意見領(lǐng)袖 | 汪濤

　　瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管及首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤近日發(fā)表中國經(jīng)濟(jì)透視，以下是主要觀點(diǎn)：

　　2025-26年政策支持部分抵消外部沖擊

　　在基準(zhǔn)情景下，我們假設(shè)美國自2025年9月起分階段對自中國進(jìn)口商品加征關(guān)稅，中國將加碼政策支持。凈出口可能在2025年仍會正面提振GDP增長，但到2026年出口可能大幅下滑，拖累制造業(yè)資本開支、并且對國內(nèi)價(jià)格帶來下行壓力。我們預(yù)計(jì)2025-26年政府或加碼財(cái)政擴(kuò)張，從而補(bǔ)充地方政府綜合財(cái)力、支持基建投資，并推動房地產(chǎn)市場企穩(wěn)。不過，隨著經(jīng)濟(jì)增長勢頭放緩，我們預(yù)計(jì)CPI通脹增速可能在2025年放緩到0.1%、2026年小幅下跌0.2%。 

　　美國加征關(guān)稅可能給增長帶來較大的負(fù)面沖擊

　　我們基準(zhǔn)情景假設(shè)美國將于2025年一季度宣布對約四分之三的中國進(jìn)口產(chǎn)品加征60%關(guān)稅，在2025年三季度到2026年二季度之間分階段實(shí)施，但實(shí)際加征關(guān)稅的時(shí)點(diǎn)、規(guī)模和幅度存在相當(dāng)大的不確定性。我們假設(shè)中國反制措施比較有限、僅針對部分美國產(chǎn)品，同時(shí)美國不會對世界其他地區(qū)全面加征關(guān)稅。出口下滑最為嚴(yán)重的時(shí)期可能在2026年，但是我們認(rèn)為2025年企業(yè)就可能大幅削減資本支出。

　　中國加碼政策支持，提振國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長

　　我們認(rèn)為2025-26年中國政府或?qū)⒓哟a政策支持力度，以提振內(nèi)需。具體而言，我們預(yù)計(jì)增廣財(cái)政赤字率或在2025年擴(kuò)大2個(gè)百分點(diǎn)，一般公共財(cái)政預(yù)算赤字率擴(kuò)大至3.5-4%（占GDP比重），特別國債發(fā)行規(guī)模上調(diào)至2萬億元，地方政府專項(xiàng)債新增限額上調(diào)至4.5萬億。我們預(yù)計(jì)央行可能在2025年 降息30-40個(gè)基點(diǎn)、2026年進(jìn)一步降息20-30個(gè)基點(diǎn)，并加落實(shí)房地產(chǎn)支持 政策。我們還認(rèn)為關(guān)稅沖擊可能會推動政府加碼對居民消費(fèi)的支持，并且落實(shí)更多結(jié)構(gòu)性改革。

　　房地產(chǎn)市場調(diào)整是影響經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵，可能仍需要一定時(shí)間

　　9月底依賴，政府為提振需求、減少庫存出臺了一系列房地產(chǎn)支持性政策， 這些政策或有助于促進(jìn)房地產(chǎn)銷售和價(jià)格逐漸企穩(wěn)。我們目前預(yù)計(jì)房地產(chǎn)銷售或在2026年上半年企穩(wěn)，新開工于2026年年中企穩(wěn)，2025年二者跌幅分別收窄至5-10% 和10-15%，一線城市房地產(chǎn)市場或率先企穩(wěn)。政府房地產(chǎn)去庫存進(jìn)程、以及包括戶籍改革和房貸利率下調(diào)在內(nèi)的政策支持加碼均可能影響我們的基準(zhǔn)預(yù)測，市場情緒變化也是重要變量。我們?nèi)灶A(yù)計(jì)中國不會出現(xiàn)嚴(yán)重的信貸緊縮或典型的金融危機(jī)。 

　　2025年中國經(jīng)濟(jì)預(yù)測面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　我們預(yù)計(jì)2025年中國GDP增速放緩至4% 左右。美國加征關(guān)稅的時(shí)點(diǎn)和幅度、中國出臺政策支持的時(shí)點(diǎn)和規(guī)模都可能與我們的基準(zhǔn)預(yù)測存在偏差。美國進(jìn)一步收緊對科技行業(yè)的限制措施、或更激進(jìn)地推進(jìn)與中國脫鉤可能給中國經(jīng)濟(jì)增長帶來額外的下行風(fēng)險(xiǎn)。如果結(jié)構(gòu)性措施和改革政策更快落實(shí)，或?qū)⑻嵴駠鴥?nèi)市場信心和經(jīng)濟(jì)增長。此外，在本輪房地產(chǎn)下行周期中，房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)時(shí)點(diǎn)也難以預(yù)測。

　　來源： 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)