東證期貨研究所 楊衛(wèi)東

　　股指期貨上市四個月，根據(jù)我們持續(xù)跟蹤的期現(xiàn)套利模型，發(fā)現(xiàn)隨著時間推移，期現(xiàn)套利機(jī)會和收益率均有明顯下降。事實(shí)上，隨著期指市場套利參與者增多，市場效率提升，傳統(tǒng)期現(xiàn)套利機(jī)會逐步縮減，利潤越來越薄。不過，前期不怎么被關(guān)注的跨期套利表現(xiàn)相對穩(wěn)定，存在一些不錯的套利機(jī)會。下面討論幾種比較可行的跨期套利機(jī)會。

　　程序化跨期套利機(jī)會

　　如果跨月價差波動表現(xiàn)相對穩(wěn)定，而且持續(xù)在一定區(qū)間范圍內(nèi)波動，這時存在很好的程序化跨期套利機(jī)會。比如在7月16日至7月27日期間，IF1009和IF1008兩者價差基本在12與16點(diǎn)之間波動，安全起見，我們可以上下均讓掉0.5個點(diǎn)，即當(dāng)價差回落至12.5點(diǎn)的時候，可以進(jìn)行反向套利操作，買進(jìn)IF1009賣出IF1008，當(dāng)兩者價差擴(kuò)大至15.5點(diǎn)時，將套利頭寸平掉，粗略估算交易手續(xù)費(fèi)為1個點(diǎn)，那么我們可以賺進(jìn)2個點(diǎn)的利潤。同時，反手進(jìn)行正向套利操作，買進(jìn)IF1008賣出IF1009，等待價差回落至12.5點(diǎn)。再比如，7月29日至8月5日，兩者價差表現(xiàn)也較穩(wěn)定，存在這種套利機(jī)會。如此循環(huán)，雖然每次利潤較少，但機(jī)會出現(xiàn)頻繁。總的看來，收益還是不錯的，不過這種套利機(jī)會只適合程序化交易。

　　事件性跨期套利機(jī)會

　　在紅利發(fā)放期間，合約間的價差都容易發(fā)生較大幅度變化，而恰恰跨期套利對于由分紅引起的價差變動比較敏感，特別對于持有成本模型而言，分紅率影響著無套利區(qū)間的上下限。在滬深300成分股每年紅利集中發(fā)放的5、6和7月份，這一時期價差變化幅度也較大，是實(shí)施跨期套利的良好機(jī)會。

　　根據(jù)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，隨著分紅高峰的到來，遠(yuǎn)月與近月合約價差重心會走高；反之，價差會走低。因此，可以在紅利發(fā)放前期考慮進(jìn)行反向跨期套利，因?yàn)殡S著價差的擴(kuò)大，反向跨期套利將獲利；反之，在紅利發(fā)放結(jié)束之前可考慮正向跨期套利。比如，7月8日IF1012與IF1008價差為67點(diǎn)，這時成分股分紅的高峰期剛過，可以考慮進(jìn)行買IF1008賣IF1012的正向套利操作，7月19日價差縮小至40點(diǎn)，8個交易日可以賺取27點(diǎn)價差。

　　特殊日跨期套利機(jī)會

　　回顧期指上市四個月，每次新合約上市都會受到一定程度的追捧，從合約走勢上看，大多呈現(xiàn)平開或者高開高走的態(tài)勢。新合約容易走高，一方面是市場有炒新的慣性思維，新合約容易吸引人氣，容易出現(xiàn)價量齊升的局面；另一方面是新合約的定價上有一定時間價值低估傾向，會低于實(shí)際價值，隨后就會被市場所糾正，合約會順勢走高。

　　正是基于上述原因，新合約和當(dāng)月合約價差擴(kuò)大的概率較大，因此新合約上市首日存在較好的跨期套利機(jī)會，即在買入新合約的同時賣出當(dāng)月合約，等價差擴(kuò)大到一定程度后，雙向平倉獲利。比如，IF1103合約上市首日，IF1103與IF1008價差開盤時最低，隨后價差快速擴(kuò)大，盈利空間在10個點(diǎn)以上。另外，IF1007和IF1008作為新合約上市的首日，也同樣存在這種跨期套利機(jī)會。