意見領袖 | 溫彬

　　中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2024年3月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%，均與上月持平。

　　（一）3月LPR報價持平前期，主要源于：

　　一是3月MLF利率維持不變，LPR報價的定價基礎未發生變化。

　　LPR報價=MLF利率+加點，MLF利率作為LPR報價的錨定利率，其變動會對LPR產生直接有效的影響。

　　3月15日，央行進行3870億元1年期MLF操作，中標利率維持2.50%不變。在穩匯率外部壓力和國內經濟企穩向好跡象顯現等考量下，3月MLF實現“平價縮量”續作，也使得本月LPR報價調降的概率大幅降低。

　　二是2月5年期以上LPR報價實現大幅下調，銀行凈息差延續承壓，LPR報價短期無再度下調的空間。

　　2月5年期以上LPR報價單獨大幅下調25個基點至3.95%，報價加點創出最大降幅。LPR報價大幅下調及后續重定價效應，容易形成諸多超低利率貸款，會進一步加大銀行息差收窄壓力，影響銀行經營穩健性。監管數據顯示，2023Q4，商業銀行凈息差進一步降至1.69%，同比和環比分別收窄22bp和4bp，創歷史新低。其中，國有行、股份行、城商行、農商行分別同比收窄27.6bp、22.6bp、9.7bp、19.8bp至1.62%、1.76%、1.57%、1.9%，國有行和股份行收窄幅度更大。

　　后續來看，伴隨貸款利率繼續下行，息差下行趨勢預計延續，低利率、低息差將成為常態。在此背景下，銀行進一步調降LPR的空間也在大幅縮窄。

　　三是近期銀行市場化負債成本小幅上行，LPR加點下調進一步受限。

　　3月流動性雖總體穩健偏松，但仍有一季度信貸投放維持相對高位、地方債發行有望加速等因素的擾動；同時，在降杠桿、防空轉等多重訴求下，近期央行逆回購持續縮量，每日逆回購維持在100億元左右的低量操作。受此影響，資金利率小幅上行，3月19日，DR007收于1.89%，較3月1日上行7bp。此外，考慮到3月存單到期量較大增加發行需求，流動性短期可能逐步回歸中性以及資本新規考核減弱投資需求等因素影響，存單利率也存在一定上行動力，進一步削弱了報價行下調LPR報價加點的動力。

　　為此，在3月MLF利率繼續維持不變、近期市場類主動負債成本略有上行、存款定價競爭激烈等環境下，商業銀行繼續下調LPR的加點和空間受限，3月LPR報價持平前期，短期將維持穩定。

　?。ǘ┖罄m若政策利率調降，則LPR報價仍存一定下行空間

　　為更好支持實體經濟，在兩會經濟主題記者會上，央行行長潘功勝表示“目前我國銀行業存款準備金率平均在7%，后續仍然有降準空間”“價格上繼續推動社會綜合融資成本穩中有降”，意味著年內降準、降息仍有空間。

　　當前政策利率持穩，但后續政策性降息的必要性仍在。

　　一是利率中樞整體下移，需進一步強化利率協同。5Y-LPR大幅調降后，貸款利率加快下行，并將帶動整體利率中樞下移。在此背景下，也將倒逼政策利率相應跟進，以實現各類利率之間的協同聯動。

　　二是為避免銀行出現流動性風險。若政策利率中樞遲遲不下降，在市場利率帶動下，貨基等收益高于存款利率，將導致銀行吸存困難，流動性或會出現一定問題。

　　三是需降低實際負債成本，激發融資需求。考慮到當前通脹整體低迷，實際利率仍處高位，不利于實體有效融資需求的修復，需要通過降息來進一步降低負債成本，擴大融資需求，激發主體活力。

　　四是當前外部掣肘減弱，內部也存多重需求。海外經濟加息周期步入尾聲，人民幣匯率掣肘因素相應弱化，為貨幣政策操作預留出一定空間。同時內部有效需求不足和預期偏弱，也有促進物價回升、推動風險化解等現實需要。

　　若降準再度落地、政策利率調降，則會帶動市場利率、LPR報價進一步下調。但“統籌兼顧銀行業資產負債表健康性”的要求下，后續LPR調降的空間也大幅收窄。為維持銀行穩健可持續經營，存款利率進一步下調可期。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)