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　　來(lái)源 中國(guó)基金報(bào)

　　文 泰勒

　　大家好，一起看看周末大事以及券商的最新研判！

　　周末大事

　　習(xí)近平主持召開(kāi)二十屆中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議

　　中共中央總書(shū)記、國(guó)家主席、中央軍委主席、中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)主任習(xí)近平5月5日下午主持召開(kāi)二十屆中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議，強(qiáng)調(diào)做好新一屆中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)工作，研究加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系問(wèn)題，研究以人口高質(zhì)量發(fā)展支撐中國(guó)式現(xiàn)代化問(wèn)題。習(xí)近平在會(huì)上發(fā)表重要講話強(qiáng)調(diào)，新一屆中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)要繼續(xù)發(fā)揮好制定經(jīng)濟(jì)工作重大方針的作用，進(jìn)一步加強(qiáng)和改善黨中央對(duì)經(jīng)濟(jì)工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系是現(xiàn)代化國(guó)家的物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)，必須把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，為實(shí)現(xiàn)第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)提供堅(jiān)強(qiáng)物質(zhì)支撐。人口發(fā)展是關(guān)系中華民族偉大復(fù)興的大事，必須著力提高人口整體素質(zhì)，以人口高質(zhì)量發(fā)展支撐中國(guó)式現(xiàn)代化。

　　會(huì)議強(qiáng)調(diào)，加快建設(shè)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，關(guān)系我們?cè)谖磥?lái)發(fā)展和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中贏得戰(zhàn)略主動(dòng)。要把握人工智能等新科技革命浪潮，適應(yīng)人與自然和諧共生的要求，保持并增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)體系完備和配套能力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，高效集聚全球創(chuàng)新要素，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)智能化、綠色化、融合化，建設(shè)具有完整性、先進(jìn)性、安全性的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。要堅(jiān)持以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為重，防止脫實(shí)向虛；堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、循序漸進(jìn)，不能貪大求洋；堅(jiān)持三次產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，避免割裂對(duì)立；堅(jiān)持推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，不能當(dāng)成“低端產(chǎn)業(yè)”簡(jiǎn)單退出；堅(jiān)持開(kāi)放合作，不能閉門造車。

　　十大券商最新研判

　　1、中金 | A股：乘勢(shì)而上

　　5月首周A股市場(chǎng)受小長(zhǎng)假期間內(nèi)外部因素影響震蕩波動(dòng)，低估值國(guó)企領(lǐng)漲并助力上證指數(shù)表現(xiàn)較好，其余主要指數(shù)及風(fēng)格表現(xiàn)較為平淡，尤其是成長(zhǎng)風(fēng)格整體表現(xiàn)不佳。我們?cè)谇捌诎l(fā)布的報(bào)告中認(rèn)為 “二季度可以積極一些”。結(jié)合目前內(nèi)外部環(huán)境，我們繼續(xù)維持對(duì)A股市場(chǎng)偏積極的看法。支持后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)的邏輯包括：1）投資者對(duì)增長(zhǎng)預(yù)期有繼續(xù)改善空間。2）二季度上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型噍^一季度明顯回升。3）外部不確定性仍需繼續(xù)關(guān)注，基準(zhǔn)情形下對(duì)A股影響可能有限但需警惕潛在沖擊。上述因素結(jié)合當(dāng)前A股市場(chǎng)整體估值水平不高且仍處于歷史中低位，我們認(rèn)為當(dāng)前位置市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　配置方面，TMT領(lǐng)域前期集中交易風(fēng)險(xiǎn)釋放后或進(jìn)入盤整階段，未來(lái)進(jìn)一步催化可能來(lái)自政策預(yù)期或產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)新進(jìn)展；隨著復(fù)蘇逐步深化且上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)入改善周期，基本面改善可能逐漸成為市場(chǎng)交易的核心邏輯，市場(chǎng)風(fēng)格有望更為均衡，關(guān)注基本面具備復(fù)蘇邏輯的領(lǐng)域，如前期調(diào)整相對(duì)充分的泛消費(fèi)領(lǐng)域。低估值國(guó)企及一帶一路等主題仍值得繼續(xù)關(guān)注。

　　行業(yè)建議：復(fù)蘇為主線，風(fēng)格更均衡。建議投資者關(guān)注如下三條主線：1）基本面修復(fù)空間和彈性大，且政策繼續(xù)支持的泛消費(fèi)領(lǐng)域，如食品飲料等；2）關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等政策支持的成長(zhǎng)領(lǐng)域，包括高端制造、科技軟硬件，新能源領(lǐng)域的偏謹(jǐn)慎預(yù)期也有望有所修復(fù)；3）受益于一帶一路戰(zhàn)略，以及國(guó)企改革等主題機(jī)會(huì)。

　　2、東吳證券策略點(diǎn)評(píng)：又見(jiàn)“大象起舞”，這次如何演繹？

　　對(duì)于A股而言，季度級(jí)別的勝負(fù)手在于資金面能否形成正反饋，推演幾種可能的情形：

　　第一，本輪中特估帶動(dòng)指數(shù)上行，觸發(fā)因素可能是5月以后一帶一路主題的諸多催化，資金面正反饋在賺錢效應(yīng)的好轉(zhuǎn)下形成，公募倉(cāng)位已經(jīng)較高（2023Q1主動(dòng)偏股型整體股票倉(cāng)位為85.23%，達(dá)到2012年以來(lái)歷史最高水平），存量加倉(cāng)的空間有限，一季度新增十萬(wàn)億居民存款是增量資金的來(lái)源，但在正反饋效應(yīng)形成過(guò)程中，風(fēng)格輪動(dòng)可能發(fā)生，類比于2014年12月是資金面形成正反饋效應(yīng)的關(guān)鍵月份（當(dāng)月TMT指數(shù)下跌10.43%VS低市盈率指數(shù)上漲28.3%）。

　　第二，外資開(kāi)始快速流入，我們?cè)诖饲?月策略《預(yù)備進(jìn)攻》中提出，5月以后，北上資金可能會(huì)從年初交易國(guó)內(nèi)疫后復(fù)蘇向交易內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速差的邏輯轉(zhuǎn)變，外資流入帶動(dòng)公募重倉(cāng)品種的上漲也將會(huì)帶來(lái)的資金面正反饋效應(yīng)。

　　第三，正反饋效應(yīng)無(wú)法形成，則兩大主線科技和中特估都無(wú)法形成更大級(jí)別行情，畢竟當(dāng)前TMT板塊成交額比例達(dá)到40%左右，已經(jīng)到達(dá)較為極致的區(qū)間，而中特估的進(jìn)一步上漲也依賴于市場(chǎng)成交額的進(jìn)一步提升。

　　我們認(rèn)為以上情形，一、二各自單獨(dú)發(fā)生或者同時(shí)發(fā)生的累計(jì)概率更大，三可能性較小。

　　整體而言，此輪大象起舞行情再起，和2014年底有諸多類似，經(jīng)濟(jì)環(huán)境、事件催化、流動(dòng)性環(huán)境均有其相似之處，不同的是相比于2014年，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速中樞更低，國(guó)際環(huán)境也有所差異，但最核心的差異在于2014年是流動(dòng)性邊際不斷寬松帶來(lái)增量資金，而當(dāng)前屬于流動(dòng)性寬松但缺乏資金面的正反饋效應(yīng)。因此，行情演繹的勝負(fù)手在于資金面能否形成正反饋，正反饋的形成大概率來(lái)自于中特估在一系列催化下帶動(dòng)賺錢效應(yīng)以及海外資金重新快速流入，全年而言，科技股行情貫穿全年，但在2023年剩余時(shí)間內(nèi)，科技股更大級(jí)別行情高度的大小則取決于資金面正反饋能否形成以及形成后增量資金流入的規(guī)模，而中特估在完成帶動(dòng)指數(shù)上行的角色前，從估值增速匹配的角度看，可能仍然擁有較為可觀的上漲空間。

　　3、國(guó)泰君安：勢(shì)在“現(xiàn)代化”

　　?疾風(fēng)知?jiǎng)挪荩^續(xù)結(jié)構(gòu)做多。回顧4月，我們提出的“大象也能起舞”，中特估+類債高股息重疊資產(chǎn)成為引領(lǐng)市場(chǎng)的投資主線，并逐步成為新共識(shí)。在4月末市場(chǎng)調(diào)整與恐慌中，我們?cè)诘忘c(diǎn)準(zhǔn)確提示“疾風(fēng)知?jiǎng)挪荩卣{(diào)遇良機(jī)”。面對(duì)當(dāng)下投資者對(duì)市場(chǎng)投資的疑慮，我們的看法是：1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境的穩(wěn)定，是股票做多的重要前提；2）經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期與否不影響股票做多決斷，只影響股票投資結(jié)構(gòu)；3）政治局會(huì)議對(duì)“內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)”、“堅(jiān)持兩個(gè)毫不動(dòng)搖”、“全面深化改革”的定調(diào)有助于打消市場(chǎng)對(duì)于GDP好了就不需要穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的疑慮；4）“房住不炒”意味著當(dāng)前仍不是全局性行情，而是結(jié)構(gòu)性行情。5）美國(guó)對(duì)華投資限制風(fēng)險(xiǎn)即將落地，注意逆向布局。邊際上，中國(guó)利率水平的下降與海外緊縮周期的結(jié)束，我們判斷A股仍處于底部抬升，結(jié)構(gòu)性做多的行情。

　　?勢(shì)在“現(xiàn)代化”，主旋律在國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。我們3月中旬以來(lái)提出“做多窗口期”的一個(gè)重要邏輯是，在國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期穩(wěn)定、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降環(huán)境中，持有貨幣/類貨幣資產(chǎn)不論是收益還是效率都比較低。同時(shí)，在股票資產(chǎn)當(dāng)中存在一個(gè)重要的資產(chǎn)類別具有低估值、高股息，且受益于國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革與經(jīng)濟(jì)周期恢復(fù)。前者的特征令這一資產(chǎn)在利率下降環(huán)境中相對(duì)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大；而后者的變化令這一資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值改善。經(jīng)歷一個(gè)月石化、金融、建筑的上漲，我們提出該觀點(diǎn)時(shí)紅利指數(shù)股息在7%，現(xiàn)已降至5.84%。我們認(rèn)為中特估+類債高股息資產(chǎn)的重估并未結(jié)束，但接下來(lái)會(huì)出現(xiàn)擴(kuò)散，建議關(guān)注國(guó)有經(jīng)濟(jì)、數(shù)字化、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域兼顧高股息細(xì)分的行業(yè)與個(gè)股（見(jiàn)正文）。此外，4月21號(hào)深改委、4月28號(hào)政治局、5月5日中央財(cái)經(jīng)委三大高級(jí)別會(huì)議密集提及“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，或預(yù)示頂層設(shè)計(jì)與政策將進(jìn)入密集期，關(guān)注科創(chuàng)相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

　　?看好風(fēng)險(xiǎn)特征不高、受益于現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的成長(zhǎng)股：中特估/數(shù)字經(jīng)濟(jì)/創(chuàng)新藥&半導(dǎo)體。下一階段機(jī)會(huì)聚焦在產(chǎn)業(yè)政策有進(jìn)一步催化、盈利周期見(jiàn)底、交易結(jié)構(gòu)較好的股票。1）國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革（&中特估）與類債高股息重疊資產(chǎn)的重估：建筑/石化/金融，以及擴(kuò)散細(xì)分（傳媒出版/運(yùn)營(yíng)商/設(shè)備/運(yùn)輸/中藥）等；2）圍繞現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，繼續(xù)看好股價(jià)調(diào)整充分、盈利預(yù)期見(jiàn)底，微觀籌碼出清，且中期維度受益周期性復(fù)蘇和技術(shù)創(chuàng)新板塊，美元緊縮周期的尾聲也有利于長(zhǎng)久期資產(chǎn)，看好低位成長(zhǎng)：創(chuàng)新藥/半導(dǎo)體（自主可控方向），以及政策有望進(jìn)一步催化的數(shù)據(jù)要素&經(jīng)濟(jì)相關(guān)子板塊：運(yùn)營(yíng)商/云服務(wù)/算力/數(shù)據(jù)安全等。3）傳統(tǒng)領(lǐng)域布局“性價(jià)比消費(fèi)”成長(zhǎng)性細(xì)分：啤酒/食品/餐飲供應(yīng)鏈/黃金珠寶/大眾白酒。

　　?主題與個(gè)股：掘金構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、數(shù)字經(jīng)濟(jì)與中特估行情的擴(kuò)散。1、構(gòu)筑現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，維護(hù)產(chǎn)業(yè)安全和增強(qiáng)科技自立自強(qiáng)能力，看好半導(dǎo)體（中微公司/華特氣體）/高端裝備（紐威數(shù)控/紐威股份）。2、數(shù)據(jù)要素化提升數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值，數(shù)字產(chǎn)業(yè)投資增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，看好運(yùn)營(yíng)商（中國(guó)移動(dòng)）/數(shù)據(jù)服務(wù)（淳中科技/恒生電子）等。3、中特估疊加低估值高分紅，且具備多重主題邏輯共振，看好餐飲零售（老鳳祥/廣州酒家）/醫(yī)藥（華潤(rùn)三九）/傳媒（芒果超媒）/建筑（陜西建工）等。主題推薦：數(shù)字版權(quán)/創(chuàng)新藥出海/一帶一路/虛擬現(xiàn)實(shí)。

　　4、【西部策略】拾級(jí)而上

　　新一輪盈利周期正在啟動(dòng)。隨著政策重心逐步回歸經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，疊加經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力逐步修復(fù)，A股市場(chǎng)的新一輪盈利周期正在逐步啟動(dòng)。此輪盈利周期的改善主要?jiǎng)恿?lái)自于三個(gè)方面：地產(chǎn)鏈的修復(fù)性增長(zhǎng)，線下消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇，以及庫(kù)存周期的推動(dòng)。市場(chǎng)層面，隨著去年11月以來(lái)的市場(chǎng)快速修復(fù)，A股整體估值水平已經(jīng)回歸到相對(duì)合理水平，市場(chǎng)交易的核心邏輯正在由快變量（估值和情緒的修復(fù)），回歸到慢變量（基本面的驗(yàn)證）。全年市場(chǎng)依然可以更樂(lè)觀一些，但上行斜率將趨于平緩。

　　重視傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)能。從宏觀環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前中美周期不同步，海外利率整體維持高位，國(guó)內(nèi)政策保持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)修復(fù)平穩(wěn)，映射到企業(yè)現(xiàn)金流層面，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流修復(fù)的確定性要遠(yuǎn)高于投資現(xiàn)金流，在這樣的環(huán)境下“量入為出”的傳統(tǒng)行業(yè)依靠自身穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流去推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張的能力和意愿都會(huì)更強(qiáng)。事實(shí)上，從一季報(bào)來(lái)看，我們已經(jīng)看到了新舊經(jīng)濟(jì)資本開(kāi)支意愿分化，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)投資周期開(kāi)啟。房地產(chǎn)、煤炭、交運(yùn)等行業(yè)資本開(kāi)支增速較環(huán)比明顯上升，公用事業(yè)、電新、化工等重資本行業(yè)維持較高資本開(kāi)支。相對(duì)而言，雙創(chuàng)板塊資本開(kāi)支增速明顯回落，創(chuàng)業(yè)板資本開(kāi)支增速轉(zhuǎn)負(fù)。而這一趨勢(shì)的變化，將是主導(dǎo)下半年投資的核心變量。 

　　重視“中國(guó)式現(xiàn)代化”與“中特估值”帶來(lái)的國(guó)企改革長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。國(guó)有經(jīng)濟(jì)關(guān)系國(guó)家安全與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主要領(lǐng)域中具有的重要支柱的地位，是未來(lái)推動(dòng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的中堅(jiān)力量。2023 年是貫徹二十大精神和國(guó)企改革三年行動(dòng)方案收官后的首年，新一輪國(guó)企改革蓄勢(shì)待發(fā)，“數(shù)字中國(guó)”與“一帶一路”等政策有望形成聯(lián)動(dòng)，政策高度確立國(guó)企改革投資主線。疊加 “中國(guó)特色估值體系”與央企“一利五率”考核機(jī)制的轉(zhuǎn)變，央國(guó)企價(jià)值重塑將帶動(dòng)相應(yīng)板塊估值中樞長(zhǎng)期迎來(lái)抬升。關(guān)注三個(gè)投資主線：1）資源整合型（央企專業(yè)化整合/存在重組預(yù)期的標(biāo)的）；2）科創(chuàng)領(lǐng)頭型（“卡脖子”/國(guó)家安全方向“鏈主”企業(yè)）；3）價(jià)值重估型（估值與盈利質(zhì)量錯(cuò)配的板塊和標(biāo)的）。

　　行業(yè)配置：隨著五一消費(fèi)修復(fù)逐步驗(yàn)證，重要會(huì)議表態(tài)總量政策仍然維持穩(wěn)定，疊加聯(lián)儲(chǔ)加息靴子有望落地，市場(chǎng)此前擔(dān)憂的一系列風(fēng)險(xiǎn)因素正在逐步消除，宏觀層面市場(chǎng)中樞上行的條件正在逐步具備。中期來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)行業(yè)分化收斂，海外利率中樞的長(zhǎng)期預(yù)期逐步修正，疊加金融改革推進(jìn)對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的估值提振，價(jià)值風(fēng)格的回歸仍是大勢(shì)所趨。建議配置：醫(yī)藥中消費(fèi)屬性較強(qiáng)的消費(fèi)醫(yī)療、中藥、藥房、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域；地產(chǎn)鏈上的家電，建材，輕工等行業(yè)；電子中的半導(dǎo)體設(shè)備、存儲(chǔ)、面板等細(xì)分行業(yè)。 

　　5、天風(fēng)證券：4月決斷——一季報(bào)后的行業(yè)比較思路

　　4月PMI數(shù)據(jù)再度回落至榮枯線下方，表明了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑仍不清晰。總量復(fù)蘇力度不高+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，最終在結(jié)構(gòu)上就更容易指向與總量關(guān)聯(lián)不高、景氣相對(duì)獨(dú)立、產(chǎn)業(yè)空間較大、估值彈性較高的主題賽道。

　　從4月決斷的邏輯出發(fā)，5月之后市場(chǎng)或向景氣趨勢(shì)改善更為明顯的細(xì)分賽道和AI賦能方向傾斜：一是傳媒和計(jì)算機(jī)子行業(yè)中，當(dāng)前景氣改善較明顯的游戲、金融IT、云計(jì)算；二是AI賦能拉動(dòng)較大的方向，如算力、部分AI應(yīng)用；三是全球半導(dǎo)體周期接近見(jiàn)底+國(guó)產(chǎn)化邏輯下，看好半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。

　　6、浙商證券：十年一輪回——傳媒逆襲，不止于修復(fù)

　　我們認(rèn)為紅五月可期，仍是TMT和中特估雙主線，其中，TMT進(jìn)入基本面線索驅(qū)動(dòng)基金配置的牛市主升段，中特估五月催化劑密集將繼續(xù)發(fā)酵擴(kuò)散。

　　2023年TMT引領(lǐng)結(jié)構(gòu)牛市。橫向比較TMT內(nèi)部，盈利維度，傳媒和計(jì)算機(jī)具備率先啟動(dòng)的基礎(chǔ)。

　　原因在于，復(fù)盤13年計(jì)算機(jī)、19年半導(dǎo)體、20年新能源等結(jié)構(gòu)牛市，可以發(fā)現(xiàn)盈利階段對(duì)股價(jià)表現(xiàn)有指引意義。其一，牛市第一波行情啟動(dòng)時(shí)，指數(shù)上行斜率陡峭，此時(shí)盈利處在反轉(zhuǎn)初期，往往對(duì)應(yīng)盈利增速為負(fù)，相應(yīng)的基金配置尚未明顯提升。其二，隨著牛市主升段展開(kāi)，指數(shù)上行斜率放緩，此時(shí)盈利進(jìn)入上行通道，相應(yīng)的基金配置往往在此期間開(kāi)始提升。

　　結(jié)合23一季報(bào)，計(jì)算機(jī)和傳媒盈利同比自22Q4觸底向上，而電子仍在探底，一級(jí)行業(yè)維度看通信趨勢(shì)不明確。這意味著，從盈利階段看，計(jì)算機(jī)和傳媒應(yīng)率先啟動(dòng)。

　　基金持倉(cāng)視角，TMT中傳媒的配置比例最低，以“股票型和偏股混合型基金”為統(tǒng)計(jì)口徑，截至23Q1，相較于計(jì)算機(jī)8.26%，傳媒僅1.08%。

　　進(jìn)一步綜合產(chǎn)業(yè)邏輯和盈利確定性，傳媒具備比較優(yōu)勢(shì)。其一，從盈利確定性看，游戲版號(hào)恢復(fù)發(fā)放，以及疫后修復(fù)，傳媒的反轉(zhuǎn)確定性較強(qiáng)；其二，從產(chǎn)業(yè)邏輯看，就AI潛在應(yīng)用受益領(lǐng)域而言，傳媒的行業(yè)構(gòu)成以To C端為主，邏輯上看想象空間和受益順序上都具備比較優(yōu)勢(shì)。

　　當(dāng)前我們認(rèn)為隨著本輪AI浪潮的逐漸深化，新一輪結(jié)構(gòu)牛市正在被逐步催化，傳媒既是數(shù)據(jù)要素的重要提供方，又有望受益于AI帶來(lái)的多重變革。目前AI+傳媒正在逐步落地，成為板塊行情的重要催化劑。

　　7、興業(yè)證券：“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”輪動(dòng)強(qiáng)度開(kāi)始從高位回落

　　年初以來(lái)，市場(chǎng)輪動(dòng)強(qiáng)度一直處于歷史較高的水平。根據(jù)我們對(duì)一級(jí)行業(yè)近五日漲跌幅排名變動(dòng)絕對(duì)值加總所構(gòu)建的短期行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度指標(biāo)，年初以來(lái)市場(chǎng)輪動(dòng)強(qiáng)度中樞較往年明顯抬升，2月底時(shí)更一度創(chuàng)下歷史新高。此后3月初至4月中旬，隨著主線聚焦“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”，市場(chǎng)輪動(dòng)強(qiáng)度階段性收斂。而近期，市場(chǎng)輪動(dòng)再次加速。

　　因此，今年市場(chǎng)主要矛盾或許并非擇時(shí)，把握輪動(dòng)的方向更加重要。

　　雖然這種輪動(dòng)看似雜亂無(wú)序，但深入復(fù)盤后依然能發(fā)現(xiàn)清晰的邏輯鏈條，即“一個(gè)大循環(huán)、兩個(gè)小循環(huán)”：

　　“一個(gè)大循環(huán)”——“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”和“中特估”之間的輪動(dòng)。例如，3月中旬至4月中旬，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，疊加AIGC技術(shù)進(jìn)步以及政策的持續(xù)催化下，我們看到“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”成為資金聚焦的方向，TMT板塊迎來(lái)共振大漲。又如4月以來(lái)，隨著“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”在前期大漲后擁擠度快速提升至歷史高位、甚至進(jìn)入到局部過(guò)熱的狀態(tài)，疊加業(yè)績(jī)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮，我們又看到市場(chǎng)主線逐步向低估值、高分紅、漲幅落后，同時(shí)有政策加持的“中特估”輪動(dòng)、切換。

　　“兩個(gè)小循環(huán)”——“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”內(nèi)部的輪動(dòng)。“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”和“中特估”的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，也是隨著整個(gè)板塊的上漲在不停地輪動(dòng)和切換的。例如“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”從去年底的信創(chuàng)，到2月的AIGC，再到3月的算力、云計(jì)算、半導(dǎo)體，以及4月的光模塊以及近期的AI+，整體上就是一個(gè)在內(nèi)部不斷跟隨性價(jià)比、擁擠度和產(chǎn)業(yè)催化尋找主線方向的過(guò)程。與此同時(shí)，“中特估”也是從我們一直以來(lái)聚焦的運(yùn)營(yíng)商、能源鏈，向“一帶一路”、大金融等擴(kuò)散的過(guò)程。

　　而當(dāng)前，從“大循環(huán)”的角度，4月份以來(lái)“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”的相對(duì)收益已顯著收斂。“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”內(nèi)部的交易擁擠度已顯著回落，其中多數(shù)細(xì)分方向擁擠度壓力已回落至歷史中等乃至偏低水平。因此，往后看兩條主線的相對(duì)性價(jià)比或再次進(jìn)入到一個(gè)較為均衡的狀態(tài)，需更多關(guān)注“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”內(nèi)部的“小循環(huán)”。

　　8、【安信策略】轉(zhuǎn)入“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”定價(jià)？

　　首要明確的是當(dāng)前“中特估”行情占優(yōu)的格局會(huì)持續(xù)。對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)交易邏輯，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)四個(gè)觀點(diǎn)：1、存量博弈下，只要經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，TMT就不會(huì)輸。2、若存量資金轉(zhuǎn)向增量資金，增量資金買價(jià)值則價(jià)值（相對(duì)景氣低PEG與低估值品種）必勝。3、若市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，買“中特估”不出錯(cuò)。4、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇定價(jià)在消費(fèi)內(nèi)需領(lǐng)域的確定性更強(qiáng)。就當(dāng)前市場(chǎng)探討后續(xù)是否持續(xù)圍繞“經(jīng)濟(jì)邊際動(dòng)能大幅走弱”（弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)）的定價(jià)（5月中國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)下降至109，接近2022年10月水平），對(duì)于這個(gè)問(wèn)題我們尚且不能得到準(zhǔn)確結(jié)論。

　　對(duì)于AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT行情，我們?cè)凇按媪抠Y金”+“弱復(fù)蘇”的基礎(chǔ)上進(jìn)一步根據(jù)“2023年TMT大概率放業(yè)績(jī)”和“泛新能源離均衡倉(cāng)位（20%）仍有一定距離”兩大觀點(diǎn)，認(rèn)為5-6月開(kāi)啟第二波上漲值得期待。事實(shí)上，通過(guò)對(duì)歷史上大級(jí)別產(chǎn)業(yè)主題投資簡(jiǎn)要復(fù)盤，會(huì)發(fā)現(xiàn)通常是雙頂部結(jié)構(gòu)。對(duì)于4月至今TMT板塊內(nèi)部傳媒和通信、計(jì)算機(jī)、電子行業(yè)出現(xiàn)漲跌分化的現(xiàn)象，資金不斷向強(qiáng)勢(shì)賽道傳媒集中，我們認(rèn)為很大程度上與產(chǎn)業(yè)主題投資相關(guān)性較強(qiáng)的兩融資金相關(guān)，上周融資盤自2月份來(lái)首次凈流出，結(jié)束近3個(gè)月的持續(xù)凈買入，融資資金凈賣出額達(dá)227.76億元。同時(shí)，近一周僅有傳媒行業(yè)獲得融資大幅買入（+42.56億元）。這種TMT內(nèi)部分化若要轉(zhuǎn)化為普漲，以致于開(kāi)啟第二波上漲需要在資金面上持續(xù)跟蹤觀察。

　　對(duì)于市場(chǎng)整體，當(dāng)前維持我們?cè)?月初就提出的大盤指數(shù)處于“山腰處的歇腳”的觀點(diǎn)是公允客觀的。畢竟人民幣匯率向均衡水平6.6-6.7的回?cái)[遲遲不能確認(rèn)（目前處于6.8-7震蕩）。事實(shí)上，對(duì)于A股市場(chǎng)中樞的上移，我們明確將關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)放在ROE拐點(diǎn)判斷上，預(yù)計(jì)A股ROE的回升在Q3甚至更晚些時(shí)候出現(xiàn)。此外，5月美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP落地，大概率是最后一次加息，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮正在加深，是否明確轉(zhuǎn)降息邏輯目前無(wú)法確定，后續(xù)定價(jià)依然存在反復(fù)。值得高度重視的是基于我們的廣泛交流，我們此前提出的“低位股迭起是輪動(dòng)的本質(zhì)”市場(chǎng)認(rèn)可度越來(lái)越高，把握低位股+邊際改善就是2023年獲得超額收益的來(lái)源，近期保險(xiǎn)板塊就是一個(gè)例證。

　　9、華西策略：先抑后揚(yáng)，聚焦央國(guó)企主線

　　中央財(cái)經(jīng)委首次會(huì)議釋放積極信號(hào)，聚焦“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”和“人口高質(zhì)量”，再次強(qiáng)調(diào)重視和愛(ài)護(hù)民營(yíng)企業(yè)。本次會(huì)議是二十大后的首次中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議，會(huì)議規(guī)格高，將指引中長(zhǎng)期宏觀、產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)力方向。具體看，會(huì)議將“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”放在首位，并提出五個(gè)堅(jiān)持，兼顧當(dāng)前和長(zhǎng)遠(yuǎn)；“人口高質(zhì)量發(fā)展”方面，提出要建立健全生育支持政策體系，大力發(fā)展普惠托育服務(wù)體系；此外，會(huì)議提及“倍加珍惜愛(ài)護(hù)優(yōu)秀企業(yè)家，大力培養(yǎng)大國(guó)大匠”，再次強(qiáng)調(diào)重視和愛(ài)護(hù)民營(yíng)企業(yè)。此前二十屆中央深改委首次會(huì)議也提出要促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大，有利于增強(qiáng)場(chǎng)外資金入市信心。

　　A股業(yè)績(jī)底探明，后續(xù)有望逐季改善。A股企業(yè)一季報(bào)相對(duì)平淡，并未超出市場(chǎng)預(yù)期：23Q1全A營(yíng)收累計(jì)增速下行，凈利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正，但全A（兩非）的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速繼續(xù)下行；23Q1全A（兩非）ROE（TTM，整體法）為7.63%，已連續(xù)三個(gè)季度下滑，主因資產(chǎn)負(fù)債率和周轉(zhuǎn)率下降。往后看，A股本輪盈利下行周期已接近尾聲：?jiǎn)渭径葋?lái)看，一季度全A凈利潤(rùn)增速已轉(zhuǎn)正，全A（兩非）凈利潤(rùn)增速仍為負(fù)增，但營(yíng)收增速已出現(xiàn)改善。一季報(bào)探明業(yè)績(jī)底后，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇縱深推進(jìn)和低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)二季度A股利潤(rùn)增速將大幅改善。

　　投資建議：5月A 股有望“先抑后揚(yáng)”，聚焦央國(guó)企主線。對(duì)于五月A股市場(chǎng)，我們認(rèn)為此次中央財(cái)經(jīng)委首次會(huì)議釋放了積極信號(hào)，尤其是再次強(qiáng)調(diào)了重視和愛(ài)護(hù)民營(yíng)企業(yè)，將有利于增強(qiáng)場(chǎng)外資金入市信心。盈利端，一季報(bào)上市企業(yè)業(yè)績(jī)底探明后，A股將迎來(lái)盈利上行周期，預(yù)計(jì)五月A股“先抑后揚(yáng)”，操作上，建議逢低敢于布局。行業(yè)配置上，今年是共建“一帶一路”倡議十周年，本月我國(guó)將舉辦首次“中國(guó)+中亞五國(guó)”元首峰會(huì)，有望推動(dòng)各方在重點(diǎn)領(lǐng)域的合作深化，建議聚焦受益于“一帶一路”和“中特估”持續(xù)催化的優(yōu)質(zhì)央國(guó)企。

　　10、中泰策略：市場(chǎng)集中度均衡后的投資方向

　　二季度海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)猶存，市場(chǎng)整體或仍以調(diào)整為主，建議關(guān)注醫(yī)藥板塊，軍工、半導(dǎo)體等國(guó)家安全板塊，以及央企公用事業(yè)等主線。具體來(lái)看：1）疫情對(duì)于社會(huì)的長(zhǎng)期復(fù)雜性影響，居民看病需求的提升及國(guó)家后續(xù)對(duì)于醫(yī)療資源的投入加速，使包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長(zhǎng)的周期，中藥、OTC等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局；2）今年軍費(fèi)增速保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，疊加供應(yīng)鏈安全和軍工集團(tuán)國(guó)企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；美國(guó)加強(qiáng)對(duì)于中國(guó)半導(dǎo)體等行業(yè)的封鎖，半導(dǎo)體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)一步提升；3）新一輪國(guó)企改革拉開(kāi)序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價(jià)值實(shí)現(xiàn)有望重塑央企估值。4）疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)相關(guān)的高端和耐用品消費(fèi)承壓，與“口紅效應(yīng)”相關(guān)的國(guó)貨、大眾消費(fèi)則受益，關(guān)注大眾消費(fèi)逢低布局的機(jī)會(huì)。

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責(zé)任編輯：王涵