黃湘源

　　昨日，中國(guó)金融期貨交易所在其網(wǎng)站上公布了就股指期貨交易規(guī)則及實(shí)施細(xì)則修訂稿和滬深300股指期貨合約向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。在此，筆者以為，股指期貨設(shè)置一定的準(zhǔn)入門(mén)檻和風(fēng)險(xiǎn)管理細(xì)則當(dāng)然都是必要的，但如果以為單靠所謂投資者適當(dāng)性制度的防火墻就可以為未來(lái)市場(chǎng)隔離風(fēng)險(xiǎn)，則未免撿了芝麻，丟了西瓜。

　　發(fā)生在美國(guó)的金融危機(jī)告訴我們，對(duì)于越來(lái)越被復(fù)雜化的衍生品交易來(lái)說(shuō)，重要的事情不僅在于把好投資者準(zhǔn)入的門(mén)檻，更在于對(duì)衍生品交易本身風(fēng)險(xiǎn)的管理。金融衍生品的創(chuàng)新在豐富市場(chǎng)的交易品種、提供更有吸引力的交易手段和促進(jìn)市場(chǎng)交易進(jìn)一步活躍的同時(shí)，也給市場(chǎng)帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)。在這方面，股指期貨也不可能是一個(gè)例外。

　　對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，目前還談不上過(guò)度創(chuàng)新反而存在創(chuàng)新不足，股指期貨的推出無(wú)疑是對(duì)目前單邊做多機(jī)制的必要補(bǔ)充。不過(guò)，它的主要風(fēng)險(xiǎn)與其說(shuō)是投資者一開(kāi)始的不成熟和不適應(yīng)，不如說(shuō)是大資金操縱的威脅。在我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放水平隨著市場(chǎng)交易制度逐漸成熟而不斷提高的情況下，監(jiān)管的眼光如果過(guò)多地放在關(guān)注和隔離有可能來(lái)自缺資金、少經(jīng)驗(yàn)的中小投資者的盲目投資風(fēng)險(xiǎn)，顯然并不是對(duì)股指期貨時(shí)代市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的正確估量。

　　事實(shí)上，即使是創(chuàng)業(yè)板，在實(shí)行了投資者適當(dāng)性管理制度的情況下，二級(jí)市場(chǎng)不僅沒(méi)有從根本上杜絕爆炒創(chuàng)業(yè)板新股帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，相反，即使是在交易所頻繁實(shí)行盤(pán)中停牌和對(duì)異常交易強(qiáng)化監(jiān)控的情況下，創(chuàng)業(yè)板的市盈率依然被當(dāng)作了市夢(mèng)率在大炒而特炒。而目前有資格進(jìn)入監(jiān)控視野的異常交易者，雖然都是以個(gè)人名義開(kāi)的戶(hù)，但是，他們顯然都不是本小力單的小散戶(hù)，而是毋庸置疑的較大資金。股指期貨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，雖然不是創(chuàng)業(yè)板所能比擬的，但創(chuàng)業(yè)板的教訓(xùn)依然不失為前車(chē)之鑒。

　　按照現(xiàn)在股指期貨所設(shè)定的資金門(mén)檻，不要說(shuō)50萬(wàn)元以下的散戶(hù)根本就已與股指期貨無(wú)緣，就是那些剛剛湊齊開(kāi)設(shè)股指期貨保證金賬戶(hù)資金的投資者，其實(shí)也不過(guò)相當(dāng)于股票市場(chǎng)上一次買(mǎi)賣(mài)幾百股的小散戶(hù)。即使按最保守的方法進(jìn)行操作，也有著一定的爆倉(cāng)危險(xiǎn)。

　　股指期貨的推出會(huì)不會(huì)改變股市的大勢(shì)走勢(shì)，會(huì)不會(huì)加劇股票現(xiàn)貨波動(dòng)？這并不是一個(gè)理論問(wèn)題，而是一個(gè)實(shí)際問(wèn)題。雖然有人認(rèn)為不論從理論還是實(shí)踐上講，股指期貨都不可能被操縱，但是，1997年發(fā)生在香港的事情說(shuō)明，并不能排除這種可能。如果不是香港特區(qū)政府在中央政府支持下的果斷出擊，索羅斯對(duì)香港股指期貨的操縱得手可能是很大的。而索羅斯操縱下的對(duì)沖基金挾連連狙擊泰銖、英鎊之勢(shì)，乘勝追擊香港的港元，他的盈利所依賴(lài)的并不是股票市場(chǎng)不計(jì)成本的出貨，而是押注在股指期貨上的空單收益。香港特區(qū)政府以“其人之道，還治其人之身”，在十個(gè)交易日中，動(dòng)用相當(dāng)于13%外匯基金的上百億美元，將恒生指數(shù)從8月13日收盤(pán)的6660點(diǎn)推高到28日的7829點(diǎn)，才迫使炒家們?cè)诟呶唤Y(jié)算交割8月份股指期貨，從而一舉奠定了這場(chǎng)金融保衛(wèi)戰(zhàn)的勝局。

　　歷史的經(jīng)驗(yàn)值得注意。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)雖然出現(xiàn)了復(fù)蘇的趨勢(shì)，但是金融形勢(shì)還很不穩(wěn)定。我國(guó)在新的一年里能否保持持續(xù)的增長(zhǎng)，不僅取決于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的有效調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的適時(shí)轉(zhuǎn)變，也與財(cái)政政策和貨幣政策的調(diào)度適當(dāng)，以及資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展是分不開(kāi)的。在股指期貨的杠桿作用下，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)必然來(lái)自本多利大因而有著更大冒險(xiǎn)沖動(dòng)的大資金、大機(jī)構(gòu)，包括正在虎視眈眈尋找缺口的國(guó)際熱錢(qián)。嚴(yán)密監(jiān)視和防范這些隨時(shí)有可能發(fā)生的大的風(fēng)險(xiǎn)，才是為股指期貨的順利推出和安全運(yùn)行所能提供的最好保障，同時(shí)也是對(duì)無(wú)法回避股指期貨給現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來(lái)的不可測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的中小投資者們所能提供的更好的保護(hù)。

　�。ㄗ髡呦蒂Y深市場(chǎng)觀察人士）