各國央行和政府如何干預(yù)外匯市場

　　1973年以后，國際外匯市場中實行的浮動匯率制并不徹底，并不是完全由市場來決定匯率的價格。各西方國家在匯價對他們不利的時候要進(jìn)場干預(yù)。

　　這些國家為什么要干預(yù)匯率呢？使用什么手段來干預(yù)匯率呢？干預(yù)的效果如何呢？據(jù)我多年的觀察，我認(rèn)為各國從自己利益出發(fā)進(jìn)行干預(yù)，有以下兩個主要因素。一是為了國內(nèi)外貿(mào)易政策的需要。一個國家的貨幣在外匯市場的價格較低，必然有利于這個國家的出口，而出口過多或者匯率過低，會引起其他出口國家的反對。同樣在國內(nèi)如果處理不好匯率的問題，可能變成一個政治問題，影響政府的執(zhí)政。從這兩方面考慮，這個國家要調(diào)整或干預(yù)匯率。

　　各國為了保護(hù)出口，會在本國貨幣持續(xù)堅挺時直接干預(yù)外匯市場。通過拋售本國貨幣，買入他國貨幣的方法來干預(yù)匯率，使匯率達(dá)到自己滿意的程度，或者使匯率對自己的利益有益。比如在2002年下半年，日本央行和政府連續(xù)口頭上聲明要干預(yù)匯市，因為日元持續(xù)走強(qiáng)，已經(jīng)嚴(yán)重阻礙了日本的出口，使日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，經(jīng)濟(jì)停滯。眾所周知，日本是一個出口占國民經(jīng)濟(jì)相當(dāng)大比例的國家，出口是該國經(jīng)濟(jì)的生命線，這是入場干預(yù)的最好理由。

　　在一個國家通過貨幣貶值擴(kuò)大出口，影響了他國的利益時，可能會招致其他國家的反對。有時被迫讓本國貨幣升值。還以日本為例，我們知道現(xiàn)在的中國是日本的第一大貿(mào)易國，日本的出口和中國息息相關(guān)。2002年年初，日元持續(xù)貶值，嚴(yán)重?fù)p害了中國的出口，這招致了中國的不滿。當(dāng)我們聽到中國的財政部長項懷誠聲稱，雖然日元疲軟而人民幣堅決不貶值時，日本政府對這個第一大貿(mào)易伙伴的話也要掂量一下的。日本央行為了緩和中國對日本令日元貶值來刺激出口的不滿，只好讓日元走強(qiáng)。各國政府干預(yù)匯率是從經(jīng)濟(jì)、政治等角度考慮來使本國的貨幣按照自己的利益走強(qiáng)或走軟。

　　二是出于抑制國內(nèi)的通貨膨脹的考慮。在浮動匯率下，如果一個國家的貨幣長期低于均衡價格，在一定的時期內(nèi)肯定會刺激出口，導(dǎo)致貿(mào)易順差，最終導(dǎo)致本國的物價上漲，工資上漲。久而久之，就會導(dǎo)致通貨膨脹。在經(jīng)濟(jì)理論中，如果出現(xiàn)通貨膨脹，這個國家的經(jīng)濟(jì)增長可能會被抵消，形成雖然經(jīng)濟(jì)很繁榮，貨幣卻貶值，工資雖然上漲，可是相對購買力可能卻縮小，生活水平?jīng)]有上漲這種現(xiàn)象。這往往會被認(rèn)為是當(dāng)局對宏觀經(jīng)濟(jì)管理不當(dāng)，該國政府往往被指責(zé)，甚至在大選中失利。

　　干預(yù)時我們應(yīng)該如何應(yīng)對

　　要弄清一個國家的中央銀行(歐洲央行是幾個國家的共同央行，但是作用是一樣的)干預(yù)外匯市場的實質(zhì)和效果，還必須認(rèn)清這種干預(yù)對該國或該地區(qū)貨幣的供應(yīng)和政策的影響，中央銀行干預(yù)外匯市場，可分成不改變貨幣政策和改變現(xiàn)有政策兩種。不改變貨幣政策的干預(yù)是指中央銀行認(rèn)為外匯價格的劇烈波動或偏離長期均衡是一種短期現(xiàn)象，希望在不改變現(xiàn)有貨幣供應(yīng)量的條件下，改變現(xiàn)有的外匯價格，換句話說，就是一般認(rèn)為利率變化是匯率變化的關(guān)鍵，而中央銀行試圖不變國內(nèi)的利率而改變本國貨幣的匯率�，F(xiàn)在日本央行要干預(yù)就是采用這種方法。

　　在這種情況下，這個國家的央行可以采取雙管齊下的手段：央行在國際外匯市場上買入或賣出外匯，同時在國內(nèi)的債券市場賣出或買入債券，從而使匯率變化而利率不變化。例如，在2001年下半年日本政府想采取支持美元的政策，使日元匯率下跌。那么它在外匯市場上買美元賣日元，由于大量的買美元，美元成為日本央行的儲備貨幣。而在央行以外，造成日元的流通增加，使日元的供應(yīng)量加大，而日本為了保持貨幣供應(yīng)量，可能就要適當(dāng)?shù)南抡{(diào)利率。

　　在當(dāng)前情況下，日元的利率幾乎為零，可以下調(diào)的機(jī)會很小，為了抵消外匯買賣對國內(nèi)利率的影響，日本央行可以在國內(nèi)市場上拋售債券，使日元儲備增加，市場上流通的日元減少。國內(nèi)債券和國際債券相互替代性越差，中央銀行不改變貨幣政策的干預(yù)就越有效，否則就無效。所以日本央行干預(yù)外匯市場的成功概率這幾年較小。

　　中央銀行通過在外匯市場發(fā)表聲明，來進(jìn)行口頭干預(yù)，以影響匯率的變化，達(dá)到干預(yù)的效果。這成為干預(yù)外匯市場的信號。央行這樣做是要警告外匯市場：它的貨幣政策可能要發(fā)生變化。

　　在外匯市場中，初期遇到這些信號時，會有一些反映，令匯率朝著央行想要的方向發(fā)展。一旦這個國家的央行屢次在一定時間內(nèi)重復(fù)同樣的話，而實質(zhì)性的干預(yù)又沒有發(fā)生，那么市場的反映可能就會慢慢遲鈍，甚至不理睬，反而使匯率朝反方向發(fā)展�，F(xiàn)在市場對日元的干預(yù)已經(jīng)麻木了，我們觀察日元的匯率還是反復(fù)的走強(qiáng)。改變貨幣政策的外匯市場干預(yù)：這是中央銀行貨幣政策的改變。它是指央行直接在外市場上買賣外匯，使本國貨幣在供應(yīng)量和利率在朝著有利于自己能達(dá)到的干預(yù)方向發(fā)展。這是央行看到本國的貨幣匯率長期的偏離均衡價格時采取的政策。例如：在歐元未誕生之前，德國的貨幣馬克是十分堅挺的貨幣，德國人把馬克當(dāng)作自己的驕傲。當(dāng)時德國央行為了維護(hù)馬克的堅挺，不斷在外匯市場上拋外幣買馬克。由于馬克流通減少，馬克的供應(yīng)下降，馬克的利率成上升趨勢。人們愿意在外匯中儲存馬克，使馬克的匯率上升。這種干預(yù)一般是十分的有效的，代價是國內(nèi)的貨幣政策會受到影響。

　　我們在判斷市場上一個國家的央行的干預(yù)是否有效，并不是看央行干預(yù)的次數(shù)多少和花費的大小。我觀察有下面的幾種情況：一個國家的匯率是長期的偏高或偏低。如果這個原因是由于該國的宏觀經(jīng)濟(jì)水平，利率和政府的貨幣政策決定的，那么央行的干預(yù)從一定時期來看，是無效的。央行要進(jìn)行干預(yù)，是要達(dá)到兩個目的。首先，該國央行可能要緩和本國貨幣在匯市中的跌勢或升勢，避免外匯市場的匯價波動對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。其次，如果一個央行在外匯市場上進(jìn)行了干預(yù)，在短期內(nèi)會造成一定的影響。市場需要一定的時間來消化干預(yù)。這使央行有一定的時間來調(diào)整自己的貨幣政策。一個國家干預(yù)匯率的成功與否，有時要看到其他國家央行的態(tài)度。在世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中，一個國家的經(jīng)濟(jì)不可能游離于世界經(jīng)濟(jì)之外。相反，一個國家的經(jīng)濟(jì)，甚至一個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越來越緊密。往往一個國家匯率的劇烈的波動會引起與它有密切經(jīng)濟(jì)往來的國家的不滿甚至警告。因為它的匯率的波動損害了別國的利益。

　　例如，日本政府是不希望日元快速升值的。為什么？日本國內(nèi)市場狹小，內(nèi)需長期疲軟。日本政府依賴于日本的對外出口，使經(jīng)濟(jì)得到增長。2002年上半年日本的GDP是上升了0.6，三季度是上升了0.7。

　　日本央行在2001年11月以后，七次干預(yù)匯市，把日元打到135水位。由于日元疲軟，促進(jìn)了日本貿(mào)易的出口。日元大幅貶值之后，大家想一想，2000點的巨浪，才把日本GDP，經(jīng)濟(jì)第二巨人推動了0.6的經(jīng)濟(jì)增長，還不如中國的十分之一。所以說，日本政府是非常希望日元貶值的。

　　日本靠的是貿(mào)易對外出口，最大的貿(mào)易敵人應(yīng)該是美國。美日貿(mào)易逆差，美日的貿(mào)易戰(zhàn)，大家在很多時候都應(yīng)該聽說過，主要是在汽車戰(zhàn)。所以大家要關(guān)注一個問題，日本干預(yù)匯市成功與否，不取決于日本政府，而取決于美國政府�，F(xiàn)在日本的經(jīng)濟(jì)情況好嗎？那么多兆億的日元銀行壞帳。竹中平上臺以后，提出要以積極的辦法，把日本的銀行系統(tǒng)壞帳消除。這無疑于雪上加霜。日本政府希望日元貶值，使日本經(jīng)濟(jì)走出低谷。

　　1998年6月日元曾達(dá)到147。日本政府那時干預(yù)日元，美國政府在一天之內(nèi)，出資20億美金，幫助日本政府使日元不再疲軟�？梢姡�日本政府干預(yù)匯市，取決于美國人。如果美國政府容忍和允許日元貶值，日本政府干預(yù)日元的成功率比較大。