天氣期貨，實際上和其它期貨的交易原理是一樣的。每個月的開始，期貨市場主管機構都會根據過去10年當月的氣溫情況，為降溫度日數或升溫度日數確定一個初始值，比如40度(華氏)。為了使市場運轉起來，指定的“做市商” 將接著喊出“出價”和“要價”，前者比初始值稍低，后者稍高，這是投資者可以買進或賣出的度數。隨著天氣的變化和市場的反應，這些交易值在一個月中將起伏 不定。到了月底，交易所根據實際溫度進行結算，以華氏1度等于100美元的價格兌現所有期貨合同。而投資者所要做的，就是預測一下未來的天氣變化，然后進 行“天氣期貨”買賣賺取利潤。

　　

　　上圖為美國農產品天氣預報

　　那么，又該如何計算“天氣期貨”合約盈虧呢？在某一時間段內，把某日的平均溫度和過去多年該日的標準溫度比較，差額便是賺或虧。

　　舉例說，在秋季，把某日的溫度和華氏六十五度比較。如果某日實際溫度是華氏55度，65-55=10個指數點。如果整個月都是55度，10點×30天=300個指數點。每個指數點價值100美元，300點就是3萬美元(每張合約的按金為1400美元)。

　　天氣期貨在中國的發展

　　目前，大連商品交易所(微博)和國家氣象中心合作開發的溫度指數期貨合約上市申請已報中國證監會。此外，大商所與東京金融期貨交易所(TFX)簽署了合作諒解備忘錄，將合作研發和推廣天氣衍生產品。

　　而在今年11月份，香港特區政府及港交所也開始開展相關調研工作，研究推出氣候期貨(包括溫度指數、降雪指數及霜凍日數的期貨合約)的可行性。

　　中國現在有農產品期貨市場，今后如果讓天氣指數期貨這樣的衍生品能夠發展起來，保險公司可以在這些市場上轉移承保風險，加之一定程度的保費補貼和稅收優惠，它在技術上的困難將會大大降低，不可能總是出現“農險越做越虧”的情況。

　　天氣期貨由來

　　天氣風險管理是針對天氣風險而產生的一種全新的資本管理方式，與天氣風險管理相關的天氣衍生品合約最初由美國能源企業在1996年推出，并以場外交易(OTC)的方式開展起來，逐漸吸引了保險業、零售業、農業、建筑業和管理基金的廣泛參與。隨著天氣衍生品合約在OTC市場的日益發展和成熟，期貨交易所開始引入天氣指數的期貨和期權交易。

　　天氣投資盛行全球

　　目前，全球有數個交易所提供天氣期貨合約，包括倫敦國際金融期貨期權交易(LIFFE)、芝加哥商品交易所(CME)和位于亞特蘭大的洲際交易所(IntercontinentalEx-change)等。

　　從1997年起在芝加哥商業交易所正式開始交易天氣期貨至今，目前已包括美國天氣期貨，歐洲天氣期貨和亞太天氣期貨。

　　芝加哥商品交易所最先交易的品種是“需要升溫度日數(HDDS)”和“需要降溫度日數(CDDS)”。現在氣溫、日照小時數、降雨微毫米量都可以成為氣象 金融市場上的價格指數。去年，芝加哥天氣期貨交易所獲得美國商品期貨交易委員會批準，將進行空氣污染物的期貨合約交易，將啟動空氣污染物配額的期貨交易進 而是期權交易。

　　英國的倫敦國際金融期貨交易所也已于2001年推出天氣期貨交易。該交易所推出的天氣期貨合約依據該交易所的每月和冬季指數結算交割。指數的計算基礎是倫敦、巴黎和柏林三地日平均氣溫。

　　如今，投資天氣的熱潮在席卷美國、歐洲等地后，又向亞洲襲來。日本的東京國際金融期貨交易所就將于今年春季開始交易天氣期貨合約，價格以日本四大城市的一 年前的月均氣溫為基礎計算。東京海上保險公司就向娛樂業推銷臺風期貨合約，以免其舉辦的活動因暴風雨蒙受損失。日本損保公司也向高爾夫球俱樂部銷售降雨期 貨合約，對滑雪場和輪胎業銷售降雪合約。對碰到雨天銷售量會下降的飲料商，三井住友保險也有陽光期貨合約。

　　芝加哥商業交易所(CME)天氣指數期貨

　　CME從1999年開始交易天氣指數期貨，這是第一個與氣溫有關的天氣衍生品。開始天氣指數期貨交易后，天氣期貨合約的流動性增強，并且合約的標準化使價格更加透明，經銷商可以更好的抵消風險，獲得額外收益。

　　CME的天氣指數期貨對美國能源企業非常重要。首先，交易所內交易的天氣風險管理工具不存在OTC市場上可能出現的信用問題。在OTC市場上，當能源企業 破產或陷于窘境時，OTC合約面臨極大的信用風險，而CME的清算行具有極高的信用保證，能夠降低交易面臨的信用風險。其次，在提高天氣期貨交易的流動性 方面，CME通過做市商為買賣雙方的成交提供便利，使企業能更方便地進出該市場， Wolverine Trading, L.P. (Wolverine) 是CME天氣期貨第一個做市商。最后，交易所內交易的天氣期貨為OTC天氣風險交易雙方提供了一種參照機制。但是，企業在參與CME天氣期貨交易時應考慮 兩個問題：一是如果能源企業需要防范的天氣風險沒有在CME上市，那么企業仍然面臨地理位置差異所造成的天氣狀況不一致的風險；二是企業在CME進行期貨 交易，必須具有相當的財務能力和在交易所進行交易的水平和經驗。

　　CME的天氣指數期貨包括制熱日指數期貨、制冷日指數期貨、制冷季節指數期貨和制熱季節指數期貨四種。CME天氣指數期貨雖然產生時間很短，但是發展迅 速，2003年1—6月，交易量達到7796手，而2002年同期的交易量不足1000手，是CME所有交易品種中增長最快的品種。

　　1　日溫度指數

　　溫度指數是衡量一天的平均溫度與華氏65度(相當于攝氏18.3度)偏離程度的。日平均溫度是從午夜到午夜的日最高溫度與最低溫度的平均值。工業以華氏 65度作為啟動熔爐的標準溫度，這一溫度通常出現在采暖通風和空氣調節的技術標準中。現在這一溫度用來假設當氣溫低于華氏65度時消費者會使用更多的能源 來保持房間的溫度，當氣溫高于華氏65度時會耗費更多的能源運行空調來降溫。CME的溫度指數包括制熱日指數(HDD) 和制冷日指數(CDD)，溫度為城市溫度。選擇的城市標準有兩種，一是城市人口密度大，二是城市為能源中心。

　　制熱日指數(HDD)通過日平均溫度與華氏65度的比較來測量寒冷程度，也就是需要采暖的指數。HDD=最大數(0，華氏65度－日平均溫度)。如果日平 均溫度是華氏40度，那么日HDD就是25，如果日平均溫度是華氏67度，那么日HDD就為0。CME的HDD指數是一個月的日HDD指數的累積，在最后 結算日每一指數點為100美元。例如，假設某一城市11月份的日均HDD為25(華氏65度－華氏40度)，在11月份的30天內，HDD指數為 750(25日HDD×30)，則期貨合約的名義價值就為75000美元(750HDD指數×100美元)。

　　制冷日指數(CDD)通過日平均溫度與華氏65度的比較來測量溫暖程度，也就是需要運行空調降溫的指數。CDD=最大數(0，日平均溫度－華氏65度)。 與HDD的計算方式相同，如果日平均溫度是華氏75度，那么日CDD就是10，如果日平均溫度是華氏58度，那么日CDD就為0。

　　2　制熱日指數期貨(HDD)與制冷日指數期貨(CDD)

　　CME的HDD和CDD期貨合約是在規定的期貨交易日買入或賣出HDD和CDD指數價值的法定協議，HDD和CDD采用現金交割。CME選擇了十個城市的 溫度作為交易標的，分別是亞特蘭大、芝加哥、辛辛那提、紐約、達拉斯、費城、波特蘭、圖森德、梅因和拉斯維家斯，每個城市用不同的符號表示，比如 H2HDD表示芝加哥制熱日溫度指數。

　　(1)合約規格。CME的HDD和CDD期貨合約的名義價值為100倍HDD或CDD指數，合約以HDD/CDD指數點報價。比如，一個HDD指數為 750，則期貨合約的名義價值為75000美元(750HDD×100美元)。最小價格波動為1.00HDD或CDD指數點，價值為100美元。假設一個 交易者在1999年9月10日在750指數點賣出芝加哥1999年11月HDD期貨合約，在10月11日以625指數點買入平倉，則該交易者獲得的收益為 12500美元(125HDD指數點×100美元)。

　　(2)合約月份。在任意交易時間，分別有7個連續的HDD和CDD期貨合約和5個連續的HDD和CDD期權合約上市交易。比如，在2001年9月15 日，7個連續的HDD期貨合約的到期月份從2001年10月一直延續到2002年4月，7個連續的CDD期貨合約的合約月份為2002年4月到2002年 10月。在場外交易市場，通常HDD的合約月份從10月到3月，CDD的合約月份從5月到8月，4月和9月被看作是雙向月份。

　　(3)結算。每一月份合約的結算價格依據地球衛星有限公司計算的HDD和CDD指數得出。

　　(4)交易系統。HDD和CDD期貨采用CME的GLOBEX電子交易系統進行全天(24小時)交易。

　　(5)數據來源：地球衛星有限公司。地球衛星有限公司是一家全球性的開發遙感設備和提供地理信息的專業服務公司，可以提供每日和每小時的氣溫信息，該公司 在為農業和能源市場提供氣候信息方面居于世界領先地位。CME所選擇城市的氣溫由一個自動數據收集設備即自動表面觀測系統(ASOS)測定，這一系統測出 的每日最高和最低氣溫直接傳輸給美國國家氣候數據中心(NCDC)，該中心是美國國家海洋大氣管理局的一個下屬部門。當ASOS系統出現故障或傳輸受阻 時，地球衛星有限公司將及時進行質量控制并提供替代數據。

　　3　季節性天氣期貨合約

　　CME在推出日溫度指數期貨以后，于2003年5月26日開始上市交易季節性天氣產品。季節性天氣指數期貨以制熱日指數和制冷日指數為基礎，是日溫度指數 期貨的延伸，它包括制冷季節指數期貨(SCDD)和制熱季節指數期貨(SHDD)。季節性天氣期貨的長度為5個月，夏季合約從5月到9月，冬季合約從11 月到3月。所選擇的城市為芝加哥、辛辛那提和紐約。該產品通過GLOBEX電子交易平臺進行交易。季節性合約可以使交易者在一個價格上交易整個季節的溫度 指數，而不需要把每個月份的合約分別進行交易，從而提高交易效率并減少交易者的交易成本。

　　Euronext.Liffe天氣指數期貨

　　Euronext.liffe天氣期貨合約于2001年7月推出，是以歐洲三個地區(倫敦、巴黎和柏林)的月度和冬季的日平均溫度(DAT)為基礎設計 的。通過Euronext.liffe的天氣期貨合約來化解天氣風險的使用者包括：供給和需求與天氣變化高度相關的能源公司；需要對組合風險進行分散的保 險和分保險公司；客戶的購買行為受天氣變化影響的零售企業；農業生產者、農產品的經營者、食品制造商和農產品貿易商，天氣的變化能影響作物產量、出口和價 格。

　　1　日平均溫度

　　歐洲天氣市場與美國有所不同。美國市場主要表現為很強的季節性需求，即冬季取暖和夏季降溫，因此以制熱日和制冷日(通常為65華氏度)為交易標的，美國的 能源企業最先創造了這個市場，并且這些企業的需求使這個市場進一步演進。而歐洲夏季沒有相應的降溫需求，因此歐洲市場開展天氣指數交易就需要一種不同的方 法。Euronext.liffe選擇了日平均溫度和冬季溫度指數作為標的，這兩種溫度指數在OTC市場都有交易，因此這種選擇比較簡單和直接，能迎合更 廣泛的需求。

　　月度指數：MI=100＋Mean(DAT)1,n ，其中，n=一個月的天數，DTA是一天的最高溫度(Tmax)和最低溫度(Tmin)的算術平均數(攝氏度)，各地區的DTA每日通過 Euronext.liffe的天氣網站對外發布。Mean(DAT)1,n是當月日平均溫度的算術平均數，該值加上100就是該月的月度指數。如果月平 均溫度為7.21攝氏度，則月度指數為107.21。

　　冬季指數：WSI=100＋Mean(DAT)1,n ，其中，n=冬季的天數，冬季期間為11月1日至次年3月31日。

　　Euronext.liffe的天氣期貨合約是用現金結算的，每份合約到期時Euronext.liffe都要根據月度指數或冬季指數計算一個最終的平倉價(即交易所交割結算價，EDSP)。

　　2　期貨合約

　　Euronext.liffe的天氣期貨合約包括月度指數合約和冬季指數合約，溫度為歐洲三個不同地區的溫度，因此，在同一月份有三個月度指數合約在交易，即倫敦MI、巴黎MI和柏林MI。

　　月度指數合約：

　　(1)合約規格。Euronext.liffe的月度指數合約和冬季指數合約以攝氏度為計價單位，一攝氏度為3000英鎊/歐元(倫敦溫度以英鎊計價，巴黎和柏林溫度以歐元計價)。

　　(2)合約月份。月度指數合約的合約月份包括全年的12個月，冬季指數合約的合約月份從11月到次年3月。

　　(3)最小波動。最小波動為0.01攝氏度，相當于30英鎊/歐元。

　　(4)結算。每一合約月份的結算價格(EDSP)在相關交割月份的最后一個自然日根據月度指數值和季節指數值得出，三個地區的溫度分別由所在國的氣象管理 部門提供。交易結算比較特殊，結算價格公布日和結算日是相鄰的兩天，受時差影響，三個地區的結算日有所差別，其中倫敦和柏林的結算價格公布日為最后交易日 后的第一個交易日，巴黎的結算價格公布日為最后交易日后的第二個交易日，結算日相應在其后一天。

　　(5)交易系統。所有交易通過LIFFE CONNECT系統進行(該系統于1998年11月開始運行)，交易時間為交易日10：00－17：00。

　　天氣指數期貨是商品期貨中的新成員，在類別上它屬于能源類期貨交易品種。目前，全球交易天氣指數期貨的只有美國的芝加哥商業交易所(CME)和英國的 Euronext.Liffe兩家交易所，所選擇的天氣指數僅僅是溫度指數，目前，這兩家交易所的天氣指數期貨的交易量相對較小。但是，天氣指數期貨的推 出是有著很好的市場基礎的。世界上很多能源企業都面臨著天氣變化所造成的銷售量大幅變動的風險，不僅如此，由于天氣風險對經濟的影響是多方面的，很多行業 的運營都受到天氣的直接影響，比如在農作物產區，種植季節的降雨量對作物產量的影響，年降雨量對電力企業發電成本的影響等。針對這些風險的管理工具在 OTC市場都已經存在，并且具有比較好的發展前景，隨著風險管理工具的越加細致和規范，這些天氣風險完全有可能進入期貨交易所內進行交易。但是，天氣指數 期貨能否發展成為一個成熟的、有生命力的期貨交易品種系列還是需要經歷市場檢驗的，CME和Euronext.Liffe在這方面作了有益的嘗試。