意見領(lǐng)袖 | 汪濤、鄧維慎

　　出口同比增速強(qiáng)于預(yù)期，但環(huán)比動能有所放緩

　　6月出口同比增速從7.6%加快至8.6%，強(qiáng)于市場預(yù)期的8.0%。我們的估算表明出口保持環(huán)比擴(kuò)張，但經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后環(huán)比增長0.1%（低于此前的1.8%）。3個月移動平均的環(huán)比增長動能也從此前的6.5%放緩至5.3%（圖2）。6月出口價格同比跌幅可能進(jìn)一步收窄，我們估算的實(shí)際出口同比增速從14.8%微升至15.1%。

　　對發(fā)達(dá)市場的出口推動整體出口增速上行

　　盡管去年同期基數(shù)較高，6月對G3的出口同比增速仍有所上行。對美國、歐盟和日本的出口同比正增長，其中對美國的出口增速領(lǐng)先其他兩個經(jīng)濟(jì)體。對臺灣地區(qū)和韓國的出口增速也進(jìn)一步上行。另一方面，對新興市場的出口在經(jīng)歷了此前增長提速后有所放緩。對BRI經(jīng)濟(jì)體（巴西、印度、俄羅斯）和東盟經(jīng)濟(jì)體的出口增速均有所放緩，部分由于高基數(shù)（圖5）。

　　消費(fèi)品出口同比下跌，IT出口增速保持強(qiáng)勁

　　高基數(shù)拖累消費(fèi)品出口再次走弱至同比下跌。IT產(chǎn)品出口同比增速略有放緩至12.8%，此前為13.7%。盡管增速有所放緩，但其增長動能仍保持強(qiáng)勁。計算機(jī)出口同比增速加快至10.5%，達(dá)到2021年12月以來的最高。集成電路出口同比增長23.4%，與歷史周期相比仍比較強(qiáng)勁。汽車及零部件出口同比增速有所回升，但出口額有所下行，似乎表明勢頭有所走弱。不過鑒于其占比較小，對整體出口變化影響有限（圖6）。

　　進(jìn)口增速弱于預(yù)期，但不足以表明內(nèi)需大幅走弱

　　進(jìn)口走弱至同比下跌2.3%，不及市場預(yù)期（增長2.4%）。一籃子大宗商品進(jìn)口回升至同比增長0.5%，部分得益于低基數(shù)。我們的估算表明經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，銅和鐵礦石的進(jìn)口量都有所改善。不過，其他大宗商品的進(jìn)口增長動能似乎未明顯改善，其進(jìn)口同比增速上升主要來自低基數(shù)的推動。由于基數(shù)較高，IT零部件進(jìn)口在今年前6個月以來首次同比下跌。盡管基數(shù)較高，但電腦進(jìn)口仍保持同比增長52%，或與生成式人工智能相關(guān)硬件

　　持續(xù)進(jìn)口有關(guān)。“其他產(chǎn)品”的進(jìn)口同比跌幅較深，是整體進(jìn)口走弱的主要拖累，不過其分項數(shù)據(jù)將在之后公布。由于進(jìn)口分項表現(xiàn)不一，我們認(rèn)為進(jìn)口增速不及預(yù)期不足以表明內(nèi)需大幅走弱。 

　　預(yù)計出口持續(xù)逐步復(fù)蘇

　　6月出口環(huán)比增長動能有所放緩，符合我們對出口難以強(qiáng)勁反彈的預(yù)期。不過，超過5%的穩(wěn)健環(huán)比增長表明出口復(fù)蘇周期仍在持續(xù)。繼此前下降后，近期主要調(diào)查數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)，這也表明未來環(huán)比動能將有所企穩(wěn)。整體而言，我們?nèi)匀活A(yù)計出口將逐步復(fù)蘇，未來幾個月出口將維持中高個位數(shù)的同比增長。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)