意見領(lǐng)袖丨楊德龍

　　近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟復(fù)蘇的態(tài)勢逐步形成，特別是3月30日中國物流與采購聯(lián)合會以及國家統(tǒng)計局聯(lián)合發(fā)布發(fā)布3月制造業(yè)數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)顯示PMI已重回擴張區(qū)間，提振了投資者的信心。3月中國制造業(yè)PMI為50.8%，與上月相比上升了1.7個百分點，中國制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)五個月在50%以下，這次在3月重回擴張區(qū)間是利好的信號，它表明隨著穩(wěn)經(jīng)濟增長的政策逐步落地，支持市場回升的因素正在逐步增多，所以制造業(yè)PMI出現(xiàn)了回升，PMI屬于先行指標(biāo)，反映未來兩三個月經(jīng)濟的情況，制造業(yè)PMI的計算方法是根據(jù)對很多行業(yè)的采購經(jīng)理進行調(diào)查問卷，這些采購經(jīng)理會根據(jù)他們手中訂單的情況來決定采購多少原材料。如果經(jīng)濟處于回升階段，采購經(jīng)理人報的數(shù)據(jù)會較多，反之較少。所以PMI數(shù)據(jù)是環(huán)比數(shù)據(jù)，和上月相比經(jīng)濟是否進入到擴長期。

　　制造業(yè)PMI沖回50%以上是利好股市的，3月各地企業(yè)工地全面復(fù)產(chǎn)，復(fù)工開工帶動了相關(guān)裝備的供需增長，政府推動大規(guī)模設(shè)備更新也釋放了很多需求，這也體現(xiàn)出今年在財政政策方面會持續(xù)加碼。在《政府工作報告》中明確指出今年在財政政策方面會更加積極有效，通過以舊換新、大規(guī)模設(shè)備更新釋放出更多需求。同時還會加大政府投資的力度，通過發(fā)行超長期國債來解決資金來源的問題。

　　近期市場對量化寬松討論較多，也就是通過赤字的貨幣化，簡單的說就是央行直接買國債來提振經(jīng)濟增速，很多投資者比較關(guān)注，這甚至被稱為中國版QE，也就是量化寬松的政策。有觀點認為，當(dāng)前居民不敢花錢，地方政府債承壓，需要有解決困境的新貨幣機制，將存款從銀行取出來，降低實際債務(wù)負擔(dān)。當(dāng)前經(jīng)濟增長面臨的幾個關(guān)鍵問題包括房地產(chǎn)、地方債風(fēng)險、貨幣政策的選擇以及居民消費信心不足、企業(yè)投資信心不足等多個方面，這些問題從全球范圍來看都有一定的挑戰(zhàn)，不僅僅局限于我國，要解決這些問題需要在貨幣政策和財政政策方面進行協(xié)調(diào)，既需要積極的財政政策來支持經(jīng)濟增長和就業(yè)，也需要貨幣政策靈活、適度來維護貨幣穩(wěn)定，促進合理的資金流動。財政政策和貨幣政策界限越來越模糊，它們共同發(fā)揮作用是比較好解決當(dāng)前遇到的問題。

　　地方債的風(fēng)險是經(jīng)濟中遇到比較重要的風(fēng)險領(lǐng)域之一，地方債的風(fēng)險越大，地方政府的信用等級就會下降，融資的阻力會進一步增大，甚至無法進一步融資。這時通過中央發(fā)行超長期國債來減輕地方債的壓力，化解地方債的風(fēng)險具有重大意義。根據(jù)現(xiàn)代貨幣理論，比較強調(diào)政府公共部門的赤字等于私人部門的盈余，強調(diào)在私人部門減少開支擴大儲蓄時，為維持經(jīng)濟增長和社會就業(yè)，需要政府?dāng)U大發(fā)展和開支，通過比較寬松的貨幣政策來釋放更多流動性能夠在一定程度上解決投資不足的問題，如果央行能購買國債，也就是所謂的赤字貨幣化。對今后財政政策和貨幣政策的有效協(xié)調(diào)以及貨幣政策和財政政策各自發(fā)揮作用，降低整個社會的融資成本、增強市場信心、增加市場流動性都是大有裨益的。

　　從當(dāng)前中國的債務(wù)水平來說，中國整體的債務(wù)水平占GDP的比例約是100%，相比之下美國的比例超過120%，也就是說中國在總體債務(wù)管理上相對比較健康，有一定的政策空間，而中央政府的負債水平是低于地方政府的，通過發(fā)行專項債券以及超長期特別國債的方式，幫助地方政府解決資金需求，這些措施一定程度上能緩解地方政府的資金壓力，如果央行能夠購買這些債券，將有助于進一步降低融資成本，提高財政政策靈活性和效率。央行購買國債和地方債可以看作是貨幣政策調(diào)整的新機制，這有助于解決實體經(jīng)濟部門吸收流動性困難以及金融機構(gòu)內(nèi)部資金空轉(zhuǎn)的問題，從而提高貨幣政策的有效性。

　　過去幾年貨幣政策一直是比較寬松的，但是由于市場主體信心不足，所以很多流動性是在銀行體系空轉(zhuǎn)而沒有進入到實體經(jīng)濟，也沒有進入到樓市或股市，使得貨幣政策的效果打了折扣。如果央行能夠直接購買國債，這將會起到多方面的作用，是否能夠推出這樣措施還需要相關(guān)部門來協(xié)調(diào)。如果能夠通過發(fā)行中長期國債的形式來釋放出更多資金，特別對于一些關(guān)系到國計民生的大型基建設(shè)施投資，將會起到一箭雙雕的效果。既能夠創(chuàng)造更多的GDP和就業(yè)，從而增加居民的收入，同時就能夠彌補民間投資的不足。在《政府工作報告》中也明確提到將會重點解決一些關(guān)系到國計民生的重大基礎(chǔ)設(shè)施的資金來源問題，這可能是今年政策面可以期待的一些利好措施。

　　當(dāng)前資本市場，A股市場已經(jīng)探到了市場底，春節(jié)前市場一度出現(xiàn)恐慌性拋售，之后國家隊加大救市力度，增持超過4000億的各類指數(shù)ETF，這極大扭轉(zhuǎn)了市場的信心，市場趨勢也逐步從反彈走向反轉(zhuǎn)，特別是一些優(yōu)質(zhì)龍頭股已經(jīng)走出了底部回升的態(tài)勢，很多股票已經(jīng)逐步形成向上的趨勢，賺錢效應(yīng)也明顯好于1月，這時市場的信心也會進一步恢復(fù)。過去三年銀行存款增加接近60萬億，這些資金不會長期待在銀行存款賬戶，未來會有相當(dāng)一部分資金選擇投資渠道。現(xiàn)在樓市投資風(fēng)險較大，而且因為限購等原因，很多人已經(jīng)沒有資格再增加房產(chǎn)的配置，特別是一線城市很多高凈值人群已經(jīng)達到了兩套配置，這樣居民儲蓄未來轉(zhuǎn)移的方向就是資本市場，因為當(dāng)前資本市場還是處于歷史大底的位置，很多優(yōu)質(zhì)股票的價格只有高點的三折、四折，高一點的也就是五折、六折，投資的性價比非常高。所以我們還是要堅定信心，通過逆向投資布局一些被錯殺的好股票、好基金，然后耐心等待市場行情的到來。今年經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期越來越強，政策的力度越來越大，國家隊也在加大救市力度，在多重利好的基礎(chǔ)上，市場的結(jié)構(gòu)性牛市行情呼之欲出，現(xiàn)在重要的是堅定信心，保持耐心，等待市場行情的到來。

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家)