意見領(lǐng)袖 | 溫彬
8月26日,央行公開市場(chǎng)開展4710億元7天期逆回購(gòu)操作,操作利率1.70%。央行同時(shí)開展3000億元1年期MLF操作,中標(biāo)利率維持2.30%不變。今日有521億元逆回購(gòu)到期,8月有4010億元MLF到期。
本周逆回購(gòu)到期量較高、政府債凈繳款再度上升疊加跨月臨近,流動(dòng)性面臨的擾動(dòng)因素較多,逆回購(gòu)加量投放和MLF適量續(xù)做共同維穩(wěn)流動(dòng)性,滿足市場(chǎng)短期和中長(zhǎng)期資金需求。
未來(lái),MLF操作常規(guī)性后移,既可以更好平抑月末波動(dòng),又可與LPR報(bào)價(jià)進(jìn)一步脫鉤,量的作用繼續(xù)顯現(xiàn)、價(jià)的作用逐步淡化。
一、資金面擾動(dòng)增多,OMO和MLF共同滿足市場(chǎng)流動(dòng)性需求
一方面,政府債發(fā)行提速,對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)有所加大。8月以來(lái),政府債發(fā)行加快,根據(jù)發(fā)行計(jì)劃測(cè)算,三季度和四季度政府債總發(fā)行量均超3萬(wàn)億元,8月政府債凈融資達(dá)到1.7萬(wàn)億元左右,而這部分資金轉(zhuǎn)化為財(cái)政支出仍需一段時(shí)間,短期資金缺口可能持續(xù)。
另一方面,當(dāng)前逆回購(gòu)?fù)斗盘幱诟呶唬瑵L動(dòng)續(xù)做壓力較大。8月前三周,央行逆回購(gòu)?fù)斗乓堰_(dá)到2.78萬(wàn)億元以上,處于較高水平。本周逆回購(gòu)到期量1.2萬(wàn)億元,如果完全依靠短期逆回購(gòu)補(bǔ)充,滾動(dòng)續(xù)做壓力較大,MLF作為當(dāng)前主要的貨幣投放渠道之一,其適量續(xù)做可更好釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性。
二、MLF操作常規(guī)性后移,更有助于平抑月末流動(dòng)性擾動(dòng)
臨近8月末,MLF適量續(xù)做也有助于維穩(wěn)流動(dòng)性。同時(shí),從長(zhǎng)期來(lái)看,在新的貨幣政策框架下,為強(qiáng)化7天期回購(gòu)操作利率的主要政策利率屬性,逐步疏通由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系,促進(jìn)MLF與LPR脫鉤,MLF操作將常規(guī)性后延(每月25日,遇節(jié)假日相應(yīng)順延),這樣也有助于更好平抑月末、季末流動(dòng)性擾動(dòng)。
三、當(dāng)前MLF利率仍相對(duì)偏高,縮量續(xù)做應(yīng)符合市場(chǎng)供需情況
7月降息之后,MLF利率為2.3%,較當(dāng)前同業(yè)存單等利率仍相對(duì)偏高(8月23日,1Y-AAA同業(yè)存單收益率為1.96%)。在此環(huán)境下,MLF縮量續(xù)做更好適應(yīng)市場(chǎng)需求。
四、8月MLF利率維持不變,后續(xù)將跟隨OMO利率繼續(xù)下調(diào)
在8月OMO利率維持不變的情況下,本月LPR報(bào)價(jià)和MLF利率均持平前期。
但考慮到8月23日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議上釋放出明確的降息信號(hào),我國(guó)貨幣政策空間進(jìn)一步打開。在內(nèi)部穩(wěn)增長(zhǎng)、降成本需求提升和外部穩(wěn)匯率壓力減輕的情況下,或可期待四季度政策利率的進(jìn)一步調(diào)降。屆時(shí),MLF利率將跟隨OMO利率下調(diào),且調(diào)降幅度有可能更大,以進(jìn)一步縮窄MLF與存單等市場(chǎng)利率之間的利差。
五、銀行負(fù)債端壓力仍大,后續(xù)MLF加量或降準(zhǔn)均在政策工具箱之中
近期銀行體系資金融出規(guī)模持續(xù)下滑至3萬(wàn)億元以下(8月上旬在4-4.5萬(wàn)億元,月中稅期在3-3.5萬(wàn)億元左右),同期銀行同業(yè)存單發(fā)行和凈融資額有所上升、發(fā)行利率逐步攀升,上周大行發(fā)行1年期存單占比達(dá)到90%以上,或反映負(fù)債端壓力仍大且缺少穩(wěn)定資金。
在“擠水分”取得明顯成效后,為促進(jìn)實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo),下階段信用投放力度可能適度加大,疊加政府債擾動(dòng)、后續(xù)月份MLF到期量將逐步增大(9-12月,MLF到期量分別為5910、7890、14500、14500億元),央行將綜合運(yùn)用公開市場(chǎng)操作和貨幣政策工具開展調(diào)節(jié),保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕,MLF、OMO加量續(xù)做以及降準(zhǔn)均在政策工具箱之中。
(本文作者介紹:民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
責(zé)任編輯:張文
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