意見領袖 | 張瑜

　　報告摘要

　　前言：3月6日，國家發展和改革委員會主任鄭柵潔在十四屆全國人大二次會議經濟主題記者會上表示“以設備為例，去年，中國工業、農業等重點領域設備投資規模約4.9萬億元，……設備更新需求會不斷擴大，初步估算將是一個年規模5萬億元以上的巨大市場。”本篇報告以“五萬億”（實際每年或并非這個數）指代設備購置市場，對“5萬億”設備投資進行數據的詳細拆分。包括總量層面，5萬億的數據來源？供給層面，由誰提供？需求層面，由誰購置？

　　一、總量層面：“五萬億”市場數據來自哪？

　　（一）小知識：固定資產投資如何統計？

　　對于固定資產投資，在填表過程中，將投資額拆分為建安工程、設備工程器具購置、其他費用。因而，每年統計局可獲得設備工程器具購置額的數據。

　　（二）作估算：設備購置的體量是多少？

　　之所以需要進行估算，原因有兩個。一是2018年之后，國家統計局不再公布設備購置投資額，只公布每年的增速。二是2018年之后，根據統計執法檢查、第四次全國經濟普查單位清查結果、在庫投資項目管理加強、數據質量管理加強等原因，對固定資產投資絕對額進行過多次修訂，需要考慮這一因素。

　　1）首先回答：2023年全部的設備購置投資額可能是多少？問題核心是估算出固定資產投資的修訂幅度，在此基礎上估算出修訂后的設備購置額。由于房地產開發投資每年公布投資額，我們估算時將房地產開發投資予以單獨考慮。我們估算出全社會設備購置額在2023年是6.4萬億。

　　2）其次回答：工業、農業兩大領域2023年的設備購置額是多少？簡化起見，我們使用2017年的分行業設備購置額數據獲得各行業設備購置額占比情況，2017年農業、工業合計占比為76.7%。使用此參數，即，2023年工業、農業設備購置預計是4.91萬億（6.4*76.7%），與發改委主任提及的數基本一致。

　　二、需求層面，“五萬億”設備誰是購置方？

　　2017年的數據來看（2017年之后不再公布投資額），單一大類行業設備購置投資額占全社會設備購置投資比重超過2%的有14個行業，合計占比為57.5%。其中，6個為制造業的裝備制造業，分別是金屬制品、通用設備、專用設備、汽車制造、電氣機械、電子設備，合計占比為27.6%。

　　三、供給層面，“五萬億”設備誰是供給方？

　　（一）分行業：“五萬億”設備誰來提供？

　　完整的供給數據依賴于投入產出表的編制。即，全社會固定資本形成中，由裝備制造業所提供的部分。考慮到國內投入產出表最新的數據為2020年，我們使用2020年投入產出表分析供給結構。（注，理論上應該看2023年的數據）

　　2020年，裝備制造業產出中用于固定資本形成的金額為8.1萬億，略高于我們在章節一部分對2020年設備購置額的估算值（7萬億）。結構來看：專用設備制造業提供2萬億，通用設備制造業提供1.7萬億，汽車制造業提供1.76萬億，電子設備制造業，提供0.94萬億，這四個行業貢獻較高。

　　（二）分產品：“五萬億”設備誰來提供？

　　可借助統計局的工業產出數據，觀察30個左右的重點設備的產出情況。2023年，增速較高的包括貨車、客車、動車組、發電設備、光伏、服務機器人等。

　　（三）分企業：哪些上市公司分蛋糕？

　　一共337個三級行業中（申萬分類體系），有43個子行業為設備相關行業。我們對這些行業的特征作簡要分析。詳見正文。

　　風險提示：數據估算出現偏差。

　　報告目錄

　　報告正文

　　一、總量估算：“五萬億”市場數據來自哪？

　　（一）小知識：固定資產投資如何統計？

　　對于固定資產投資的統計，核心要點在于，包括房地產開發投資和項目投資（注，即非地產開發投資）。在投資額的填表過程中，將投資額拆分為建安工程、設備工程器具購置、其他費用。

　　對于建安工程，填表依據可以使用形象進度法（以工程結算單或進度單為依據），也可以使用財務支出法（以會計科目或支付憑證為依據）。但對于設備工程器具購置，必須按照相關支付憑證計算。

　　（二）作估算：設備購置的體量是多少？

　　之所以需要進行估算，原因有兩個。一是2018年之后，國家統計局不再公布設備購置投資額，只公布每年的增速。二是2018年之后，根據統計執法檢查、第四次全國經濟普查單位清查結果、在庫投資項目管理加強（部分不符合投資統計制度規定的項目退出調查范圍）、數據質量管理加強（剔除跨地區、跨行業重復統計數據）等原因，對固定資產投資絕對額進行過多次修訂，需要考慮這一因素。

　　我們回答兩個問題。第一個是，2023年全部的設備購置投資額可能是多少？第二個是發改委主任所提及的“去年，中國工業、農業等重點領域設備投資規模約4.9萬億元”可能是如何算出的。

　　2.1、對第一個問題的回答，核心是估算出固定資產投資的修訂幅度，在此基礎上估算出修訂后的設備購置額。由于房地產開發投資每年公布投資額，我們估算時將房地產開發投資予以單獨考慮。估算全社會設備購置額到2023年大預計是6.4萬億。

　　具體步驟如下：

　　1）使用統計局公布的數據，2023年固定資產投資50.3萬億，房地產開發投資11.09萬億，即，房地產開發之外的投資，2023年為39.2萬億。

　　2）使用2017年的投資額、2018-2023年的固投增速，估算修訂前的投資額。固定資產投資2023年為82.4萬億，房地產開發投資使用公布值，即2023年為11.09萬億，即，房地產開發之外，修訂前的投資額2023年可能是71.3萬億。

　　3）估算修訂比例。使用步驟一計算的39.2萬億，除以步驟二計算的71.3萬億，即得到，經過數次修訂后，到2023年，修訂比例可能達到55%（數次修訂后/修訂前）。

　　4）使用2017年的設備購置額、2018年之后的設備投資增速，得到修訂前，2023年，設備購置投資額可能是11.6萬億。

　　5）使用修訂比例，對房地產開發之外的設備購置額進行修訂，得到修訂后的數據是6.3萬億。加上房地產開發領域的設備購置，到2023年全部設備購置額預計是6.4萬億。

　　2.2、對第二個問題的回答，核心是估算出農業、工業的設備購置額占全社會設備購置的比例。此處簡化起見，我們直接使用2017年的分行業設備購置額數據。

　　具體步驟如下：

　　1）2017年的設備購置額中，農林牧漁占比為2.7%，采礦業占比為1.8%、制造業占比為64.2%、電熱氣水占比為8%、建筑業占比為0.4%、服務業合計占比為23.3%。即，若考慮農業、工業，其合計占比為76.7%。

　　2）使用上述估算的2023年全社會設備購置額，6.4萬億，可估算出，2023年農業、工業的設備購置額預計為4.91萬億。與發改委主任所提及的4.9萬億基本匹配。

　　二、需求估算：“五萬億”設備誰是購置方？

　　對購置方的觀察，我們從行業角度（大類、中類行業）去觀察。觀察兩個指標，一是這個行業的設備購置額占全部設備購置額的比重。另一個是這個行業的設備購置額占自身全部投資額的比重。前者是尋找的設備購置體量較大的行業，后者觀察的是對于各行業自身來說，投資是否主要來自設備購置。

　　我們分析體量，2017年的數據來看（2017年之后不再公布投資額），單一大類行業設備購置投資額占全社會設備購置投資比重超過2%的有14個行業，合計占比為57.5%。其中，6個為制造業的裝備制造業，分別是金屬制品、通用設備、專用設備、汽車制造、電氣機械、電子設備，合計占比為27.6%。3個為制造業上游，分別是非金屬礦物制品、橡膠和塑料制品業、化學原料和化學制品制造業。2個為制造業下游，分別是農副食品加工業、紡織業。剩下3個為房地產業、公共設施管理業、電力熱力的生產和供應業。

　　三、供給估算：“五萬億”設備誰是供給方？

　　（一）分行業：“五萬億”設備誰來提供？

　　完整的供給數據依賴于投入產出表的編制。即，固定資本形成中，由裝備制造業所提供的部分。考慮到國內投入產出表最新的數據為2020年，我們使用2020年投入產出表分析供給結構。

　　2020年，裝備制造業產出中用于固定資本形成的金額為8.1萬億，略高于我們在章節一部分對2020年設備購置額的估算值（7萬億）。

　　結構來看：

　　1）第一大供給行業是專用設備制造業，提供2萬億。其中，采礦、冶金、建筑專用設備提供5247億，化工、木材、非金屬加工專用提供3503億，醫療儀器設備及器械提供2515億，農、林、牧、漁專用機械提供796億。其他專用設備提供8431億。

　　2）通用設備制造業，提供1.7萬億。其中，物料搬運設備提供4379億，金屬加工機械提供3766億，烘爐、風機、包裝等設備提供2449億，鍋爐及原動設備提供1894億，泵、閥門、壓縮機及類似機械提供1333億，文化、辦公用機械提供494億，其他通用設備提供2720億。

　　3）汽車制造業，提供1.76萬億，全部來自汽車整車。

　　4）電子設備制造業，提供0.94萬億。其中通信設備提供5322億，計算機提供1644億，廣播電視設備和雷達及配套設備提供365億，視聽設備提供229億，電子元器件提供289億，其他電子設備提供1570億。

　　5）電氣機械制造業，提供6381億。其中，電機提供2463億，輸配電及控制設備提供1751億，家用器具提供1461億，電線、電纜、光纜及電工器材提供445億，其他電氣機械和器材提供261億。

　　6）運輸設備制造業，提供6060億。其中，鐵路運輸和城市軌道交通設備提供3075億，船舶及相關裝置提供917億，其他交通運輸設備提供2068億。

　　7）金屬制品業，提供2516億。

　　8）儀器儀表業，提供1291億。

　　（二）分產品：“五萬億”設備誰來提供？

　　從產品角度，我們尋找那些重點設備的產出情況。根據統計局的工業產出統計，我們可以獲得30個左右的重點設備的產量情況。包括汽車制造業中的載貨汽車、客車；專用設備中的挖掘機、拖拉機、金屬冶煉設備等；通用設備中的工業機器人、機床、鍋爐、電梯等；運輸設備中的機車、動車、船舶；電氣機械中的光伏電池、發電設備等。

　　2023年的情況來看，產量增速較高的包括載貨汽車、客車、動車組、發電設備、光伏電池、服務機器人等。

　　（三）分企業：哪些上市公司分蛋糕？

　　我們按照申萬的行業分類體系，選出三級行業中設備相關板塊。一共337個三級行業中，有43個子行業為設備相關行業。

　　我們作簡要的分析：設備類上市公司的基本特征是：1）上市公司數量多。A股5300多家上市公司，大概有1000多家為設備類相關上市公司。2）體量偏小。使用2022年的收入數據，設備類上市公司平均每家收入在46.5億左右。A股平均為134億。使用截止至2024年3月8日的市值數據，設備類上市公司平均市值為105億，A股平均為164億。3）估值并不低。使用截止至3月8日的利潤數據（TTM），設備類上市公司整體PE為32倍，A股整體為16.7倍。

　　市值超過3000億的設備類三級行業包括：軌交設備、通信網絡設備及器件、工程機械整機、電網自動化設備、輸變電設備、航空裝備、能源及重型設備、工控設備、光伏電池組件、醫療設備、安防設備、半導體設備、航海裝備等。

　　(本文作者介紹：中國人民大學國際貨幣研究所研究員)