意見領(lǐng)袖 | 伍戈團(tuán)隊(duì)

　　秋水起波瀾，經(jīng)濟(jì)有溫差。

　　內(nèi)需方面，雙節(jié)出行景氣程度有所回升，但低成本消費(fèi)特征明顯，彰顯居民購買力依然有限。基于去年疫情引致的低基數(shù)，社零同比將趨勢(shì)抬升，環(huán)比改善或不明顯。地產(chǎn)新政后，全國(guó)商品房成交曾現(xiàn)短期脈沖，但近期已明顯回落。房企風(fēng)險(xiǎn)猶存，土地市場(chǎng)還在轉(zhuǎn)冷。從過往發(fā)改委項(xiàng)目審批的領(lǐng)先性來看，基建增速確有小幅抬升可能。

　　海外方面，美債利率驟升，反映的未必全是經(jīng)濟(jì)基本面，還有債券供給等技術(shù)性原因。美國(guó)金融條件收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)的滯后拖累將持續(xù)顯現(xiàn)。全球制造業(yè)PMI低位徘徊，我國(guó)外需仍將承壓，但基數(shù)走低繼續(xù)支撐出口同比降幅收窄。國(guó)慶期間離岸人民幣對(duì)美元貶值幅度小于東南亞貨幣，或表征我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速觸底對(duì)人民幣匯率有支撐。 

　　價(jià)格方面，地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)將加劇原油價(jià)格上行。國(guó)內(nèi)地產(chǎn)新政效果未被證實(shí)前，鋼價(jià)難趨勢(shì)上行。生產(chǎn)安全監(jiān)管趨嚴(yán)，煤炭仍有供給收縮壓力，但用電淡季下需求將明顯回落，煤價(jià)或維持震蕩。考慮基數(shù)效應(yīng)，PPI同比降幅將繼續(xù)收窄，但斜率趨緩。低價(jià)消費(fèi)受到更多追捧下，服務(wù)價(jià)格漲幅有限。疊加年內(nèi)豬價(jià)承壓，CPI同比略高于零。

　　政策方面，歷史上當(dāng)實(shí)現(xiàn)年度經(jīng)濟(jì)目標(biāo)壓力不大、且三季度末PMI高于榮枯線時(shí)，四季度貨幣財(cái)政難見同步明顯發(fā)力。當(dāng)前地產(chǎn)修復(fù)尚緩，各地或繼續(xù)落實(shí)前期降首付、降利率等舉措，但新一輪密集新政或待歲末年初。城中村改造對(duì)年內(nèi)投資拉動(dòng)不大，增量項(xiàng)目建設(shè)或讓位于存量化債。四季度社融有望見底回升，但主因或?yàn)榈突鶖?shù)。

　　圖． “金九銀十”知冷暖

　　來源：WIND，筆者測(cè)算

　　注：成交包括30城新房和13城二手房。

　　(本文作者介紹：長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理)