點擊查看最新行情

　　摘要、導讀

　　2010 年1 月份 LME 鋅價沖高回落，回吐2009 年12 月中旬以來這波跨年度行情的大多漲幅，目前在2400 美元上下震蕩。國內市場，滬鋅走勢和倫鋅類似，月初延續去年年底以來持續反彈行情，最高觸及22600 元，但隨后便展開大幅回調，目前在20000 元位置附近震蕩。

　　市場對中國緊縮信貸的擔憂、指數基金調倉、美元高位運行以及庫存增加打擊鋅市樂觀情緒，這些是鋅價大幅回調的主要原因。

　　國內外鋅市供應壓力仍較大，供應增長快于需求增幅。國內外比值修復，中國鋅進口可能增加。

　　考慮到政策面、基本面、美元以及流動性因素，鋅價仍在下試支持，關注60 日均線2365 美元附近支持，2010 年2 月鋅價將在2365 美元和2700 美元之間交投，若有效突破2700 美元前期高點鋅價將進一步打開上行空間；對于滬鋅支持位放在60 日均線19377 元，阻力位在22600 元，若鋅價突破前點，鋅價可能在3 月消費旺季到來前提前上漲。

　　風險：中國在1 季度末提前加息或采取提高存款準備金率等收緊信貸措施；美元持續反彈

　　一、 國內外鋅市場行情回顧

　　(一)2010 年1 月LME 三個月鋅行情回顧

　　2010 年1 月份 LME 鋅價沖高回落后盤整，回吐2009 年12 月中旬以來這波跨年度行情的大多漲幅，目前在2400美元上下震蕩。新年伊始，LME 鋅價在節后繼續沖高，并在第二個交日最高觸及2008 年3 月以來最高2735 美元，但因擔憂中國信貸緊縮，當天迅速大幅回落。此后在中國提高銀行存款準備金率影響下，鋅價遭到進一步拋壓，LME 鋅價回落至2400 美元至2600 美元之間盤整。與此同時，LME 鋅持倉也從高點的近30 萬手大幅回落至21 萬手。

　　2010 年1 月LME 三個月鋅日K 線走勢圖

　　(二)2010 年1 月滬鋅行情回顧

　　國內市場，滬鋅走勢和倫鋅類似，月初延續去年年底以來持續反彈行情，滬鋅繼續上漲，最高觸及22600 元，但隨后便展開大幅回調，目前在20000 位置附近震蕩。滬鋅本月回調6.7% 左右，而倫鋅回調幅度在7%左右，這主要是因為去年12 月初以來鋅價進行了大幅度的補漲，所以鋅價此波回落略小于倫鋅。

　　2010 年1 月年滬鋅1004 合約日K 線走勢圖

　　二、2010 年1 月鋅市場走勢原因分析

　　(一)市場擔憂中國緊縮信貸，鋅市樂觀情緒遭到打壓，鋅價展開回調

　　新年過后，整個金屬市場仍沉浸在樂觀氛圍中，鋅市也延續了去年12 月初以來發動的跨年度行情，但有關貨幣政策收緊的預期導致鋅價結束此輪反彈，并展開回調。1 月7 日3 個月期央票發行利率上漲4.04 個基點至1.3684%，為5 個月來首次上行。央票利率突然走升令市場對信貸緊縮憂慮，當日滬鋅1004 合約從日內最高點22600 元短時間內最低下探至日內最低21350 元，日內振幅達到1250 元！就當市場保持觀望過程中，緊接著市場便在1 月12 日晚迎來央行將在1 月18 日上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5 個百分點的消息。此消息印證了市場有關央行收緊流動性的預期，1 月13 日開盤，鋅價便重挫，盤中一度接近跌停。而此后，市場仍有不斷傳來各大國有銀行以及主要商業銀行已經收到主管部門口頭通知， 要求全面停止1 月份剩余時間新增信貸，包括票據融資。另，統計局最新數據顯示，12 月 CPI 增幅達到 1.9%。目前來看，因 CPI 數據的快速上漲也提高了央行將在不久進行加息的預測。這也導致1 月22 日鋅價重挫，跌破20000 元這一重要支撐位。總的來看，因鋅價前期反彈主要受資金推動，因此市場對于央行減少信貸規模甚至提前加息的預期導致市場恐慌，鋅價反彈受阻，展開回調。

　　(二)道瓊斯UBS 指數基金調倉，鋅的拋售量最大，這給鋅市帶來壓力

　　回顧2009 年金屬市場走勢，銅價漲幅高達150%，鋅價累計漲幅達到100%以上，金屬的大幅飆升與投機資金的推動直接相關。作為商品市場重要參與者，指數基金的資產配置自然得到市場的關注。每年年初，全球兩大商品指數基金標準普爾高盛商品指數(S&P GSCI)和道瓊斯-瑞銀商品指數(DJ-UBS)將從新調整其商品權重。由于道瓊斯-瑞銀商品指數工業金屬的權重要高得多 ( 道瓊斯- 瑞銀商品指數占 24.7% ，標準普爾高盛商品指數占 .9%)，因此就有色金屬權重的調整，市場主要關注道瓊斯-瑞銀商品指數。銅和鋅去年漲幅比較大，屬于減持行列。權重再配置的過程以在下半年公布明年新的目標權重作為開始。商品接著被買入或賣出，使權重與新的目標權重相一致。對于道瓊斯-瑞銀商品指數 , 買入或賣出的量是根據該年第四個交易日的價格為基礎的 ( 2009 年 1 月 7 日 )， 接著買入或賣出發生在此后的幾天(2009 年 1 月8 -15 日的一周里 )。道瓊斯-瑞銀商品指數公布的數據，2009 年DJI-UBSCI 中工業基本金屬權重約占20.33%，到11 月末基本金屬的實際權重上升到了25.14%，2010 年計劃將這一比例降至18.78%。2010 年道瓊斯- 瑞銀商品指數基金中，銅的權重將由2009 年的7.31%增至7.64%，而鋁和鋅的權重將分別由7.00%和3.14%分別降至5.75%和3.02%。此次涉及到鋅的減持量在22 萬噸左右，或約8700 手，約占2009年全球需求的2.1%，而銅和鋁減持量站需求比例分別為1.3%和0.5%。因此，對于此次指數基金調倉，鋅受到得的影響較大，指數基金的減持以及市場的觀望令鋅價承壓。

　　(三)美元高位運行，鋅市承壓

　　2010 年1 月以來，美元走出先抑后揚的走勢，美元指數大多時間在78 下方交投，但在76.6 遇到支持后，美元自1 月中旬開始反彈，并突破前期盤整區間高點78。美元的高位運行反應市場避險情緒在增加。由于市場對希臘公共財政擔憂仍在升溫，市場正將重估歐元區信貸情況，此舉導致歐元承壓，美元的在避險以及歐元下挫推動下突破前期盤整區間上沿，金屬市場進一步承受壓力。美元的高位運行以及市場對歐洲地區信貸的重估給鋅市增添壓力。

　　(四)國內交易所庫存大幅增加，基本面過剩壓力令鋅價承壓

　　由于11 月份至2 月這段時期為國內外鋅消費淡季，國內外交易所庫存增加較快。LME 鋅庫存自去年底的46 萬噸水平增加至1 月中旬的近49 萬噸的水平。而此間，上海期貨交易所的庫存更是大幅飆升，截止到1 月15 日，上海期貨交易所庫存飆升51000 噸至22.29 萬噸。其中，上海期貨交易所庫存的大幅飆升主要與交易所擴容倉庫有關。

　　據我們計算，上期所庫存已經擴容了12 萬噸。交易所庫容的擴大主要是因目前的倉庫已經爆滿，雖然目前倉庫已經擴大12 萬噸，但目前來看，擴容后的倉庫在春節前后仍可能裝滿。

　　國外庫存的大幅增加凸顯了消費淡季鋅市下游消費相對疲弱，其中國內交易所倉庫的暴增也凸顯了目前現貨市場貨物供應的寬松。基本面上庫存的大幅增加為鋅市增添壓力。