來源：天勇談經濟

　　1978-1997年間，中國還不會使用財政和貨幣政策，1999年也只是略微實施了點財政政策，但總體上流動性很充足，期間消費物價平均上漲了8%以上，其貨幣是從哪流出來的？2009年以來，特別是2019年以來，財政和貨幣政策刺激力度不能說不大，貨幣注入也不少，但微觀的民營企業、中小微觀企業、普通居民家庭都覺得沒有錢，流動性還是不足，消費物價平均增長率2%上下，特別是2023年，消費物價接近零，工廠采購價負增長3.63%。那么，貨幣都流到哪去了？怎么才能通過改革疏通渠道，使貨幣流動到真正能夠刺激經濟增長需要的地方去？筆者就此，試圖解析和講述一下中國二元體制經濟運行體系中貨幣流動悖論的故事。今天發出之一。

　　周天勇

1. 1.財政和貨幣政策刺激的力度前所未有

　　（1）財政赤字水平不能說不高。2021-2023年，一般性財政赤字數據保持在3.5%以上，分別為3.75%、4.72%和4%左右（2023年為估計數據），如果綜合地方廣義財政收支計算（如地方政府當年各種借款和欠款）可能會達到4.5%以上，甚至更高。

　　（2）貨幣投放力度不能說不大。2020-2023年，M2每年增加的規模分別為20.05萬億元、19.29萬億元、28.14萬億元和25.84萬億元；GDP名義增長平均為6.53%，M2年平均增長速度達10.18%，然而，2017-2019年GDP平均名義增長9.76%，M2平均增長只為8.62%；M2與GDP之比，從2019年的201%提高到了2023年的231%。

1. 2.從結果看刺激景氣的效果不如預期

　　如此大力度的財政赤字刺激和貨幣注入，應該說經濟運行中流動性已經很充足了，甚至可以說達到了泛濫的程度。但是，其效果重要的指標和觀感如下。

　　（1）居民消費購買和生產購進價格依然低迷。2020-2023年間，居民消費物價平均上漲率為1.41%，工業生產者購進價格平均上漲率為3.30%。雖然GDP實際增長率不高，而赤字和貨幣注入力度較大的情況下，2023年當年上漲率卻分別只有0.24%和-3.63%，處于低迷狀態。

　　（2）城鎮住宅、商業寫字樓宇新建和存量資產，土地新建設用地出讓資產，價格水平也均在收縮，向房地產領域流動量縮小。從城鎮住宅同比看價格下行壓力大。2023年12月份，一二三線城市新建商品住宅銷售價格分別同比下降0.1%、上漲0.1%和下降1.8%；二手住宅銷售價格同比分別下降3.5%、4.0%和4.2%。從貨幣流動看向房地產領域的流動放緩。全年全國房地產開發投資110913億元，比上年下降9.6%；到11月國有土地使用權出讓收入42031億元，同比下降17.9%。

　　（3）流動性似乎沒有很順暢地抵達吸納端。與民企、中小微企業、制造業企業家、單位員工和靈活就業者交談，他們并沒有如政策預期的得到與財政赤字相關的采購，企業向銀行貸款并不比上年容易，員工的工資并沒有增加甚至比上年減少，靈活就業者感覺用工需求并沒有想象的那么多，大多數居民收入增加也沒有那么理想。

　　3. 貨幣、價格和經濟增速的困惑

　　一方面回顧，1958-1977年間，中國GDP與貨幣數量之比是3∶1， 1997年變化到1∶1，前21年消費品定量供應、供給短缺和物價水平較低，后21年市場放開、生產加速和消費價上漲、增長速度景氣。另一方面現在，2023年GDP與貨幣數量之比已經變化到1∶2.3了，貨幣越放越多，對GDP的周轉速度越來慢，然而消費物價低迷，生產價格負增長，住宅商寫樓資產價格也下降和增長景氣度不夠。

　　于是，全社會都在問：貨幣究竟流動到哪里去了？

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責任編輯：韋子蓉