全球交易所利率期貨掃描 全球交易所利率期貨掃描 全球交易所利率期貨掃描

　　利率期貨是金融期貨的一種。最早的金融期貨誕生在芝加哥商業交易所集團(CME Group)，利率期貨也誕生于此。

　　利率期貨在CME Group誕生

　　最早的金融期貨是CME Group創設的匯率期貨。1971年，布雷頓森林體系瓦解，西方國家放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，當時的芝加哥商業交易所CME抓住機遇，創立國際貨幣市場分部(IMM)，首推七種貨幣的期貨合約。

　　1975年，CBOT(現屬于CME Group)推出以抵押為標的的期貨合約，也就是政府國民抵押協會(GNMA)抵押憑證期貨合約，合約標的是房屋抵押貸款證券化后發行的債券，這是利率期貨的雛形。1976年，CME交易所上市90天美國短期國債期貨合約，由經濟學家米爾頓·弗里德曼親自敲響開市鐘聲。1977年，CBOT交易所推出長期美國國債期貨(U.S. Treasury Bond Futures)，利率期貨的時代來臨。

　　最初設計階段，利率期貨的報價成為交易所的難題。因債券收益率與價格負相關，所以當收益率上升時，債券價格反而下降。為了讓交易員和市場參與者接受這樣一個新品種，CME想出了一個方案，即交易IMM指數，也就是國債收益率和百分之百的差額。一個短期國債收益率為6%的話，在IMM的報價就是94，當報價上升時，說明國債收益率下降了。投資者買入合約，當IMM指數上升時，該投資者就能獲取收益。如果投資者預期利率會下跌的話，他就買入IMM指數。IMM指數的概念推廣至存托憑證和歐洲美元期貨，后逐漸成為全球通行的標準。

　　CME Group利率期貨的應用

　　在CME Group中，CBOT主要推出中長期國債期貨，如10年期美國國債期貨、30年期美國國債期貨等，CBOT占據著美國國債期貨市場最大的市場份額。CME交易所以短期利率期貨見長，目前，CME Group的歐洲美元(EURODOLLAR)期貨是世界上第一個實行現金交割的金融期貨品種，也是全球交易量最大的利率期貨品種。2012年1月，CME的歐洲美元期貨成交量為4162萬手。

　　CBOT的10年期美國國債期貨是長期國債期貨中最為活躍的，其交易單位是面值為10萬美元的10年期美國國債(U.S. Treasury Note Futures)，可交割證券包括從交割月份的第一天算起，剩余期限在6.5—10年的美國國債，發票價格等于期貨結算價格與轉換因子的乘積，加上應計利息(accrued interest)。轉換因子是按面值1美元、收益率6%計算的可交割證券的價格。CBOT長期國債的標的證券為標準化的虛擬債券，實際交割中，可交割債券可以在符合條件的國債中選擇，這種設計方法也成為全球國債期貨合約設計的標準。

　　在CBOT中長期國債期貨市場，存在大量的日歷套利交易(calendar spreads)。所謂日歷套利交易，就是對于同種債券期貨產品，買入某一交割月份的期貨合約，同時賣出另一個不同交割月份的期貨合約。日歷套利將兩種操作合二為一，可以用于移倉。

　　在CBOT，國債期貨持有者通常在到期前將合約移至下一個到期月份，這種操作被稱為“quarterly roll”，通常兩周左右進行一次。要維持一個多頭頭寸，可選擇賣出“跨月份套利”，這種操作在賣出臨近交割月份的合約(相當于對原有頭寸平倉)的同時，買入遠期交割月份的合約。

　　套利在一個交易中完成，給投資者提供很多便利，比如說，買賣價差縮小了。根據CME Group的規則，所有的國債期貨套利交易的報價價差小于單邊交易的報價價差，這為投資者提供了更好的市場深度，減輕了交易風險，大大降低了交易成本。同時，套利交易的市場流動性高，可以滿足投資者大規模交易的需求。

　　利率市場，特別是短期利率衍生品的動態，能反映出整體金融市場的投資風險。CME的歐洲美元期貨就有著良好的流動性和市場深度。當前，美聯儲著重強調穩定貨幣政策，宣布將超低利率至少維持到2014年，因此，收益率曲線的短端變化不大，而且基準利率已經接近于零，向下的空間十分有限。但是，收益率曲線長端仍然受到經濟基本面的影響，特別跟隨著經濟增長和通貨膨脹的前景而變化。基本面的不確定性將給利率市場帶來波動。最近兩年多，歐洲美元市場的投資機會正從近月合約轉移到遠月合約，遠月合約成交量占比有逐年增大的趨勢。

　　CME Group歐洲美元期貨交易量

　　(遠月合約成交占比逐年增大，柱狀圖最上端的部分)

　　數據來源：CME Group

　　歐洲交易所的利率期貨

　　泛歐交易所(NYSE Liffe)和歐洲交易所(EUREX)是歐洲最大的兩個衍生品交易所。

　　歐洲交易所是全球領先的衍生品交易所，由德意志交易所集團和瑞士證券交易所合并而成，兩個交易所各持有歐交所50%的股份，共同經營。正因如此，在歐交所上市的國債期貨合約，交割標的主要是德國國債和瑞士國債。

　　歐交所的德國國債期貨合約是世界上交易量最大的利率品種之一，德國國債期貨分為三種：Euro-Schatz(FGBS)、Euro-Bobl(FGBM)和Euro-Bund(FGBL)，對應標的債券的期限由短到長。以Euro-bund為例，合約標的是德國聯邦政府發行的剩余期限在8.5—10.5年、票面利率為6%的名義政府債券，賣者負有交割義務，并有交割選擇權，一般地，對應可交割債券包含幾種不同利率、不同到期日的德國長期(10年至30年)政府債券，交易所會公布每種債券對應的轉換因子。

　　歐交所的瑞士國債期貨CONF，標的物是瑞士聯邦發行的、剩余期限在8—13年、票面利率為6%的名義政府債券，可交割債券是幾種不同利率、不同到期日的瑞士政府債券，交易所同樣公布轉換因子。

　　泛歐交易所的利率期貨

　　泛歐交易所的利率期貨以歐洲的產品為主，在其美國分部也有一些美國國債期貨產品。

　　和CME交易所類似，泛歐交易所的優勢也集中于短期利率期貨，包括3個月EURIBOR利率期貨、3個月英鎊利率期貨、3個月歐洲瑞士法郎利率期貨等。另外，泛歐交易所創造性地推出歐元掉期虛擬債券期貨(Euro Swapnote futures)，合約期限有2年期、5年期和10年期三種。

　　早期，倫敦國際金融期貨交易所(Liffe)搶在德意志期貨交易所(DTB)之前推出德國國債期貨交易，一度十分活躍，后來停止交易。德國期貨交易所(現并入歐交所)上市德國國債期貨的時間稍晚一些，因失去了市場先機，經過了多年努力，才奪回市場份額。

　　泛歐交易所還上市了短、中、長期英國金邊債券期貨合約(Gilt futures contract)。英國政府早在17世紀開始發行政府公債，以國家稅收作為支付本金和利息的保證。由于公債信譽度高，且當時英國政府債券帶金黃色的邊，被成為“金邊債券(Gilt)”，后“金邊債券”泛指所有中央政府發行的國債。

　　1997年5月，設定基準利率的職責從英國財政部轉移至英格蘭銀行(Bank of England)。1998年4月份開始，英國國債管理辦公室(UK Debt Management Office)取代了英格蘭銀行，代表英國財政部發行金邊債券。近年來，金邊債券發行量均保持高位。2010—2011財年，英國發行金邊債券1664億英鎊，預計2011—2012財年的發行量將達到1789億英鎊。

　　隨著國債發行量的增加，規避利率風險的需求也隨之增加，英鎊收益率曲線廣受市場關注。

　　英國金邊債券期貨是泛歐交易所的旗艦產品，日均成交量超過130000手，其中短期金邊債券期貨合約2011年成交量同比增加19%，2011年5月25日當天的成交量達到創紀錄的14130手。

　　英國金邊債券利率期限結構的起伏變化

　　(總體收益率走低)

　　數據來源：英格蘭銀行

　　英國金邊債券發行量

　　(2009—2010財年創歷史新高)

　　數據來源：www.dmo.gov.uk

　　泛歐交易所與日本悉尼期貨交易所合作，還推出了日本政府債券期貨合約，交易單位是名義價值為1億日元、票面利率為6%的日本政府債券。

　　ASX的利率期貨

　　澳大利亞證券交易所(ASX)的利率期貨產品主要是3年期國債期貨合約和10年期國債期貨合約。10年期國債期貨合約，交易單位是面值為10萬澳元、票面年利率為6%、剩余期限為10年的澳大利亞政府債券。其他利率產品還包括90天銀行承兌匯票期貨、30天銀行間現金利率期貨等多種期貨期權產品。

　　其他主要的利率期貨交易所還包括日本東京證券交易所(TSE)、臺灣期貨交易所等。