政策成本雙利空 LLDPE易跌難漲

http://www.sina.com.cn 2010年01月29日 08:37 冠通期貨

　　2010年，虎虎生威的一年剛剛開始，LLDPE卻經歷著平淡中的不平常，元旦過后期價攀升至2009年以來的歷史高位12840元后便筋疲力盡，轉向回調整理。對于春節前的行情，個人認為仍將以震蕩下行為主，因受政策面各種利空因素、市場的心理預期及謠言將打壓期市難以進入強勢區域。

　　信貸緊縮，美元溫和反彈得以延續

　　2010年1月21日，2009年全年中性偏多的經濟數據公布，亮麗的經濟數據未能激發投資者的做多熱情，卻使政策提前收緊的預期進一步強化。在上調準備金率超預期到來之后，市場遂將焦點放在央行加息上，認為加息也有可能出其不意地提前到來。另外1月19日發行的一年期央票利率上調8.3個基點，21日發行的3個月期央票再升4.04個基點。據不完全統計，目前至少有三家銀行已從1月19日起在全國范圍內暫停發放新貸款，信貸驟然收緊也令資本市場、實體經濟備受波及。種種跡象表明央行公開市場操作已從單獨運用量化手段轉變為量價并重，管理通脹預期的意圖越來越明顯，這更加觸動了市場對加息擔憂的神經。

　　加息也好，信貸收縮也罷，都對國內商品市場不利，而更為糟糕的是，因有跡象顯示中國可能將采取措施為經濟增長降溫，導致市場風險厭惡情緒急劇升溫，投資者回避高風險資產，而避險資產美元則獲得青睞。

　　與此同時，歐元區問題重重，可能遭受賣盤打壓，從側面支撐美元溫和走強。希臘政府在09年12月份宣布，政府財政赤字已經占到GDP的12.7%，全部公共債務占到了GDP的113%；這兩項指標均大大超過歐盟《穩定與增長公約》規定的3%和60%的上限。同時葡萄牙2009年政府財政赤字占GDP的比例在8%左右，表明歐元區各政府復蘇的壓力依然很大，擺脫衰退的路途依然崎嶇。那么歐元/美元至少在短期內仍面臨下行壓力，美元也將延續溫和反彈之路。雖然目前國際油價與美元的走勢由2009年負相關性趨向中性，但美元反彈仍對油市存在一定程度的沖擊，而LLDPE作為原油的下游產品，原料價格一路下探，不論是成本層面還是心理層面，都對LLDPE形成打壓，縱使中石化、中油廠家在線性低密度聚乙烯庫存不多的情況下接連調漲線性掛牌價，也難以扭轉LLDPE期市的疲弱態勢。

　　乙烯高位難以為繼，LLDPE面臨回調已定

　　LLDPE作為能源化工的下游產品，上游原料包括原油、石腦油及乙烯。我們需要研究的是石腦油裂解價價差與LLDPE的價格走勢。那么何為裂解價差？裂解是出自原油的提煉過程，裂解價差是指原材料和產品的價格差。由于石腦油屬于原油與乙烯直接的中間品，故其裂解價差包括2個方面，即原油裂解成石腦油的價差，石腦油裂解成乙烯的價差。通過對比近兩年的石腦油裂解價差數據和LLDPE期價我們會發現，原油裂解價差、石腦油裂解價差與LLDPE走勢存在良好的負相關性。因裂解價差在一定程度上反映了煉廠的利潤空間，利潤高企時煉廠開工率高，乙烯供應則會充足，而利潤受到擠壓加之成品油脹庫時，煉廠開工率會被迫降低，則乙烯供應也相應減少，那么LLDPE期貨價格在上游乙烯原料成本發生變化時，自然會隨其變動。

　　自2009年10月初日本石腦油價格漲幅達47.18%，東北亞乙烯漲幅達77.12%，LLDPE期價在此期間漲幅也達27.77%，主要是成本推動所致。由于石腦油價格持續上揚，不斷向下擠壓石腦油裂解價差利潤，石腦油裂解企業唯有以降低開工率來應對利潤微薄的現狀，自然導致乙烯供應偏緊，再加上下游需求旺盛，乙烯價格上揚水道渠成，LLDPE期價自然水漲船高。從目前的石腦油裂解價差可看出，當前處于歷史低位的轉折時期，乙烯供給不足的現狀將逐漸得以好轉，另外市場普遍預計后期乙烯供應將逐漸增加，而且3月份新加坡Shell將開啟其80萬噸/年的裂解裝置，預期該地區的乙烯需求將會減少3萬噸/月。供應增加，需求減少，乙烯價格高位難以為繼，LLDPE期市的成本推動型上漲也將土崩瓦解，新一輪深幅回調已經臨近。

　　另外，我們通過對近兩年內歷次裂解價差達到歷史低值之后LLDPE期市的表現來看，都面臨一波或大或小的調整。如2008年7月31日，石腦油裂解價差達到-488.75美元的低值之后，LLDPE期市便隨之進入調整期，而此時又恰逢金屬危機爆發，LLDPE期價調整的幅度和深度也隨之擴大。再如2009年7月17日，石腦油裂解價差達到-522.5美元的低值，LLDPE期價為10355元，隨著裂解利潤逐漸回升，LLDPE期價調整幅度為8.1%。故在當前裂解價差處于歷史偏低水平之時，我們應當警惕利潤回升所導致的LLDPE期市調整。

　　圖：石腦油裂解價差