上周四中國統計局公布2009年度經濟數據顯示，中國經濟在經歷了上世紀三十年以來最嚴重的全球經濟危機后仍在第四季度加速增長，增幅達10.7%，2009年全年增長8.7%。中國消費者價格通脹上月大幅飆升，從11月的同比增長0.6%上升至1.9%，這是經濟可能面臨過熱風險的最新信號。工業品出廠價格上月增長1.7%，扭轉了11月份2.1%的降幅。但伴隨著經濟強勁增長，通脹有所上升，這使得人們擔心，中國政府可能出臺更有力的措施，以避免經濟過熱。

　　貸款迅速增長使得人們日益擔憂，中國經濟中已出現資產價格泡沫，尤其是在狂熱的房地產領域。去年12月份，中國最大的70個城市的房地產均價同比上漲7.8%。中國的CPI數據不包括房地產等資產價格。中國央行15日公布的數據顯示，去年12月廣義貨幣(M2)和狹義貨幣(M1)的增速均有小幅下降。其中，12月M2增速放緩至27%的水平，而此前三個月連續保持在29%以上；去年，M1增速由年初的6%上升至11月34%這一近十余年的歷史高位，連續11個月的加速增長反映了當時國內經濟活躍度迅速增強的狀況。此次M1增速出現下滑，可能是政府逐步收緊貨幣政策的開始。但目前可能不會有加息的舉措出來，畢竟經濟復蘇仍很脆弱。

　　我們清楚的記得， 一個月前，在每年一次的中央經濟工作會議之后，中國政府正式表示，將在2010年繼續實施“適度寬松”的貨幣政策。而最近的上調準備金率及中國統計局1月21日公布的2009年度經濟數據顯示，經濟過熱的信號已經比較明顯。因為以絕對值衡量，物價指數依然較低，但以環比衡量，物價指數在逐月攀升。CPI目前的上漲軌跡，甚至比2007年夏天時還要陡峭；全國房屋價格指數在本世紀頭十年中期時的環比漲幅，僅有0.5%左右，如今的漲幅則為那時的3倍左右。這也正是中國政府運用定量手段迫切進行宏觀調控的目的所在。也是無奈之舉， 繼央票利率上漲、準備金提高之后，上周中國央行和銀監會繼續警告銀行控制信貸增長。導致中國股市及全球商品市場重挫。市場擔憂中國進一步謹慎政策會損害全球經濟復蘇。

　　但筆者認為，當前緊縮貨幣政策對經濟的影響相對有限， 中國銀行貸款增長的目標為7.5萬億元，低于2009年9.6萬億的水平，但高于經濟危機爆發前5萬億的水平。1年期央票利率上行后也只有不到 2%，大大低于2007年的利率水平。也就是說，貨幣政策雖然有所收緊，流動性水平依然寬松. 截至去年11月，CPI在4個月中出現了3次環比上漲，PPI更是連續8個月環比上漲，顯示國內的通脹壓力已經越來越嚴重；而另外一個值得關注的問題是人民幣升值預期進一步增強. 實際上，過去一個月，期貨市場對人民幣在未來一年兌美元的升值預期，已經從升值1.7%轉向升值3%以上。中國外匯儲備的不斷累積就是人民幣被低估的證據。

　　可以預期即使中國緊縮貨幣政策，人民幣漸進升值，將難以阻擋熱錢的大規模涌入及輸入性通脹的泛濫，投資者只能把目光轉向更加安全的商品和資產上。未來一段時間內，黃金和銅以及天膠隨著調整動能的逐漸釋放，已經開始顯現較好的買入機會。

　　世界黃金協會報告顯示，投資者需求令黃金價格于09年連續第九次增長。截至09年12月月末，升至1,087.50美元/盎司，09年年度增幅為25%。黃金ETF在09年繼續吸引新資金的流入。WGC的報告顯示，投資者需求中的重要組成部分在本質上是長期的，歸因于市場對黃金供需基礎面的樂觀態度以及相應的價格前景。在供應方面，中國作為世界最大黃金生產國的地位得到鞏固。南非的產量進一步下降，較上年減少5%，使其排名退居第三。目前金價內外價差國內出現貼水達到每克5元左右。國內金價在240附近盤整一個星期，表明該位置的逢底買盤相對強勁。而國際黃金ETF也在近期結束了減倉的動作，市場中投資熱情依然沒有實質性改變。所以筆者預計，一但240能夠企穩，后市金價將反彈到前期的248-250附近。

　　中國需求和價格在持續擴張政策刺激下保持強勁。我們保持樂觀的關鍵在于，盡管中國央行剛剛上調了存款準備金率50個基點，這對流動性幾無影響。該措施表明即要保持信貸合理充裕。這標志著政策轉變是趨向中性而非緊縮。在外匯儲備持續增加的情況下，準備金率上調主要影響新增貸款而非存量貸款。日前公布的非中國地區ICSG2009年10月精銅使用數據顯示，環比和同比均增長良好，同時減庫存與工業生產保持相關，較同期下降5%。隨著減庫存的結束，中國以外地區銅需求將顯著增長。所以可以預計，滬銅在56000—57000區域是投資者可以分步建多的好機會。

　　橡膠現貨較為抗跌，期現價差明顯縮小。由于國內進入停割期后，新膠供應減少，商家大多不意調低價格出售。冬季取暖油消費高峰到來，煉廠開工率有望提升，原油庫存下降可能會對后市原油形成支撐。統計顯示滬膠指數在一季度的走勢大多為上漲或高位震蕩的走勢。預計滬膠1005合約22500元以下將有明顯支撐。投資者可在膠價調整企穩后再多頭介入。滬膠1005合約在22500元上下250元的區域內逢低買入。

　　中瑞金融： 雨菡