于2018年1月25日-1月28日在北京舉辦，“中國陽光私募基金投資論壇”也在同期舉行，中閱資本總經理孫建波出席并演講。 他指出對于家族財富的持續增長有幾條：第一，家族財富最好以某種好的形態，比如說家族信托的形式固化；第二，一定要尊重、注重、珍惜固定收益，珍惜好的復利收益；第三，股票投資一定要順應、分享和支持時代的發展，為我們將來社會的發展做出貢獻。 如果我們想象十年后的生活是什么樣，十年后會用什么，現在的股票就去買什么。如果有一個東西你覺得我不會再用，身邊人也不會用，將來也不會再用，這樣的東西對應的股票你永遠都不要碰。 以下為演講實錄： 孫建波：感謝主持人，非常感謝大家在這樣一個場合一起來探討關于投資的問題。我今天選的題目是家族財富如何實現長期增值，剛才主持人談到一句非常有意思的話，選擇永遠大于努力，我想問的是，憑什么選擇？為什么選擇？為什么在過去十年有人選擇了房子？為什么在去有的時候賣房炒股，有的時候賣了股票買房，這些選擇基于什么？我想可能背后還是努力。也就是說，對于我們來說，我們的財富實際上是需要去努力的，努力才能夠帶來更正確的選擇。 中閱資本就不多介紹了，我們是山東信托旗下的綜合性國有參股的混合所有制的投資公司，為什么我要重點說一下信托呢？因為我今天介紹一項資產的配置，家族財富的存在形式，是和信托密切相關的。 對于家族的財富如何實現長期的增值，或者說長期的增長，這個話題應該說自古以來都是每一個成功人士在探索的，我們有一句古話叫富不過三代，最近關于房子的問題討論也比較多，有人就說了一句打油詩，房子調控這么多，嘰嘰歪歪干什么，租來住了又何妨，最終資產的呈現形式，主要是能實現家族常青，比如說杜邦，比如說福特，這都是家族成功的案例。 這里我提出幾條，第一條，關于家族信托的構建，家族的資產保護和家族委員會，這在歐美成熟的家族里面是非常普遍的，尤其是家族委員會，實際上用類似于法律的形式構建了家族資產長期的使用和應用機制。 第二點，我們要談一下復利的收益，剛才大家看到了前面，包括今天上午大家探討了很多股市的機會，實際上，機會是不是時刻都存在，你會說，當然時刻都存在，即便股市跌了還可以做空。我記得曾經有一位保險公司的老總跟我談到一個話題，董事會認為股市好的時候就做股票，股市不好的時候就做點固定收益，多簡單。董事會對他的要求就是既要有絕對收益，也要有相對收益，聽起來很容易，但實際上很困難，后來我給他一個建議，請董事會給我一個指示，什么時候股市好我就買股票，什么時候股市不好，我就買債券，有些事情聽起來很容易，實際上很難，說這個話的意思就是在任何時候都要重視穩健的收益。 第三點，一定要分享社會的發展。有些人會說，為什么過去十年，我沒有買騰訊，我就反問一句話，過去十年騰訊漲了多少倍？上百倍，如果你買的是權重該漲多少倍，為什么沒有呢？因為我們沒有看到社會的發展是以微信為某種形式給我們的生活帶來變化的。2014年，我跟某些朋友說，一定要買騰訊，因為當時有一件事情是我師兄干的，當年他們組建了羅輯思維，有一個比較有意思的支付要求，必須使用微信支付。當時他跟我講，微信支付這個入口一定是一個大趨勢，為了順應這個趨勢，我要求我的會員必須使用微信支付，如果不使用微信支付，他就不是我們的會員。我聽到這句話，我的第一反應，我們的支付要產生變化了，我們的手機就可以支付了，最后誰獲得了這個入口，如果是微信的話，給我們一個非常明確的信號，我們能夠看到微信會在支付領域一統天下，如果他在支付領域一統天下，就意味著他能夠在我們未來的生活中占據非常重要的地位。今天我們去訂外賣，或者到街上隨便干什么事情，微信的小額支付能夠隨時隨刻伴隨著你。 往后看，微信會怎么樣呢？我最近看到一個新聞，不知道大家有沒有關注，就是我們開始有微信身份證了，廣東簽發了第一張微信身份證，意味著將來的身份證可以不用帶在身上了，那個容易丟，只要打開微信，就有你的身份證。手機丟了怎么辦？手機丟了有密碼，你換個手機，重新登陸還是你的身份證。這就是生活的變化，社會的發展。今后的投資靠什么掙錢？我想最根本的就是要分享社會的發展，你要知道未來社會發展靠什么。 在這里，我們一個話題一個話題來描述。第一個，關于家族的信托，家族資產保護，什么叫家族的信托呢？說一句非常直觀的話，就是把家里面的錢都放到一起，組成一個信托，你覺得我錢放在家里面很爽，很安全，組成一個信托干什么？信托有很多優勢，比如說信息保密，如果你直接作為一個企業的股東，直接看到你的，如果放在信托里面，就看不到你的名字了。 第二個，避免遺產的分割。比如說你覺得你就是要把你的遺產，當然是一百年后，給你家老三，你覺得他最好，原因是老三生的兒子最多，你要把遺產都給老三。按照正常的繼承法是不可以的，但是信托就可以。財產這一塊兒還有一個債務的隔離，現在我們生意非常好，如果有一天其中某一塊業務有了債務的糾紛，如何讓其他的資產跟他隔離呢？如果說你沒有做信托，你就必須要用自己其他的資產為這個債務進行償還，如果你在之前已經設置了信托，而且信托是他益的，所謂他益，就是信托的受益人不是你自己，而是你的兒子，意味著這個信托的資產，這些債權人沒有任何權利主張。 關于婚姻保護，特殊人士的關愛，我最近聽說一個非常有意思的例子，有一個老太太設置了一個信托，這個信托支付的原則就是誰去看她一次支付100美金，不管任何人，只要看她一次，支付100美金，這就是非常特殊的關愛信托，包括我們最近山東信托做了一些公益信托、慈善信托，都是一些基于社會公益來去做的。 再有就是關于稅收籌劃，信托在稅收籌劃方面，至少能夠起到稅收延遲，比如說你投資一個公司賺了錢了，如果分給你個人，你的紅利稅是必須要繳的，如果說設置的信托，獲得收益的時候不用繳稅，直到你支取這筆錢的時候才用繳稅，這是關于信托。信托的這些優勢，我個人覺得只是寫在紙面上的，更重要的是可以在家族信托的信托監督下組建家族委員會，保障家族文化的傳承。這就是杜邦這么多年來長盛不衰的重要原因，他們家族有他們家族的文化和法庭，這樣能夠保障一個家族能夠長期長盛不衰。這是第一個，家族信托的形式能夠對我們實現資產和傳承的有效保護。 第二點非常重要，就是要珍惜復利回報，為什么？我經常跟很多人講，這個事情你看每年10%的收益多好啊，他說我一個股票一天就10%，我說那玩意兒不靠譜，尤其是股市不太好的時候，一定要珍惜復利回報。我不知道如果宣傳這樣的信托是不是違規的，所以把名字都蓋掉了，網上任意百度截了一下信托的收益率，這一頁是比較高的，這一頁是比較正常的，7-9%之間是比較正常的，即便如此也比存銀行好得多。所以有很多人看不上這樣的收益，但是如果說我們的資金在閑置的時候，能夠獲得這些收益，是不是非常好呢？所以我說，為什么巴菲特這么多年，他的收益率非常高，就是因為他在市場不好的時候，還能夠獲得很多非常穩健的回報，典型的就是在2008年危機的時候，人家干了一個優先股的事，他用優先股支持了高盛，把高盛從瀕臨破產的邊界給挽救回來了，他在優先股上獲得了百分之十幾的回報，后來在普通股上也獲得了很大的回報。 對于信托相對固定的，并且跟存款相比相對較高的收益，我覺得作為家族信托是可以實現長期配置的。對于家族信托里面長期配置這一塊兒，如果個人資產在個人兜里面，你想時刻抓住這些高收益不太可能，如果已經設置了家族信托，已經在信托里面了，信托公司會隨時為你配置相關的信托計劃。 以上兩點，一個是法律形式怎樣讓我們的資產實現保值增值，另外一個是長期當中，我們也要珍惜每一年能夠獲得的信托穩定回報。怎樣獲得更高的回報呢？我一直強調，我們之所以能夠獲得回報，因為我們參與分享了社會的發展，我們之所以能夠獲得回報，也是因為我們支持了社會的發展，如果你買騰訊的股票是因為你支持了騰訊的發展，如果你在美國投資了京東，是因為你支持了京東的發展。再有一個，最近很火的學而思，如果你在美國買了學而思的股票，說明你希望把小孩送到學而思去每天培訓。生活就是投資，投資就是生活，如果大家認為未來的生活要朝著哪個方向走，我們的社會向著哪個方向發展，我們就應該投資什么樣的股票。 所以在這里面，我強調三大趨勢。第一個，醫藥，為什么？因為人類一定是吃越來越多的藥，吃越來越貴的藥，有人說不對啊，社保是要降價，我問你，你現在還能買到安乃近嗎？兩分錢一片的那種，你現在想去買維生素C的時候，還能買到小白瓶2塊錢一瓶的嗎？如果你到藥店去找，他會告訴你沒有，實際上大多數都有，因為這是藥店標配的。為什么這些東西越來越少見了，因為他越來越多的被淘汰了，包括我們現在其他的任何一種疾病，都會有越來越多的新藥替代老的藥，新藥替代老藥當然是越來越貴。 第二，大家注意，社會有兩個趨勢，第一個是我們越來越長壽，我先把這個數據說一下，這就是美國的數據，美國在二戰之后到現在，他們的保健和社會救助業在GDP的比重從1%多一點，到現在超過了7%，不僅是GDP的增長，他在GDP當中的比重也上升了很多倍，說明健康是最重要的，人類社會的發展把健康放在越來越重要的位置。最根本的原因，我們吃藥越來越多，吃愛越來越多的根本原因是兩條，第一個，我們越來越老，我們30年前平均年齡十幾、二十歲，這個年齡你要是感冒了，發燒了，只要多喝點水，睡兩天就好了。最近十年，四五十歲年齡的人，光靠喝水睡覺是不能治病了。 我們再看未來，這是三年前，我們人口結構預測的數據，這個數據告訴我們，再過二三十年，我們的人口當中，60歲義上講占比35%，我覺得這個數據可能是錯的，為什么可能是錯的呢？因為這個數據的預測是認為中國的人口生育高峰還沒有到來，是會在未來的幾年里面到來，他們認為放開二胎大家愿意生，很遺憾，今年剛剛出爐的生育數據告訴我們，2017年已經大幅度下滑了，為什么？因為我們的社會結構發生變化了，我們的人不再都是農村人口了，我們住到城市了，住到城市意味著什么？我記得小時候的一句話，多生個娃就是多一瓢水，做飯的時候，鍋里多放一瓢水。現在在城市里面，鍋里多一瓢水就解決一個小孩的培養問題了嗎？解決不了，現在中國的人口老齡化會更加嚴重，除了人會變老，人也更有錢了，我們當然要吃更多更好的藥，很多病不是古時候沒有，是古時候他沒有資格得，老年的病得到年齡才能得。二戰之后你會看到，美國的股市當中，醫藥股都是長期上升的，如果把醫藥指數拿出來，是戰勝市場的，如果抓住社會發展，長期當中分享社會的發展，醫藥肯定是第一位的。醫藥，我強調一句，一定要買有研發能力的，不能是做神藥的，這個東西沒用。 二是消費品，快速消費品，比如說可口可樂，昆侖山，牛奶，伊利，蒙牛，這些都屬于快速消費品，為什么好？因為人類只要生存著，就得不斷的吃，不斷吃的東西還有一個特點，是吃的東西不會變，大家想一想，人類數千年來，我們吃的東西有變化嗎？幾乎沒有任何變化，你想，一個生意幾百年不變，幾千年不變，這種生意是不是好生意？幾千年、幾百年不變的東西，除了是好生意，還有一點，你會擔心，既然不變，別人來競爭怎么辦？我告訴你，這種生意別人沒辦法競爭，不信大家試一試，如果你們家后院挖了一口井，井里面的水是世界上最好的水，你可不可以把井里的水賣出去？不可以，因為你沒有廣告費，沒有渠道費，這就是為什么恒大賣了這么長時間的水還虧損的原因，因為他的水廣告費不夠多，渠道費不夠多，這就是為什么王老吉和加多寶天天打架的原因，有人很不解，覺得兩家打什么架，涼茶就是你們兩家賣，每家都不要打廣告了，每年每家省幾個億的廣告費，對不對？不對，如果他們倆不做廣告了，后面小三、小四就都起來了，何其正等等等等，很多很多的涼茶品牌就都起來了。所以消費品是有很高壁壘的，消費品的壁壘是什么？就是廣告費和渠道費，因為他有非常大的廣告費和渠道費，后面所有其他賣的這些東西都起不來，如果有人告訴你，他們家養的牛產的奶特別好，想起來很難，因為前面有伊利、蒙牛，這種小眾品牌里面還有圣牧這些，想起來，必須得有足夠多的廣告費和渠道費用。這是我們對于消費品的基本看法。 對于消費品，大家看一看，歐美歷史上股票是怎么漲的，只要你是消費品巨頭，快速消費品的巨頭，沒有下來的原因，哪一年是黃曲霉素的時候，牛奶里面找到了黃曲霉素，說伊利蒙牛他們的牛奶被污染了，股市就跌了，別人問我怎么看？我說別說黃曲霉素了，就是敵敵畏都沒事，即便你不賣牛奶了，賣豆漿了，渠道還是他的，他占據了渠道，就擁有了未來。對于消費品來說，任何時候，消費品安全的問題都是最重要的，但是任何時候，占據了渠道才是更重要的。 醫藥和消費，人類社會醫藥和消費是亙古不變的。還有一個是時時刻刻在變化的，幾乎每18年有一次變化的，就是科技革命，我們先看人類歷史上的幾次科技革命。蒸汽機的時候，只能開火車的時候，道瓊斯漲了十倍，就是因為所有造火車的公司上漲的。后來我們做小汽車的時候，道瓊斯漲了六倍，為什么只漲了六倍，因為時間短，僅僅花了五年時間，到了電子革命的時候，電視機那個時候，道瓊斯又漲了十倍，因為時間足夠長，十幾年時間。再后來，到了1983年之后，人類開始造計算機了，這個時候計算機又漲了十倍，一千點一直漲到一萬點。2000年的互聯網泡沫破滅，當時的納斯達克是五千多點，今天納斯達克是多少點？六千多點，納斯達克大概經過了十七八年的時間，去年又突破了2000年的高點，我想說的是什么呢？人類終于在計算機革命的基礎之上，又邁進了新時代，這個新時代是什么？我個人的觀點，機器人時代。機器人時代未來會怎么樣？我非常贊同巴菲特說的話，如果人類進入了機器人時代，人類進入了人工智能時代，巴菲特的有生之年，雖然他自己覺得看不到十萬點，我個人覺得他是可以看得到的，再活十年，不過93歲，還是可以的。 這就是我們對于科技革命的看法，這一輪除了人工智能這個科技，其實我們還有另一個大的科技，有一件事情正在顛覆過去100年的傳統，過去100年我們的車燒的是油，現在告訴你，不對了，我們將來的車不允許再燒油了，主要的國家都在開始討論一個事情，禁止銷售燃油車的時間列表，再過20年，你會找不到燃油車的。如果你想一個大趨勢在未來20年會確定性的發生，是不是會帶來一個社會顛覆性的變化，如果說他帶來了社會顛覆性的變化，相關的產業是不是會迎來大發展，并不是說所有跟電動車有關的企業都會實現高速增長。 我跟大家舉一個例子，比如說在2000年的時候，中國有很多互聯網概念股，大家想一想，我們今天成長起來的互聯網巨頭，有幾個是2000年的概念股，很遺憾，一個也沒有。所以，今天我們再去買電動車概念股的時候要注意，要去看一看，到底誰能夠成為20年后的巨頭，所以這時候我們更需要專業的研究，這就是我一直不主張個人去炒股的原因，而要去主張委托專業機構的原因，因為只有專業機構深入研究，才能夠真正找到今后的巨頭。 大家想，現在的科技，有了人工智能，有了我們的電動車，這些都是未來十年到二十年確定性的趨勢，所以我想，未來關于科技的發展也是毫無疑問的。 如果說新的趨勢是確定的，我們買什么，我想第一個，傳統的巨頭，一定是能夠在相關領域保持他的競爭地位，比如說你說賣牛奶，不讓伊利蒙牛賣了，中國生產藥的，恒瑞不行了，也不太可能。傳統巨頭會在新的發展環境下繼續強化他的地位，這是一個。 另外一個，新興的公司，中國終于有了新三板，新的公司一定會在新的制度之下迎來大發展，大家會說新三板現在不行，可以看新三板最近的改革。新三板最近在實行的一個競價交易的改革，歷史上有相同的事情，就是1997年納斯達克也在進行競價交易的改革，2000年就來了納斯達克泡沫，我并不是說我們改革兩年之后就有泡沫，但是有一點是可以肯定的，競價交易制度，會為新三板帶來新的活力，會打破過去的死氣沉沉。所以我們看到，一個全新的資本市場制度安排，為中國的創新創業企業塑造了這種環境。這里面要強調一點，新三把畢竟不是A股，所以不能去炒股票，為什么過去三年有很多人投資新三板失敗了，因為他把他當成股票炒了，后來陷進去了，新三板是一個創投市場。 展望未來，對于我們來說，對于家族財富的持續增長有幾條。第一個，家族財富最好以某種好的形態，比如說家族信托的形式給他固化，第二個，一定要尊重、注重、珍惜固定收益，珍惜好的復利收益。第三個，我們的股票投資一定要順應、分享和支持我們時代的發展，為我們將來社會的發展做出貢獻，如果我們想象十年后的生活是什么樣，十年后會用什么，現在的股票就去買什么。如果有一個東西你覺得我不會再用，身邊人也不會用，將來也不會再用，這樣的東西對應的股票你永遠都不要碰。 我個人對于股市本身，是建議大家一定要客觀，股市本身就是資本市場，資本市場肯定有更替，也會有好和壞的年份，今后無論市場的好壞，對于我們來說，抓住市場的趨勢，分享社會的發展，才是最重要的，謝謝大家！[詳情]
新浪財經訊 “2017第十三屆北京國際金融博覽會”于2018年1月25日-1月28日在北京舉辦，“中國陽光私募基金投資論壇”也在同期舉行，清和泉資本創始合伙人錢衛東出席并演講。 其表示現在A股市場優質資產正在不斷的在驅逐劣質資產，好的東西大家越來越喜歡，越來越愿意去買，壞的東西被淘汰，“這才是真正資本市場應該有的格局。”而不能像過去那樣，中國A股過去有很多年都是優質低價，劣質高價，他認為這種游戲要徹底被終結，主流的投資方式一定是由企業業績、企業基本面推動的市場發展，股價的上漲。 這需要企業自身造血和外部輸血，不管是企業內生性增長，還是通過重組并購，“不能再指望天上掉下來的增長了 。”我們原來在烏雞中選鳳凰，這種故事在中國過去的A股市場里曾經上演過，以后不會再有了。 以下為演講實錄： 錢衛東：謝謝主持人，也謝謝金融博覽會給我們這么一個機會，在這兒跟大家報告一下清和泉對當今股市的判斷，以及2018年以及以后股票市場的投資機會。 我今天把我演講的主題調整為核心資產迎來黃金時代，什么是核心資產呢？如果在座的有做投資的朋友，可能大家心里比較有數，即使對于普通的居民來講，核心資產其實就是在你的整個資產當中最重要的，占比最高的，也許是你回報最高的一塊資產。 從這個話題延伸開，問一下大家，過去十年，您或者您家庭的核心資產是什么呢？也可能很多朋友會說，是房子，房地產，沒錯，過去十年，確實房地產給我們的投資人或者是家庭帶來的回報是以十倍計的。當然，站在這個時間點上，我們再去展望下一個十年或者是五到十年，我們的核心資產又會是什么呢？我可以比較確定的跟大家講，應該不會再是房子了，會是什么？為什么說不是房子？一方面目前一線城市房地產的價格，住宅的價格已經跟國際接軌了，另外，最高的政策導向來講，政府已經明確提出房子是用來住的，而不是用來炒的這樣的方向性的指導，這個也明確的寫在十九大的報告里面。 同時可以看到，去年開始政府一系列非常精準的，非常頻繁的調控措施出臺，這個時點上考慮未來的投資機會，會有一個初步的觀念給大家提供，那就是下一階段我們的核心資產，應該是四個字，股票為王。 這里我簡單展示了一下2017年剛剛過去的這一年，中國A股市場簡要的圖景，呈現出非常明顯的分化。代表性的分類指數上證50和滬深300，代表偏價值藍籌和大盤這樣的標的指數漲幅是超過了20%，與此同時，很多朋友非常喜歡的一些中小品種，像創業板的指數，卻下跌了超過10%。右邊這張圖可以看到各個指數漲跌的情況，2017年，中國指數已經呈現出了初步的盈利效應，就是投在了這兩類，比如說滬深300成分股，甚至是上證50成分指數的朋友平均能夠取得20%的收益。與此同時，如果是大家有幸能夠買到優質的私募基金，他的回報可能會更加可觀，我只是暫時列示了一下，這個是格上理財列示的北京地區的股票策略前十家投資回報的情況，大家可以看一下。 這種分化行情，其實已經揭示出我剛才提到的股票市場已經迎來了一個新的時代，這個時代可能能夠給大家更好地提供持續的，可靠的，健康回報的場所，我們自己從專業的角度來講，2017年是中國證券市場，A股市場發生深刻變化和轉折的一年，這一年可能成為新時代的元年。 這種分化行情，為什么會是這樣？可能去年大家很多朋友都注意到，少數的一些股票在漲，而且漲得不錯，大部分股票可能沒有表現，還同時有很多的股票在不斷的創新低，甚至創到了三輪股災以后的新低，為什么會是這樣？我們的觀點，股市是經濟基本面的反映，投射的基本面是我們中國經濟的基本面已經發生了一些重要的變化，經濟增長的模式發生了一些變化，這張圖列示了過去、現在、未來三個階段中國經濟增長不同的驅動因素。 過去的20年，或者是從改革開放，80年代開始，中國經濟，以貿易加入WTO為代表，這個階段中國主要是貿易，尤其是出口貿易帶動，這個時候在全球經濟的分工當中，中國有一個很重要的競爭優勢，就是勞動力成本低，所以中國一旦加入WTO，在全球的分工當中呈現出比較優勢，所以那時候我們主要的經濟驅動因素是人口紅利，勞動力的投入，加上一部分資本投入，其實那時候中國還處于相對資金短缺的階段。 到了后來第二階段，過去的10年或者是15年這個階段，中國的經濟進入了新的發展模式，這個階段通過利用外資，通過適當的人民幣增量的發行，也包括企業，包括個人的加杠桿，上去以后，這個時候經濟發展的模式，就是資本加勞動力驅動，這個時候勞動力驅動已經降到第二位的程度，代表就是房地產，中國的房地產走過了超過20年的超級周期。 經過這么長時間的發展以后，我們過去的優勢，比如說我們的勞動力成本，在全球看來，其實最近的兩三年已經不是最便宜的了，過去的十年，我們勞動力成本增加了一倍，提高了一倍，有我們提高，比如說最基層的產業工人或者是農民工，工資待遇的因素，已經進入了國民收入超過人均三千美元、五千美元以后，大家消費升級的需求，即使作為最基層的勞動者，不僅要吃飽，還要追求更好，更有品質的生活，就是習總書記在十九大報告當中提到的，人民追求更加美好生活的要求，所以整個都處于消費升級的階段，所以勞動力的成本在提高。 其實我們的資金投入已經到了相當高的水平，政府的杠桿，企業的杠桿，金融機構的杠桿，應該說也已經到了歷史高位的水平，再用這樣的方式去發展，其實已經難以維系了，其實從十八大，在上一屆政府的后半段，已經提出了我們不單獨要總量發展，GDP為導向的增長目標已經在慢慢調整，要淡化GDP增長，要強調有質量的增長，有效率的增長，健康的增長，環保的增長，已經開始強調這些問題了。所以其實過去的三年，大家看我們GDP的目標在逐步溫和的下調，下一階段，中國更強調什么樣的增長模式，他是一種優質的增長，提高效率的增長，在不增加資金投入和不額外增加勞動力成本的情況下，這樣一種持續健康良好的成長，這個就是我們這樣一個大的背景。在這個大的背景下。 這樣大的背景反映在中國的產業和企業當中就出現了分化，本身經濟基本面是分化的局面，投射到上市公司，我們的股票也會出現分化的局面，好的會非常好，差的會慢慢的被逐步邊緣化，甚至退市，逐步進入這樣的邏輯，這是我們為什么2017年有極致分化表現的背景。我們有這樣一個判斷，這種分化還會持續下去，不是一年的現象，不是風格輪動的現象，而是一種趨勢性的，不可逆的過程。 這就是剛才我提到的，中國經濟新的驅動因素，新的增長引擎要慢慢的調整為效率驅動和依靠提高效率和生產率來推動經濟增長的模式。 大家可以看，有幾個參考的指標，一個是中國的產業和企業在研發投入上已經持續的投入，持續增加的投入，最近的三年或者是五年持續的投入，會變成未來五年到十年，在這個行業，或者是在這個產業里面他所形成的技術壁壘和他所形成的門檻，就變成了別人無法超越他的一個重要的優勢指標。 左上這張圖是過去的五年里，中國在全球一百種最復雜的商品里，這個領域的份額，中國增加了一倍還多，從1.5增加到4.2，與此同時可以看到日本、韓國都在下降，此消彼漲的結果導致中國的企業在未來，尤其是在制造業，我們叫除了高精尖以外的，像軍工或者是特別尖端的高技術以外，中國在中游的制造行業里面，逐步確立了自己的競爭優勢，即將有一批巨人型的企業，或者是全球龍頭型的企業慢慢的催生。 第二點，高端制造能力，我們的高端是相對的高端，不是絕對的高端，比起美國、日本、歐洲來講，我們相對來講，比我們過去來講，有高端產業，制造業提升的階段，我們會有很好的制造能力或者是很好的企業涌現出來。 中國從過去的三年、五年開始進入了消費社會，消費對經濟的拉動作用已經逐漸超過了投資對經濟的推動，這一點上，會在我們的產業和企業這個層面產生一些非常深遠的影響。對應到股市上，一些龍頭股，一些牛股，他也出現了變化。右下角這張圖，全球主要經濟體的消費率，雖然中國已經進入了消費升級，但是絕對的消費率比起成熟市場來講，還有發展的空間，現在中國是不到40%，包括美國、日本，包括歐洲的發達國家都是超過50%的，中國還是有這方面的提升潛力。在未來的5-10年里，消費力還會進一步提高。 作為我們作為私募基金來講，尤其是清和泉，我們是代表著一批專門做股票策略，股票多頭策略的基金，在這樣的背景下我們怎么看股票市場，怎么做投資。其實我們也是針對中國當下的經濟和產業發展的特點，我們也會在選擇行業上，有自己的一些側重，在整個經濟里面，我們尋找好的行業，這是一種結構，或者是一種追求分化，在好的行業里面再去尋找好的企業。我們選企業，主要是在這張三角圖里面，這三個維度上去選擇，去篩選，去優中選優，當然在現在這個階段，尤其是在最近五年的階段，可能我們更看重的是最下面這一條，競爭格局好。 兩個原因，一個是政策，就是在中國，尤其是在中國發展階段，政策因素有的時候是非常重要的，其實從前兩年開始，尤其是去年，我們特別強調所謂的供給側結構性改革，說起來挺復雜的，但是最終達到的效果是什么，就是在他所針對的行業里面，說得好聽一點，把差的、爛的淘汰掉了，但是最終的結果，其實是把小的，把民營的淘汰掉了，最后剩下的是大的、強的，而且很多行業都是以國有為主的，是這樣一個格局。 所以，通過政策的引導，很快實現了產業的重新整合，我們看到一個數據，在過去的兩年里面，形成非常極致的寡頭壟斷的企業，這樣的行業從6個增加到9個，在一個相對低一點的寡頭壟斷的行業，從9個增加到16個，所謂相對低一點，他的前8個企業可能在這個行業里占到40%以上，但是不到70%這樣的情況。這種情況下，很多企業體現出了他的規模效應，為什么2017年大家會看到所謂大而美的情況，越大的股票漲得越好，但是背后有一個邏輯，不是因為大才能漲，而是因為大體現出規模效應，體現出龍頭對于中小企業的碾壓，體現出成本的優勢，也體現出品牌提升，消費者對于品牌認知的一種不斷的覺醒和提升，他在里面占優了。說白一點，像白色家電，空調里面，格力電器和美的兩個人就是雙寡頭，這個態勢非常明顯。我們其實還有很多其他的行業，尤其是消費類的行業出現了這種情況。 與此同時，其他的行業門檻，有的時候規模就會形成行業門檻，還有一些其他的行業門檻，比如說技術、資源、牌照。比如說銀行業、金融行業就是典型的牌照門檻，牌照壟斷的行業，技術可能是有各種情況，比如說他是一個可口可樂、茅臺的配方，這是一個配方，也有可能是尖端技術的突破，比如說航天、高鐵，包括生物技術，新材料，還有可能是一些資源，他占有一些獨特的資源，比如說傳統中藥，他的資源，驢皮也好，麝香也好，他有獨占的資源，別人不具有，他在這里面形成了比較高的行業門檻。就是巴菲特所說的企業的“護城河”。 通過我上述的三個維度選擇了優勢的行業以外，在行業里面我們還要進一步選企業，也就是在行業里面我們去追求這種分化，或者是這種局部的牛。也借此跟大家報告一下清和泉我們的投資理念，在2017年這個年份，尤其是我們的客戶提交了一份很不錯的成績單，平均的收益率，多個產品的平均收益率超過45%，我們取得這樣的成績，實際上我們秉持的是價值成長的投資理念。價值成長的投資理念，我們用一句簡單的話來講，用比較合理的價格，或者是估值水平買入能夠有持續成長的企業，并且能夠繼續跟蹤，能夠為客戶每年不斷的提供良好的業績，良好的回報。 這種風格，其實我們覺得在現在這種中國經濟和股市的背景下，特別能夠發揮他的優勢，為什么？因為我們已經告別了所謂大水漫灌式的增長，我們需要做的是什么？這個股市，或者是這個市場已經有給大家提供回報，或者是提供很好回報的背景，我們要做的事情，是去把那些好的挑出來，但是在上千支股票里面，挑到好的那幾十支，或者是好的那百八十支，這是一個專業的活，并不是靠碰運氣，今天碰上這個，明天碰到那個就可以解決的，這需要很長很深的基本面的工夫，怎樣挑行業，怎樣挑企業，這也是我們作為不管是公募也好，私募也好，專業投資者，專業投資機構的價值所在。我們需要在相對比較大的范圍內，比較泛的空間里面，我們是去找到那些好的和持續好的企業，去找到那些在未來五年、十年里面的大牛股，能夠漲十倍，甚至幾十倍的大牛股，這是我們的工作，也是我們的使命。 我們有一個觀點跟大家交流，投資是專業的事情，是持續要做的事情，我們是把他作為一個事業來繼續經營的事業，我們需要秉持相對比較健康的，比較能夠持續的理念去做，所以價值成長，我們要為投資人貢獻回報，尤其是正回報，每年的正回報所以我們一定要把價值放在前面，在所有的企業里面找到那些好的，真正優質的企業，同時也要為客戶選擇一個好的價值，并不是說好的企業就可以不計價格，專業的投資不是那樣去做的，也是要在合理的價格內買到這些好的企業，真正有持續成長的企業。當然，我們對成長也有自己新的詮釋，因為中國的經濟已經進入了新的發展階段，未來我們怎么看成長，過去在股市上出現過很多非常吸引眼球的爆炸式的成長，但是大家回顧都是怎么實現的呢？無非是經過重組，資產注入或者是跨界并購，或者是借殼這樣的方式，但是那個以后，將不是我們主流的成長方式，主流的成長方式是依靠企業的主業，依靠他內生的，自己獨特的效率，能夠持續的讓這個企業增加客戶，增加盈利。我們要追求這樣的增長，我們認為只有這樣的增長才是可持續的，才是健康的，才是符合所謂十九大報告里面，我們的政策指向，就是所鼓勵的，或者是所給我們指的方向。 這是我們展示的，其實從2017年年初以來，結構性牛市，去年有人說是牛市，有人說是熊市，是因為他們所持有的品種來講，感受是不一樣的，但是比較準確的說法，結構性的牛市。我們認為在2018年仍然是一個貫穿全年，或者是往以后一兩年整體的態勢。 這張圖是上證50和創業板，這個是我們自己定義的漂亮30指數，我們選了我們認為最看好的30家企業，做成一個指數，和相應其他的指數，比如說創業板，或者是平均指數的比較，這個圖線我們是畫到了去年的年中，可以繼續往下畫，仍然是這個態勢，我們認為2018年仍然是這個延續，分化格局，結構性牛市的延續，這就是我們的基本判斷。 原因剛才我已經講過了，經濟進入新的增長時代，新的格局，我們政策的導向，我們企業自己的自主發展模式的變化，當然還有很重要的一點，在2017年，其實準確的是從2016年的年中，中國的A股市場成功的加入了MSCI，就是摩根史丹利全球的指數，意味著什么？意味著全球的資金可以正常的，中國的A股已經納入全球資產配置正常大的筐里面去了，國際的資金可以正常的來投中國的市場，來投中國的A股市場，而不是港股。這個變化其實在2017年，大家已經能夠看到他的效果，我們所謂的南水北上，北上資金在中國去年的市場塑造里面起到了非常重要的作用，雖然說他們的資金還不是很多，但是他的效果非常明顯，因為他們的做法就是找到你好的企業，你的龍頭企業，集中買，可能他就集中在十個、二十個股票里面買，其實他對我們國內的很多投資人，包括中小投資人和那些我們認為不太專業的機構投資人，是有一個很大的教育過程，很深刻的教育過程，這個趨勢才剛剛開始。 我給大家提一個參考的數據，據高盛最近新的評估，他對A股市場有一個估算，MSCI在2018年進一步正常化以后，預計能夠流入的資金可能是400億美元，到2019年會再增加200億美元，使得外資，所謂的北上資金加上QFII，在國內A股的占有比從不到2%要提高到3.5%，這是一個非常重要的變化。還有一個數據，在全球資產配置當中，其實中國的股市在全球市場里現在是什么地位，GDP中國可能占全球的15%左右，但是咱們的A股在全球整個大盤子里面市值大概就是占8%，如果從國際投資人的角度來講，他在A股里面的配置，我當時注意到我們行業的大佬陳光明講到，不到5%，但是我看到的數據應該是不到2%，這是貝萊德，我前段時間參加一個論壇，他們提供的數據，所以后面的空間，在全球配置的情況下，中國市場配置的空間是非常大的，而且有一個非常有利的因素，一方面中國的估值水平在全球來講，仍然是排在倒數第二，排倒數第一的是香港。 第二，人民幣在去年底，今年初出現了逆轉，美元的弱勢導致人民幣升值，對于國際資金流動來講，這是非常好的背景，人民幣在升，所以他從美國流出，流進中國更有動力。之前我們有一個判斷，2018年，資金面其實并不是很寬松，尤其是從宏觀的資金面來講，總體去杠桿，金融去杠桿，企業這邊，地方政府也在去杠桿，但是我們覺得最近的一個季度發生了一些非常重要的變化，就是說在定向的方向，在股票的方向上，其實資金是慢慢的在增加或者是聚集的。這也是最近一兩個月發生的變化，無論是權益市場，公募私募都發生了爆款，權益類出現，公募三四百億，私募也有一兩百億資金的納入，從國際資金流動的角度來講，其實2018年有很多有利的因素，只不過這些有利因素會定量的，定向的流入好的企業里面去，龍頭企業，或者是增長潛力很大的，低估值的企業當中去，就是我剛才提到的優質資產，優質資產在未來的五年當中，尤其是優質的股票資產會迎來黃金時代，會有一個不斷的超越一般投資人的預期，不斷被專業投資人追捧的過程，所以我也希望大家拭目以待。 對于優質資產，我們怎么理解，或者說從清和泉的角度來講，我們更愿意配置在哪些上面去，結合中國經濟的現狀，也結合我們自己研究的一些心得，我們覺得未來是兩個方向，一個是所謂的消費服務，或者是大消費，一個是我們的高端制造，就是這兩條線上。當然這個不是完全我們自己閉門造車出來的，這個也是結合分析了美國在1980年代、1990年代，里根執政的階段，在當時和現在中國背景很類似的情況下，消費社會，在公積經濟學、供給側做了一些政策導向的背景下，美國的股市也走了長達超過十年的牛市。在十年牛市里面都是什么東西在漲？我就畫紅框的這四個方向，日用消費、醫療、消費服務、金融服務，這也更加堅定了我們在中國現階段要著重看消費服務或者是大消費這個方向上，去選牛股我們的信心。 我們相信，中國的這個階段，從去年開始，未來的五年到十年，我們會催生出一批，不僅是中國行業的龍頭，也會成為世界龍頭企業這樣一批優秀的企業，我們希望抓住他，跟他一起，他成為大牛股，龍頭股的同時，我們也跟他一起成長，為我們的客戶貢獻非常可觀的回報。 因為最近我也是頻繁見到了很多同行和客戶，會問很多問題，我把這些問題列在這兒，看這個順序大家就已經知道答案了。風格，所謂大小股票風格的輪動，價值成長的風格輪動，這個問題在我們看來已經不是問題，所有的風格，最后都會歸結到一點，就是歸結到企業的基本面，企業業績，只有持續業績支撐的股價上漲，才是我們最終要去追求的，也會變成中國A股主流的投資模式，其他的那些，以博弈思維為主的都會慢慢被邊緣化。如果我們主動不去做這個調整，那么外資機構也好，國內的大型主流機構也好，他會慢慢用他的行為，把你所有小的技巧全部碾壓掉。 確定性和不確定性，其實我想我們以后慢慢的會更加傾向于去追求有確定性的增長，或者是大概率能贏的事情，這才是投資基本的王道。 我剛才提到，A股的分化，其實也可以簡單的歸結為優質資產不斷的在驅逐劣質資產，這才是真正資本市場應該有的格局，好的東西大家越來越喜歡，越來越愿意去買，壞的東西被淘汰，而不能像過去那樣，中國A股過去有很多年都是優質低價，劣質高價，這種游戲要徹底被終結，不管是由于政策的原因，還是由于A股市場不斷的國際化，外資進入，投資理念對接的原因，但是那個肯定是慢慢的要退出歷史舞臺的，主流的投資方式一定是由企業業績、企業基本面推動的市場發展，股價的上漲，一個我們投資產品的業績增長，一定是這樣的。 自身造血和外部輸血，這是剛才我提到的企業內生性增長，還是通過重組并購，天上掉下來的增長，這個東西我們慢慢的，已經不去指望他，或者是不去看好他，就是我們原來講的，不在烏雞中選鳳凰，這種故事在中國過去的A股市場里曾經上演過，以后我想就不會再有了。 最后我選了一張圖，想表達的意思，我的同事說是乘風破浪，我更愿意用一句古詩，好風使勁帆，勢頭很好的時候，我們就把帆揚足，乘風破浪，在中國股市新的時代里，A股進入全新時代里面，我們牢牢的把握住核心資產，為我們的客戶在未來的五年、十年，或者更長時間里面也貢獻一個長牛的，長期健康穩定的回報。 預祝大家在2018年投資獲得成功，謝謝大家！[詳情]
新浪財經訊 “2017第十三屆北京國際金融博覽會”于2018年1月25日-1月28日在北京舉辦，“中國陽光私募基金投資論壇”也在同期舉行，暖流資產衍生品部總經理宏觀多策略基金經理李耀忠出席并演講。 他認為2018年A股市場沒有太大的投資機會，應該還是一個存量博弈的情況，他建議漲得多的減減倉，漲得少的可以做一些配置。 A股市場依然沒有趨勢性行情的機會，2018年應該還是結構性行情，或者叫存量博弈。2016年、2017年漲得比較好的，2018年大概率有很好表現的可能性是比較小的，反而從利潤的角度應該會有一個外溢，最近一段時間表現比較強勢的龍頭股可能出現價格的風險，因為他遠遠已經超出了五年之內業績表現累計的情況。 以下為演講實錄： 李耀忠：大家好，非常榮幸與各位在這樣一個平臺進行交流，我主要給大家介紹一下2018年重要的投資機會，簡單介紹一下我目前所管的宏觀策略基金的投資風格，其實也是與我前面所介紹的市場投資機會相對應的。 第一部分，2018年全球市場投資的機會。第一個投資機會，剛剛劉總講到了關于黃金的看法，我也認為2018年黃金會是一個比較好關注的資產，當然這里所說的資產，從做多的角度去考慮的。因為這里面核心的問題是這樣的，綠色這條線我們基于對全球，包括美國通脹數據的分析來看，2018年應該是面臨通脹大幅上升的可能性。根據美國TIPS國債收益率的情況，以及我們對黃金市場的判斷，大概率2018年，黃金會有通脹補償交易的機會。所以這里面我的核心觀點，如果通脹繼續保持上行的話，黃金可能是比較好的投資機會，反過來引申的含義，除了黃金之外，我們其實還有一些投資的機會，關于通脹的問題。 因為經過了2016年和2017年大宗商品價格上漲，本質上主要是中國經濟拉動的，而且中國經濟拉動的核心實際上拉動的是PPI，工業品出廠價格。但是我們也看到，全球無論是中國，還是歐美市場，CPI的價格一直維持在比較低的水平，我們也看到國外很多關于配置大宗商品的對沖基金，他在農產品方面，包括能源方面的配置比例是完全不同的。站在當前的市場來看，我們可以看到，以中國生豬市場來看，有一個典型的32個月到38個月的周期，我們目前可能經歷在新的周期的起點。 在這樣的起點，可能大約一般對應的是一年到一年半的價格上行的過程，所以在這里面，我們初步的假設認為目前豬的價格可能處于相對的底部，未來有可能向上的比較大的彈性。站在這個節點，我們也認為，基于這樣的考慮，國內的CPI，包括國內的通脹水平可能也會有上行的空間。基于通脹的交易，包括剛剛介紹的黃金，其實都是一個基于通脹上行預期的交易，這是我們對后面存欄做的模型的預判，這個預判是基于很多假設的。這個是生豬存欄的情況，基于這些觀點，我們認為主要的這一輪豬周期重新的啟動，除了價格之外，可能還會有一個產能補庫存的過程，類似于前面看到的工業品市場出現了一個補庫存的周期。 最后我們談一下市場上還有很多價格的交易，包括大宗商品里面國內的豆粕價格，包括美國美豆的價格都處于相對比較低的水平，目前也處于較大的彈性，市場給了比較低的看漲期權。 第二，我們談一下關于經濟層面的判斷，對于經濟的預測，我個人不是很擅長，我比較擅長找矛盾。目前我看到一點比較大的矛盾，綠色這條線，根據目前已經發行的貨幣，包括資本市場流通的目前流動性的情況做了一個外推。當前來看，一直到2018年年底，整體宏觀的景氣度是在逐漸下行的，我們現在對于我個人而言，站在2018年年初這個節點，我跟很多主流經濟學家的判斷有一點不太一樣，我個人通過數據的觀察，可能對2018年的經濟略微有一些悲觀或者是有一些擔心。至于具體經濟會走到什么樣的水平，到地上行到什么樣的水平，下行到什么樣的節點，我可能是沒有這樣的判斷能力，但是從方向來看，對于2018年，大家需要謹慎一些。因為從宏觀的景氣度來看，是一路下滑的。而且這個高點，其實出現在了去年2017年的三季度，在七八月份的時候，中國的經濟景氣度已經達到了高峰，三季度末、四季度初，這些經濟是一路下行的，可能與大家實際的感受，包括資本市場的表現是完全不同的，這也是我個人現在目前看到的主要矛盾。 反觀回來，我們可以看到工業品出廠價格PPI，在今年的一季度見到高點，三四季度的時候，也出現了第二次的高點，并沒有繼續再上行，反而逐漸出現了同比下滑的狀態，包括代表國內工業品商品期貨價格的南華工業品指數，目前出現了高位振蕩，而且有很強的下行規律。還有PMI，也出現了高位回落。綜合這張圖來看，經濟層面我略微偏謹慎一些，包括剛剛也有嘉賓介紹國內黑色金屬方面可能會看空一些，我可能也是基于這樣的判斷，覺得整個國內的工業品價格都出現比較大的高位價格風險。 回溯過去兩年，從2015年四季度，11月、12月開始，以中國經濟作為龍頭拉動了一波全球經濟的復蘇，在這一輪復蘇的過程當中，中國經濟在去年的8月份就出現了見頂的信號，目前來看已經開始回落了超過一個季度。所以對于2018年的經濟，我個人是偏謹慎的。對于全球經濟來看，也是這樣的情況，一般來說，全球經濟從最近這十年左右經濟的反饋來看，大約是中國經濟領先全球一個季度左右。在11月份左右，我們其實也看到了，國外的經濟，比如說歐洲的，美國的經濟也出現了高位的回落，所以對于2018年我們反而要偏謹慎一些，無論是對中國市場還是對全球市場來看，可能會略微的謹慎，避險的情緒可能會偏強一些。 還有一點，前段時間也談到了關于中美的問題，可能會討論一些關于2018年進出口，包括全球貿易保護的風險，所以對于中美之間的貿易戰，在2018年可能也是大家需要關注的，這樣的話，對于經濟方面可能也有負面的影響。 剛剛很多嘉賓對于A股市場言論比較多一些，我從總量上觀察會多一些，對于二級市場下沉的底層的行業資產的關注度可能不夠大，從總量來看，紅色這條線選取的是滬深兩市流通市值指數，藍色這條線是我們做的一個流動性的指標，從這個模型來看，我們對于2018年來看，A股市場依然沒有趨勢性行情的機會，我們同意目前市場主流的機會，2018年應該還是結構性行情，或者叫存量博弈。2018年存量博弈，大概率就是在這樣一個，目前來看流通市值應該是區間振蕩的情況。具體2018年回旋曲什么樣的，我個人傾向2016年、2017年漲得比較好的，2018年大概率有很好表現的可能性是比較小的，反而從利潤的角度應該會有一個外溢，比如說剛剛第一個嘉賓劉總介紹的中證500這里面的一些股票，可能會有一些受到利潤外溢的利好的刺激，反而目前最近一段時間表現比較強勢的龍頭股可能出現價格的風險，因為他遠遠已經超出了五年之內業績表現累計的情況。這是我對A股市場的看法。A股市場，可能沒有太大的投資機會，應該還是一個存量博弈的情況，漲得多的減減倉，漲得少的可以做一些配置。 談一下關于固定收益市場，利率市場。利率市場應該是2018年對市場另外一個估值方面的利空的壓制，從最近來看，貨幣市場的利率上行并不是很快，貨幣市場的利率基本上跟著美聯儲，略微領先美聯儲一次加息的幅度在逐漸上行，但是市場化利率的風險是比較大的，包括我們看到十年期國債利率上升到了4.0的水平，反過來，我們看到十年期的國開債的利率已經上行到5%以上，這兩個重要的國內資產的矛已經出現了比較大的變化。在這樣大幅變化的過程當中，所有資產要重新出現一個重估和重構的過程。包括現在我們看到的，靜態來看，A股市場的這些估值都不是特別高，如果用目前市場化的利率來進行比較的話，其實我們現在很多資產的價格已經偏高了。 我們看到2015年到現在為止，國內的固定收益市場其實是一波比較大的牛市的反轉，目前來看很多人已經開始進入了對債券市場悲觀情緒，是不是債券進入了比較大的熊市。我個人覺得，從長期無論是國內還是國際市場來看，確實是利率進入了新的一輪上行的大周期。因為從80年代初到2014年，大約30多年的時間，我們經歷了全球的一輪債券的牛市，超級大牛市，美聯儲利率大概從80年代初16%的水平一直降到2014年加息前0-0.25%，幾乎零利率的狀況。現在經歷了新的一輪周期，意味著全球所有的貨幣可能都會變得比較貴一些，也就是所有人借貸的成本都會上行，對資產的回報率都發生比較大的新的變化。這里面本質上我不做太多的展開，本質上的一個核心原因，我們過去30多年的勞動生產率的增速與勞動回報率的增速是不完全匹配的，資本的回報明顯大于勞動的回報，但是在接下來未來的十年、二十年會逆轉過來，勞動的回報遠遠大于資本的回報，資本的借貸成本會逐漸的上升，會一路上升上去，我們對于2018年的利率水平，可能會依然維持比較高的水平，我們猜一下，十年期國債，包括國開債，2018年運行在5.0到6.5這樣的水平，十年期國債的水平運行在4.0到4.8這樣的水平，可能加權平均在4.5的水平，所有的利率上行的趨勢可能是不可逆轉的。 最后再談一下另外一個市場比較大的變化，最近這十幾年，因為中國經濟上行增長的勢頭比較迅猛一些，在匯率市場上也出現了很多比較大的動作，典型的就是2015年8月份，8·11匯改出現了一輪比較大的匯率下行，這里面紅色的是人民幣，綠色的是美元。其實在很早以前，市場就有很多交易員在討論關于紅幣和綠幣競爭的關系，可能在未來很長一段時間內，確實中美兩國的貨幣會爭奪全球的定價權。 2017年比較有趣的事情，20016年底，2017年年初的時候，人民幣匯率到了一點九幾，當時大家用交易外匯，如果用彭勃終端的話，可以看到當天加權交易價格破了七，外匯管理局也出面進行了一些干預，在此之后我們看到紅色的人民幣一整年，2017年包括2018年年初都出現了一波比較大的升值，增幅10%以上，主要來自于兌美元的升值，對其他匯率的變化并不是特別大。這一輪美元的貶值也特別有趣，幾乎就是在這一輪加息的周期開始，出現了一輪比較明顯的回調，或者說這一輪下跌。 站在當下，美國特朗普很多政府的政策是有關的，簡而言之，特朗普現在稅改改變之后，美國在很多海外的投資要加速換成美元，回流到美國進行繳稅，回流資本這樣的過程，下半年這一輪美元比較大幅度的貶值有什么好處呢？對于美國的企業，一是可以換回更多的美元，比如說原來對外投資可能是一億美金兌出的，但是通過這一輪貶值，他在資本市場里面可能至少有10%的增值，在今年年初，或者是一季度末，2017年年初是1億美金，到了2018年年初就是1億1000萬美金的匯回，匯率方面就賺了10%。另外還會有一個反向的加權增值，這一輪中國經濟的上行首先拉動了資源國，包括歐洲，最后拉動的是美國，這一輪美國經濟上漲的幅度，相對增速是最緩慢的，相對強度也是最慢的，從匯率的另外一個定價體系來看，經濟體的相對經濟表現來看，也是美元在這一輪的經濟復蘇過程當中，表現了跟經濟體同樣的節奏。 站在2018年，大概率有一個新的變化，中國作為全球經濟的龍頭，2018年面臨比較大的經濟的調整，反過來歐洲，包括很多資源國，他們的經濟體也同樣會受到中國經濟下滑的沖擊，同樣也會下滑。美國受到的影響可能是最后端的，在2018年，美元大概率可能要重新走強，而且美元這一輪走強，可能會比2016年年初的103的高點沖擊得更高一些。所以站在現在的節點，我們對2018年匯率市場的變化，我個人傾向于美元可能是值得大家重點關注的一個匯率，其他的資產可能表現得會相對弱一些。 介紹完2018年對市場的投資機會情況，我簡單說一下，對于我所管理的系列基金主要關注哪些點。我們平時并不善于對未來市場進行預測，主要是觀察這個市場的嚴重，看到這個市場主要發生哪些變化，以及這些變化產生了哪些矛盾，基于這些矛盾提出了一些矛盾復核的可能性，再進行各種策略、各種資產、各種工具的組合，并不依靠去賭股票的牛市，賭債券的牛市，或者是賭其他資產的牛市獲取的利潤，因為牛市是三年，或者是五年，七年才可能遇到一次，牛市的過程當中，我們身處其中，并不知道你所說的狀態到底是牛市還是熊市，分四個部分。 第一個，我比較關注市場的價格，不太關注市場數量化的變化，因為數量，大家統計過程當中可能會出現很多問題，而價格一般是市場比較真實的情況。 另外，就是剛剛說的，我從一開始介紹2018年的投資機會，主要談到的是矛盾，一些可能出現的不可持續的，以及最終一定是有限度的一些要回復的矛盾。首先我們看到2017年，包括2016年，中國進行了供給側改革，以及需求端的，通過基礎設施建設的刺激，拉動了大量的需求，供給端又進行了一些收縮，很多大型企業，尤其是處于中上游的這些大型企業，他的利潤是非常好的，典型的從最近一段時間朋友圈很多人也看到了2017年很多企業的表現情況。 站在2018年，這種矛盾是不可持續的，我們可以看到全社會總的工業行業的企業利潤水平其實并沒有在2017年出現明顯的增長，幾乎是一條平的線。在這樣一個上中下整條產業鏈來看，你的中上游獲取了高額的利潤，你的中下游的利潤顯然是比較低的，這個矛盾一定是不可持續的，尤其是中上游的利潤是處于非常暴利的水平，我個人傾向于在2018年，或者是在未來的兩年時間內，整條產業鏈重新分配利潤，應該是大概率的情況，這就是為什么基于現在的節點，很多人看空黑色金屬。我個人覺得，站在現在的節點，我們去趨勢性的看空黑色，可能會有一些風險，但是我們去看空整條偏中上游的行業利潤，可能概率，或者是確定性更高一些。 接下來就需要，比如說對于我們而言，比如說一些專業的機構，包括一些職業的交易員，可能會構建一系列的組合，會開動腦筋，構建一個組合來去完成這樣的交易，而不是單純的看多或者是看空什么東西。其實還有一個，資產回報率相對價值的比較，這個里面就是剛剛我介紹的，關于收益率的問題，其實你把A股市場PE求一下倒數，反過來就可以得到潛在的名義回報，或者是直接求A股市場的股息率，與目前十年期國債，或者是十年期國開債的回報率相比較，A股市場是明顯高估的，站在現在的節點已經明顯高估了。我們另外一個分析的方法，對于我而言，我永遠不知道哪一個東西是值得絕對回報的，我永遠是相對去比較，你站在現在，你不知道一瓶水到底一元錢還是兩元錢，這個價格是貴了還是便宜了，永遠要與其他的東西相比，而且是因地制宜的去比較，所以是一個相對的比較過程。 第三個，關于時間價值，我傾向于是去投資一些時間價值大于零的東西，而不去投一些時間價值小于零的。簡單來說，什么東西時間價值小于零呢？站在2015年、2016年的時候，去投資歐洲的債券，你會發現這個時間價值為零，或者是為負的，當時歐洲的債券已經出現了所謂的負利率，這完全是因為市場投機行為所產生的。我們站在現在的節點，國內市場有哪些東西出現所謂的時間價值為負呢？很多東西，比如說農產品，我們反過來做他的逆向投資，我們相當于站在時間一邊，或者是尚未上帝的一面。這是投資的策略。 還有一點，關于投資回報的問題，在座我看到了，有的人是來自于機構的專業投資者，有一些來自于普通民眾的投資者，回報率大家關注比較多一些，今年我投了一個產品，賺了50%還是賺了100%，但是大家可能很少關注夏普比，對于基金評價的指標。同樣一個基金，比如說今年回報100%，另外一個回報50%的話，他可能潛在面臨的風險是不一樣的，相同的風險下，可能回報的比例，有的高一些，有的低一些，金融機構會通過夏普比進行比較。真正的絕對回報，是通過投資人自己在基金里面倉位的比例來進行調節的，絕對回報并不是基金本身所帶來的真實的回報率，因為他內部會面臨更大的一些風險。比如說同樣獲取50%的回報，夏普比較高的，面臨潛在的風險只有3-5%的水平，但是另外一個夏普比只有1%的情況，潛在的風險，博取50%回報的時候，可能面臨30-40%的風險，不同的夏普比帶來的真實的基金表現是不一樣的，所以我們在實際投入的時候，你應該投資一些夏普比比較高的基金，而不是單純只是看回報率。 對于你去戰勝市場，到底是賺α的錢，還是β的錢。如果是β的錢，我不急于市場的表現而獲取的絕對回報，每一年并不是做相對的比較，我跑贏了大盤，10恩%或者是20%，如果這一年大盤是熊市的話，跑贏了10%，意味著你也要虧掉一些錢，如果獲取α的話，沒有所謂的業績，我追求的是絕對回報，每年都是正的回報。 從宏觀多策略的角度來說，我們關注的資產比較多一些，會抓住一些主要的矛盾。核心是我們通過各種多策略，各種組合，最終讓整體基金的回報追求比較高的水平。簡單介紹一下，去年做了一個小策略，跑了一個五個月的策略，夏普比是2.5左右的水平，年化差不多是50%這樣的狀態。 謝謝大家，非常感謝大家今天一天的交流與分享。[詳情]
新浪財經訊 “2017第十三屆北京國際金融博覽會”于2018年1月25日-1月28日在北京舉辦，“中國陽光私募基金投資論壇”也在同期舉行，格雷投資高級合伙人杜可君出席并演講。 其表示單單預測股市明天漲還是明天跌，從概率上來說，做這樣的事永遠是出力不討好。“即便你的勝率達到九成，連續下去的話，0.9%的N次方乘下去，總有一天你會敗，而且一次失敗可能會讓你血本無歸。”短時間去預測市場的波動是不討巧的事。 股市長期來看，到底有沒有確定性的規律？杜可君認為有兩點是可以把握的： 第一是企業成長規律，什么決定了股價一直往上漲？就是每股收益。所以每股收益你能保證他一直往上漲，這個股票就會一直漲。 第二是商業護城河，這主要包括這幾方面：第一個是無形資產，有溢價權的品牌才有無形資產，并不是說品牌都是；第二是客戶轉換成本；第三是是否具有社交價值。 杜可君告誡，永遠不要去碰那些你不懂的企業，如果這家企業做什么你沒有概念，不要買。作為散戶和個人投資者來說，一生投資20個企業，這20個企業給你賺很多錢，就足夠了，有的人一年炒兩百個股票，你只能相信你的運氣好。 以下為演講實錄： 杜可君：謝謝主持人，謝謝主辦方金博會，很高興今天有時間跟大家一起分享。關于投資這個事情，千人千面，本身是很有客觀規律在支配的東西，但是本身也很主觀。我自己在投資這方面做過很多不同風格的嘗試，在我還上學的時候，因為我是計算機專業的博士，我從我上研究生開始，十幾年前，開始一直在想，我能不能找到一種模型，一種學習的方法，交易的時候，作為交易的對手盤和大家交易。做了很多年沒做出什么特別好的辦法，投資，我也是在想，怎么讓投資變得更理性的獲得投資的回報，今天我跟大家分享一下我的觀點，因為選擇投資有很多的面，我今天只能談到一點。 今天跟大家分享的就是這個所謂的確定性。價值選股，擇時交易，大家可能聽爛了，大家聽了不下百遍千遍了，今天我想從價值選股的角度談一談，到底什么是價值投資，其實不光我們的個人投資者，機構投資者對此也有非常多的分歧，什么叫價值投資？我們今天跟大家講的這句話，買股票就是買企業股權的商業本質，這句話我理解了十年，看著簡單，講完之后大家再對這句話重新理解。我買了一家企業的股票，就意味著我做了這家企業的股東，為什么格雷是這樣的風格？因為我們從事投資的都是從一級股權出身的，我們以前做過教育行業，互聯網行業，包括我個人從事了六年的軍工行業，我們非常清楚一家企業的股權買進去意味著什么，如果你不想做這家企業的股東，最好永遠不要買他們的股票，實際上我們買的很多的股票曾經都是我們的競爭對手，這是第一點。 第二點，股市預測明天漲還是明天跌，從概率上來說，你做這樣的事，永遠是出力不討好的，即便你的勝率達到九成，連續下去的話，0.9%的N次方乘下去，總有一天你會敗，而且一次失敗可能會讓你血本無歸。短時間去預測市場的波動是不討巧的事。股市長期來看，到底有沒有確定性的規律？其實我想說有兩點我們是可以把握的。 第一點，成長規律，剛才很多嘉賓都在講，比如說我們說到有一家企業，他的招股說明，當年上市的靜態利潤是3個億人民幣，到了今年，我們估計，初步估計他的利潤大概是700億人民幣，所以這家企業利潤增長了200多倍，這家企業的股價增長了500倍，這就是騰訊，這就是確定的規律。為什么呢？源自下面的公式，股價等于每股收益乘以市盈率。如果我想追求這個股價的上漲，PE是波動的，拉到十年看，基本上圍繞中樞在不變，什么決定了股價一直往上漲？就是每股收益。所以每股收益你能保證他一直往上漲，這個股票就會一直漲，大家會覺得這個市場中我研究過的波浪理論，研究過很多東西，想通過短期的波動去研究，后來發現，其實你研究或者是找到一家EPS一直在漲的企業，忽略掉PE，你就贏了，A股里有非常多這樣的企業，萬科、云南白藥、格力、茅臺等等，一口氣能說幾十個，拉過去十年看都是百倍股，不知道過去十年，各位投資者有沒有賺一百倍的，應該是少數，大部分人來講，找不到。 PE這個事就比較簡單了，所以這個公式的理論在于EPS的成長，有人說，是不是PE低就是價值股？顯然不是，如果今年的PE很低，明年這家企業基本面發生變化，他虧損了，這個PE低毫無疑問，偉大如諾基亞這樣的企業，還有在互聯網第一代的門戶型網站的雅虎這些，今天都不存在了，PE低有什么用呢？一年之內，兩年之內可能就虧損了。所以如果EPS保證在持續增長，這個時候的PE低就很厲害了，這是我想說的這個，或者說合理。 某一家企業，我們估計他今年的利潤，在2017年年初我們估算出來今年的利潤是220億，這一家企業歷史的估值一直在15-45倍之間，我給他一個30倍的中樞估值，我認為這家企業今年值6600億，這家企業就是貴州茅臺，我今年年初跟大家分享，300塊錢的時候，買啊，400塊錢的時候，買啊，500塊錢的時候，我說買啊，有人說，你是讓我接盤嗎？實際上最后漲到了一萬億。三季度的時候，茅臺的利潤已經到了200億了，我估計的年化收益220億顯然是遠超預期，到年底的時候，可能會干到300億，明年呢，提價已經提了18%，量產是提10%，如果說今年年報出來的利潤是在300億附近的話，乘以30%的增長，應該說他明年的利潤接近400億，再給他30倍PE的話，明年的合理估值是在12000億。遇到熊市就不能這么簡單做估計了，PE可能是20倍，甚至更低，這個時候股價選擇的就要相對來說更加穩健的。 有一些牛熊大的波段是有一些非常積極的因素，你發現市場整體變化的規律，就很容易去把握，比如說我現在跟大家推演一下，2014年到現在，資本市場發生了什么事情？2014年年底的時候，資本市場發生了第一件非常重大的事情，放開兩融，允許50萬以上的去融資融券，投資股票的錢會以一倍，兩倍，甚至四倍的速度增長，這個催化劑導致杠桿年來了。2015年頂部的時候，估值非常高。2016年下半年資本市場又發生什么變化，IPO開始高速的發，每周發十個、九個，打的是殼資源，緊接著出的再融資新規，緊接著減持新規，如果看到這些政策就知道給中小板和創業板指明了中期的方向，價值回歸。你看到這一點就知道，從2017年開始，一定是玩藍籌、玩主板。2017年我統計市值60億以下的A股有800家，市值在30億以下的有400家，這在中國A股歷史上都沒有發生過。未來有人說A股會港股化，會有很多的先股，當然。作為機構投資者，我們過去炒小票，漲得快，有沒有反過來想想，假如我手里有幾十億的資金，一家公司上市的流通市值才30億，每天的交易量才幾千萬，我怎么買，買不進去也賣不出來。 所以，股市的牛熊也是有波動的，這兩個是非常確定的因素，今天我想跟大家分享的是第一點，怎么找EPS一直要往上漲的企業。EPS要好，有非常多的因素，今天我只跟大家分享一點，我們怎么找到一家好的公司。 今天跟大家分享的核心理念就是商業護城河，剛才很多嘉賓也講到了，我想講得更細一點，什么樣的企業是具備商業護城河的，為什么要有商業護城河，這個道理很簡單。我們知道一家企業的利潤非常好，ROE非常高，你做一款礦泉水賺錢，我也做礦泉水，大家都去競爭的時候，這個利潤自然就下來了。什么樣的企業能保持很高的凈利潤的收益率，同時又受不到競爭對手的沖擊呢，這就需要商業護城河。什么樣才是商業護城河？記住我講的最后一句話，利潤的壟斷和定價權，這個東西太重要了。 先講一下常見的商業護城河的誤區，很多人覺得上述三點就是護城河，知名品牌就是護城河，可能，有時候對，有時候不對，一會兒我給大家舉例子。第二，有人說市場份額，我占據了龐大的市場份額，我就有了商業護城河，對嗎？不是，我可以舉很多占據龐大市場份額，一夜之間就死掉的例子，比如說諾基亞。第三，優秀企業管理團隊，我只能說是加分項，但絕對不是護城河。 為什么知名品牌就不是護城河呢？舉一個簡單的例子，我這里放了兩瓶礦泉水，第一瓶賣1塊一瓶，第二瓶礦泉水無論怎么做廣告，能不能做到10塊錢賣一瓶，大家都趨之若鶩的買10塊錢一瓶的礦泉水嗎？難，不是說不可能，難。同樣的，牛奶也是一樣，一邊是蒙牛，一邊是伊利，如果某一個品牌比另外一個品牌莫名提高3倍價格，消費者一定用腳投票，可口可樂、百事可樂，一樣。兩個包，都是牛皮做的，一模一樣的材質，這款叫LV，這款賣十幾萬一個，限量版還買不到，那個包只能賣600塊錢。還有，一瓶酒，這瓶酒，普通的二鍋頭賣100塊錢，成本在幾十，還有一瓶酒，貴州茅臺，成本也是幾十，但是這瓶酒兩千塊錢都搶不到，為什么？想過這個問題嗎？同樣是知名品牌，為什么這個有護城河，那個不能有呢？或者說這個牌子的東西想提價就提價，想降價就降價，沒人管得了我，我說的是合法的情況下，市場趨之若鶩。另外一個，略微一提價，馬上就賣不出去，為什么？ 什么是真正的商業護城河呢？我想說的第一個是無形資產，剛才講的品牌，有溢價權的品牌才有無形資產，并不是說品牌都是。第二是客戶轉換成本，我們知道為什么很多的軟件那么賺錢？我舉一個例子，因為我在航天工作過六年，我們用某一種軟件做航天三維設計的時候，我們所有的都用這種軟件，沉積了我們大量的數據和成果，如果換掉，代價非常大，這就是轉換成本，你買的這個東西，如果客戶要換，成本是不是很高，在我們看來，簡單的零售業不是好的商業模式，餐館也不是，為什么？因為客戶隨便去哪家餐館吃飯，他的選擇基本上是沒有什么代價的。有代價的是什么呢？比如說微信，微信換掉的代價非常高。還有一點，你們去銀行開戶，換一家銀行，把資產轉移過去，也是有客戶轉換成本的，只不過沒有那么高，但是總比去參觀吃飯好得多。我今天要跟大家分享的是第一條，第三條網絡效應這個也是，一會兒我講兩個例子大家會看到。最后一個是成本優勢，有些企業天然就是有優勢的，比如說造紙或者是資源的地方，這個工廠開在礦邊上，運輸成本天然就比別人低，別人是做不到的。 我以消費股為例，大家要去選消費股，什么樣的消費股是非常好的企業？有可能成為牛股的企業，你要分析幾個問題。第一，是否在某一細分領域處于絕對的壟斷，我講的壟斷是消費者心智的壟斷，不是市場給予他特殊的壟斷。消費者都認可，這就是最好的。一家壟斷的比雙雄并立的好，白電里的美的和格力，乳品里的蒙牛和伊利，雙雄并立比群起并立的好，家具就是群起的，壟斷消費者心智是什么概念？消費者愿意給你花更多的錢，還不講價。 是否高頻非常重要，高頻用戶決定了用戶是不是有黏性，我們買的東西，買的電視，買的家具，當你用完十年換掉的時候，十年之后會不會買一款同樣的，一模一樣的，不可能，很少。但是你們吃的餅干，你們喝的酒，你們日常消費用的很多東西，你會經常重復的消費同一樣東西，他代表了成長空間。 最后我想說了，我賣關子賣到最后，為什么有些產品能有溢價權，他的核心是看他是否有社交價值。你想想看，LV的包為什么這么值錢？因為你拿到他有身份的象征，有社交價值，茅臺酒為什么賣得這么貴，僅僅是口感嗎？如果把茅臺酒的標簽撕掉，這瓶酒賣不了這么貴，拿出這瓶酒，意味著你請客的時候是對客人的尊重，所有人都知道，這是最好的酒。在很多商務消費場合的時候，一些酒店里一瓶酒賣四五千，那也得開，辦事嘛，這就是附加價值，同理可用于大家開的車，為什么你追求奔馳和寶馬的牌子？奔馳和寶馬用的誰的發動機，誰的輪胎你知道嗎？你不知道，你只知道我買的是奔馳、寶馬。同理，很多人問我，老師，我怎么看蘋果產業鏈，我說你買蘋果產業鏈，為什么不買蘋果呢？你知道蘋果用的是誰的觸摸屏，誰的CPU，誰的通信模塊，統統沒有定價權，何必呢？直接買蘋果就是最好的選擇。但是反過來到PC端，很多牌子你不重視，你重視CPU是不是因特爾的，顯卡是不是英偉達的，這就是我講的心智，因為心智才會有護城河。 講了這么多之后，我想說的，消費品一定是要有成長空間的壟斷，最后我想講一下這個酒，這個酒為什么還想推薦呢？現在在白酒產能里面，這個酒在全中國所有白酒里面產量的消費品只占千分之三，離天花板的邊際還遠得很，我不否認目前他是一個泡沫的過程，但是我想知道，這個消費品，中國現在還有90%的人沒有喝過一瓶正宗的53度的飛天茅臺，而且53度飛天茅臺在所有白酒里面的產能只占千分之三，像你買房子，你有錢肯定買北京二環以內的房子是一樣的，可能某一年漲不過三四線的房子，十年、二十年一定是他漲得最多，為什么？稀缺，心智的認可，這就是消費品。 第二個，互聯網，互聯網概念股有一大堆，什么樣的互聯網股票是你值得擁有，并且長期投資的？互聯網大家都在講流量，什么樣的流量是有效的？你們想想看，互聯網的發展，三個階段，第一階段是以門戶網站為代表的，國外的就是雅虎，國內的就是新浪、搜狐，包括曾經的網易，網易現在主要是游戲了。這些瀏覽型的用戶有什么問題？就是客戶的黏性不夠，我看一個新聞，我在哪家網站上看都是一樣的，沒有什么黏性。 但是為什么交互型的就不一樣呢？發展到互聯網的第二個階段，以BBS和搜索引擎為代表的互動式的平臺，我要找，比如說在座的各位，假如說都是我的好友，我們要交互的時候，我必須在這個平臺里，才能跟你們交互，如果僅僅只是看一看消息的話，我可以在哪兒都可以，但是我要是和我的朋友聊天，必須在這個平臺里，像大家說的微信。如果現在有，這個護城河在哪兒呢？ 全中國有了9億的微信用戶和8億的綁卡用戶，造成的護城河，這個護城河，9億之間的連接是爆炸式的，幾何式的，別人要想取代他，取代不了這么多的連接，這個連接是不可復制的。因為我切換到另外一家平臺之后，你們只要沒有切換過去，這個切換無效，這就是交互式平臺巨大的優點。互聯網里的大牛股統統都是交互式的，包括直播里起來的陌陌，網易、Facebook，全都是。變現是否足夠方便，這里對應的是用戶的場景是否豐富，如果客戶的量很多，但是應用場景不是很豐富的話，變現就有麻煩，比如說香港的美圖，曾經上市說自己有4億的用戶，特別是女性用戶特別多，問題是他只是做美顏，拍照處理一下，發布一下，怎么變現，他的應用場景還能滲透到哪些方面，這是他要面臨的問題，這里大概就是這樣。 最后我想說一下騰訊，剛才很多人說他的支付，你們知道2017年交出的成績單，僅僅到2017年第三季度，互聯網金融在騰訊的業績占比里只占到10%，也就是他還有非常大的發展空間。我們只是從這個時刻去想一想，從今天開始，我們所有的人用微信支付會越來越多，還是越來越少？用的額度會越來越大還是越來越小，就可以輕易的推算出來，是不是EPS還在不斷的往上走。我再說其他的，游戲業務就不多講了，大家都知道，還有廣告業務，廣告業務在三季度交出來的成績單是4200萬的用戶，就是給騰訊視頻做了VIP的付費，這個數字對比于中國的13億，是增長還是降低？而且用戶對這個錢是不敏感的，今年的VIP收你200，明年收220，一旦你上了癮之后你還會交，因為你受不了廣告，受不了大量新的電影和娛樂節目看不了，就是一年多交20塊錢，但是一年的20塊錢意味著10%的利潤增長。所以，這個企業的增長，EPS還在高速的增長。今年2017年三個季度交出的成績單是58%，60%，62%，剛才講了，EPS我確定了，PE怎么確定，很多人問我，我這里多說一句，怎么看一下公司的PE合理還是不合理，兩個東西可以判斷。第一個，歷史古值，貴州茅臺15-45%，沒到45%以上，PE都是合理的。30%是中樞。騰訊這家公司的是30到60倍，這之間都是合理的。 另外，同時也要看增長，這家公司的PE一直是10-30倍之間，但是明年是100%的增長，給他70倍的PE高嗎？不高，不是PE低你就去買，特別是周期類的股票，PE低的時候，往往是頂點，而不是底部。比如說券商行業，業績最好的時候，都是牛市的末端，這個時候PE很低，買進去，傻了，后面是遙遙無期的下跌，他們這種企業恰恰是在虧損的時候買，是好的抄底的時候。 交易的時候，我們講到了怎么選股，我剛才列了十幾條標準，今天只給大家講了一條，商業護城河，想一想，我選一家企業，他的經營非常好，別人要去競爭，能不能跟他一樣平分秋色，去分他的利潤，如果分不了，恭喜你，找到了一家非常偉大的公司。 第二點，怎么交易呢，偉大的公司也要有交易的時間，我這里給大家講三點。核心是價值評估，簡單的說，就是一個方法、PE是不是合理，第二，現金流折線的中值法，很多人拿這個方法算中國平安，今年的保單費在他還有37塊錢的時候，他現在所有的保單，以每年8%的現金流折現，5%的投資收益率的話，基本上應該在七千億人民幣，中國平安在三十多塊錢，市值還不到七千億，現在開始，他不做任何一家新的業務了，這家企業是白送你的。 再往后看，技術分析系統，催化劑系統，催化劑我剛才講了，2014年牛熊的邏輯給大家推演了一下，2018年問我時常是什么樣，會不會二八切換，不要做這種主觀的預測，預測沒有用，看市場的變化。對于那一部分，我不好點名講了，估值下壓的動作有沒有做完，去杠桿的動作有沒有做完，如果沒有做完，不要做預測，跌多了股票一定會漲，成熟的市場不是這樣的。 舉一個例子，香港這兩年是大牛市，香港過去這兩年有40%的股票根本就沒漲，而且中間有一家非常有名的知名品牌，雨潤火腿，他從29塊錢跌到了8毛錢，你們過去都了解的康師傅，回去看看跌了多少，每股走了八年的牛市，這八年有一個非常牛的知名企業叫IBM，而且是巴菲特重倉股，這八年沒漲，八年的牛市沒漲，為什么？因為他的業績，因為他企業的成長空間到頭了，就這么簡單。 所以未來不要指望跌多了必然要漲，要看企業的內因事實上有沒有變化。另外，錢是越來越多，還是錢越來越少。另外，政策面有沒有對股市直接的利好，有沒有對那方面打壓解禁的松綁，如果沒有，不要主觀的臆測創業板，中小板就要漲，我不否認這里面有一些不錯的股票，所以看企業。 技術分析這個東西講得太多了，我跟大家分享一點心得，我從2003年剛剛開始入股市的時候，我就是學技術分析的，2009年我把技術分析大概忘掉了95%，還剩下5%，他可以知道我在某些重要的時刻做出一些判斷，技術分析相當于工具，心法是什么？心法就是找好的企業，如果你把技術分析經典的方法用到好的企業上，你發現你一用一個準，正是因為你過去不分市場的好壞，你把全市場所有的企業用技術分析去做，一定是一半正確，一半止損，十年之后，就是一半對，一半錯，原地踏步。 我舉一個例子，這個地方有一個平臺突破，三線共振，當時的催化劑因素，一批價格沒有被打下去，三季度發了七千噸的貨，很快第一批價格還在往上走，帶動了市場終端價格往上走，估值體系，今年貴州茅臺漲了這么多，動態估值還在三十多倍，很多人說，一股七百多了，這么貴，我說貴是要看估值的，美股有一股30萬美金，貴嗎？ 個人投資人也好，機構投資人也好，一定要做好風控，很多人有很多的方法，今天對于個人投資者，我給大家一個比較好的建議，做好前兩項，做好風險規避和風險識別。什么叫風險規避？當你去買一家股票的時候，回想我剛才跟你講的第一句話，我買這家股票就是做這家企業的股東，所以如果這家企業你完全不了解，你根本不知道他是干什么的時候？最好的方式就是不要買。 我今年非常有幸碰到了兩個案例，一個是樂視，一個是保千里，我對這兩家企業不做評價，只想說一個投資風險。曾經跟我做同一個行業的私募的老大哥，跟我講了很多次保千里，跟我講了烏鴉變鳳凰的故事，說他做夜視儀，怎么支持國家軍工的發展，現在保千里18個跌停了，樂視我不知道多少個跌停，在三年前，我被同行嘲笑了無數遍，別人告訴我這家企業多好多好，我不做評價，商業模式上去判斷，一家企業好不好，首先不能嚴重的多元化，如果一家企業的主營業務不清晰，你不知道他到底從哪兒賺錢，首先是商業模式邏輯不清晰。第二，他布局的視頻、手機、新能源汽車，每一個領域都有龍頭，他拿什么賺錢，資金鏈斷裂是非常容易產生的，這是三年前我的結論，我不管這家企業的領導人是誰。 第一，永遠不要去碰那些你不懂的企業，如果這家企業做什么你沒有概念，不要買。作為散戶和個人投資者來說，一生投資20個企業，這20個企業給你賺很多錢，就足夠了，有的人一年炒兩百個股票，你只能相信你的運氣好。 風險識別，我簡單說兩點，第一是系統性的風險，剛才講了2015年、2016年下半年，由于資本市場發生的變化，你要對某一部分系統性的風險做規避。第二，企業基本面的變化，我以前講過，經常舉例的就是蘇寧電器，過去的商業模式是非常好的，線下開實體店，跟國美一樣，開一家賺一家，直到電商發展起來了，你要敏銳地意識到，這種商業模式要受到侵襲，基本面變了，大家網購越來越多的通過電商。第二，蘇寧自己也去做電商，意味著他要拿出大量的利潤跟京東、阿里做PK，這個基本面就有變化，對于專業投資者來說，就要迅速拿出我的股票池，觀察上幾年再說。 最后，風險控制，你遇到危險的時候，比如說熔斷，一上來千股跌停，還有個別股票沒跌停的時候，趕緊斬倉，看清楚，這就是系統性風險，那段時間3600點到2600點，一個月跌了1000點，對于絕大多數股票來說，第二天砍回來都是對的，這就是風險控制。 不投資不懂的企業，這個講過了。 投資方向，這個地方我想再強調一點，這里有很多的點，重點我想講第一點，是不是熊末牛初每個人都有自己的定義，我不想討論，但是這個點大家要注意回避高估值，估值非常高的企業，為什么在這個時候大家不愿意去買？你們從交易人心的角度去想，這個時候專業的投資者更愿意把錢投向一兩年之內能清晰看到利潤的股票，雖然很多股票未來十年能改變中國，但是明年看不清楚的話，熊市的階段，資金緊張的時候，大家不敢重倉壓，這些股票跌得很厲害就在這兒。這個時候大家去選有業績支撐的，轉到牛市了，可以適當參考一下有行業前景，但是估值很高的企業，甚至是虧損的，比如說特斯拉，這種股票在牛市的時候會非常好，熊市的時候會非常糟。 第二點，白龍馬的行情，這個不說了，資本市場的時候2018年有幾件事，深港通，大量的港股，北上的機構資金在進來，公募基金、私募基金在快速的發展，今年MSCI的資金也在發展，這么多企業去買什么股票？一定是買那家企業我能看得清清楚楚的，而不是只是一個概念，我什么都不明白，這些資金一定會往這個方向去買，就烘托了結構性的牛熊，讓這些資金買概念股是不可能的，他不敢拿自己的職業生涯做賭注，這一點跟個人投資者的區別很大。 這個剛才很多老師講了，我稍微跟大家再去細化一點點，比如說消費升級，剛剛講了，方便面、火腿腸肯定是不行的，特別是高鐵起來以后，肯定是不行了。還有傳統的飲料被鮮榨果汁所取代。還有一點我提醒大家，文化和娛樂方面的消費不要忽視，很多的企業都跟互聯網相關，比如說今年的王者榮耀，直播，包括像我們知道過去旅游的時候，大家都是跟團，現在旅游我們不僅是跟團，還要到當地了解他的風土人情，還要看一看千古情，所以像這些都是我們消費增長的方向，還有剛才講的教育，特別是私立教育，因為現在中國經濟和眼界的開闊，讓孩子從事私立教育是非常好的選擇，在美國20%的人走的是私立教育，我們國家現在只有1%，成長空間還非常大。美國最好的大學都是私立的大學，我們國家私立的高校也在快速發展。這些都是跟消費升級相關的，大家去細找。 產業升級，我這里想講一點點供給改，2017年供給改相關的行業快速發展，但是記住，供給改的時候，有兩塊非常重要，一方面是供給側，一方面是需求側，去找哪些企業？供給側在收縮，把落后的產能淘汰掉，用什么方式呢？我去加環保的加碼，比如說很多的造紙企業，一年的利潤在一到兩個億，造一套環保，符合標準設備的投入一年也要一到兩個億，這樣的企業只能被淘汰，淘汰之后的結果，就是大的企業，他有產能，他把這些吃過去了，吃過去之后，自然這些行業龍頭就會快速的擴張，他的市場占有率會很快的成倍的增長，這是供給側給他們帶來的好處。同時需求端沒有收縮，沒有收縮就非常好，為什么同樣是以造紙為例，這兩年我們國家的快遞業發展非常快，紙盒的需求量沒有減，而且是增的。這邊的需求在增，這邊的供給在收，你想想看。但是有些行業，比如說水泥、鋼鐵，我就不確定，為什么呢？供給在收，需求不知道是不是在拉，如果是的話，恭喜你，我不確定是因為我沒做研究，并不是說他不是。我知道有些化工，有些造紙，需求端是確定性的沒有下降，還有增長，但是供給在收縮。 最后講一下科技進步，剛才講的新能源汽車、人工智能，剛才的嘉賓都講得非常好，新能源汽車、鋰電池這些股票為什么不能隨便買，就是因為你能不能捉到這個行業壟斷的核心。美國1940年到1990年這50年是航空和汽車高速發展的50年，如果你拿著這個大邏輯在1940年投資了一家汽車企業，你以為50年之后你會富如巴菲特嗎，事實告訴你不是，兩千多家企業活到最后的只剩下不到十家，也就是說，你會血本無歸。今天也是，你去投資蘋果產業鏈，投資鋰電池產業鏈，新能源產業鏈，很可能這些企業十年以后就不存在了，所以一定要找有行業壁壘的。 另外人工智能，我十年前博士論文就是做的這個，十年前很慘，畢業以后找不到工作，因為沒人要這方面的人，太前衛了，只能到大學里去教書。十年之后，已經開始火了，我想告訴大家，人工智能怎么選？我在這周，就在這周二的時候，央視我做了一個九點半直播的節目，我專門講了人工智能，記住，有一點一定要找有應用場景的，在生活中已經有應用場景的，你看到東西了，有變現的東西，比如說我講到一個效果廣告，大家以前在用騰訊新聞和微信的時候，以前還不太關注到他會給你推廣告，現在你會發現，他經常推一些你日常生活當中的廣告，這就是人工智能的體現。包括電商上，這是大數據分析給你的推薦，這叫智能推薦。還有一些智能音箱的交互，他可以和家電做控制。還有很多很多，這就是我們說的，一定要從生活中去找，看到東西了再買，一點都不遲，不要怕晚。微信是2012年出來的，如果你在2012年滿倉買了騰訊，放在今天，我數了一下也超過10倍了，根本不晚，不用害怕晚。 復利，剛才有人講了，我給大家再講投資者，甚至是專業的投資者，為什么十幾年下來，很多人會犯錯誤？剛才講了第一點，我第一年掙100%，我用我的交易方法，第一年掙100%，第二年虧了50%，對不起，扯平，不是你掙了50%，第三年掙了多少，第四年又虧了，十年下來，很多人在原地踏步，想想看你們是不是？我如果第一年掙了20%，第二年又是20%，兩年就是44%了。如果有一家基金告訴你，我每年都是20%，放到任何一年去，都有無數的基金可以秒殺他，但是你知道十年，每年都是20%，中國的基金有幾家嗎？不到五家，我們在朝這個方向努力，我們做到了五年，我們希望六七八九一直往下走，這就是我想說的第一，我追求的是復利，就是我剛才的方法，不要嫌這支股票一年掙20%覺得少，關鍵是確定嗎。可能一支股票一年可以漲50%，但是你的概率只有20%，你的數學期望只有10%，可是一家企業一年漲30%，你對他的把握是90%，他的數學期望是27%，遠遠高于那10%，你看那個彈性好的股票能給你帶來更高的收益，那是一種錯覺。 第二點，你敢重倉嗎？你確定性非常高的股票才敢重倉，現在你手里有一百萬，你敢不敢把這一百萬都拿去買這幾支企業，如果一個人告訴你這家企業明天要重組了，可能之后會烏鴉變鳳凰，你趕緊把全部的身家都押進去，錯了怎么辦，你只敢用很少的倉位去賭，給你帶來的收益還是很小。所以我想說的是，什么叫確定性，什么樣的企業你敢重倉？這就是復利。 最后跟大家想說一下，希望大家能用股權投資的思路深挖企業的價值，逆向操作，在市場不好的時候敢于去買，有興趣的投資者我們可以去分享怎么做逆向投資。 最后一點，希望大家有一些全球事業50萬以上的個人投資者可以開深港通了，還是希望大家多關注一下港股里面好的投資標的，真的很不錯，投資價值比A股還是不低的，很多教育股和互聯網股都是在美股或者是港股，美股買不了，還是可以買港股的，港股平均的估值還是很低，希望大家有全球視野。 謝謝大家，今天就分享這么多！[詳情]
新浪財經訊 “2017第十三屆北京國際金融博覽會”于2018年1月25日-1月28日在北京舉辦，“中國陽光私募基金投資論壇”也在同期舉行，弘酬投資投資總監董小剛出席并演講。 其表示2018年股票可能繼續上沖，資金繼續往股市里面涌，收益率繼續提高。資金往市場里面涌的時候，大家首先會買股票，大家都想獲得高收益，在這個時候，債券可以買，但是你要做好長期的準備，2018年不一定上漲，還有可能繼續下跌一點點。 以下為演講實錄： 董小剛：大家上午好！我今天跟大家帶來的是我們2018年的投資展望和資產配置策略。我們先來看一下，2018年投資展望。在2018年，現在市場上已經漲這么高了，A股最近連續漲了將近一個月，一直在反彈，我們還要不要入場，這是投資者非常糾結的一件事情，我們到底怎么看后面的市場。 我們認為FOF可能會為您另辟蹊徑，什么叫FOF，一會兒跟大家講一點，FOF就是購買基金的基金，基金中的基金，我們只購買基金份額，而不對股票或者是商品，或者是債券直接操作，相當于我們買其他基金。現在私募基金的迅速發展，為FOF打下了基礎，FOF到底怎么去做，為什么要配置FOF，FOF有哪些優勢，簡單跟大家介紹一下。最后簡單用一兩分鐘的時間介紹一下FOF的案例。大家都知道，公募FOF在2017年9月份，中國發行了6支公募基金的FOF，經過半年的走勢，他們也獲得了一些正的收益。 先看第一部分，政策與市場。主要是看國家的，2017年12月18日到20日的中央經濟工作會議，對于2018年整體宏觀經濟的指引，一個是中央經濟工作會議，另外一個是3月份的兩會，這會對2018年形成非常重要的指引。首先開了中央經濟工作會議，提出來這個新的習近平同志新時代社會主義發展的新思想，新經濟思想，這里面有哪些新的提法，釋放出什么信號，對于我們來講應該是非常重要的，我們應該逐字逐句的琢磨。 第一個關鍵詞，我們提出了新發展理念，就是新經濟思想，新經濟思想提出的主要思想就是高質量發展，這是中國行穩至遠的法寶，高質量發展就是GDP從高速增長轉變為質量增長的過程。 新的提法里面，形成了中等收入群體的發展中國家，中等收入群體有什么特點呢？2012年到2016年GNI由5000多美元提高到了8260美元的人均GDP，2018年是什么樣的概念呢？2018年是中國共產黨要向全世界宣布中國改革開放40年成果的一年，2020年是中國要向全世界宣布中國的GDP要達到全國建成小康社會，標準就是人均GDP一萬美元左右。2017年我們覺得應該接近九千美元，我們還有一千美元，13億人口一千美元的GDP，這是非常龐大的數字，要想實現，只有靠拉動經濟不斷向上增長。中國在未來三年，經濟下滑的可能性就比較小，這個中國共產黨要對外宣布的話，我們不可能完不成判斷，這是我們的一個基本判斷。 另外一個，消費，中國的經濟非常具有韌性，為什么？因為消費，既然是中等收入階層的消費，即使發生了一些變化，中國經濟也能夠支撐得住。2008年，2009年全球經濟下滑的時候，中國經濟在不斷下滑的時候，成都的GDP是向上增長的，為什么？成都是一個消費型城市，他的GDP一直在持續增長，包括在2008年發生經濟危機的時候，消費的能量是非常大的。 另外一個是管住貨幣的總閘門，這里面強調的是什么呢？是風險，我們要把風險控制住，不可能不斷的加大風險，如果發生通貨膨脹，經濟下行，猛的下跌，不可能發生這種風險。管住貨幣總閘門跟2016年的中央經濟工作會議不太一致，2016年說的是調節好貨幣的總閘門，而今年中央經濟工作會議提出的是要管住貨幣總閘門，這體現出共產黨的決心與力度。所以我們認為，在2018年發生經濟風險的情況下，共產黨是有能力進行調節好的。當然中央經濟工作會議里面提出了很多的概念和想法，高質量，還有關注民生的發展，包括高校中小學的發展等等這類情況，包括污染的處理這些情況，我們說都在中央經濟工作會議里面提出。 另外一點，中央經濟工作會議繼續要深化供給側結構性改革，跟2016年提出的不一樣，原來提出的是“三去一補一降”，去產能、去庫存、去杠桿，原來我們把“三去”歸為“破”的話，2018年要變成“立”和“降”，這是我們工作的重點，立什么，降什么，首先是降成本，怎么降，就是降稅，減稅，2018年以后，全球經濟在增長，全球進入加息的階段，全球進入加息階段以后，以減稅為代表的經濟改革可能取代貨幣寬松政策，減稅的目的就是降成本，增加企業利潤。企業股票上漲的根本原因是什么？根本原因就是企業有利潤，才會有上漲，這是最根本的原因，如果是偶然的一次上漲，被資金操縱的，那就叫泡沫，企業賺錢，股票上漲的根本原因是企業有利潤。這個“立”，剛才也講了，我們要大力培育一批，強化科技創新，培育一批具有創新性的企業，搞軍民融合的企業發展，這些東西可能是我們未來關注的股票或者是企業可能會增長的行業，或者是板塊。剛才我們最早的時候，星石的劉總也是講了一些，講得特別詳細，我在這兒就不多講了。 我們再來看一下市場，滬深300的指數來看，從2007年、2008年這一次大的上漲，2014年、2015年這一次上漲來看，現在滬深300指數處于4000點以上一點點，還沒有達到最高點，如果算PE，滾動是用TDM來看，也處于中樞神經上。這種情況下，發生大的風險的可能性是比較小的，我認為是這樣的。在中樞神經上發生大的風險的可能性是比較小的，什么情況下會發生風險，只有這個曲線立起來的時候，他才會發生風險，有大漲必有大跌，漲得猛，跌得必然猛。還有人可能擔心了，會不會發生明斯基時刻，就是慢牛形成突然間下來這種明斯基時刻，也有可能發生，但是在未來的兩到三年內，有中國共產黨領導的情況下，不會發生這種風險，尤其是2018年，我們要向全世界宣布，中華人民共和國帶領全世界人民40年改革開放的成果，這是一個非常重要的時刻點。 另外從南華商品指數來看，有點走到高點了，其實還沒有，因為起步時間是2013年，2017年、2018年鋼鐵曾經噸鋼達到過五千多塊錢一噸，現在才4300，4400，還沒有達到最高點。 剛才有人說了房地產市場可能會下跌，我們做一個基本的判斷，市場上的資金怎么去？要么就是買房，要么是投入股市，投入二級市場，不買房就往股市涌，那就會造成泡沫，股票可能會迅速增長。如果迅速增長的時候，也是風險來臨的時候，當然這一波情況下，如果你膽子大，能夠承受得住，有一個非常好的判斷，我抓住了一波上漲，在高點我跑了，是你的幸運。我們什么時候上漲，在資金量什么情況下，大幅增長的資金量，大幅涌入股市的時候，你就要注意了。現在好了，為什么剛才說房地產市場有可能下跌，這就造成上證綜指連續十幾個陽線。 債券從2002年以來這條曲線，現在債券的利率，收益率十年期國債的收益率接近4%左右，很多專家判斷，可以閉著眼睛買了，因為超過4%以上的這種國債收益率不多，或者是存續時間不長，甚至有80%，90%以上的概率會賺錢，這種情況下我們就買國債，買國債是閉著眼睛賺錢的，我們認為在這個時間點上，買國債賺錢的可能性比較大，但是我們不保證100%。換一句話說，長期投資國債的話，比如說我想投兩三年，三四年我覺得會賺錢的機會來了，2018年，股票可能繼續上沖，資金繼續往股市里面涌，就得把國債還得往下拉，收益率繼續提高。資金往市場里面涌的時候，大家首先會買股票，大家都想獲得高收益，在這個時候，我們覺得可能債券，我們認為可以買，但是你要做好長期的準備，2018年不一定上漲，還有可能繼續下跌一點點，這是我們做的一個基本判斷。 但是有一種策略，并不是買國債就完全不能賺，有一種策略能賺錢，只有短期的持有到期策略，就不會虧損，100%賺，除非有一種情況，就是發生不能兌付，債券他償付不了而發生風險，只要是買高信用債，短期持有到期策略是能夠賺錢的。 第二部分，講一下FOF，剛才講了一下，2018年到底資產怎么配置，因為大家都很糾結，到這個點上我還要不要殺入股市，眼看著不進別人都在賺錢，我進了萬一虧了怎么辦，覺得現在已經要到高點了。FOF可能是給大家另外開辟一個非常好的產品。什么叫FOF，FOF具有哪些天然優勢。 你買基金產品，這支基金買了十支股票，量化策略，買了三四十支股票，這進行了第一次風險平緩，我在這個基礎上買基金產品，買十到八支產品，相當于把風險二次平緩，在這個基礎上進行大類資產配置，又有股票，又有債券，又有商品，風險進行三次平緩，這樣的話，能獲得高于市場平均收益的產品，就是FOF。我們認為FOF可能是未來投資者需要關注的一支產品。正好恰逢其時，在2017年9月份，六大公募基金發行的FOF產品，大家可以關注收益，也可以關注弘酬投資的FOF收益。 為什么投FOF？理財產品發生剛性兌付的風險，大家都知道，我們在2014年1月5號，1月4號兩天，兩支理財產品發生剛性兌付，風險就是資管新規出來以后，不允許出現保本收益產品，FOF的資管新規還沒有最終落地，原來我們閉著眼睛買理財產品，現在不是這樣了，這個時代已經過去了，現在銀監會發行的要求，不允許再發保本產品，還不允許發期限錯配產品，如果這支產品投進去的標的，比你這支產品標的的時間還要長，比如說我投了A產品，A產品比本身這支基金產品期限還要長，到時候兌付不了，就會發生風險，會出現期限錯配的情況，現在不允許。 買信托吧，現在信托也出現危險了，兩個產品也發生了大的風險，將近十億產品不能兌付。信托跟理財產品都發生了風險，我們認為FOF是投資者不錯的選擇。我們選擇的FOF基金都是市場上非常知名的私募基金。 第三部分，為什么要做FOF，私募發展有哪些基礎？大家從這個圖上可以看出來，這個FOF基金的發展是非常快的，截止到現在，管理人數量8467家，管理的產品是32216支產品，相當于股票9倍到10倍，從基金里面選擇是非常多的，選擇的道路也非常多。另外一個，管理規模也是這樣的，2.29萬億，我們說的這個是私募證券類的，不包括股權類的，因為私募真正股權類的加一塊兒應該是11.1萬億。 我們可以看到，現在我們管理人的數量大于100億的大概有187家，50億到100億有238家，20億到50億有599家，今年大部分基金都在賺錢了，規模越大，打破了規模大就難賺錢的說法，很多規模大照樣在賺錢，主要看你選沒選好股票，做沒做好投資策略。 我們來看一下我們國家的基金規模增長，這是一個天文數字，從2014恩年3855億增長到了11.1萬億，28倍的增長，三年的時間，28倍的增長，這對于私募基金做FOF有了更多的選擇。原來剛開始做FOF的時候，只有那么幾家可以選，現在有三萬多支基金可以選擇，可見FOF將來有多大的量。 另外我們可以看一下美國FOF的發展，從原來1998年到現在2016年，這是最新數據，增加到1.87萬億，將近增長了50多倍，FOF的規模增長。為什么FOF這么受投資者的青睞？現在據統計數據，美國50%的家庭持有FOF基金，中國的FOF規模還遠遠不夠，我們按照現在中國11萬億的私募基金來講，我們國家的FOF應該是在1萬億左右，還有很大的發展空間。而美國，美國跟我們國家不一樣，美國是占世界全球基金產品最多的國家，全球40多萬億美元的基金產品，美國占了18萬億，接近40%左右，美國一個國家接近40%的基金資產。他的FOF資產是1.87萬億，接近10%左右，美國公募基金的10%左右。對于這個來講，我們國家的發展還有很大的空間。 第四部分，為什么做FOF，FOF具有哪些優勢？剛才我講了，FOF要經過三次平緩，當然我們也可以做兩次平緩的。某私募基金產品，這支產品2016年180%的增長，2017年37%左右的回撤，如果買了這支基金的話，虧損很大。為了避免這種情況，怎么辦？不買單一基金，我們買多支基金，就是做FOF，買多支基金就不會踏空，這就是我們為什么做FOF的根本原因，我能夠平緩風險，就是閉著眼睛我也能做到市場平均，這對于穩健型投資者來講是特別好的一款產品。 哪怕我做了同一種產品，這兒沒有標具體是哪支產品，因為這涉及到隱私，某一個基金的曝光程度，我們都沒有寫產品的名稱。即使發生災難來臨，風險來臨的時候，每支基金下跌的程度也是不一樣的。如果不巧正好買到了右上角那支，下跌的最大，不好意思，你下跌了35%以上，下跌了30%以上，這種情況下是最不容易出現的，不想出現這種情況，我們就得做一個平均，買三支產品，就能做到市場平均，這是我們做FOF最基本的方法，所以FOF有很多天然的優勢。 這是做單策略FOF，我們還可以做多策略FOF，多策略FOF的優點，能夠適應任何市場，即使風險來臨的時候，我們也可以進行風險對沖，大類資產進行對沖。做對沖的時候，有很多方法，有很多數學模型，比如說風險評價模型，各類資產之間的風險進行對沖，想獲取一定的高收益，我們可以做一些目標風險模型，目標風險把波動率控制在一定層次上，這樣的情況下，我們就能獲取大類資產之間的風險對沖。 多策略FOF也有很多優勢，他有哪些收益呢？我們認為多策略FOF應該是中低風險，中高收益的產品，他能夠降低風險，因為他里面進行了資產對沖，因為資產對沖，我們找出了兩者，股票跟商品，或者是債券之間相關性比較低的，當股票漲的時候債券在跌，債券漲的時候股票在跌，這種情況下實現風險對沖，讓你的產品不會有大的下跌。 我們在股災期間，多策略產品最大的回撤才不到7%，這是已經經過事實證明的。 最后一部分，簡單介紹一下弘酬投資，弘酬投資成立于2008年，是國內最早做FOF的機構之一。我們自己創立了我們自己獨特的SEER體系，左手邊是FOF的配置體系，通過了分類，深入了解，我們了解風險收益特性，這并不是簡單的分類，我們要進行風險資產之間的對沖，進行相關性分析，我們可以做里面的深入了解，比如說我們的風險調整后的收益，夏普率等等各種風險收益特性。最后我們進行平衡配置，剛才已經講了，我們說有兩種模型，最近比較常用的，在FOF上就是風險評價模型，還有一個是目標風險模型。現在通過時間的驗證，能夠抗擊風險，基本上能達到年化8-12%之間的收益，特別適合穩健的投資者，這就是我們的核心競爭力，這里我就不再多講了。 現在目前的產品分類，單策略的，純股票策略，還可以做純商品策略的，還可以做MOM，選幾家我認為比較好的標的，也可以做多策略，我想做得更穩健一點，這支標的選取的都是價值策略的也可以，都是套利策略的也可以，這樣的話，就降低風險，同時獲取一定的收益。你要知道，你是哪種類型的投資者，這樣也可以，多樣化的產品，弘酬投資也有多樣化的產品，也適合各類投資者。 我們可以看一下例子，這是弘酬投資一個單策略產品，具體的產品名稱我沒有寫上，但是我們可以看到2017年以來我們的收益，27.06%的收益，做FOF，應該在全市場上數得上的一支產品，起碼是名列前茅。另外一個是風險收益比來講，2.82，每增加一個風險有2.8的收益，這是我們常用的夏普率，剛才講的投資風險減去無風險收益率，除以投資組合的方差，就是夏普率，出來以后每增加一個風險有多大的收益，就是風險收益比，每增加一個風險有2.8的收益，說明是非常穩健的產品，這是單策略的FOF產品。 這是一個MOM產品，20.92%的收益，全市場也是7.34%，這個風險收益比是3.09，通過近一年的測算，2017年的數據為基礎測算的，每增加一個風險有3倍的收益，是這樣的情況。 最后一個是多策略產品，剛才我們講了，這是非常穩健的，剛才也講了，是非常穩健的產品，這上面也可以看出來，跟私募全市場獲得一樣的收益，幾乎沒有什么回撤，或者回撤非常小，這支產品我們曾經經歷過股災，當時的周度收益最大回撤是7%，歷史最大回撤7%，這樣的話，這支產品，多策略產品今年獲取是9.03%的收益，是非常穩健的，幾乎沒有什么回撤，一直在上漲，曲線是非常完美的。這樣的話，每種風格做出來的不一樣，看你是什么樣的投資者，看你適應什么樣的投資，我就適合高波動的，就能夠承受30%的波動，你就做單策略的也可以，或者我就想做很低很低的，做量化，做套利的，也是可以的，但你能承受多大的風險。 FOF的四個特點，低、優、全、穩，低是指各個產品之間，各個策略之間是低相關度的，因為只有低相關度才能形成對沖。優，是SEER基金篩選，篩選的都是優質標的。全就是里面的資產策略是非常全面的，包括市場上主流的策略，包括準股票策略，套利策略，相對價值策略，還有商品策略，債券策略等等里面都包括了，CTA里面包括長期策略，還有短期策略，中頻交易，高頻交易，低頻交易的都有，還可以細分。穩，這個產品里面可以構建等全的，可以根據目標風險的，有很多種方法。 最后簡單說一下，剛才說了這么多，我們投資還是有風險的，今天我就跟大家介紹到這里，謝謝大家！[詳情]
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