意見領(lǐng)袖 | 溫彬 應(yīng)習(xí)文

　　3月CPI環(huán)比下降1.0%，同比上漲0.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期

　　春節(jié)過后食品價(jià)格回落。3月食品環(huán)比下降3.2%，降幅高于歷史3月平均環(huán)比水平（-2.1%），主要由于今年春節(jié)在2月，3月距離春節(jié)更近，節(jié)后價(jià)格回落效應(yīng)更強(qiáng)。3月食品同比下跌2.7%，較上月跌幅擴(kuò)大1.8個(gè)百分點(diǎn)，是CPI同比下降的最大影響因素。

　　豬肉價(jià)格受節(jié)日因素回落，暫未體現(xiàn)短期反彈影響。豬肉方面，3月豬肉價(jià)格受春節(jié)效應(yīng)消退影響較2月明顯回落，環(huán)比下降6.7%，同比重新轉(zhuǎn)為下降2.4%。不過需關(guān)注的是，3月下旬豬肉價(jià)格受前期產(chǎn)能去化及部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售及二次育肥影響有所反彈，但對(duì)3月整體數(shù)據(jù)的貢獻(xiàn)不大，或?qū)⑻?月CPI中的豬肉價(jià)格。其他肉類方面，隨著氣候轉(zhuǎn)暖牛肉、羊肉分別環(huán)比下降2.3%和1.7%。

　　鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品環(huán)比弱于季節(jié)性，但蛋類、奶類環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性。其他食品分項(xiàng)中，3月鮮菜環(huán)比下降11.0%，降幅高于歷史3月平均環(huán)比水平（-7.4%），同比轉(zhuǎn)為下降1.3%；鮮果環(huán)比下降4.2%，降幅高于歷史3月平均環(huán)比水平（-1.0%），同比下降8.5%；水產(chǎn)品環(huán)比下降3.5%，降幅高于歷史3月平均環(huán)比水平（-2.2%）。奶類與蛋類好于歷史平均環(huán)比，其中奶類環(huán)比上漲0.3%，歷史3月平均環(huán)比上漲0.2%；蛋類環(huán)比下降3.8%，歷史3月平均環(huán)比下降4.1%。

　　整體看，今年3月由于更臨近春節(jié)的關(guān)系，環(huán)比降幅高于歷史3月平均水平，符合市場(chǎng)預(yù)期。值得關(guān)注的方面包括：豬肉價(jià)格月末反彈的可持續(xù)性及后續(xù)影響（對(duì)于4月CPI），以及奶蛋類表現(xiàn)好于季節(jié)性。

　　能源價(jià)格漲幅較為溫和，對(duì)CPI支撐力度有限。3月國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲，我國(guó)成品油價(jià)格于月初調(diào)升一次，CPI能源價(jià)格環(huán)比漲幅相對(duì)溫和。其中，交通工具用燃料環(huán)比上漲1.1%，同比上漲2.2%。居住項(xiàng)下，水電燃料環(huán)比持平，同比上漲0.5%。

　　核心CPI表現(xiàn)低于預(yù)期。3月剔除食品和能源的核心CPI環(huán)比下降0.6%，降幅反向超過2月0.5%的環(huán)比漲幅，降幅也大于歷史3月平均水平（-0.1%）。

　　耐用消費(fèi)品整體環(huán)比下降?！澳拖蠹敝校矣闷骶攮h(huán)比下降0.3%，為4個(gè)月來(lái)首次環(huán)比回落，同比降幅擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)至0.8%；通信工具環(huán)比下降0.3%，降幅較上月收窄0.8個(gè)百分點(diǎn)，但同比降幅擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)至2.4%；交通工具環(huán)比下降0.7%，但同比降幅收窄0.8個(gè)百分點(diǎn)至4.6%。整體看，當(dāng)前我國(guó)手機(jī)、汽車、家電等工業(yè)制造品產(chǎn)能供大于求的基本面格局難以改變，特別是近期新能源汽車競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，價(jià)格將依舊保持長(zhǎng)期下行趨勢(shì)。

　　其他消費(fèi)品多數(shù)環(huán)比回升。衣著價(jià)格受春裝上市環(huán)比上漲0.6%，降幅略大于歷史3月平均環(huán)比（0.5%），同比上漲1.6%，與上月持平。中藥環(huán)比上漲0.1%，西藥環(huán)比下降0.1%。生活用品與服務(wù)大類環(huán)比持平，剔除家庭器具（環(huán)比-0.3%）和家庭服務(wù)（環(huán)比-0.2%）后，估算家裝、家紡與家用快消品價(jià)格環(huán)比回升。

　　節(jié)后旅游價(jià)格大幅回落是服務(wù)及核心CPI回落的最大原因。3月服務(wù)價(jià)格環(huán)比下降1.1%，降幅反向超過2月1.0%的環(huán)比漲幅，也弱于歷史3月平均環(huán)比降幅（-0.3%）。從分項(xiàng)看，節(jié)后旅游價(jià)格環(huán)比大幅下降14.2%，降幅反向超過2月13.1%的環(huán)比漲幅，同比漲幅由上月的23.1%回落至6.0%。出行淡季導(dǎo)致飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)等環(huán)比大幅下降，交通工具使用和維修環(huán)比下降2.4%。其他服務(wù)方面，家庭服務(wù)環(huán)比下降0.2%，郵遞服務(wù)環(huán)比下降0.2%。不過教育與醫(yī)藥服務(wù)環(huán)比上漲，漲幅分別為0.1%和0.2%。值得注意的是，其他用品及服務(wù)環(huán)比意外上漲0.6%，估計(jì)主要是金飾品價(jià)格上漲推動(dòng)。

　　整體看，3月CPI未能延續(xù)2月回暖勢(shì)頭。從主要特點(diǎn)看，2月春節(jié)因素抬升的部分商品與服務(wù)價(jià)格，在3月出現(xiàn)超幅度的回落，主要集中在出行和旅游相關(guān)項(xiàng)目，最終導(dǎo)致CPI同比又回落至0附近，考慮到能源和黃金價(jià)格起到了一定支撐作用，實(shí)際反映核心需求的CPI依然偏弱。為此，我們重新調(diào)整未來(lái)對(duì)CPI中樞的預(yù)期，盡管仍將小幅回升，但預(yù)計(jì)重回1%上方或需要等到四季度。

　　3月PPI環(huán)比下降0.2%，同比下降2.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期

　　3月以來(lái)，全球大宗商品價(jià)格受中東局勢(shì)不穩(wěn)以及世界經(jīng)濟(jì)需求改善影響整體走高，國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)走升，天然氣價(jià)格走平，有色金屬價(jià)格多數(shù)走升。國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格受外部傳導(dǎo)影響部分產(chǎn)品價(jià)格回升，但多數(shù)游制造業(yè)工業(yè)品依舊供大于求，受此影響3月我國(guó)PPI環(huán)比下降0.1%，同比下降2.8%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　生產(chǎn)資料環(huán)比下降，中游需求偏弱。3月生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下降0.1%，同比下降3.5%，降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，采掘類環(huán)比下降0.8%，同比下降5.8%，降幅較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)；原材料類環(huán)比上漲0.3%，同比下降2.9%，降幅較上月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)；加工類環(huán)比下降0.2%，同比下降3.6%，降幅較上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)看，能源分化，中游部分產(chǎn)品和設(shè)備回升。上游煤炭采選環(huán)比下降，但石油與天然氣開采業(yè)價(jià)格回升，黑色與有色金屬采選一漲一跌。中游能源加工、化學(xué)原料、化纖、有色金屬加工等環(huán)比上漲，但醫(yī)藥、橡膠、黑色金屬加工、非金屬制品等下跌，設(shè)備制造業(yè)除汽車外多數(shù)環(huán)比回升。

　　生活資料價(jià)格環(huán)比持續(xù)下行，下游需求偏弱。3月生活資料出廠價(jià)格環(huán)比下降0.1%，同比下降1.0%，降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品環(huán)比下降0.4%，同比下降1.3%，降幅較上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)；一般日用品環(huán)比持平，同比下降0.1%，降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)；衣著環(huán)比持平，同比上漲0.3%，漲幅與上月相同；耐用消費(fèi)品環(huán)比持平，同比下降1.8%，降幅較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　整體看，3月PPI同比跌幅連續(xù)第二個(gè)月擴(kuò)大，且與國(guó)際大宗商品價(jià)格回暖趨勢(shì)有所背離。從產(chǎn)業(yè)鏈看，上游石油和天然氣受大宗商品傳導(dǎo)影響回升，但對(duì)外依賴較低的煤炭?jī)r(jià)格環(huán)比回落，中游原材料多數(shù)產(chǎn)品雖有所恢復(fù)，但下游產(chǎn)品仍受需求不足困擾未明顯改善。當(dāng)前工業(yè)品價(jià)格在整體產(chǎn)能充足和下游需求偏弱的情況下未能明顯改善，對(duì)海外價(jià)格的輸入傳導(dǎo)也有所鈍化。隨著二季度的到來(lái)，去年P(guān)PI低基數(shù)效應(yīng)能發(fā)揮一定作用，推動(dòng)同比降幅收窄，但短期來(lái)看回正或需要等到四季度。

　　面對(duì)相對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，央行一季度例會(huì)基調(diào)從之前的“強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬?qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)”。在3月整體通脹呈現(xiàn)下行壓力的情況下，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的重要性提升，也意味著后續(xù)貨幣政策取向仍偏寬松，更大力度的貨幣政策或還在路上。不過考慮到美國(guó)通脹回升，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步延后，預(yù)計(jì)我國(guó)降息時(shí)點(diǎn)有較大可能在三季度，降準(zhǔn)配合國(guó)債地方債發(fā)行或略早于降息時(shí)點(diǎn)。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)