意見領袖 | 溫彬

　　——8月末，廣義貨幣（M2）余額同比增長10.6%，依然保持在較高水平。雖然受去年高基數(shù)影響，M2增速小幅回落，但8月新增信貸明顯回升，信貸派生效應增強，社融仍具較強韌性，對M2形成有力支撐。

　　——8月人民幣貸款增加1.36萬億元，較上月大幅增加超過1萬億元，明顯強于季節(jié)規(guī)律；且在去年8月已經(jīng)達到歷史同期峰值的基礎上，同比仍多增868億元，實屬不易。這既有政策支持的因素，也顯示市場預期和市場情緒已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

　　8月以來，宏觀組合拳及時出手，政策效果不斷顯現(xiàn)。8月1日，央行召開下半年工作會議，提出“發(fā)揮總量和結構性貨幣政策工具作用，大力支持科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)發(fā)展，著力增強新增長動能”；15日年內(nèi)第二次降息落地，且MLF利率調(diào)降幅度較大，帶動1年期LPR報價再度下調(diào)10bp；18日三部委聯(lián)合召開電視會議，強調(diào)“主要金融機構要主動擔當作為，加大貸款投放力度，國有大行要繼續(xù)發(fā)揮支柱作用”；此外，金融支持民營企業(yè)發(fā)展、房地產(chǎn)各項優(yōu)化政策等接續(xù)落地。在政策引導下，銀行加力支持實體經(jīng)濟，當月新增信貸明顯回升。

　　同時，在政策組合拳作用下，國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進的發(fā)展態(tài)勢，部分宏觀指標出現(xiàn)邊際改善的積極變化，帶動實體融資需求增強。8月制造業(yè)PMI繼續(xù)回升，進出口降幅明顯收斂，物價觸底反彈，旅游出行消費加速釋放，房地產(chǎn)市場也呈現(xiàn)改善跡象。隨著政策效應持續(xù)釋放，經(jīng)濟基本面向好與貸款走勢較好形成呼應。

　　分部門看，企業(yè)中長期貸款仍為主要支撐，居民端壓力減小，8月信貸結構繼續(xù)優(yōu)化。8月企（事）業(yè)單位貸款增加9488億元，同比多增738億元，環(huán)比大幅多增7110億元。其中，其中，短期貸款減少401億元，中長期貸款增加6444億元，分別環(huán)比增加3384、3732億元。8月官方制造業(yè)PMI由7月的49.3%回升至49.7%，供求兩端均有明顯修復，帶動企業(yè)融資需求改善。同時，去庫持續(xù)趨緩以及極端天氣影響消退后，建筑業(yè)生產(chǎn)活動加快，8月地方專項債凈融資規(guī)模明顯增加，也帶來基建相關配套融資需求。在防范化解重點領域風險過程中，銀行貸款支持化債也對企業(yè)中長貸有拉動效應。穩(wěn)增長政策發(fā)力和逆周期調(diào)節(jié)力度加大下，企業(yè)中長貸仍為新增信貸的主要支撐。8月票據(jù)融資增加3472億元，環(huán)比減少125億元。進入8月，票據(jù)利率震蕩下行，但在8月下旬出現(xiàn)明顯反彈，表明信貸動能邊際增強，票據(jù)沖量規(guī)模減少。

　　8月住戶貸款增加3922億元，由負轉(zhuǎn)正，較7月大幅增加5929億元。其中，短期貸款增加2320億元，中長期貸款增加1602億元，分別環(huán)比增加3655、2274億元。暑期對服務消費的拉動作用依然較為明顯，與居民消費有關的交通運輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)商務活動指數(shù)連續(xù)兩個月位于55%以上的較高景氣區(qū)間，汽車消費季活動提振汽車消費熱情，居民短貸有所擴張。中長貸方面，8月新房銷售仍顯疲弱，但二手房銷售回暖，8月14城二手房同比翻正，錄得0.5%，帶動部分個人住房貸款需求。同時，8月31日，央行、國家金融監(jiān)督管理總局聯(lián)合發(fā)布《關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知》和《關于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》，提出存量首套房貸利率調(diào)整方案，并針對首付比例、二套房貸利率下限進一步優(yōu)化，促進借款人和銀行有序調(diào)整優(yōu)化資產(chǎn)負債結構，支持各地因城施策用好政策工具箱，更好滿足剛性和改善性住房需求。存量按揭利率及首付比例等下調(diào)，有望減少居民早償行為，并帶動新增按揭規(guī)模提升，助力住戶端信貸穩(wěn)定。

　　1-8月，人民幣貸款增加17.44萬億元，同比多增1.76萬億元，信貸供給較為充分，為實體經(jīng)濟修復提供了有力支撐。從長期結構來看，投向重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸占比也在不斷提高。7、8月份普惠小微貸款、綠色貸款、制造業(yè)中長期貸款以及民營企業(yè)貸款同比增速均高于一般貸款增速，銀行信貸結構持續(xù)優(yōu)化。

　　——8月政府債券發(fā)行加速，社融增速回升至9%。8月新增社融3.12萬億元，比上年同期多6316億元。結構上，表內(nèi)貸款和政府債仍為社融主要支撐，債券融資對社融同比多增形成主要拉動。8月政府債券凈融資1.18萬億元，同比多增8714億元，為社融回升的主要推動力。7月24日政治局會議提出加快地方專項債的發(fā)行和使用，2023年新增專項債將于9月底前發(fā)行完畢，帶動債券發(fā)行明顯提速。9月政府債券發(fā)行態(tài)勢有望延續(xù)，繼續(xù)對社融形成有力支撐。企業(yè)債券凈融資2698億元，同比多1186億元，表現(xiàn)較好。

　　——從金融數(shù)據(jù)可以看出，當前宏觀經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間，延續(xù)了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進的發(fā)展態(tài)勢，實體融資需求增強，疊加宏觀組合拳及時出手，政策效果不斷顯現(xiàn)，帶動8月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯改善。后續(xù)，為實現(xiàn)政策協(xié)同、穩(wěn)流動性、穩(wěn)信貸和降成本等多重目的，四季度仍有降準的可能；結構性、政策性金融工具也有望加碼，發(fā)揮“準財政”和精準滴灌作用，擴投資、促消費，大力支持科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)發(fā)展，繼續(xù)支持房地產(chǎn)市場調(diào)整優(yōu)化；同時，為提升政策傳導效率，也將更加注重引導資金進入實體，實現(xiàn)量的合理增長和質(zhì)的有效提升。政策筑底和經(jīng)濟蓄力，將驅(qū)動后續(xù)信用穩(wěn)定擴張和信貸結構優(yōu)化，并進一步增強經(jīng)濟穩(wěn)步回升的動能。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟學家)