意見領袖 | 汪濤 張寧

　　2月央行下調5年期以上LPR 25個基點，即便MLF利率沒有調整。應如何解讀，未來有何可期？

　　下調5年期以上LPR 25個基點，1年期LPR維持不變

　　2月20日央行下調5年期以上LPR 25個基點至3.95%，維持1年期LPR在3.45%不變。這是自 2023 年 6 月以來首次下調 5 年期以上 LPR，盡管本月沒有下調 MLF 利率（維持 2.5% 不變）。LPR是根據各報價行按MLF利率加點報價形成的定價，加點幅度主要取決于報價行資金成本、市場供求、風險溢價等因素。5年期以上LPR是中長期銀行貸款最重要的定價基準（在此基礎上加減點），這包括了大部分按揭貸款和長期企業貸款。此次5年期以上LPR下調有助于推動房貸利率進一步下行（2023年四季度為3.97%）和穩定房地產市場情緒。此次LPR下調的決定符合部分市場參與者的預期（包括我們，請參見1月降準點評），也呼應了此前1月新增銀行貸款再創歷史新高、部分可能因為銀行在較強降息預期之下傾向于“早投放早受益“（參見信貸數據點評），不過此次LPR調降幅度（25個基點）超出市場預期。

　　此前的降準和下調存款利率推動了本次LPR下調

　　LPR 通常隨 MLF調整而調整。不過，歷史上存在三次MLF利率保持不變、而LPR調降的情況，均發生在降準和/或下調存款利率之后，分別在2019 年 9 月、2021 年 12 月和 2022 年 5 月。在本次LPR下調之前，1月央行宣布的降準50個基點為銀行降低了一定資金成本，同時很多國內銀行在2023年下半年已經陸續下調了存款利率，這兩者均有助于降低銀行的整體資金成本，為本次維持MLF利率不變的情況下調降5年期以上LPR奠定了基礎。實際上，央行在近期的貨幣政策執行報告中已經明確指出鼓勵銀行降低貸款利率，去年12月底的中央經濟工作會議也指出要降低實體經濟的整體融資成本（參見中央經濟工作會議解讀）。在本次下調LPR之前，央行在2024年1月25日下調了再貸款和再貼現利率25個基點。近幾個月債券市場已充分反映了政策利率下調的預期，10年期國債收益率從2023年三季度的2.7%以上已下行約30個基點至本周的2.43%。

　　朝前看：進一步放松貨幣信貸政策，MLF利率降息10-20個基點

　　盡管2024年春節假期旅游和消費活動穩健反彈（參見春節數據點評），然而中國仍然正在面臨著房地產活動持續低迷的挑戰、居民消費復蘇疲弱的風險和徘徊不去的通縮壓力。即便在今天LPR下調之后，通脹調整后的實際利率水平仍保持在高位。為緩解通縮壓力并支持經濟增長，我們認為央行將在未來幾個月會進一步降息，不過對維穩人民幣匯率和維持一定銀行凈息差（NIM）的考量可能會限制其降息幅度。銀行也可能進一步小幅下調存款利率，從而確保凈息差在合理水平。在基準情景下，我們預計年內可能再降息10-20個基點、再降準25個基點，并結合使用一些其他流動性工具，包括進一步增加PSL投放等（我們預計會增加3000-5000億額度）。如果房地產市場在未來幾個月未能企穩，通縮壓力加劇，央行降息幅度可能超過目前的基準預測。得益于政策支持，再加上預期的房地產銷售和房貸逐漸企穩、政府債券發行量保持強勁和企業債券發行量回升，整體信貸增速有望2024年底保持在9.5%左右的穩健水平（二季度至三季度或小幅加速，參見信貸數據評論）。

　　來源：首席經濟學家論壇

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經濟學家。)