“最近部分理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)一定回撤，主要是債市調(diào)整導(dǎo)致，可以多關(guān)注現(xiàn)金管理類產(chǎn)品?！蔽逡患倨诮Y(jié)束不久，深圳投資者秦卿（化名）收到了來自銀行客戶經(jīng)理的消息。她從銀行App的收益板塊看到，“五一”節(jié)日前，確有多款理財(cái)產(chǎn)品凈值小幅回撤。不過回撤幅度并不高。節(jié)后兩周，收益率已開始回歸正常區(qū)間。

　　“今年我放在理財(cái)里的錢，收益還比較‘穩(wěn)’，比中短期限存款要更有優(yōu)勢?！鼻厍涓嬖V記者，她最近打算重新梳理下資產(chǎn)配置，考慮等手里的部分存款到期后，增倉低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品。

　　有秦卿這類想法的人并不少見。雖然近期理財(cái)產(chǎn)品收益率波動(dòng)加大，但受存款利率下調(diào)影響，仍有越來越多的投資者選擇將存款調(diào)倉至理財(cái)市場，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。

　　業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，未來理財(cái)規(guī)模仍有進(jìn)一步擴(kuò)張空間。不過考慮債券收益率已回落至低位，資本利得獲取的難度在加大，未來理財(cái)回報(bào)或?qū)⒒芈洌碡?cái)和銀行存款規(guī)模會達(dá)到新的均衡狀態(tài)。

　　理財(cái)收益率波動(dòng)

　　近一個(gè)月來，債券市場上演“過山車”行情。4月初，由于政府債供給量減少疊加資金面的平穩(wěn)狀態(tài)，債牛行情持續(xù)發(fā)展。轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在4月23日。隨著央行表態(tài)“長期國債收益率總體將運(yùn)行在合理區(qū)間內(nèi)”，債市避險(xiǎn)情緒迅速發(fā)酵，主要品種收益率上行明顯。30年國債收益率一周內(nèi)上行超過10個(gè)BP。

　　受此影響，理財(cái)產(chǎn)品收益率也呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢。招商證券銀行團(tuán)隊(duì)研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，4月下半月定開純固收、定開“固收+”及持有期固收類理財(cái)平均半月年化收益率分別為3.0%、2.6%、2.0%，較上半月明顯回落。

　　5月13日~5月18日這周，債市整體走出牛陡行情，不過理財(cái)產(chǎn)品凈值增幅卻較前一周有所收窄。根據(jù)華西證券研報(bào)測算，純債類代表產(chǎn)品方面，當(dāng)周中長債代表產(chǎn)品區(qū)間收益率為0.05%，周環(huán)比下降0.02pct；短債代表產(chǎn)品凈值區(qū)間增速為0.05%，周環(huán)比下降0.03pct；偏債混合類產(chǎn)品近7日區(qū)間收益率為0.08%，周環(huán)比下降0.02pct。

　　記者注意到，與之前相比，本輪債市調(diào)整對理財(cái)凈值的影響幅度、影響時(shí)間都相對有限，并未出現(xiàn)明顯的負(fù)反饋效應(yīng)。多位受訪業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這主要是與銀行理財(cái)當(dāng)前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)配置情況有關(guān)。

　　今年，現(xiàn)金管理類和固收類產(chǎn)品是理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模增長的主要?jiǎng)恿?。中金固定收益研究?shù)據(jù)顯示，今年規(guī)模增長最快的是最小持有期型和非現(xiàn)金管理類日開型產(chǎn)品，規(guī)模增長分別在1.41萬億元和0.56萬億元左右。

　　“4月底債市波動(dòng)最大的是期限較長的債券品種。上述銀行理財(cái)配置長端比例不大，主要持倉中短端債券資產(chǎn)，因此凈值回撤并不多。”一名股份行理財(cái)子人士認(rèn)為，加上在2022年贖回潮后，銀行內(nèi)部對于債市波動(dòng)均設(shè)有預(yù)防性操作，可以借助信托平滑、收盤價(jià)估值等方法平滑收益曲線。

　　其次是資產(chǎn)配置調(diào)整，銀行理財(cái)普遍借助保險(xiǎn)資管嵌套存款，由于相關(guān)存款在銀行負(fù)債中作為一般存款列支，整體可以體現(xiàn)較高報(bào)價(jià)優(yōu)勢，高收益存款不受市場波動(dòng)影響。

　　根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)，2023年末理財(cái)產(chǎn)品的現(xiàn)金及銀行存款配置規(guī)模約7.76萬億元，占比錄得26.7%，較2022年末增加9.2個(gè)百分點(diǎn)。另據(jù)中金固定收益研究分析師王海波估算，2024年一季度理財(cái)公司在資產(chǎn)配置上資管產(chǎn)品和貨幣類資產(chǎn)占比上升。資管產(chǎn)品占比環(huán)比上升3個(gè)百分點(diǎn)至29%，貨幣市場類占比環(huán)比上升1個(gè)百分點(diǎn)至35%。

　　“我們觀察行業(yè)整體沒有出現(xiàn)產(chǎn)品的負(fù)反饋效應(yīng)?！?span id=stock_sz002736>國信證券非銀金融行業(yè)負(fù)責(zé)人孔祥認(rèn)為，原因之一是提前預(yù)防性贖回。經(jīng)歷2022年后，理財(cái)普遍加大基金專戶配置，借助基金產(chǎn)品流動(dòng)性優(yōu)勢替代直投信用債等低流動(dòng)性資產(chǎn)，這種情況下考慮到負(fù)債端壓力時(shí)，可以先贖回部分專戶產(chǎn)品。

　　規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容

　　雖然近期債市波動(dòng)頻繁，但理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模仍在持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年4月30日，銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為28.42萬億元，環(huán)比增加2.34萬億元。另據(jù)華西證券研報(bào)，5月以來理財(cái)延續(xù)前一月的擴(kuò)容態(tài)勢，5月5日~5月12日理財(cái)規(guī)模環(huán)比增1757億元至29.42萬億元，不斷創(chuàng)年內(nèi)新高。

　　與此同時(shí)，中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2024年前4個(gè)月人民幣存款增加7.32萬億元，相較于一季度的11.24萬億元減少3.92萬億元，相當(dāng)于4月單月存款減少近4萬億元。

　　理財(cái)、存款比價(jià)效應(yīng)正在逐步凸顯，“存款出表”開始引發(fā)機(jī)構(gòu)關(guān)注?！敖诮鹑跈C(jī)構(gòu)負(fù)債端發(fā)生明顯的變化，存款持續(xù)向理財(cái)、貨基以及債基轉(zhuǎn)移?！眹⒆C券固定收益首席分析師楊業(yè)偉認(rèn)為，上述現(xiàn)象背后是受叫停手工補(bǔ)息以及此前一系列引導(dǎo)存款利率下行政策的影響，存款收益與貨基、債基以及理財(cái)?shù)仁找娌罴哟蟆?/p>

　　“居民投資端可選擇資產(chǎn)減少。存款利率下調(diào)的背景下，理財(cái)?shù)男詢r(jià)比凸顯?！蓖鹾２ㄒ渤诸愃朴^點(diǎn)。此外，他認(rèn)為，2024年以來債券收益率快速下行，使得固定收益類理財(cái)產(chǎn)品回報(bào)較好，賺錢效應(yīng)下吸引較多的資金流入理財(cái)。

　　理財(cái)擴(kuò)容趨勢是否持續(xù)？王海波認(rèn)為，取消“手工補(bǔ)息”后企業(yè)存款將向理財(cái)轉(zhuǎn)移，有望進(jìn)一步推動(dòng)理財(cái)規(guī)模增長。不過中長期來看，過去推動(dòng)理財(cái)回報(bào)穩(wěn)定且維持相對高位的一些因素可能逐步減弱，未來理財(cái)?shù)幕貓?bào)或繼續(xù)回落，理財(cái)規(guī)模增速可能放緩。

　　進(jìn)一步看，王海波認(rèn)為，債券收益率已經(jīng)回落至低位，資本利得獲取的難度在加大，同時(shí)通過保險(xiǎn)資管投資銀行存款也受到一定限制。另外如果非銀存款利率之后能夠進(jìn)一步較大幅度調(diào)整，預(yù)計(jì)會倒逼理財(cái)去下調(diào)報(bào)價(jià)利率，最后再重新推動(dòng)居民和企業(yè)重新回存普通存款。

　　楊業(yè)偉則預(yù)計(jì)后續(xù)銀行理財(cái)擴(kuò)張仍有空間。他認(rèn)為，結(jié)構(gòu)上，現(xiàn)金類和短債類產(chǎn)品仍為產(chǎn)品重心，尤其是當(dāng)前短端資產(chǎn)收益安全邊際較高，是對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的較好替代。

　　“這將造成銀行和非銀資金地位的轉(zhuǎn)變，影響流動(dòng)性分層和資金價(jià)格?！睏顦I(yè)偉認(rèn)為，此前銀行往往是資金融出方，而非銀是資金融入方，銀行在資金市場占有主導(dǎo)地位，存款性金融機(jī)構(gòu)融資成本DR往往低于有非銀參與的融資成本R，產(chǎn)生流動(dòng)性分層。但如果后續(xù)非銀資金更為充裕，或?qū)?dǎo)致R與DR利差的收窄甚至倒掛。

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責(zé)任編輯：張文