意見領(lǐng)袖 |  溫彬 王靜文

　　摘要

　　5月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.5%，環(huán)比回升0.2個百分點，符合季節(jié)性，其中生活性服務(wù)業(yè)好于生產(chǎn)性。

　　5月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.4%，環(huán)比回落1.9個百分點，弱于季節(jié)性。基建資金來源有所改善，但尚未轉(zhuǎn)化為實物工作量，房地產(chǎn)政策效應(yīng)待釋放。

　　5月制造業(yè)PMI為49.5%，回落0.9個百分點，弱于季節(jié)性。五大指標(biāo)表現(xiàn)為四降一升。其中生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)同步回落，且外需降幅更大，導(dǎo)致中小企業(yè)景氣度明顯下降。

　　今年以來，出口增速回升是經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期的關(guān)鍵因素。但從最新情況來看，外需有放緩跡象，顯示全球制造業(yè)補(bǔ)庫存強(qiáng)度不及預(yù)期，加上基建投資、房地產(chǎn)市場以及居民消費仍然較弱，5月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為內(nèi)外需同步走弱。

　　近期，IMF上調(diào)中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，源于中國一季度GDP的強(qiáng)勁增長，以及近期推出的有關(guān)政策舉措。但從5月份情況來看，外需存在逆風(fēng)風(fēng)險，內(nèi)需仍然相對偏弱，如果要確保實現(xiàn)年度增長目標(biāo)，政策力度無疑還需進(jìn)一步加大。

　　一、服務(wù)業(yè)：季節(jié)性回升

　　5月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.5%，較上月回升0.2個百分點，疫前同期平均環(huán)比上漲0.2%個百分點。5月服務(wù)業(yè)表現(xiàn)符合季節(jié)性，延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢。

　　從分項指數(shù)看，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)較上月回升0.9個百分點至47.4%，從年內(nèi)低點反彈。不過，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)較上月回落0.4個百分點至57.0%，刷新2023年1月以來最低水平。從業(yè)人員指數(shù)回落0.7個百分點至46.7%，為今年2月以來最低水平。

　　從行業(yè)看，郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量較快增長；不過，資本市場服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)繼續(xù)低位運行，市場活躍度偏弱。整體表現(xiàn)為生活性服務(wù)業(yè)強(qiáng)于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。

　　從佐證指標(biāo)看，五一假期全國國內(nèi)旅游出游人次較2019年同期增長28.2%，出游平均花費較2019年同期增長13.5%，但客單價恢復(fù)率跌至88.5%，自清明節(jié)的疫情以來高點下滑，居民消費意愿持續(xù)回升，但消費能力恢復(fù)仍然偏弱。四大一線城市地鐵客運量月均規(guī)模環(huán)比回落，但高于近3年同期水平；國內(nèi)航班執(zhí)行率環(huán)比回落，電影票房環(huán)比回升，但均低于2021和2023年同期。

　　二、建筑業(yè)：整體偏弱

　　2024年5月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.4%，較上月下降1.9個百分點，而疫前同期平均環(huán)比下滑0.6個百分點。5月建筑業(yè)弱于季節(jié)性。

　　從分項指數(shù)看，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)較上月回升0.2個百分點至56.3%，小幅好轉(zhuǎn)。不過，新訂單指數(shù)較上月回落1.2個百分點至44.1%，近10余年來僅高于2020年2月；從業(yè)人員指數(shù)較上月回落2.8個百分點至43.3%，僅高于2020年2月和2022年4月，為歷史第三低水平。 

　　基建方面，5月瀝青裝置開工率較上月小幅回升，但仍低于2021年和2023年同期，僅略高于2022年同期。5月城投債凈融資額為-464.2億元，略好于上月；專項債凈融資規(guī)模約為5333億元，達(dá)到年內(nèi)最高水平，5月超長期特別國債20年期、30年期第一批次也已順利發(fā)行。資金來源狀況有所好轉(zhuǎn)，但尚缺乏項目對接，影響訂單轉(zhuǎn)化。

　　房地產(chǎn)方面，5月30大中城市商品房成交面積環(huán)比下降3%，100大中城市土地成交面積環(huán)比上漲4.6%，同比降幅仍超過40%，成交規(guī)模仍處于近幾年低點。5?17新政之后，市場活躍度有所提升，但更多集中在二手房交易上，居民購買新房意愿與房企拿地意愿尚未好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)市場仍在等待政策效果顯現(xiàn)。

　　三、制造業(yè)：有效需求不足

　　5月制造業(yè)PMI為49.5%，較上月回落0.9個百分點，疫前同期平均環(huán)比上升0.1個百分點，制造業(yè)整體表現(xiàn)弱于季節(jié)性。統(tǒng)計局認(rèn)為主要受前期制造業(yè)增長較快形成較高基數(shù)和有效需求不足等因素影響。

　　五大分項指數(shù)四降一升。其中，生產(chǎn)指數(shù)為50.8%，較上月下降2.1個百分點；新訂單指數(shù)為49.6%，較上月下降1.5個百分點；原材料庫存指數(shù)為47.8%，較上月下降0.3個百分點；供應(yīng)商配送時間指數(shù)為50.1%，較上月下降0.3個百分點。從業(yè)人員指數(shù)為48.1%，較上月微升0.1個百分點。

　　5月制造業(yè)動能指標(biāo)（制造業(yè)新訂單-產(chǎn)成品庫存）降至3.1%，低于上月的3.8%，連續(xù)第二個月回落。具體來看，5月制造業(yè)運行表現(xiàn)出四個方面特征：

　　一是需求轉(zhuǎn)向收縮。5月新訂單指數(shù)下降1.5個百分點至49.6%，疫前同期平均環(huán)比上升0.1個百分點，需求弱于季節(jié)性，且近3個月來首次降至榮枯線以下。新出口訂單指數(shù)下降2.3個百分點至48.3%，疫前同期平均環(huán)比下降0.1個百分點，外需同樣弱于季節(jié)性。

　　今年以來，出口增速回升是經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期的關(guān)鍵因素。但從最新情況來看，外需有放緩跡象。如韓國5月前20天出口同比增長1.5%，較上月的11%明顯放緩。4月全球制造業(yè)PMI回落至50.3%。外需回落，疊加內(nèi)需仍然相對不足，將會影響下一階段經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

　　二是生產(chǎn)端擴(kuò)張放緩。5月生產(chǎn)指數(shù)回落2.1個百分點至50.8%，而疫前同期平均環(huán)比上漲0.2個百分點。生產(chǎn)擴(kuò)張速度有所放緩，且表現(xiàn)弱于季節(jié)性，但與需求端相比仍處于擴(kuò)張狀態(tài)。

　　統(tǒng)計局指出，通用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備、計算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)三個月位于擴(kuò)張區(qū)間，企業(yè)產(chǎn)能釋放較快。但紡織、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)降至收縮區(qū)間，企業(yè)生產(chǎn)有所放緩。

　　從高頻指標(biāo)來看，5月汽車半鋼胎開工率小幅回落0.5個百分點，仍處于歷史高位區(qū)間，全鋼胎開工率連續(xù)第二個月回落，高爐開工率回升至81.5%，達(dá)到去年11月以來最高水平。但甲醇、PTA、PX等化工產(chǎn)品開工率則連續(xù)回落。

　　三是企業(yè)補(bǔ)庫存意愿偏弱。5月原材料庫存指數(shù)回落0.3個百分點47.8%，產(chǎn)成品庫存指數(shù)回落0.8個點至46.5%，原材料庫存表現(xiàn)連續(xù)第二個月好于產(chǎn)成品庫存。5月生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期回落0.9個百分點至54.3%，疫前同期平均環(huán)比下降1.5個百分點，制造業(yè)企業(yè)信心大體平穩(wěn)。

　　四是大企業(yè)景氣度好于中小企業(yè)。5月大型企業(yè)PMI回升0.4個百分點至50.7%，今年以來始終保持在擴(kuò)張區(qū)間。但中型企業(yè)PMI回落1.3個百分點至49.4%，小型企業(yè)PMI下降3.6個百分點至46.7%，近3個月來首次降至榮枯線以下。外需轉(zhuǎn)弱影響中小企業(yè)表現(xiàn)，上游原材料價格回升拉動大企業(yè)景氣，兩者分化加劇。

　　四、價格：出廠價轉(zhuǎn)向擴(kuò)張

　　5月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)回升2.9個百分點至56.9%，出廠價格回升1.3個百分點至50.4%，后者8個月以來首次升至擴(kuò)張區(qū)間，有利于企業(yè)改善生產(chǎn)經(jīng)營水平。

　　從國際來看，5月以來，CRB指數(shù)觸頂回落，月度均值較上月下降2.0%，今年以來首次出現(xiàn)環(huán)比下降。但金屬價格環(huán)比上漲3.9%，金銀銅均保持上漲，其中金價和銅價迭創(chuàng)歷史新高，白銀價格也觸及近10年來新高，反映全球工業(yè)需求仍有韌性。布倫特原油期貨價格月度均值環(huán)比下降6.6%，年內(nèi)首次環(huán)比下降，美聯(lián)儲加息預(yù)期延后導(dǎo)致可能導(dǎo)致需求下降，以及中東地緣政治溢價回落，導(dǎo)致原油價格出現(xiàn)疲態(tài)。

　　從國內(nèi)來看，南華工業(yè)品指數(shù)5月均值環(huán)比上漲2.6%，連續(xù)第3個月環(huán)比上漲，不斷再度刷新歷史高點。其中金屬指數(shù)月均環(huán)比上漲5.8%，能化指數(shù)月均環(huán)比上漲0.4%。螺紋鋼和水泥價格連續(xù)第2個月環(huán)比上升，且漲幅有所加快，平板玻璃價格仍在下跌，但跌幅有所放緩。截至5月30日，商務(wù)部按周公布的生產(chǎn)資料價格指數(shù)月度均值環(huán)比上漲1.3%，為去年10月以來最快增速。

　　基于PMI指標(biāo)和高頻數(shù)據(jù)判斷，預(yù)計5月PPI環(huán)比上升，同比降幅為-1.5%，較上月的-2.3%降幅收窄。

　　五、政策：乘勢而上，加快落實

　　從PMI指標(biāo)來看，5月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為內(nèi)外需同步走弱。外需方面，全球制造業(yè)庫存周期觸底回升，但強(qiáng)度整體偏弱。內(nèi)需方面，消費表現(xiàn)為假期時點的集中釋放，但消費能力和消費信心有待進(jìn)一步鞏固；基建資金來源有所改善，尚未轉(zhuǎn)化為實物工作量；地產(chǎn)放松力度較大，但效果尚未顯現(xiàn)。因此，5月景氣度整體有所回落。

　　從政策角度看，5月份以來，按照政治局會議“堅持乘勢而上，避免前緊后松，切實鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢”的要求，各項政策積極落地實施。

　　財政政策方面，第一批次的30年期和20年期超長期特別國債已分別于5月17日和24日成功發(fā)行，市場認(rèn)購踴躍，上市交投活躍。發(fā)改委表示，正在做第一批項目下達(dá)準(zhǔn)備。在前期開展工作基礎(chǔ)上，梳理出一批符合“兩重”建設(shè)要求、可立即下達(dá)投資的重大項目，待國債資金到位后即可加快建設(shè)。此外，5月專項債發(fā)行速度也明顯加快，財政政策力度持續(xù)增強(qiáng)。

　　貨幣政策方面，由于超長期國債發(fā)行節(jié)奏均勻，市場擔(dān)憂有所緩解，短期內(nèi)降準(zhǔn)概率有所降低，央行主要通過逆回購凈投放來平抑資金面波動。近期央行通過叫停手工補(bǔ)息等方式降低銀行負(fù)債成本，為降息創(chuàng)造條件。一旦美國降息預(yù)期明確，我國貨幣政策寬松的空間將會打開。

　　擴(kuò)大內(nèi)需方面，4月底政治局會議將這一工作上提至重點工作首位，多地已發(fā)布設(shè)備更新和消費品以舊換新方案。5月下旬的政治局會議通過了《新時代推動中部地區(qū)加快崛起的若干政策措施》，重申中部地區(qū)“三基地一樞紐”定位，推動中部地區(qū)崛起取得新的重大突破。

　　房地產(chǎn)政策是近期各方關(guān)注的重點。5月17日全國切實做好保交房工作視頻會議提出，商品房庫存較多城市，政府可以需定購，酌情以合理價格收購部分商品房用作保障性住房。當(dāng)日央行推出了3000億元的保障性住房再貸款，支持地方政府收儲。同日宣布下調(diào)首付比例、取消房貸利率下限以及降低公積金貸款利率，多數(shù)城市已經(jīng)開始落實。這些舉措目的是去庫存和保交房，但居民加杠桿意愿可能會受到收入和房價預(yù)期限制。

　　近期，IMF結(jié)束了與中國的第四條款磋商，將今年增速預(yù)期上調(diào)0.4個百分點至5.0%，上調(diào)原因在于中國一季度GDP的強(qiáng)勁增長，以及近期推出的有關(guān)政策舉措。除了IMF之外，近期不少外資機(jī)構(gòu)也相繼上調(diào)中國增速預(yù)期。不過，從5月份情況來看，外需存在逆風(fēng)風(fēng)險，內(nèi)需仍然相對偏弱，如果要確保實現(xiàn)年度增長目標(biāo)，政策力度還需進(jìn)一步加大。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)