意見領袖丨中國金融四十人論壇

　　3月18日，國家統計局公布國民經濟運行數據顯示，1-2月份我國社會消費品零售總額同比增長5.5%，較2023年全年回落1.9個百分點；全國規模以上工業增加值同比增長7.0%，較2023年全年加快0.2個百分點；全國固定資產投資（不含農戶）同比增長4.2%，較2023年全年加快1.2個百分點。

　　總的來看，1-2月國內經濟運行較為平穩。其中，消費增速受高基數影響有所回落，但好于市場預期。出口回升帶動工業生產。制造業投資同比增長9.4%，成為固定資產投資增長的關鍵拉動力。同時，民間投資回正，1-2 月民間投資同比增長 0.4%，較2023年年全年回升 0.8個百分點。

　　但是，1-2月房地產景氣度仍然較低。雖然房地產投資降幅有所收窄（由去年全年的-9.6%收窄至-9%），但施工、新開工面積同比降幅進一步擴大，其中新開工面積同比下降29.7%，較去年全年多降9.3個百分點，竣工面積則由正增長17.0%轉為下降20.2%。新建商品房銷售額同比下降29.3%（去年全年為下降6.5%）。房企到位資金增速由-13.6%進一步降至-24.1%，自籌資金、定金預收款、個人按揭貸款分別下降15.2%、34.8%、36.6%，是主要拖累項。

　　物價方面，受春節假期影響，2月CPI同比由負轉正，上漲0.7%，但1-2月CPI同比持平，一些機構預計隨著春節效應消退，后續CPI同比漲幅可能面臨回落。2月PPI同比下降2.7%，較1月多降0.2個百分點。

　　《CF40宏觀醫生2024年1-2月報告單》提示，內需不足仍是當前經濟恢復的主要掣肘，防風險方面，需關注和避免大型房地產企業流動性風險引發進一步的信用緊縮；真實利率過高對全社會信用擴張形成拖累，市場自發需求不足。

　　政府工作報告提出，更好統籌發展和安全，有效防范化解重點領域風險。將房地產工作主要置于“有效防范化解重點領域風險”框架下進行部署，體現了對于房地產風險防控與處置的高度重視。

　　中國金融四十人論壇（CF40）資深研究員、中國社科院世界經濟與政治研究所副所長張斌表示，當前房地產最突出的問題仍然是房地產企業的現金流斷裂風險。穩不住房地產企業現金流就很難穩住房地產市場。穩住房地產企業現金流，一方面是通過政府信用背書和監管政策調整，幫助房地產企業恢復正常融資渠道；另一方面是通過取消限購，降低房貸利率、對首套房購房者采取優惠貸款利率，幫助開發商化解商住樓、車位等沉淀資產等措施，改善房地產企業現金流。

　　張斌認為，要提高有效總需求，無論是擴大消費還是擴大投資需求，都要落實在信貸增長上。當前貨幣政策仍有進一步壓降社會融資成本的空間，政策利率有進一步下調的空間。

　　此外，充分實現預算支出；把握好壓降地方債務規模節奏，避免公共部門與私人部門疊加的去杠桿。

　　詳見下文??

　　CF40宏觀醫生2024年1-2月報告單

　　文 | 中國金融四十人論壇資深研究員張斌 

　　中國金融四十人研究院青年研究員于飛

　　宏觀經濟運行

　　◆ 經濟景氣程度維持在收縮區間。2月官方制造業PMI為49.1，較1月回落0.1個百分點。大型企業制造業PMI為50.4，與1月持平；中型企業制造業PMI為49.1，較1月回升0.2個百分點；小型企業制造業PMI為46.4，較1月回落0.8個百分點。

　　◆ 工業生產平穩。1-2月全國規模以上工業增加值同比增長7.0%，較2023年1-12月回升0.2個百分點。分大類看，制造業同比增長7.7%，采礦業增加值同比增長2.3%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增長7.9%。通用設備制造業同比增長4.1%，專用設備制造業同比增長2.0%，高技術制造業增加值同比增長7.5%。2023年1-12月，全國規模以上工業企業利潤總額同比增長-2.3%。

　　◆ 出口、進口同比增速回升，貿易順差擴大。1-2月美元計價出口金額同比增長7.1%，較2023年1-12月回升4.8個百分點。進口金額同比增長3.5%，較2023年1-12月回升3.3個百分點。1-2月貿易順差1251.6億美元，較2023年同期增加498.2億美元。

　　◆ 消費增速放緩。1-2月社會消費品零售總額同比增長5.5%，較2023年1-12月回落1.9個百分點。其中，商品零售同比增長4.6%，較2023年1-12月回落0.2個百分點；餐飲收入同比增長12.5%，較2023年1-12月回落17.5個百分點。汽車類銷售同比增長8.7%，較2023年1-12月回升4.7個百分點。1-2月全國網上零售額同比增速15.3%。其中，實物商品網上零售額同比增長14.4%，占社會消費品零售總額比重為22.4%。

　　◆ 固定資產投資維持穩定，新開工面積大幅下行。1-2月，全國固定資產投資累計同比增速4.2%，較2023年1-12月回升1.2個百分點。民間固定資產投資累計同比增速0.4%，較2023年1-12月回升0.8個百分點。其中，制造業投資累計同比增長9.4%；第三產業中的基礎設施投資累計同比增長6.3%；房地產開發投資累計同比下降9.0%，較2023年1-12月少降0.6個百分點。1-2月，商品房銷售面積累計同比下降20.5%，較2023年1-12月多降12.0個百分點；新開工面積累計同比下降29.7%，較2023年1-12月多降9.3個百分點。

　　◆ CPI回正，PPI保持負增長。2月CPI同比增長0.7%，較1月回升1.5個百分點。其中，非食品價格同比增長1.1%，較1月多增0.7個百分點；食品價格同比下降0.9%，較1月少降5.0個百分點。扣除食品和能源的核心CPI同比增長1.2%，較1月多增0.8個百分點。2月PPI同比增速為-2.7%，較1月多降0.2個百分點。其中，生產資料出廠價格同比增速為-3.4%，較1月多降0.4個百分點；生活資料出廠價格同比增速為-0.9%，較1月少降0.2個百分點。

　　宏觀經濟運行環境

　　◆ 外部經濟平穩。2月摩根大通全球綜合PMI為52.1，較1月回升0.3個百分點；摩根大通全球制造業PMI為50.3，較1月回升0.3個百分點。2月美國制造業PMI為47.8，較1月回落1.3個百分點，歐元區制造業PMI從1月46.6回落至2月46.5，日本制造業PMI從1月的48.0回落至2月47.2。CRB大宗商品現貨價格環比上升2.11%。

　　◆ 新增社融維持穩定。2月M1同比增速為1.2%，較1月回落4.7個百分點；M2同比增速為8.7%，與1月持平。社會融資規模存量同比增速為9.0%，較1月回落0.5個百分點。2月，新增社融1.5萬億，較1月回落5.0萬億。其中，政府新增債務（國債+地方債+專項債）0.6萬億，較1月回升0.3萬億；企業新增債務1.5萬億（包括地方融資平臺企業新增債務），較1月回落3.7萬億；居民新增債務-0.6萬億，較1月回落1.6萬億。

　　◆ 7天回購利率回落。7天銀行間質押式回購利率2月均值為2.03%，較1月回落20個基點。3個月SHIBOR與3個月國債收益率之差來代表的短期流動性利差較12月回升9個基點至0.61%；10年期國債收益率與1年期國債收益率之差來代表的期限利差較12月回升11個基點至0.55%；10年期AAA級債券收益率與10年期國債收益率之差來代表的信用利差較12月回落9個基點至0.36%。

　　近期展望和風險提示

　　◆ 內需不足仍是當前經濟恢復的主要掣肘。

　　◆ 大型房地產企業流動性風險引發進一步的信用緊縮。

　　◆ 真實利率過高對全社會信用擴張形成拖累，市場自發需求不足。

　　診斷建議

　　◆ 政策利率每次下調25個bp，持續下調直到實現核心CPI穩定在2%左右；新增2-3萬億PSL支持基礎設施投資建設。

　　◆ 充分實現預算支出；把握好壓降地方債務規模節奏，避免公共部門與私人部門疊加的去杠桿。

　　◆ 通過取消限購、降低房貸利率、對首套房購房者采取優惠貸款利率、幫助開發商化解商住樓、車位等沉淀資產等措施，改善房地產企業現金流；通過注入政府信用，阻斷銀行等金融系統對房地產企業的“擠兌”，幫助房地產企業恢復正常融資渠道。

　　宏觀經濟運行檢驗報告單

　　宏觀經濟環境檢驗報告單

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營利性的專業智庫，定位為“平臺+實體”新型智庫，專注于經濟金融領域的政策研究。)